美國證券交易委員會（SEC）在1月11日凌晨通過了11支現貨比特幣ETF，這在整個加密市場歷史中是歷史性時刻。現貨比特幣ETF終於通過了，比特幣翻開了新的一頁。 ETF（交易所交易基金）代表著基礎資產的一部分。比特幣ETF又分為現貨ETF和期貨ETF。在比特幣現貨ETF的競爭中，各家公司所設定的ETF費率具有決定性的重要性。 ETF價格變化追蹤需要關註一些產業分析師。比特幣現貨、期貨和以現金為基礎的ETF在市場上的運作機制各有不同，也會帶來不同的市場影響。 ETF的價格是由市場供需關係決定的，可以追蹤其底層資產的表現，是透過「套利機制」使得ETF的交易價格相對準確追蹤它的NAV。 ETF管理公司、投資者、做市商和授權參與者在ETF的交易運作中扮演關鍵的角色。
撰文：Luccy，BlockBeats
北京時間1 月11 日凌晨4 時，美國證券交易委員會（SEC）同時通過了11 支現貨比特幣ETF，這是比特幣歷，所以整個加密市場歷史中，都值得濃墨重彩的歷史性時刻，現貨比特幣ETF終於通過了，比特幣翻開了新的一頁。
ETF原理是什麼？如何追蹤各機構比特幣ETF價格？ BlockBeats現已對現有資料進行整理。
ETF(Exchange Traded Fund)，交易所交易基金。它代表基礎資產的一部分，所以ETF產品支持贖回，且ETF產品不能憑空發行，發行者需要持有等價值的基礎資產，方可發行ETF。
比特幣ETF就是一個憑證，其價格跟比特幣的價格綁定。而ETF又分為現貨ETF和期貨ETF。
其中，比特幣期貨ETF就是一個協議，他不跟比特幣現貨價格綁定，類似一個合約。你可以透過補償協議，約定在未來某個期限，購買或出手比特幣。換句話說就是，假設你開了一個比特幣期貨ETF，你不需要拿一分錢來買比特幣。
比特幣現貨ETF 不同，他綁定的是比特幣現貨的價格。你每買一份現貨ETF，都對應著一份現貨比特幣。
ETF價格變動追蹤
在比特幣現貨ETF的競爭中，各家公司所設定的ETF費率具有決定性的重要性，這不僅影響了投資人的選擇，也顯著影響了公司的市場競爭力。 ETF費率，作為投資人承擔的管理成本，直接關係到投資報酬率的考慮，因此在ETF產品時，投資人往往會選擇優先費率較低的選項。
原料1 月11 日，更新後的費用如下圖所示。 Hashdex 計價費用0.90%，ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) 計價費用0.0% (0.21%)，Bitwise 計價費用0.0% (0.2%)，Franklin 計價費用0.0% (0.2%) 0.29%，BlockRock 收費0.0. %)，VanEck 收費0.25%，WisdomTree 收費0.0% (0.3%)，Invesco 及Galaxy Digital 收費0.0% (0.39%)，Valkyrie Investment 收費0.0% (0.49) %)，灰階加價1.5%，保真加價0.0% % (0.25%)。
工具
1.SEC：您可以在SEC的官網上註冊，填寫郵箱，以便第一時間獲取有關比特幣ETF等相關的官方訊息和決策。 SEC作為監管機構，其發布的信息是最權威、最準確的。
在掌握行情資訊方面也可關註一些行業分析師，如彭博ETF 分析師Eric Balchunas 和James Seyffart，他們在比特幣ETF 方面進行了深入的研究和意見，關注他們的社交媒體可以獲得更專業的分析和預測，開啟小鈴鐺也將第一時間得到消息。
2.ETF管理公司官網：可以查看已發行股份、費用率、比特幣控制概覽、補充含比特幣量等基本信息，以及市場價格、市場價格變化和每日交易量（股）等交易數據。
· 灰階比特幣信託
· 按位比特幣ETF
· iShares 比特幣信託
· 瓦爾基里比特幣基金
· ARK 21Shares 比特幣ETF
·景順銀河比特幣ETF
· VanEck 比特幣信託
· 智慧樹比特幣基金
· Fidelity Wise Origin 比特幣基金
· 富蘭克林比特幣ETF
· Hashdex 比特幣ETF：目前，Hashdex 比特幣ETF 中尚未新增現貨敞口，該方案目前正在等待美國證券交易委員會（SEC）的最終批准。
3. 交易平台：SEC通過的11支現貨比特幣ETF中，其中六隻ETF將在芝加哥期權交易所（CBOE）上市，三隻將在紐約證券交易所（NYSE）上市，兩隻將在納斯達克達克交易。在平台的搜尋介面輸入其將上市的比特幣ETF代碼即可查看相關資訊。
· 紐約證券交易所
· 芝加哥選擇權交易所
· 納斯達克
3.資料網：Tradingview、Yahoo Finance、CNBC、FinGuider等，投資人可以在這些網站搜尋框內輸入想要查詢的ETF代碼，即可查看對應的ETF價格等相關資訊。
在FinGuider中，用郵件信箱註冊帳號後，可自行選擇需要觀察的ETF標籤的建立一個觀察集，網站會自動產生所選ETF的行情比較資訊。
ETF管理公司資產管理規模
在這些通過名單和申請者中，Grayscale（GBTC）調整約460億美元的資產管理規模極度凸顯，Blackrock推出的iShares也調整了龐大的9.42萬億美元資產管理規模位居行業領先地位。隨其後的是ARK 21Shares（ARKB），管理約67億美元的資產。相較於Bitwise（BITB）雖然規模較小，但仍擁有約10億美元的資產管理規模。
其他重要參與者包括VanEck，其管理約764 億美元的資產；WisdomTree（BTCW）及其景景975 億美元的資產管理規模；順順Invesco Galaxy（BTCO）和富達Fidelity（Wise Origin），分別管理擁有1.5 兆美元和4.5 兆美元的資產。
ETF價格的決定機制
ETF就像股票一樣可以即時交易，所以價格是由市場供需關係決定的。 ETF可以根據一籃子資產或某種資產創建，而這個資產的價格總和稱為ETF的NAV（資產淨值），即資產淨值。
你購買這個ETF，其實就是你購買這個籃子裡麵包含的資產。理論上來說，ETF價格反映NAV是投資再ETF的討價還價前提。 ETF也是在市場上進行交易的，而市場交易價格由無數參與者參與者的行為來決定的，市場無法規定大家必須遵守NAV來交易。所以，ETF的市場價格會和它的NAV不同。
在這裡，我們用一個非常簡化的模型來說明ETF的交易運作原理。
假設發行商想要發行了一檔ETF基金，每個ETF裡只包含兩隻股票A和B，他們的比例是1：1。當發行商從SEC得到批准之後，去集資買了一大堆的股票A和B，然後把這些股票放入一個信託裡面，再根據擁有的這些股票來創建對應的ETF投放到市場上。
所以，市場上賣的ETF本身是一個依據，並不是真正在買賣裡麵包含費用的股票，股票本身則已被發行商保管。 ETF的發行商是賺這個ETF的管理，其責任是發行和管理，並不會直接參與其市場交易。
當開盤後，假設每隻ETF 中包含兩隻股票在市場上的價格，即NAV 為2 美元，且現在市場上只有兩隻人在交易該ETF。中午買家願意出4 美元購買一股ETF，如果他購買成功，最終導致市場價格拉升到4美元，大約2美元的NAV，這可能導致潛在的投資者拒絕購買ETF。
而此時，第二位買家投機取巧，去市場上花費2美元總價買了一批股票A和股票B，打算出售3美元的價格給中央買家。
但是，中央買家只購買ETF憑證，那麼第二位買家就去找發行商，將其持有的股票兌換成ETF憑證，這個過程稱為創建ETF。然後他以3美元的價格出售給了買家，此時市場價格被拉低，他也賺到了1美元的差價。
同理，如果ETF的價格低於NAV，也就是中間買家願意用1美元賣掉手中的ETF，那麼第二位買家就可以出價1.5美元把這個ETF買下來，然後找ETF發行商換成股票，拿去市場上賣出，這個過程稱為ETF的贖回。此時市場價格被抬高，他賺到了0.5美元的差價。
因此，如果其他買家進行同樣的操作，那麼最終導致ETF的市場價格會無限接近2美元NAV的成本價格，從而實現ETF的價格緊追NAV。
在這個過程中，進行了ETF創建和贖回的買家即授權參與者（授權參與者，簡稱AP）。在市場中，他們必須與ETF發行商進行ETF和股票的兌換，因此，為了便捷的進行套利，AP手中有一定的ETF庫存。
當然，這只是一個簡化的模型，真實的市場涉及的情況要複雜得多。在ETF市場交易中，其實有兩級市場以及不同的參與者。
圖片來源：貝萊德
其中，參與者包括，ETF的管理公司，同時也稱為“贊助商”，如圖中的iShares；市場的投資者，如散戶和機構；MM（做市商）和AP。 AP往往是一個機構，比如說銀行，他和MM在圖上顯示為兩個不同的參與者，但在現實世界中可以是同一個機構。
如前所述，ETF的管理發行公司他們賺的錢就是管理費，當其創建了ETF之後，把這些ETF批發給大機構，讓這些機構把ETF投放到市場裡，而這些機構往往就是AP 。此過程發生在ETF的一級市場，散戶無法參與。
AP批發來的ETF會投放到我們散戶參與的二級市場。那如果說AP就像是批發商，那MM就是職業。 MM和AP進行批發性的買賣，然後在二級市場和散戶AP和MM在競爭激烈的環境中運作，並在經濟上刺激他們參與ETF股票的製作或交易。
例一：比特幣ETF 股票創建（投資ETF）：
散戶希望投資價值1萬美元的特定比特幣ETF，例如IBIT。如果BTC:USD的現貨價格為40,000美元，而比特幣ETF IBIT市場上的交易價格為40,010美元，AP收到來自投資者的比特幣商的訂單，則ETF 的公允價值（40,010 美元）購買價值10,000美元的IBIT，因為比特幣交易價格為40,000 美元，而10,000 美元相當於0.25 張比特幣，IBIT 的交易價格比其資產淨值溢價10美元，AP 的利潤不是ETF 現貨和BTC 現貨之間的全部10 美元差價，而是（0.25 x 10 美元）= 2.50 那麼美元。
例二：比特幣ETF股票贖回（ETF平倉）：
當ETF的交易價格為39,990美元，ETF的資產淨值為40,000美元（現貨價格為BTC:USD 40,000美元）時，散戶投資者希望出售其10,000美元的頭寸。
在這個例子中，ETF以減價交易。 AP將開啟交易，同時購買價值10,000美元的IBIT，並在BTC:USD交易價格為40,000美元的交易所出售價值10,000美元的BTC（0.25 BTC），從而淨賺2.50 美元（0.25 x 10 美元= 2.50 美元）。
從歷史上看，如果某個AP退出ETF市場，其他AP可能介入以促進ETF捐款的創建和贖回，特別是如果NAV存在重大溢價或折價，或者ETF及其相關持股價格之間存在差異。是因為AP通常尋求利用這種差異所產生的經濟套利機會，這種機會也適用於MM。
ETF就是這樣透過不同參與者，在一級和二級市場的交易就實現了ETF價格的決定機制，即透過「套利機制」使得ETF的交易價格相對準確追蹤它的NAV。當然，ETF的價格會存在溢價或折價，除了交易的結果之外，還有其他的一些因素，例如ETF內的資產在不同時區的交易等。
ETF管理公司的授權AP
考慮到與ETF 創建和贖回相關的複雜性，AP 通常是高度具備專業知識和市場操作能力的機構。在市場不斷加劇或流動性較低的情況下，AP 為確保ETF 市場的健康而進行的活動運作至關重要。透過AP的機制，ETF能夠更有效地追蹤其底層資產的表現，同時為投資者提供一個更穩定可靠的交易環境。
根據最新的資訊顯示，包括貝萊德認購的正在申請比特幣現貨ETF的資產管理公司，大多數都選擇並公佈了各自的授權參與者。
例如，貝萊德計劃選擇摩根大通證券和Jane Street 作為其授權參與者。而執行長在社群媒體上發文表示，灰階在今年5 月提交的文件上多次確認，GBTC 轉換為現貨ETF 後，Jane Street Capital 和Virtu Americas 是ETF 的授權交易商（授權參與者）。
高盛正在接洽貝萊德和灰階並就成為其現貨比特幣ETF 的授權參與者（AP）進行談判。根據ETF Store 總裁Nate Geraci 在社群媒體上揭露，繼高盛之後，摩根大通也正在與灰階（Grayscale）進行談判，以成為其現貨比特幣ETF 的授權參與者。
WisdomTree 已方便現貨比特幣ETF 提交了最新版本修訂後的S-1 文件，指定Jane Street Capital 方便現貨比特幣ETF 的授權交易商（授權參與者）。景順（Invesco Galaxy）指定JP Morgan 和Virtu Americas方便現貨比特幣ETF 的授權交易商，前6 個月將不加價費用。富達指定Jane Street 方便現貨比特幣ETF 的授權交易商，費用為0.39%。
Fidelity則命名了Jane Street Capital作為其授權參與者。 Invesco/Galaxy選擇了JPMorgan和Virtu之一作為其授權參與者。 Valkyrie選擇了Jane Street和Cantor Fitzgerald作為其授權參與者。
這些資訊可能會隨著後續的跳躍過程和各公司策略的變化而改變。不過可以看到的是，簡街幾乎是所有這些資產管理公司的。
清晰BTC ETF
基於BTC現貨的ETF
BTC現貨ETF中，BTC價格即上述範例中的NAV。簡單來說，發行BTC現貨ETF，需要持有等值的BTC現貨。所以：BTC現貨ETF市場= BTC現貨市場。
也就是說，像貝萊德這種全球型大規模金融機構，很可能會有新的BTC投資者，這些投資者沒有參與現有的加密市場，他們更習慣、或受到監管等條件的限制，只能購買機構發行的ETF產品。市場對BTC現貨ETF的需求加大，機構就需要持有越多的BTC現貨。
因此，大型金融機構發行BTC現貨ETF產品，可以為BTC現貨帶來增量資金和更恐怖的國際市場。
基於BTC期貨的ETF
目前，多家金融機構發行了BTC期貨ETF產品，但是這些BTC期貨ETF產品是基於CME的BTC期貨，而CME的BTC期貨是使用現金結算的。所以BTC期貨ETF市場，不能為BTC現貨市場帶來收益增量資金。
以現金為基礎的BTC
ETF以現金為基礎的BTC，發行機構持有現金去發行BTC ETF，贖回時贖回現金。自然不會為BTC現貨市場帶來資金流。
參考資料：
1.《你必須知道的ETF交易原理：ETF的價格是如何決定的？ 》；
2.《關於比特幣現貨ETF，當前必須關注的5大關鍵資訊》；
3.《科普|簡析BTC現貨與ETF不同之處》
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