Coinbase和Glassnode合作，發布了一份加密市場的研究報告，分析了加密貨幣市場指標和趨勢。報告中指出，比特幣和以太幣在2023年取得了強勁表現，導致加密貨幣總市值成長超過108%。同時，比特幣的主導地位和與傳統資產的相關性也受到市場關注。報告也分析了投資組合信念、穩定幣流通供應量、比特幣價格與市值、以及以太幣的相關指標和衍生性商品。報告最後指出了比特幣和以太坊未來可能面對的市場事件。
來源：Coinbase&Glassnode
編譯：比推BitpushNews Yanan
該指南是Coinbase機構與Glassnode聯手打造的研究報告，為機構投資人深入剖析了最關鍵的加密市場指標與趨勢。
市場概況
加密貨幣總市值
加密貨幣總市值是反映全球數位資產價值市場的重要指標，主要涉及比特幣（BTC）、以太幣（ETH）、代幣和穩定幣等。 2023年，比特幣和以太幣的強勁表現帶動下，加密貨幣總市值成長超過了108%。
加密貨幣主導地位
加密貨幣主導地位是目前特定加密貨幣的市值佔所有加密貨幣總市值的比重。 2023年，隨著市場對比特幣現貨ETF批准前景激烈看漲，以及資金向優質資產轉移，比特幣地位的主導有一些市場參與者在2024年4月的比特幣下跌一半可能是價格上漲的催化劑。
相關性
從歷史上看，加密貨幣與傳統資產類別的相關性較低。 2022年是個例外，當時幾乎所有資產都同步下跌，但2023年市場又回歸歷史常態，這顯示加密貨幣將成為非系統性風險來源之一。
投資組合信念
配置加密貨幣有助於傳統投資組合分散風險並提升收益。在本表中，我們分析了60% MSCI ACWI（譯者註：MSCI ACWI 是摩根斯坦利資本國際公司（MSCI）推出的一款全球產品）股票指數，全稱為MSCI All Country World Index。 ）和40%美國Agg（譯者註：指美國債券市場的一個廣泛指數，全稱為「彭博巴克萊美國綜合債券指數」。）構成的投資組合中，少量配置Coinbase核心指數（COINCORE）的效果。 COINCORE是一個基於市值加權的加密指數貨幣，每季重新平衡，其中比特幣和以太坊的權重分別佔65.3%和28.7%，合計近94%設定期間為2018年3月至2023年10月，涵蓋了加密貨幣市場的兩個主要波動週期。結果顯示，加入COINCORE後，投資組合的絕對報酬率和風險調整後皆得到提升。
穩定幣流通供應量
穩定幣是一種旨在維持穩定價值的數位貨幣。它們通常與美元或其他法定貨幣掛鉤以1:1的固定匯率，並持有相應的儲備資產。由法定貨幣支持的穩定幣操縱了穩定幣市場市場參與者在評估穩定幣時，應專注於其儲備資產的數量和類型。
比特幣
BTC價格與市值
2023年，比特幣價格漲幅超過155%。市場參與者受到多方面因素的幅度，包括漲幅的接近以及現貨加密貨幣交易所交易基金（ETF）獲批可能性的增加。
自周期以來的BTC價格表現低點
比特幣已經經歷了四個完整的牛熊週期。在本圖表中，我們可以觀察到從2022年開始的當前市場週期與週期之前的比較。
比特幣實體持有調整後的淨未實現盈虧（NUPL）
淨未實現盈虧（NUPL）是指相對未實現利潤與相對未實現虧損之間的差額。經過調整的NUPL排除了同一地址之間的交易（「內部」交易），以更準確地實際實際經濟活動，並提供未調整NUPL進一步優化的市場訊號。
BTC供應獲利能力
加密貨幣的流通供應量由虧損供應量（成本基礎當前現貨價格的所有幣種）和盈利供應（成本基礎低於當前現貨價格的所有幣種）組成。觀察供應獲利能力有助於揭示加密貨幣價格在當前市場週期中的位置。之前的加密貨幣市場週期有三個階段的特徵：
底部期發現：在熊市的最後階段，當長期的價格貶值導致虧損供應量的比例上升時（獲利供應量佔比
狂熱期：在多頭市場期間，當價格呈現拋物線式上漲趨勢時，獲利供應量的比例主導地位（獲利供應量佔>95%）。
牛熊過渡期：目前底部發現期和狂熱期之間的過渡期，此時供應獲利能力更接近均衡狀態（獲利供應量佔比在55%至95%之間）。
BTC每日活躍地址數
活躍位址數指的是網路中作為發送或接收方而保持活躍的唯一數量位址，此指標對於用戶降低接受度、網路狀況及經濟活動等方面至關重要。
BTC每日活躍實體數
儘管活躍地址數量是一個重要指標，但單一實體可以擁有多個地址，因此我們也需要活躍關注實體的數量。實體被定義為一組由同一網路實體控制的地址集群，這些地址集群是透過高級通知實現的這裡，「高級啟發式」是一種基於經驗、知識和觀察模式的複雜方法或技術，用於在在資訊不完整的情況下進行估計或決策。
BTC長期持有者持有的總供應量
Glassnode將長期持有者（LTHs）定義為持有加密貨幣至少155天的投資者。這一持有期通常意味著這些資產被出售的可能性大為降低。因此，觀察長期持有者的活動模式可作為預測加密貨幣市場週期性波動的有效指標，並幫助識別潛在的頂峰和低谷。
BTC年化3個月波動率
隨著加密貨幣作為資產類別的成熟以及機構參與度的提高，其波動率呈現下降的趨勢。
BTC月已實現波動率帶
此圖表利用布林通道分析一個月的已實現波動率，以捕捉潛在的波動轉折點。若波動率使一個月均值一個標準差以上，則可能性加大。
BTC已實現價格和MVRV
已實現價格是指加密貨幣供應量的平均價格，以每種幣種最後一次在鏈上交易當日的價值計算；通常被視為市場的上鍊成本基礎。 MVRV 是市場價值與已實現價值的縮寫；它表示市場價值（現貨價格）與已實現（已實現價格）之間的差異。 MVRV為2.0意味著目前價格是市場平均成本基礎的一倍（平均持有者獲利一倍）。
MVRV為1.0意味著當前價格等於市場的平均成本基礎（平均持有者處於損益兩平點）。
MVRV為0.50表示目前價格比市場平均成本基礎低50%（平均持有者虧損50%）。
極端的MVRV值可以揭示市場過熱或低估的獲利，以及投資者盈利遠超或遠低於平均水平（即已實現價格）的時期。
BTC MVRV動量
此圖表顯示了MVRV以及起始動量指標的同期簡單移動平均線（SMA）。 MVRV第一SMA的時期通常描述宏觀市場的上升趨勢，而低於該線的時期則通常描述呈下降趨勢。
週期轉折點通常會上升MVRV強烈突破季度SMA。強烈突破SMA上方則表示有大量BTC以低於當前價格的水平獲得，而強烈突破下方則表明有大量BTC以低於當前價格的水平獲得。
BTC衍生品
BTC期貨交易量
加密期貨的交易量分為傳統期貨（也稱為定期或日曆期貨）和永續期貨（perps），夜間是加密貨幣突出的。永續期貨沒有兌日，因此持有者消失進行展期作業。
BTC期貨未平倉合約
雖然永續期貨是BTC期貨交易的主力，但傳統期貨因對沖和現貨套利交易的廣泛應用，否則BTC期貨未平倉合約中佔有重要地位。
BTC期貨年化滾動基差（3M）
加密貨幣市場中的基差歷來為正（市場脫節情況）。基差的極端波動，無論是正向或負向，往往與市場情緒的大幅相關。
BTC永續期貨資金費率
永續期貨沒有設定未來日，故持有者需進行展期操作。為維持價格與現貨價格的合理缺口，永續期貨引進了資金費率機制。這種費率定期在多方和空方之間轉移：當資金費佔用正時，多頭支付給空頭；當資金費佔用正時，空頭支付給多頭。
BTC永續期貨清算
人民幣是指交易所因期貨部位的最終保證金部分或全部損失而強制平倉。大規模的人民幣可能會著眼於價格即將達到頂部或底部。
BTC選擇權未平倉合約
隨著機構投資者越來越多地進入這一領域，2023年期權未平倉合約增加。 2023年10月，BTC選擇權的未平倉合約首次超過BTC期貨。
BTC傳統期貨規格
比特幣期貨由多家交易所提供，具有不同的規模和麵額。
BTC接下來要面對的市場事件：比特幣減半
我們預測，2024年第二季即將到來的比特幣減半可能會提振代幣表現。儘管如此，這種關聯仍具有投機性，因為支持證據有限。歷史上只發生過三次減半，尚未形成明確的模式，特別要考慮到先前事件受到全球流動性指標等多種因素的影響。
以太坊
以太幣（ETH）價格與市值
2023年，以太坊（ETH）價格上漲超90%，這得益於Shapella升級的成功以及加密貨幣現貨交易型開放式指數基金（ETF）獲得了批前景的渴望明朗，市場參與者踴躍。
自周期以來的低點價格表現
以太坊已經經歷了兩個完整的牛熊週期。在本圖表中，我們可以觀察到從2022年開始的當前市場週期與週期之前的比較。
以太坊未實現淨盈虧（NUPL）
未實現淨盈虧是指相對未實現利潤與相對未實現虧損之間的差額。
以太坊（ETH）的供應量獲利狀態
加密貨幣的流通供應量由虧損供應量（成本基礎當前現貨價格的所有幣種）和盈利供應（成本基礎低於當前現貨價格的所有幣種）組成。觀察供應獲利能力有助於揭示加密貨幣價格在當前市場週期中的位置。之前的加密貨幣市場週期有三個階段的特徵：
底部發現階段：在熊市的最後階段，當價格長期貶值導致供應量的比例上升時（獲利供應量佔比
狂熱階段：當牛市期間出現拋物線式的價格上漲趨勢時，獲利供應量的比例佔據主導地位（獲利供應量比重> 95%），市場進入狂熱階段。
牛熊過渡階段：這是底部發現階段和狂熱階段之間的過渡時期，此時供應量的獲利狀態更接近均衡（供應量百分比在55%和95%之間）。
以太坊（ETH）週地址活躍數
活躍位址數是指在網路中作為發送方或接收方參與活動的唯一位址數量。它是用戶緩慢採用率、網路健康狀況、經濟活動等重要指標。
以太坊年化3個月波動率
隨著加密貨幣作為資產類別的成熟和機構參與的增加，波動率呈下降趨勢。
以太坊月度已實現波動率帶
此圖表利用布林通道分析一個月的已實現波動率，以捕捉潛在的波動轉折點。若波動率使一個月均值一個標準差以上，則可能性加大。
以太坊（ETH）已實現價格與MVRV
已實現價格是指加密貨幣供應量的平均價格，以每種幣種最後一次在鏈上交易當日的價值計算；通常被視為市場的上鍊成本基礎。 MVRV 是市值與已實現價值比值的縮寫，它表示市值（現貨價格）與已實現價值（已實現價格）之間的差異。
MVRV為2.0意味著目前價格是市場平均成本基礎的兩倍（平均持有者獲利的兩倍）。
MVRV為1.0意味著當前價格等於市場的平均成本基礎（平均持有者處於損益兩平點）。
MVRV為0.50意味著目前價格低於市場平均成本基礎的50%（平均持有者虧損50%）。
極端的MVRV值有助於識別市場過熱或低估的時期，以及投資者獲利能力急劇消失（已實現價格）的時期。
以太坊（ETH）MVRV動量
此圖表顯示了MVRV比值以及啟動動量指標的月初簡單移動平均線（SMA）。 MVRV第一SMA的時期通常描述宏觀市場的上升趨勢，而低於的時期則通常描述下跌趨勢。
週期轉折點通常以MVRV強烈突破季度SMA為特徵。強烈突破SMA上方則表示有ETH在當前價格以下大量買入的，而強烈突破下方則表明有大量ETH在當前價格以上買入的。
以太幣（ETH）總質押價值
質押是權益證明（PoS）區塊鏈的一種投資方式，代幣持有者透過抵押資產來保障網路安全，並獲得額外的代幣作為獎勵。為了進行ETH質押，持有者需抵押至少32個ETH並運行驗證者節點。
以太幣（ETH）在價值中的總鎖倉
總鎖倉價值（TVL）是以太坊區塊鏈上智慧合約鎖定或去中心化應用中存入的資產，涵蓋ETH、穩定幣和大眾代幣。它是評估以太坊生態內部的金融活動和流動狀況的重要指標。
以太坊（ETH）衍生品
以太坊永續期貨交易量
加密期貨交易量分為傳統期貨（也稱為定期或日曆期貨）和永續期貨（perps），近期為加密貨幣所凸顯。永續期貨沒有兌日，因此持有者無需進行展期操作。以太坊期貨的交易量以永續期貨為主。
以太坊永續期貨持倉量
以太坊期貨的持股主要集中於永續期貨，而傳統期貨的交易量相對較少。
以太坊期貨年化滾動基差（3M）
加密市場的基差通常為正。其極端波動，不論正負，多與市場情緒的波動幅度緊密相連。
以太坊永續期貨資金費率
為維持價格與現貨價格的合理差距，永續期貨引進了資金費率機制。此費率定期在多方和空方之間轉移：當資金費佔據正時，多頭支付給空頭；當資金費偷竊時，空頭支付多頭。
以太幣（ETH） 選擇權持倉量（每週）
隨著市場參與者對現貨ETF的前景和2024年以太坊的發展劇烈看漲，以太坊選擇權的持倉量在2023年第四季出現歷史新高。
以太坊（ETH）傳統期貨規格
以太坊期貨由多家交易所提供，具有不同的規模和麵額。
以太坊（ETH）接下來要面對的市場事件
在Shapella升級圓滿完成後，以太坊社群正翹首盼坎昆（「以Decun」）升級的到來，預計於2024年第一季實施。坎昆升級將主要透過引入Proto-Danksharding來強化以太坊網路的可擴展性和安全性。 Proto-Danksharding的設計目標是大幅降低第二層交易的費用，並大幅提升以太坊網路每秒的交易處理能力。
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