近日，現貨比特幣ETF獲得批准，成為美國首隻可以進行交易的比特幣ETF。 ETF的推出取得了巨大成功，淨資金流量達到9.65億美元。不過，由於投資人高發行預期，現貨價格出現下跌。此外，ETF的費用戰對投資人來說是一個好處。此次獲準並非沒有戲劇性，ETF推出顯示過去一年的成功。對於投資者的下一個關注點是四月中旬的比特幣減半。比特幣ETF的核准對比特幣市場的未來有正面影響。
在今天的問題中：
在一個充滿最後一刻戲劇性的重大事件中，現貨比特幣ETF 獲得批准並開始在美國進行交易。我們認為ETF 的推出取得了巨大的成功。公開市場投資者現在可以獲得密切追蹤比特幣價格的增值投資工具，可以透過現有的投資獲得途徑，並受益於國家證券法的保護。 ETF的淨資金流量已達到9.65億美元（包括種子基金），這是迄今為止的良好開端。然而，由於投資者設定了不合理的高發行預期，現貨價格從發行驅動的興奮中下跌。費用戰對投資人來說是一個巨大的優勢。除灰度之外，ETF發起人在費用減免後的年收入總計約100萬美元其中，Grayscale (GBTC) 和ProShares (BITO) ETF 的表現出人意料地好，儘管費用高昂和/或存在結構性劣勢，但其貢獻幾乎沒有流失。前兩天強勁的交易量未能準確預測資金流入，但考慮到最初對資產淨值的溢價（中個百分點），做市商存在套利可能更重要。塵埃應該在下一個或兩個交易日內塵埃落定，然後所有的目光都將轉向4月份的減半，我們認為這更多的是一個價格週期標誌，而不是商場之外的重要經濟事件。重要的一周
3,845天。 10年半了。這是從2013年Winklevoss比特幣信託基金提交第一個比特幣ETF註冊聲明到週三美國證券交易委員會獲得所用的時間。冰凍優格。藤蔓。哈萊姆驚愕。 「狐狸說話？」2013年可能會因一些短暫的趨勢而被人們銘記，其中（對於數位資產社群）無疑是100美元以下的比特幣。自提交第一份ETF註冊聲明獲得批准，比特幣的價值以年複合增長82.0% 增長，成為該時期最好的投資變化之一（即使不是最好的）。儘管自首次提交以來比特幣市場格局發生了重大變化，但這些顯著的回報是在沒有國家證券和交易法提供的保障的情況下實現的。只有透過法律體系的權力，促使最高金融和市場監管機構撤銷其批准不令（感謝制衡），投資者才能在國家證券法的保護下獲得該資產類別。
充滿戲劇性的結局
然而，最終的批准並非沒有最後一刻的戲劇性。雖然我們預計多個ETF 會同時獲得批准，但我們當然沒有預見到SEC 的Twitter (X) 帳號被駭客攻擊，過早地錯誤地宣布了ETF 的批准， SEC 委員之間的投票結果存在關閉，其中主席Gary Gensler 投決定性的投票投票，或許多委員的公開評論（Gensler – 批准，Uyeda – 批准，Pierce – 批准，Crenshaw – 未批准），其中許多委員Gensler 在聲明中指出，美國證券交易委員會不是一個以履行以職能為基礎的監管機構，這意味著它的批准並不意味著對相關投資的明確認可。委員的聲明批評了比特幣等許多方面，所有這些都可以針對現金和法定貨幣。至於許多金屬工業和消費用途的觀點，23年第三季新增黃金供應量中只有6.5%用於消費用途，如牙科、電子和其他工業應用（參考）。其餘的，高達93.5%，進入了價值儲存應用（珠寶、金條和硬幣，以及央行持有的資產）。比特幣可能用於主要投資目的，但不承認黃金也是如此，那就是對事實的不花錢。
迄今為止，ETF的推出取得了明顯的成功
從ETF 推出以來的基礎價格走勢來看，這一點可能並不明顯，但讓我們聲明一些重要的事情。迄今為止，比特幣ETF 取得了明顯的成功。 ETF 為比特幣執行了數億美元的新交易投資，使投資者能夠以熟悉的方式獲得該資產類別，並受到我國證券和交易法提供的保護，降低了費用，並減少了現有交易所和自營商交易的投資組合問題替代方案，包括追蹤議程、資產淨值折扣/溢價以及展期成本（所有這些都與擁有基於衍生品的ETF或式封閉基金相關）。其中每一項都為希望獲得該資產類別的投資公眾帶來了顯著的好處。
ETF淨募集資金近10億美元，但預期與現實相去甚遠
然而，我們多次指出的預期問題是，投資人對ETF 發行的需求是極為艱鉅的。這就是為什麼自ETF 實際推出以來現貨價格令人失望，儘管他們取得了成功。的投資管理，積極預測市場的行走，不是絕對的，而是預期的，在這種情況下，投資者顯然失去了他們的想像。
然而，從絕對的角度來看，比特幣ETF 的集體發行（也）是驚人的，為購買比特幣購買了9.65 億美元的淨資金。在此進行計算時，必須包括初始資金資產管理規模（種子投資），然後加上每日資金流量提示。我們經常看到種子基金被遺漏，因此這些基金發行（不僅僅是第一天和第二天的資金流）的集體影響被華爾街廣泛低估。
最終統計還需要兩天的時間
自交易開始以來，去年種子資金後的8.308 億美元淨資金流令人印象深刻，但透過查看2004 年GLD 和2021 年BITO 的推出，很明顯，我們還需要一兩天的交易才能迅速啟動需求2004年，BITO資金流在第4天以$1.22B枯竭，而GLD在第3天以$1.13B枯竭（以今天的美元計算為$1.84）。儘管比特幣ETF現貨交易在交易第二天大幅下跌，但仍顯示2.05 億美元的流入。第3 天（週二）的交易對於判斷這些ETF 的全面啟動至關重要，儘管同期該產品的資金外流不斷增加，人們擔心GBTC 的贖回會增加。到目前從趨勢來看，GBTC 的淨突破量只有5.791 億美元，這對灰階團隊來說是一個巨大的勝利，因為他們的產品幾乎是其他現貨ETF 綜合體的加權平均費用的6 倍。
iShares、Fidelity 和Bitwise Fund 引領新品種
當然，在推出現貨ETF 時，灰階在管理資產(AUM) 部門方面擁有巨大的領先優勢。這就是為什麼資金和購買承諾對於新進入種子者的推出如此重要。從我們目前掌握的數據來看， iShares（貝萊德）、Fidelity 和Bitwise 顯然是前三名新進者。
然而，其他幾隻基金卻迅速啟動。 VanEck 在交易開始前受益於7,250 萬美元的投資，Bitwise 可能種子受益於加密貨幣基金Pantera 的前期安排投資，如果全部執行（高達2 億美元），將佔該然而，這兩隻基金在交易第二天並沒有看到明顯的資金流入。
費用戰對華爾街影響不大，投資人受益人
在推出之前，投資人想知道這些基金的費用是多少。低費用被視為ETF 成功的重要因素，但許多人並沒有預見到最終費用會低到什麼程度。規定的費率低至0.19% ，許多基金在一段時間內（6 – 12個月）對一定數量的AUM完全寺廟管理費提出。對比將其費用從2%降低至1.5%，願意接受一些損失損失（最終影響尚無定論） ，但顯然不願意玩其他公司目前推出的零競爭遊戲。
啟動後向贊助商支付的集體年費（不包括費用減免）大約在4億美元左右，其中10位新挑戰者只分配了380萬美元，而且這是在費用減免之前。考慮到費用減免，除此之外灰階之外的所有贊助商的年收入流失100萬美元。目前ETF產業的幾乎所有收入都流向了灰階。我們假設5 – 10個基點的AUM流向託管人（主要是Coinbase）和其他服務分析甚至不包括將這些資金帶入啟動線相關的初始設定成本和法律費用。
ProShares 比特幣策略ETF (BITO) 迄今未被探索
迄今為止，除了灰度保留其大部分資產管理規模之外，最大的驚喜之一是最大的期貨ETF BITO幾乎沒有受到影響。事實上，在交易的第一天，它就獲得了大量的資產管理規模。 BITO最初出現資金流入可能有多種原因，包括空頭/對沖需求，但自現貨ETF交易開始以來，BITO僅出現1,790萬美元的淨流出。雖然現在判斷對BITO的最終影響可能還為時過早，考慮到該產品的高額費用（0.95%）、現貨追蹤滑桿和滾動成本，我們認為目前對ProShares 的狀態來說是一場勝利。
交易量無法預測資金流向
關於新ETF 資金流入的一個嚴重錯誤的假設是，它們可以透過首日交易量來預測。所受影響的啟示是流入量將幾乎等於成交量（美元交易量）。由於首日交易量龐大，人們期望首日資金大量流入，但這項預期未能實現。或許還需要一兩天的交易才能實現AUM（BITO 在第一天的營業額達到10 億美元，並在第3 天達到10 億美元的流入） ），但另外，這種啟發式的做法顯然還不夠。完全有可能這根本不是一個很好的啟發式（我們自己不是ETF 專家，因此樣本集非常有限），但如下所示，數字無處不在。此時，一旦看到塵埃落定，我們會驚訝地發現3B – 4B 美元的淨流入，因此這可能不是一個很好的指標。
但這也引發了一個問題，為什麼前兩筆交易日成交量這麼大？例如，iShares 比特幣信託（IBIT）第一天的交易量超過10 億美元，但資金流量卻達到1.12 億美元。原因其中之一可能是大多數基金交易時的資產淨值溢價（有時為中高個百分點）刺激了從事套利活動的做市商並授權參與者異常高的交易量。雖然資產淨值溢價最終在首日收盤當規模縮小時，但與其他ETF發行相比，這項獲利機會可能會引發異常高的交易活動。
比特幣的下一步是什麼？
ETF是投資人期待已久的重大事件。但隨著這事件在後視鏡中開始消失，許多人都在問比特幣的下一步是什麼？首先，我們希望他們最終取得成功裁決之前會看到另外幾天的交易量。之後，我們預計的資金流入和中斷的衝擊將中斷。也許像GBTC和BITO這樣的產品會在一段時間內出現持續的資金中斷（至少我們很難想像這（兩種產品都有大量資金流入），但如果投資者將一種現貨比特幣ETF贖回另一種，則不可能有任何淨新增資金對比特幣的需求。
ETF塵埃落定後，投資人應該預期的下一個催化劑是四月中旬的減半。減半時，新產生的比特幣數量下降了50%，從每天900個比特幣減少到450個（以4）萬美元/BTC計算，供應量減少了1800萬美元）。我們認為這個事件又說是一種經濟催化劑（1800萬美元/天在比特幣交易量的宏偉計劃中非常小），不如說是一個種心理催化劑，因為比特幣減半的日期大致平分了其價格的急劇飆升。比特幣似乎在初步下跌後遵循了與前期類似的模式，但當然不能保證這種情況會持續下去（這仍然是）是比特幣的持久謎團之一）。
然而，我們對比特幣所走的道路感到無比振奮。畢竟，誰能想到去年這個時候，當產業還處於FTX 崩盤後的震盪狀態時，我們終於可以為美國投資者提供多種現貨ETF 了？誠然，這肯定不在我們的關注範圍內。因此，儘管我們對過去一年的歷程表示讚賞，但我們對未來的預測也保持謙虛。
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