市場風雲詭譎，比特幣現貨ETF批准面臨挑戰。市場傳出假消息導致比特幣暴跌，後有機構提交修改後的最終表格，利好消息接踵而至，但SEC發出「拒絕FOMO」的預警。 13家機構中10家提交修改後的最終表格，轉向了現金模型。機構降低了ETF費率，美國市場ETF平均費率為0.54%，但機構費率普遍低於平均。市場對於ETF批准持樂觀態度，但也存在不通過的可能性。消息博弈持續，市場看漲情緒凸顯，但也有投資人表示將買進看跌選擇權以對沖風險。各方都在矚目著明天的結局。
若比特幣現貨ETF核准期，市場風雲詭譎，訊息面全面混雜。
前有假消息導致多頭爆倉比特幣暴跌，後有機構確定表格最終翹首以盼，利好消息接踵而至，與此同時，SEC投資者教育和宣傳辦公室聲明“拒絕FOMO”，而主席加里·詹斯勒也於今日凌晨在X平台上再次發布加密貨幣投資警報。
從公開數據來看，在申請比特幣現貨ETF的13家機構中已有，10家機構提交修改後的最終S-1表格，並揭露了ETF費率。就在明日，第一批現貨ETF將歡呼最後的希伯來語，加里·詹斯勒發出的預警是最後的無能狂怒還是冷漠安撫的早知事實？
謎底即將揭曉，僅從機構來看，從模型戰到價格戰，圍繞著ETF的攻防戰，無數拉開序幕。
01、機構提交最後更新，爭取降低費率
1月8日，就在昨天，除了Hashdex之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和Valkyrie等10家主要申請方提交修改後的最終S-1表格，由於該表格在2023年12月29日已基本確定，因而機構多在細節處進行調整。
根據最終的形式，為向SEC作出讓步，大多數機構的ETF模型均轉向了現金模型而不是以比特幣作為一個實物模型，包括最初實質實物與現金模型並存的貝萊德。這兩種方式的主要差異在於購買比特幣的主體，實際交換由做市商和AP購買比特幣，而現金買入則由ETF發行者購買。
在現金模式下，ETF在創建和贖回的過程中基金貢獻對應的是現金，發行商透過現金購買BTC實物，並在其間增加現金託管人，從而減少接觸實際比特幣的境內機構數量，構建相對封閉的系統使得做市商的每筆交易更容易追踪，減少低反洗錢問題，同時排除了實際涉及其中的銀行等金融機構的風險。
在此背景下，儘管ETF發行人的實際模型呈現出易操作性、風險性也較高，但在SEC的要求下，機構也因此做出了抗辯。貝萊德在最新更新的S-1表格中提到“實際監管批准的時間尚穆斯林，也不能保證納斯達克在未來的任何時候都會獲得批准”，似乎也間接表達了自身的無奈。另外，Fidelity、 WisdomTree、貝萊德和摩根大通證券均指定Jane Street Capital提供可能的現貨比特幣ETF的“授權參與者”，作為授權參與者的交易商將負責處理一籃子基金的和贖回，包括創建基金貢獻以及管理人之間的現金轉帳。
除了模型外，更引人注目的是管理費率。從目前來看，由於用戶類別高度一致，該市場存在贏者通吃的規模經濟，為爭奪市場份額，搶跑加密市場，ETF申請者們已開始進入價格戰。
大型ETF資金費率對比，資料來源：彭博社
在美國，ETF產品的平均費率約為0.54%。但貝萊德作為全球資產管理規模最大的金融機構之一，表示僅升幅0.30%的費率，首年費率更為低至0.20% ，直到ETF資產達到50億美元。在貝萊德的高壓打擊下，牲畜機構也不得不將費用率降低以成本換規模。目前，Bitwise的費率最低，樓梯為0.24%。低於平均價格還有VanEck，採取了迄今為止發行人中最低的永久費率——0.25%，其在費率戰中位於第二位，而為爭奪更多加密貨幣，其甚至公開表示將BTC ETF利潤的5 Ark/21Shares 也不甘示弱，將計畫費用從0.80% 下降至0.25%，同時在前六個月或ETF 資產達到10 億美元之前免管理費。幾乎所有機構費率均顯著低於平均費率。
這恰恰是相反，在其提交修改後的S-3 表格中，費用僅從現有的2% 降低到1.5%，但達到了本身已有的規模性和流動性，同時其貢獻解鎖也需要一定的時間，輸入法降低費率相對而言，並不是可取的，對於投資者而言，流動性顯然比費用更為重要。但後續隨著市場競爭的增強，階梯可以獲得持續保持這種高傲的態度則無奈而知。
而根據規則，現貨比特幣ETF在交易前需完成在19b-4表格和S-文件，分別代表證券交易所規則變更提案以及潛在發行人的註冊申請，早些時候，11家申請人已提交了19b- 4 表格的修訂版本。其中，灰階、Valkyrie、ARK 21Shares 和Invesco 於1 月5 日提交了新的總部基金申請，而Cboe BZX 交易所也為VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG 和Franklin Templeton 提交了表格。
目前，只要SEC決定批准19b-4並讓S-1生效，發行商最快可在核准的第二個工作天進行交易。
02、透過地板釘釘？市場用腳跟票
僅從市場來看，多達90% 的市場參與者認為比特幣ETF 透過上面的釘釘，甚至現貨短暫出現在社群中回檔可能不會被群嘲的情況。
但市場用腳跟票的行為卻明顯改變，就在數日前，CTC的假消息事件也再次重演。同樣的爆倉事件，不一樣的是對手方，CTC的假消息將比特幣拉至接近4萬美元的小高潮，而這次的假消息，直接讓比特幣跌幅快了10%。
1月3日，正值比特幣15週年誕生紀念日，卻令人振奮了市場的全面閃崩。從晚上17點開始，比特幣持續下跌，從45000美元最低支撐40157.3 USDT，24小時跌超10% ，以太坊跟隨其後，從2380U跌至2051.76U，山寨幣也難以倖免，幾乎全線跌幅20% ，而在此快速的跌幅中，合約爆倉不斷，Coinglass數據顯示，全網爆倉4.89億美元，其中多單爆倉4.66億美元，參與超95%，再次暴力清洗槓桿。
儘管引起該次跌幅的事件資訊預測，除美股開年的表現不佳也有聯準會降息的預期延長，但Matrixport的一則報告普遍被認為是其中攪起風雲的關鍵所在。當日，Matrixport的報告《為什麼美國SEC 將再次拒絕比特幣現貨ETF》遭到市場瘋傳，報告觀點為由於所有申請均未能滿足關鍵要求，預計SEC 將在1 月拒絕所有提議，同時提到比特幣價格將下跌至36,000至38,000美元，建議投資人購買看跌期權。由於正值ETF批准的關鍵時期，人群人士認為這是Matrixport的內部消息，因而恐慌迅速發酵擴散，盈利者迅速拋售，散戶開始臨近，而價格下跌期高峰也恰好是報告在4 小時後發布。
由於市場的翹首以待，消息面的波動情緒受到打擊愈發沉重。在確認消息確認後，比特幣價格也迅速回升，而隨著價格的上漲，價格衝高效應也更加嚴重顯而易見，而就在1月的第一周內，USDT的市值大幅上漲超過18.3億美元，加上亞洲投資者的熱情持續高漲，而代表美國投資者的USDC市值也增加了7.8億美元以上，或者由於現貨ETF的博弈與回調，資金容易完全轉換成購買力，而在交易所被挖礦，但仍可看出市場前景仍被強烈看好。市場也表現一致，今晨比特幣一度超過47,000美元，僅去年達到目前的新高。
是否存在不通過的可能？
從整體市場來看，不通過的機率持續降低，當然，沒有在最後時間點，沒有任何人可百分百保證其通過，畢竟即使5%的不通過率，在可預見的認知不通過時點的拋售對一般人來說也難以承受，這個點在藍牙去槓桿中已可窺見。
但儘管發行商做出了承諾，在SEC方面，態度仍模糊不清。 1月6日，SEC投資者教育宣傳辦公室發布文《拒絕FOMO》，提醒投資人注意加密資產風險。
同時間，一個名為Better Markets的華爾街非營利組織向SEC提交了長達11頁的信函，信中用詞十分激烈，警告SEC批准比特幣ETF將是“嚴重的甚至是歷史性錯誤” ，並強調該行為將「一個被欺詐和徹底污染的市場」蓋上美國的批准印記。而細密的調查該機構，似乎與著名的反恐怖主義人士伊麗莎白·沃倫以及美國證券交易委員會主席加里·詹斯勒關係密切。在這封信公佈後，部分行業內人士也對此產生了擔憂，但文件中錯誤的日期，以及未明確的ETF申請者，讓行業人士發現該文件為今年夏季早期一次反對文件的升級版本。
1月8日晚間，SEC主席加里‧詹斯勒(Gary Gensler)再次在X平台表示，提供加密資產投資/服務的個體可能違反適用法律，包括聯邦證券法，強調投資加密資產可能面臨極高的風險，通常存在模仿許多平台和加密資產已經經歷了主要破產和/或貶值，而投資環境也充斥著各種欺詐行為。
SEC主席發文提醒加密投資風險，資料來源：X平台
考慮在21年期貨ETF通過前加里也表達過類似的厭惡，部分人士甚至將其作為通過的標準信號。同時今日早晨，數位商業商會創辦人兼執行長Perianne推推稱，美國證券交易委員會（ SEC）發布針對指定申請人S-1的補充意見。
另一方面，有趣的是比特幣ETF 似乎也有再次推遲的可能。福克斯商業新聞記者Eleanor Terrett 發文稱，雖然目前現貨比特幣ETF 委員會的投票沒有預計時間表，但SEC 委員會的每位委員都可以在他們認為適當的情況下要求審查並進行全體委員會投票，即使現貨比特幣ETF已經透過委託授權被分配和批准。
03、訊息博弈持續，堅持才是硬道理
目前，真假消息的博弈仍在持續，只待明日的最終蓋棺定論，而市場看漲情緒再次凸顯。根據Deribit 數據，大量的比特幣看漲期權集中在1 月26 日改為50,000 美元行權價位，但與11月初相比，看漲期權相對於看跌期權的溢價從8%降至約2%。比特幣的市場情緒分數已高達76分——這是自2021年11月中旬比特幣在69,000美元的最高價格附近徘徊以來的最高分。從未錯過熱點的渣打銀行也再次出來預測在ETF的上漲下，比特幣明年年底將飆升344%至25萬美元。
但從各ETF設定的先期投資種子基金來看，似乎暫時也不存在如此高昂的購買力。目前新進的ETF，最高的Bitwise先期投入超過50萬美元，儘管Pantera Capital稱一旦比特幣現貨ETF批次獲批，向Bitwise注入2億美元；其次為VanEck，已註入7250萬美元。老大哥貝萊德種子所屬其比特幣現貨ETF注入1000萬美元基金，但據VanEck稱有超過20億美元的資金正等待在貝萊德比特幣現貨ETF上市後的第一周內註入。
當然，若1月部分不通過，則其他ETF或將順延至3月，但對市場情緒的打擊也不言而喻。縱觀市場上的散戶，儘管大多數都可以認為通過，追高者持續增加，但也有不少人表示自己將買入看跌期權以對沖風險。
也許在這樣的關鍵時刻，線路才是硬道理，畢竟10%的跌幅，對於比特幣當前價格而言也並不算多，但對於個人而言，也付出了不可小覷的損失。
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