上週美國股市福利假期後全面復工，市場轉為樂觀，指數普漲1.7%，那斯達克漲2.9%。亞太地區大部分股市下跌。受地震及薪資成長數據影響，日股大漲6%，歐洲Stoxx 600指數上漲0.8%。美國CPI超預期，PPI不如預期，導致利率期貨預期3月降息為77%。中國CPI連續三個月下跌，PPI大跌3%，取決於生產成本。中國出口首次下降，進口也下降。中國貨輪安全通過紅海，跨國貿易有限。比特幣突破21個月高點後下跌12%，ETF發行未達預期。美股公開市場基金、公債基金、貨幣市場資金流入，科技、房地產獲流入，能源、消費連續跌。高盛建議持有小市值股票，相對強勢定價能力股票。德意志銀行預計企業獲利將再次成長。
美股市場上周福利假期之後全面復工的第一周，市場轉為樂觀，指數普漲1.7%，週五歷史新高，那斯達克漲2.9%。除了日本和印度以外，亞太地區大部分股市下跌。強烈地震和乏善可陳的薪資成長數據使得市場參與者重新評估日銀何時將其貨幣政策正常化，日股大漲6%。歐洲Stoxx 600指數上漲約0.8%，如果能夠維持，這將是12月中旬以來的最大漲幅。宏觀主題上降息概念已經過時，QT縮減成為新的熱點。因為再前一周我們觀察到機構普遍看跌，儘管回調沒有發生，但引用高盛交易台週末觀點：我們認為社區的短期風險規避策略仍然有效。
美國CPI超預期，PPI不如預期，美國國債市場價格整體上漲，短久期降幅大於長期，短期利率會下降的預期仍在高漲，利率期貨預期3月降息為77%，較前週機率提升約10個百分點，隱含降息次數6.5次。過去90年裡，聯準會只有5次在核心CPI（目前為3.9%）超過（3.7%）時降息。在這5次中，觸發一次是戰爭（42年10月），四次是經濟經費（69年10月、74年8月、1980年5月、1981年7月）。所以接下來的兩個月如果基本上能回升（或戰爭）升級），對於聯準會來說，雞蛋有一個很好的理由進行預防性降息。
美元上週橫盤。中國通膨再度下跌，進出口雙降貿易順差擴大，數據貸款令人失望，人民幣維持穩定。市場預期中國央行將在本週下調一年期基準利率。美國和英國對也門胡賽的武力打擊幫助提升了石油和黃金價格，但總體推動有限。
【美國通膨超預期不改變3月降息輿情】
CPI12月+3.4%VS11月+3.1%，上漲大部分是由成本服務，特別是房屋成本推動的；核心CPI繼續下調，從4%降至3.9%。市場普遍認為通膨正呈上升趨勢，儘管實際情況似乎更加複雜，例如和能源不再成為通縮敘述的拖累因素。這次CPI小幅反彈提醒人們，走完「最後一哩路」可能需要耐心，但在行情上看仍被市場當作鴿派個人。
大多數信號表明將繼續下行：
在2022年高峰之後，新租約的租金漲幅已調整並基本正常化。然而，這一點尚未完全反映在住房消費物價指數中，而住房消費物價指數往往落後於更及時的幾季的市場指標。根據批發拍賣市場的情況，二手車價格將進一步下跌。職缺和辭職率的下降表明勞動力市場正在崩潰，這將導致薪資成長，從而導致部分服務業陷入困境。影響實際通膨的消費者通膨正在走低。紐約聯邦儲備銀行上週發布的最新顯示，一年期通膨預期已降至最低。領先指標PPI也低於預期，較上月意外下降0.1%。批發價格的下行壓力應有助於降低消費者價格膨脹。
【中國連續通貨緊縮三個月】
中國12月反映通膨的消費物價指數(CPI)年減0.3%，為連續三個月增量通貨緊縮。以年底計，中國CPI上漲0.2%，遠低於國務院的3%，亦是中國自2009年以來今年以來有關最低的通膨率。同時，反映生產成本的生產者物價指數(PPI)更大跌3%。不過CPI的負貢獻主要與食品有關，達到能源食品的核心通膨仍維持穩定。分析普遍消息認為人民銀行可能很快就會推出更多更廣泛的措施，包括降壓和降準。目前情況來看，被動的政策未能充分考慮信貸和融資平台去槓桿帶來的急劇緊縮效應，構成了事實上的財政緊縮，也成為中國經濟的下行壓力。
標題：
核心：
【海關數據：2023年中國出口七年來首次下降，但並未至於悲觀】
週五（1月12日）公佈的中國海關數據顯示，由於全球對中國製造商品（除汽車外）的需求下跌，中國自2016年以來秋季出口首次下滑。
去年，中國向世界其他地區銷售了價值3.38兆美元的商品，比去年同期的歷史紀錄下降了4.6%。中國上一次出現出口量下降是在2016年，當時下降了7.7%。 3.38兆美元這個數字仍比疫情爆發前多出約1兆美元。另外在電動車、鋰電池和太陽能電等「新三樣」產品出口表現突出。同時，中俄貿易額達2,401億美元，2023年再創歷史新高，比2022年成長26.3%。去年中國的進口也下降了5.5%，降至2.56兆美元。這使得中國2023年全年實現了8,230億美元的貿易順差基本上與前幾年的歷史高點一致。考慮到本身全球需求疲軟的背景，2023年中國出口疲軟的結果是可以理解的，雖然政治升級中國化的聲音此起彼伏，但結構升級中國化短期內還不可能實現。
第一季中國貿易平衡，事實上川普時代以來貿易量和順差都在上升：
中國汽車及汽配貿易餘額：
財新PMI12月實際上正處於6個月來最快的擴張速度，從媒體報道上看越來越多的海外機構正在或已經承認中國資產正處於一個很便宜的時期（儘管什麼時候慶祝節日），對中國的悲觀情緒可能正在觸底，儘管許多抄底者似乎正在等待一個規模接近2008年全球金融危機期間推出的大規模經濟刺激計劃宣布稍後入市，最近一次大規模刺激是央行12月份通過質押式補充貸款（PSL）向政策性銀行撥款3,500億元人民幣的貸款支持房地產：
估值比較：滬深300指數PE較2021年最高下跌40%，不到12倍，恆生只有8.5倍，相比下美國SP500為23倍，日本17倍，韓國18倍，歐洲14倍。滬深300 PB為1.38倍，不到標普500的三分之一。
【聯準會「QE」預期捲土重來】
圖：QT 成為各大機構熱門討論主題
由於ONRRP的持續回落引發市場越來越多關於停止QT的討論，因為可能導致金融流動性不足，引發類似2018年年底市場的劇烈波動，當時聯準會在推QT和升息，隔夜回購利率大幅飆升至20%左右，股市也大幅下跌。所以，市場開始押注聯準會即將提前結束資產持有表縮減，這也意味著聯準會政策轉向鴿派，接下來就是資產募集和流動性之間的拉鋸戰，可能對債市是直接的利好，對股市影響不確定，但加密貨幣可能在回檔後可以找到新一輪炒作的主題。
聯準會每月將多達600億美元的美國國債和350億美元的機構債券縮減，而將所得收益進行再投資，已經維持了18個月。
但目前的下降趨勢(一週-900億)ONRRP最快到3月就可能歸零。值得注意的是，雖然聯準會雖然2023年縮表了1.3兆美元，但銀行準備金餘額實際上增加了3,500億美元，達到3.5兆美元左右。這是因為RRP工具餘額的減少進行了對沖。美國國債發行量的增加和利率路徑的不確定性降低，促使貨幣市場基金更多地投資於國債，從而導致ON RRP 急劇流失。
另外，月末基準利率利差越來越大也被認為是流動性緊張的表現：
美國銀行預計聯準會今年3-6月就開始削減每月公債兌現限額：預計聯準會將在3月份會議上宣布從4月開始每月減少150億美元的國債兌現限額，到7月完全結束國債兌現限額。
德意志銀行預計今年3月首次降息，然後6月開始削減QT，但如果經濟軟著陸的話，到2025年1一季將完全停止。
高盛預計從5月開始降低縮減速度，到2025年1季完全停止。該行認為本輪緊縮週期的速度比以往要快很多，而且流動性在市場各個參與者之間的分配也相當不因此FOMC擔心在這個過程中貨幣市場會出現功能性失靈的情況，降低縮表的速度有望實現防範相關風險，包括確保銀行的準備金需求集群實現，避免引發流動性萎縮導致不得提前終止QT的風險。
巴克萊約瑟夫·阿巴特預計聯準會已經有了先前的忌憚，本次在任何金融指標出現緊張之前，就將終止QT，預計QT將在6月或7月結束。
巴克萊提醒我們一個重要的問題，就是QT出現在流動性危機之前還是之後，如之前，市場可能樂意於此，由於預期聯準會買盤的加入，債券將再次成為高確定性上漲的資產，風險預計財富進一步走低，資產進一步走高或能維持高估值。但如果不幸發生了流動性危機，市場可能會出現V型走勢。
有分析認為，銀行準備金稀缺本身不會造成流動性問題而不願聯準會停止QT。很可能是RRP的耗盡和對沖基金基差交易的農產品導致2024年出現問題。因為對沖基金沒有聯準會的支持，而且交易中使用的高槓桿可能導致流動性問題在金融體系中更快擴散。基差交易是對沖基金透過私人回購市場融資進行的，其中對沖基金借錢購買國債並出售國債期貨，透過槓桿化獲得了同樣的利好。這種交易在增加了對國家債務需求的同時，也增加了市場對現金流動性的依賴。
聯準會已經意識到這個問題。兩個關鍵事件，一是1月3號公佈的12月FOMC會議紀錄顯示，聯準會開始考慮縮減QT的時機和溝通方式。然後是1月8號達拉斯聯邦儲備銀行Logan今年開年言語中明確暗示，一旦開啟RRP運動，QT就應該減少，因為林提前降息，停止QT對肥胖的影響會更小。
【BTFP 3月兌】
使用銀行緊急救助的BTFP最近兩個月使用量激增，但分析普遍認為這是因為套利導致的，而不是銀行流動性緊張。如果聯準會也承認這一事實，3個月後應該不會再延續儘管也為縮減QT提供了一個新的支撐，美聯儲沒有理由冒讓地區銀行業危機捲土重來的風險。
【紅海局勢升級】
胡賽武裝上週發動了最大一次規模攻擊，也是首次針對英美襲擊的攻擊，據稱全部導彈和無人機被成功攔截，未對軍艦造成損傷。週五英美發動對胡賽武裝的聯合空襲。報道一艘名為ST.Nikolas的油船被胡賽武裝控制。胡塞武裝表示，由以色列公司擁有或懸掛以及懸掛以色列國旗的所有船隻都將是該組織的「合法打擊目標」。截至目前，掛五星紅旗或船員中明示有中國民軍員工的貨輪安全通過。上週媒體報道多數油運公司不打算繞道好望角，本週在局勢升級後，說法已開始改變，但從價格表現上來看物資運過剩的擔憂依然揮之不去。
過去4週通過紅海/蘇伊士運河的運輸量下降了35-45%：
【BTC的另一個里程碑，但請控制下激動的情緒】
週四，在美國首隻現貨ETF 推出後僅30 分鐘，比特幣就突破21 個月高點49051 美元。但在接下來的兩天裡，下跌了12%，引發了市場情緒的鬆動。其中之一是從封閉式基金轉換過來的灰階GBTC ETF出現了5.79億美元的資金中斷，導致ETF發行後兩天淨流入18億美元，遠低於先前市場預期的20億美元，或者彭博社的預估首日40億美元，讓渣打預測的1,000億美元收入勉強離譜（個人提升這個成績已經很好了）。
參考BITO上市時的情況，因為這是美國首支比特幣交易所交易基金，長期被需求在短短兩天內就將投資工具中持有的資產推至超過10億美元，甚至是本次新ETF8億的淨流入。然而，到2023年10月，其市值才超過14億美元。由於BTC具有高度自我實現的屬性，一旦價格持續下跌就很難期待新的資金大規模流入。
除了GBTC，這10隻真正的新ETF中只有14億美元，與8,400億美元的比特幣市值相比才九牛一毛。如果加上GBTC，那總規模達到250億美元，考慮到GLD才五百多億，BTC趕上黃金的目標已經完成一半了。
另外FTX的破產財產正在滿足高出貨也助推了跌勢，由於ETF透過預期已經刺激了比特幣價格上漲50%，短期內的調整難以理解。
一位朋友的評論：web3產業的大規模擴展，有兩個前提：1.加密價值的認可；2.錢包。目前正在展開的是第一個，ETF的通過已經是巨大的成功，意味著已經成功進入體制內了，接下來就等合規市場對培育更多的錢包用戶，等到錢包用戶數量起來了，行業到時候可以擺脫傳統的否定。
部位和資金流
美股公開市場基金的流入，封鎖上週是淨突破：
從最被做空的股票走勢來看，逼空行情已經完成現在進入社區的補空頭行情：
高盛：“多頭部位末端…美國股指期貨的非交易商頭寸位於歷史高位。系統策略頭寸（CTA + 波動控制+ 風險平價）接近一年高點。”
高盛基金客戶對美股上週僅淨買入12億美元，對沖基金客戶淨賣出40億美元，房地產、旅遊休閒、醫療保健以及金融領域的做空活動增加了（這幾個行業都是去年底表現）突出）：
美銀仍認為現在CTA資金多頭停損離場的可能性首要：
德意志銀行統計口徑處於超配狀態，尊貴投資人目前部位位於歷史72百分位，系統性策略投資人部位歷史位於67百分位，近期尊貴投資人的部位有所回落：
CTA資金部位歷史位於72百分位：
債券基金（139億美元）的流入加速至9個月來的最高點，這很大程度上是因為投資級債券（72億美元）的流入躍升2020年6月以來的最高水平，而國債基金資金回流。貨幣市場(+397億美元)收到了又一周強勁的流入，儘管比上週慢，但2024年前一周流入1,630億美元是記錄以來最強勁的年初：
產業方面，科技(23億美元)流入在過去三週低迷後反彈至四月新高。房地產(5億美元)在連續獲得突破後獲得流入，而本週公用事業和醫療保健分別獲得4億美元材料(1億美元)在八週內首次獲得小額流入。同時，消費(-7億美元)和能源(-5億美元)連續第5週和第11週繼續竊聽工業(-4億美元)、金融(-3億美元)和電信(-2億美元)本周也出現了跳躍：
情緒指標
機構觀點
【高盛：在高估價市場中的交易建議】
標準普爾500指數在總體和等權重基礎上的估值考慮歷史高點。除非出現意外進一步回升，否則不太可能再有估值擴展。以下是在高估值市場中具備價值的交易策略：
（1）持有小市值股票：低估值和良好的經濟前景著眼於羅素2000指數在未來12個月內將實現15%的回報，而標普500指數8%。
（2）持有相對於強勢定價能力的股票：定價能力較弱的公司通常會隨著息稅前利潤率改善而表現優異。
（3）在防禦性產業中，消費必需品比公用事業好。自1984年以來，在第8個聯準會週期中，首次降息後12個月內，消費指數超過普500指數的發生率達到75%。
羅素2000指數的2.0倍本益比仍低於40年平均的2.1倍和10年平均的2.2倍。本益比對羅素2000指數來說沒那麼用，因為大約1/3的成分股是虧損的：
這張圖表展示了自1984年以來，在聯準會降息週期開始後的12個月內，各行業板塊相對於標普500指數的中位數相對回歸，以及超越標普500指數的頻率：
【德意志銀行：重組可能大幅提升】
進入2022年第四季獲利季，預計公司將再次公佈強勁的獲利成長和盈餘驚喜。但截至目前的市場拉力和頭寸水平，反彈浪潮可能不會像往常盈利季那麼強，歷史上財報季機率上漲為80%，漲幅中位數為2%。股票回購一直是美國股票最大的買家力量之一，歷來與獲利高度相關。但2022年以來，儘管公司獲利重新創高，但回購額卻未見明顯反彈，仍遠低於歷史平均。缺乏復甦反彈的主要原因是經濟前景不確定性仍然存在。但隨著企業獲利充裕，回款預計會隨著企業獲利持續改善而重新加速成長。如果回購份額回升到歷史平均水平，2022年的股票回購可能從8,000億美元左右增長到1兆美元規模。這有助於美股實現7~8%的年價格成長。
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