“Fish where the fish are.” (在有魚的地方釣魚)
—查理芒格
最近有好朋友問，DeepQuant 有2024年的預測嗎？去年看了你們年初報告，抄底幣圈，抓住了復甦牛市，收益頗豐，想了解你們今年怎麼看？
感謝信任，恭喜To da Moon，有興趣可以翻閱公眾號【DeepQuant Group】。但我再次聲明，個人及團隊的觀點均不構成投資建議，僅供參考，我們這些年堅持輸出認知，主要是為了日後複盤。
在我初入投資產業時，前輩們教誨，你有哪些洞見與眾不同？將決定你何去何從。本文資訊量較大，涉及行為金融學、宏觀經濟週期、基本面分析、AI 、各賽道分析，建議先收藏或分享，日後細讀，如有異議，歡迎交流。
TL , DR
1. 2023 年復甦小牛市已經結束，短中期內注意風險控制，比特幣ETF 通過後靴子落地，利好出盡即利空，注意風險控制，切勿加槓桿，否則很容易多空雙爆。
2. 目前是預期牛，如果2024 年沒有範式轉移，比特幣大概率會在3 萬U-5 萬U 震盪，也有可能跌破3 萬U。
3. 雖然復甦小牛市趨勢將結束，但下一波才是真正的超級大牛市，現在的行情只是預熱。
4. 短期情緒導向，但如果看長遠些，例如2-5 年，我們正處於加密市場的超級週期底部，2024 年是最好的入場時機。
5. 中期看開發者，Web3 市場得開發者得天下，目前開發者沒成長，哪裡有牛市引擎？不斷炒概念是能啟動存量韭菜，但無法吸引增量用戶。
6. 長期看金融，取決於聯準會降息，不確定2024 年比特幣是否會突破7 萬U，但2025 年大概率會到15 萬U。
7. 比特幣一枝獨秀不是超級牛市，像2017 年、2021 年千幣齊漲才是，這次和以前也沒啥不一樣，加入泡沫，理解泡沫，質疑泡沫。
8. Web3下一輪牛市引擎來自於AI，Web3 從業者不要畫地為牢，過去樂高式金融玩法簡單粗暴，但如果能結合生產力革命，更多內容，更多流量，更多流動性。
9. 用AI 驅動Web3 產業是一種思路，例如GameFi 的NPC、DeFi 的智慧交易，但遠不如用Web3 改造AI 產業的思路，那是更高維度的估值。
10. 錯過銘文、MEME 等各類暴富不可怕，錯過超級週期才可怕，只要別瞎搞，都能抓住行業紅利，人生只需富一次，別踩雷，就夠了。
如下10 條認知，1-3 是關於趨勢的判斷，4-6 是關於趨勢的變數參考，7-10 是關於我們對2024 加密市場牛市引擎的分析。
1. 2023 年多頭複蘇
很多人沒有預料到，2023 年的走勢竟然是J 型復甦，有些機構年前預測會L 型復甦，但市場就是這麼隨機，往往不照常理出牌。
據我觀察，很多機構和大戶一直在等比特幣回檔後抄底，結果一年都沒怎麼回調，有時候千金難買牛回頭，不過也證實了用戶情緒，苦熊市久矣。 2023 年有比特幣ETF 預期，動能就一直很強勁，一年內就有MEME、AI、銘文三輪熱潮。
但是，2023 年的牛市主要還是比特幣驅動，而且已經趨近末尾，短中期內注意風險控制，比特幣ETF 通過後靴子落地，市場已經充分price in，利好出盡即利空，宴會落幕，注意風險控制，切勿加槓桿，否則很容易被多空雙爆。
身為傳統交易員，我可能對短期並沒有那麼樂觀。比特幣ETF 通過，意味著比特幣的定價權易主。比特幣價格將會更加公允，華爾街機構將對加密市場更有影響力。正規軍入場，原先USDT 增發、頭部交易所造勢、散戶情緒的影響力將會大幅削弱。
2. 保持清醒
2023 年的復甦是對2022 年危機的修復，雖然一直有一些造富效應，但大部分都是炒概念、強控盤、FOMO 的結果，並沒有形成夯實的正循環增長邏輯。
如下我的預測不重要，我們也會隨時糾錯，關鍵在於你採取的對策很重要，而且要有紀律體系執行。
目前加密市場仍停留在炒概念階段，如果2024 年未發生範式轉移，比特幣大概率會在3 萬U-5 萬U 左右波動幾個來回，也有可能跌破3 萬U。從目前DeFi 抵押市場分析，比特幣如果低於25000 U 則具備很高安全邊際，也將是很難得的抄底機會。
圖1. WBTC 質押
加密市場期待根本性的範式轉移，包括新的出圈應用、流動性機制等，本質上都是突破行業流量、流動性增長的困境，例如DePIN、Fair Mode、Telegram Bot 等創新玩法，都很有價值的嘗試，值得深入探索。
3. 超級週期底部
雖然2023 年復甦小牛市趨勢將結束，但下一波才是真正的超級大牛市。我們可以看到，GBTC 的負溢價縮小，已經從原先的-40%多要轉正了，這也說明加密市場早已度過至暗時刻。
圖2. GBTC 溢價
BTC ETF 通過，將為傳統金融機構湧入加密市場建立通道，增量流動性有了。 2024 年比特幣生態基礎設施將會更加完善，未來更有擴展性。 AI 生產力降低門檻，賦能到Web3 各個領域。 DePIN 賽道極有可能誕生出圈應用，帶來更多流量。
基於如上種種變化，不只是比特幣的超級週期，Web3 舊敘事也會老樹開新花，市場將會更加繁榮。不過在新興市場裡，炒新不炒舊，新敘事畢竟比舊盤子拋壓小。
4. 短期看情緒
過去一年復甦呈現的動能很強勁，幾乎無回調上漲，很多人錯過了上車機會，所以下一波大牛市會有一大波存量資金加入，從而形成動能增強。在此之前，市場需要大幅回調，也有可能會持續盤整，但都是為了蓄勢突破7 萬新高。
如果看長遠些，例如2-5 年，我們正處於加密市場的超級週期底部，2024 年是最好的入場時機，沒有抄底接刀子的恐懼，也不會焦慮被套牢在山頂。
市場不會一直上漲，大暑之後也會有大寒，永遠都有機會，不要太FOMO 而一次性All in，學會在市場回調、盤整中等待。忍耐期間不用太難受，蓄勢越久，下一波大牛市越強勁，越能創新高。
5. 中期看開發者
保持清醒的一個重要數據來自於開發者活躍率，由於量化交易背景，我們團隊技術驅動，而且在加密貨幣行業呆了7 年，深知每一輪大牛市都需要新的敘事和流量，哪怕不出圈，也要有開發者狂熱地開新盤子。
加密市場和一級市場密不可分，二級市場的板塊離不開一級市場的生態推動，往往生態得開發者得天下，例如2021 年的Solona 憑藉獨特定位吸引了大批開發者，才有了200倍收益的神話。
目前根據公開數據可知，業界每週活躍開發者從2021 年多頭市場的1 萬降低至5 千，雖然數據可能統計不全面，但也能反映開發者趨勢。開發者都沒成長，哪裡有牛市引擎？不斷炒新概念是能啟動存量韭菜，但無法吸引持續增量使用者。
圖3. 各大公鏈生態開發者總結
6. 長期看聯準會降息
短期趨勢有許多變數，沒有人能夠精確預測每一次漲跌，長期更具確定性。根據美國非農就業數據、掉期交易等分析，原本今年3 月聯準會降息板上釘釘，但機率已降低至70%左右。降息如果延後，將會影響超級牛市啟動時間。
加密市場本質是新型科技風險資產，高成長也伴隨高風險，只有在降息寬鬆情況下，大量的熱錢才會轉化為流動性。雖然不確定比特幣2024 年是否會突破7 萬U，但中長期來看，聯準會降息勢在必行，2025 年比特幣大概率會到15 萬U。
如果聯準會開始降息，比特幣ETF 通道已經搭建好，降息放大水，水大魚更大，這就真的順應了查理芒格的那句「去有魚的地方釣魚「格言，整個加密市場都會迎來超溢價。原價值投資派批判比特幣是老鼠倉，目前已成為華爾街香餑餑，可見時過境遷。
7. 與泡沫共舞
2023 年雖然有一些十倍百倍幣，但比較少，而且大多是情緒驅動，媒體宣傳中也存在倖存者效應。忽略這些噪音，市場的本質還是比特幣一枝獨秀，所以並不是超級牛市，像2017 年、2021 年千帆競技才是，目前泡沫需要擠一擠。
但我並不是否定泡沫，而且我恰恰認為泡沫是每一輪範式轉移的前奏。我的觀點是加入泡沫，理解泡沫，質疑泡沫。如果不加入泡沫，你永遠無法理解其本質，但是也不要沉迷泡沫，而是要看清楚泡沫之下的推動引擎，那個才是你能抓得住的常量。
索羅斯有句名言，大意是世界經濟史是一部充滿假象與謊言的連續劇，要想獲得財富，就要認清假象，參與其中，然後在公眾認識之前退出遊戲。這句話想起來容易，但做起來難，回顧一下，2000 年的網路泡沫，2017 年的幣圈熱潮，賺錢的畢竟是少數，很多人都有深度認知，但都缺乏紀律性，最後在潑天富貴下還是虧錢。
可以預料得到，2024 將會有各種新敘事轟炸，加入泡沫，理解泡沫，質疑泡沫，這樣就能快速洞察真正的牛市引擎。
8. AI 驅動Web3 多頭市
讓我們把視野從加密產業看向全球趨勢，2024 年我們正處於數十年之大變局。過去20 年，網路的發展影響，超過了過去200 年工業革命的影響，過去200 年的影響，也超過了過去2000 年的影響，科技正在加速發展，我們正處於冪指數躍遷增長的時代節點。
加密市場並非孤島，下一輪牛市引擎大機率來自於AI，Web3 從業者不要畫地為牢，過去DeFi 樂高式玩法簡單粗暴，造富神話確實吸引了不少人前赴後繼，如果能結合AI 生產力，可能會發生更多神奇的化學反應。
我們在量化分析區塊鏈項目的過程中，得出一個”臨界點”理論。許多Web3專案非常有價值，而且邏輯自洽，但由於基礎設施不完善、營運成本高、成長ROI 低等各種原因，導致無法突破用戶成長的臨界點，因此會自然萎縮。如果借助AI 賦能，突破臨界點，形成分散式的網路效應，原先許多有價值的Web3 產品確實可以落地，讓更多人享受Web3 商業化的價值。
讓我們來看一些潛在AI+Web3 案例：
– 用AI 開發GameFi 的NPC，降低開發成本，創造更豐富的使用者體驗。
– 用AI 進行DeFi 的智慧交易，創造不菲收益，甚至還能把DeFi 可組合性玩出新花樣。
– AI 能夠降低內容創作成本，繁榮Web3創作者經濟，賦能更多普通人，從而吸引更多流量。
– DePIN 賽道最難的是突破網路效應臨界點，大部分很難成功，但少數和AI 場景結合則有戲，因為能創造更高的ROI，一旦成功，將會給行業帶來巨大流量和流動性。
9. Web3 賦能AI 產業
用AI 驅動Web3 產業，本質上是把AI 當成工具，用在Web3 產業降本增效，但Web3 存量市場有限，增量市場還需要時間培養，估值有限。不過由於比較容易說故事，比較受加密二級市場歡迎，最近Binance 上線的NFTPrompt、Sleepless 都是類似邏輯。
有時候我們需要逆向思考，如上思路遠不如用Web3 改造AI 產業，AI-native 才具備更高維度的估值，因為AI 產業鍊是萬億級的市場。我們更需要思考Web3 的獨特價值，如何成為AI 產業不可或缺的一部分。例如DePIN 的分散式經濟優勢、DAO 的去中心化治理價值。
二級市場已經給出了方向，例如Binance 上的Render 市值20 億刀以上，主打分佈式GPU，雖然都是在講故事，用戶量都很一般，但AI-native 估值更高。還有DCG、Polychain 也在挖礦的Bittensor，去中心化機器學習模型市場，市值50 億刀，也是頭部AI+Web3 專案。
當然，一切還是需要回到商業本質，並不是為了+AI 而+AI，AI 哪些環節是非要Web3 不可的，必須去思考AI 產業鏈的困境在哪裡？例如Vitalik 提出的d/acc 理念，用民主化的技術加速手段才能保障AI 安全，直指AI 樂觀主義者的中心化監管問題。
Web3 產業已經形成了去中心化金融，貨幣化機制也較為成熟，而且鏈上有透明可信等優勢，是否能降低演算法的研發風險？是否能降低AI 大模型的營運成本等？這一輪加密市場超級週期，很有可能誕生去中心化OpenAI、Huggingface、Character. AI 這樣的Web3 獨角獸。專注在AI+Web3 具備高勝率和高回報率，最好是專注於平台層，類似下一個以太坊等級。
10. 從銘文熱潮到比特幣生態
在幣圈久了，看別人賺錢比自己虧錢更難受，但市場要的就是這反應，如果沒有造富神話，終究會一潭死水，例如3000 點都保不住的大A 。幣圈用戶很容易FOMO，而且市場缺乏投資者保護機制，到處都是鐮刀，即使有好機會，一般人都把握不住。幣圈永遠不缺熱點，如果要穿越牛熊，修練內功非常有必要。
比特幣銘文爆火，本質上是散戶看透了幣圈莊家遊戲規則，開始追求Fair 模式，這是市場訴求，也是下一輪大牛市的必然趨勢。目前銘文模式本質上也不公平，雖然有些造富案例，但終究是少數，所以銘文1.0 時代很難長久。
銘文熱潮雖然有點黑色幽默，但至少給比特幣生態開頭了。如果能夠在比特幣生態上嫁接各種應用，具備豐富擴展性，也有可能是下一輪牛市成長引擎，當然最重要的是，產業亟需新的Fair Launch 模式。
圖4. BRC-20 銘文鑄造數量
錯過銘文、MEME 等各類暴富機會不可怕，錯過超級牛市才可怕。只要別瞎搞，都能抓住行業紅利，人生只需富一次，別踩雷，就夠了。加密市場上的每一輪大牛市，都是從Fair 範式開始的，例如2017 年的低成本1co，2020 年DeFi summer 的Fair Launch。
最後
2023 年11 月，我建議一個很要好的朋友去抄底比特幣，她問我有多少把握，我問你要抄多少，她說類似上海賣套房的樣子，然後我就不說話了，也不知道她有沒有執行。所以做投資最重要的不是預測，而是預測對的時候賺了多少，預測錯了停損多少。認知只是基礎，難的是執行紀律。
也許我們的一些認知也有錯的，投資最重要的是獨立思考，切勿輕信。 DYOR，盈虧自負，贏了俱樂部不必請我，輸了下海也別怨人，預判如有巧合，純屬運氣，我也是隨機漫步的傻瓜，只不過命中率偶爾高一點。
很多年後，我們回過頭看，才會發現當下的意義。也許目前經濟環境不好，但這的確是最好的時代。處於AI 和Web3 兩大浪潮拐點，也許短期內我們高估了2024 的影響，但長期我們肯定低估了2024 的轉折。
短期看情緒，中期看開發者，長期看聯準會降息，不要錯過這難得的機會，新的遊戲規則正在重新制定，水大魚大，激流勇進。