比特幣現貨ETF的批准開啟了虛擬資產市場的新大門。合規交易所在2024年將成為焦點之一。文章探討了合規交易所的重要性，提出了合規交易所和Web3券商對於產業的未來發展。同時指出了中心化交易所（Cex）和中心化交易所（Dex）的差異以及加密貨幣整體流動性不足的問題。除此之外，也分析了用戶交易體驗的進步空間以及後ETF時代Web3券商的角色。文章最後探討了Web3券商擔任細分產業的可能性，列舉了幾個服務類別，如代購服務、資訊工具，金融衍生性商品和資訊工具等。
非合規中心化交易所永遠不會「既當裁判員又當運動員」。
撰文：北海，PicWe 共同創辦人
比特幣現貨ETF被美國SEC批准，為虛擬資產市場打開了新的大門。法規不斷推動產業朝有秩序有保障的方向發展，合規也成為2024年的重頭戲之一。誰能最先合規落地，在機構跑步入場的未來，才能搶得先機。
合規交易所也屬於，獨立券商也屬於，他們的時代才剛開始。
白露會現場今日薦讀：專研Web3券商代買服務的PicWe共同創辦人北海，關於合規交易所與Web3券商發展解讀。了解Web3產業現有問題，認識清合規交易所和Web3券商的重要性性，解讀後ETF時代Web3券商的定位與未來。
以下為譯文內容。
一部《繁花》劇，半部券商史。
Web3的人看繁花這部劇，都有最致命。很多人在看劇時下意識的將「股票」換成「Token」。 90年代的中國股市和當下的加密貨幣市場如出一轍。時時都有人滾倉暴富或爆倉「立正」，天天都希望朋友賺錢又害怕「朋友開路虎」，月月都有讓人拍斷背的錯失自由機會。如今ETF 已通過，Web3 也投票「老八股」 」時代邁入大繁榮時代。
《繁花》中，「西康路101號」是叔叔寫給阿寶買股票的地方。中國工商銀行上海信託投資公司靜安證券交易部的別稱「西康路101號」。 「合抱之木，生於毫末」。這裡是改革開放時期中國券商的起點。
現在我們不禁要問，哪裡是Web3的「西康路101號」。
一、為什麼Web3市場需要券商
傳統證券市場，一般交易者無法進入交易所，只能在券商（證券公司）設立的營業廳下單，由券商代理完成股票的實際交易。 Web2時代，使用者無需到線下營業廳下單，即可透過電子終端機完成遠端下單作業。但普通交易者仍無法在交易所直接下單，仍需要券商代用戶完成交易。這就是券商最基礎的角色「代買服務」。
Web3內的交易所（交易所）沒有限制，任何用戶都可以直接在交易所中進行交易。那麼Web3需要券商嗎？
傳統交易所很多實行會員制，證券交易所不以營利為目的。由會員自治自律、相互約束，會員可以參與交易所的股票買賣與交割。
（一）Web3交易所的合規轉型
Web3交易所分為兩種：中心化交易所（下稱Cex）和中心化交易所（下稱Dex）。 Dex的利潤來自於兩個：一是交易手續費，二是Dex的平台代幣增值而Cex除這兩項外，還有第三項收入即客損。客損是指用戶在交易所因交易而損失的金額。用戶在交易所收入下單，交易所需要同步同步用戶交易對應數量的Token，是交易所的交易業務。至於Launchpad和其他業務，將隨著合規化轉型的推進，將不再是交易所的主要業務。
強總聯合交易所，寶總和麒麟會全部被埋。試想一下，如果《繁花》中交易所的股票不需要真實資金的買賣，只要強總一句話就可以漲跌，那十個麒麟會也救了不了寶總。
在比特交易所在實際操作中，會出現交易撮合和虛擬交易等情況。交易撮合是合理的，可以提升交易效率。但虛擬交易則風險很大。永續合約等金融衍生產品究竟是讓使用者互動對的虛擬交易。永續合約價格與現貨價格幾乎一致，各家交易所的同一個代幣永續合約價格也可以不一致。但在賭注和「手牌」對交易所是透明的情況下，許多交易所會主動下場，操縱虛擬交易價格，穩贏用戶。因此，我們常常可以看到被交易所插針爆倉的情況。例如孫哥去年上演的HT埋大戶事件。
有的Cex顯然沒有足夠數量的Token，但卻提供了相應的數量。確實大多數用戶在交易所交易只是炒幣，但也有偶髮用戶要提現的情況。有些小交易所會採取不允許「提幣」的情況的措施，只允許數位上的買賣。而大暫停暫停「提幣」，用這個時間到鏈上或其他交易所購買足量的代幣。但這個過程幣價的波動將會為交易所造成因此，所持有的Token現貨數量成為Cex的核心競爭力。而交易所屯幣，又會進一步加劇Web3的流動性短缺。
這些問題都是交易所合規之路的阻礙，未來，終將解決。
（二）加密貨幣整體流動性不足
目前，傳統金融市場仍佔據主導地位，體積遠非加密貨幣市場可比擬。以證券市場為例，全球證券市場總市值約110兆美元，其中美國證券市場總市值約45.5 兆美元，佔比約42.1%。而經歷去年11 月到近期的大幅成長，加密貨幣市場總市值才剛恢復到1.59 兆美元的市值。總市值剛超過全球證券市場第16 名的澳洲，距離第15名的韓國證券市場，仍有一些許差距。
加密貨幣資產可相互兌換。 Token、NFT、銘文等資產採用的協議各不相同，如ERC-20、ERC-721、BRC-20等。不同協議的資產無法直接轉換，有的可以藉助第三方工具完成互換，有的只能透過市場拍賣，用Token結算。
每條公鏈都處於分割流動性。不同鏈上的代幣，只能透過跨鏈橋轉移，既慢又不安全。所以大量公鏈內的資金都基本上只在單一鏈中流動，每發一條新的公鏈，在外部資金進入有限的情況下，都在分割到底流動性就匱乏的加密貨幣市場。
Dex 的發展無法滿足迫切成長用戶的需求。 Dex 僅限於單一公鏈或部分生態。對於一般使用者來說，對於Cex 而言，Dex 的操作比較繁瑣，學習成本更高。而且鏈上交易有被套利或被「三明治攻擊」的風險，一旦操作不謹慎，就容易造成巨大損失。
▲2023年12月14日-2024年1月11日MEV分類數據
▲2024年1月10日套利案例，透過閃電貸用25U的成本減少1.7萬U的利潤。
（三）用戶交易體驗有待提升
無法一鍵購買任何財富代幣。很多人都有這樣的經歷，看到一個「密碼」，卻不知道在哪裡買這個代幣，有的甚至買的是假幣。很多代幣只能在部分交易所買到了，有的代幣只能在鏈上買到。到了今天，Web3 仍然沒有一款產品讓用戶能夠買到任意的代幣。即使使用鏈上工具，也只能在特定的生態中對應買到的代幣，例如1inch在非EVM就沒有用武之地。
鏈上交易學習係數太高。即使是圈裡的「老法師」對於「在哪裡買」「怎麼買」也會經常出現困擾。每個生態和協議差異巨大，而且每條鏈為了鎖定流動性，封閉的不讓TVL流失，會人為的製造障礙。很多一條鏈只支持自己生態的錢包，每條鏈又建立自己的Defi生態。直接導致用戶無法使用通用錢包+通用Dapp完成所有Token的交易。
二、後ETF時代Web3券商作用
（一）後ETF時代交易所的定位
ETF已經通過，未來Web3產業會越來越規範。 Cex會逐漸回歸交易所（Exchange）的屬性，不太可能繼續「既當裁判又當運動員」。未來合Cex的收益會來自於四項：一是交易佣金；二是券商會員費；三是諮詢服務費；四是持幣及提幣費用。前三項和傳統交易所一致，第四項是Web3強調的。
持幣和提幣費用將是Web3交易所的收益。證券和Token從屬性和功能上都有更大的區別，Token所具備的重要金融權益比證券更廣泛，使用情境也更多。證券交易中不會出現用戶要求「提走證券」，但是Web3 世界中的用戶經常會有提代幣的需求，而持有大量加密貨幣是要繳納不小的資金成本的。未來會出現券商不持幣，由交易所代持幣的情況。提幣時，由券商發行，交易所轉給用戶。交易所加收券商一定的持幣費用，加收用戶一定的提幣服務費。
▲Cex持有資產狀況
（二）Web3券商的定位
Web3券商提供五項服務：
一是代購服務。券商透過Web3基礎設施，打通Cex和Dex，實現一鍵購買任一Token，幫助用戶完成Token的交易。和證券一樣，用戶不關心股票是誰提供的，只關心交易的便利性。
二是諮詢服務。一方面是佈道。券商需要跟新用戶解釋Web3基本知識，做好區塊鏈技術的宣傳工作。同時依照當地的政策規定，提供協助開戶、出入金等服務。另外是投資諮詢。提供Web3大眾諮詢，輔助用戶尋找投資標的、做交易決策。
三是配資、金融衍生性商品服務。當交易所走向合規，永續合約和槓桿業務會從交易所有效轉移到券商。這樣可以的「避免裁判員頒獎下場」問題。而當專案和用戶需要時資金支持時，券商手上的資金和券商在交易所處代幣提現的授信將作為首選。此外，目前跟單交易、鏈上監控等業務聚合在券商的服務中。
四是資產管理。 Web3券商提供的不僅是傳統的理財和基金產品，還可以提供鏈上挖礦、穩定幣質押借貸等鏈上強調的產品。幫助用戶實現資產的周期性穩定增值。
五是承銷、分銷和OTC 業務。雖然Web3 募資可以直接透過IDO 和ICO 的方式，但有券商背書，承銷、分銷會更多市場。而圈內每個月都有大量代幣解鎖，OTC 可以業務避免盤面價格波動。而場外交易業務透過有信任基礎的券商，更容易開始交易。
三、Web3券商將成為交易的細分行業
無論是傳統金融市場還是加密貨幣市場，每次牛市啟動，首先爆發的就是交易波動，而「多頭買券商」則是共識。
目前Web3券商仍是新興的衍生品，但已經出現了一些項目。根據所提供的服務種類細分為幾個類別：
一款是代買工具。 Web3一直缺少一款類似證券的東方財富或同花順app，用戶只需一鍵下單就能買到任意股票。 Web3未來會出現一系列代買工具，讓用戶耗盡學習鏈上操作或也可以進行交易所註冊，可以獲得任何代幣。
目前可以提供這個服務的是PicWe 平台。該平台基於AA 錢包、聚合交易系統和SIS 技術（基於閃電網路的狀態存證服務），打通了Cex 和Dex 的流動性，用戶可以提供交易所API 也在交易所註冊後，PicWe平台的代購服務可以幫助使用者「一鍵購買任意Token」。而且用戶的資產全部都在鏈上鎖定，十分安全。該平台Dapp和Tgbot已經上線，正在進行Beta測試階段。
二是資訊工具。 ETF通過的消息讓ETH瞬間搬運10點，而L2和ETH相關概念（如ETC）更是爆漲接近20個點。先一步獲得資訊，在Web3意味著「更早上」車”，成本相對、風險更小、收益更高。
全網最快的Web3鏈下資料情報系統當屬BubbleAI平台。結合團隊自研的AI大模型分析引擎，打造「All in One」的AIFi生態系統，將最難、最複雜的數據用最快、最簡單的方式賦能全球用戶。 BubbleAI終端Beta版已上線。其核心功能包括即時訊號聚合、AI輿情分析、AI代理跟單、AI熱門板塊追蹤、AI策略機器人。目前，BubbleAI平台正在進行白名單申請活動，申請人數已經超過2人。
三是金融衍生性商品。金融衍生性商品的種類多種多樣，而最接近券商服務的當屬跟單服務。跟單服務依業務類型可分為DeFi 挖礦、跟單交易（又細分為Cex 跟單和鏈上Smart Money追蹤）和量化交易精準。其中DeFi挖礦類型，關注「套娃」或穩定幣，嚴格意義上，更偏Fi的類型。而跟單交易的量體增大，未來會是Web3券商服務主要部分。
券商跟單服務有一家值得關注。 Logearn是全球首個去中心化的自動跟單投/跟單交易中間件，是聚合型的去中心化跟單交易平台。平台提供去中心化跟單SaaS解決方案，徹底打通CEX、DEX、錢包、社群等場景的跟單資料和流程，可以聚合業界所有跟單的流動性。讓使用者更方便的進入Web3來投資或交易。
四是資管工具。一直以來，加密貨幣市場都保持著前面的前者，而Web3資管計畫也首次十分熱門。資管平台依資產持有者的權限可劃分中心化、去中心化和半中心化三類，產品形態和技術路線各有不同。整體來說，Web3資管項目參差不齊，往往是短期高收益的工具，在長週期內收益很低甚至虧損，只有經歷過週期循環市場檢驗的項目，才是優秀的資管項目。
Enzyme專案誕生於2017年，管理者可以在Enzyme建立自己的投資組合，投資人可以選擇特定的投資經理進行投資。 V2版本上線後，支援近200種資產，有1,300多種投資組合，管理近17億美元的鏈上資產。但由於這個圈子用戶更喜歡短期高額收益，酵素雖然是去中心化資管先行的龍頭項目，仍然體量較小。這一輪多頭市場可能會出現半中心化的鏈上優質資管項目。
五是承銷、分銷和OTC業務平台。以Amber為代表的平台可以提供非加密貨幣市場用戶購買加密資產的管道。但目前暫未發現以智能合約為基礎的OTC業務平台，協助專案方在非二級市場完成Token的交易。
2024年1月11日，Web3進入新紀元。未來Web3合規交易所和券商將打造更便利的交易基礎設施，引進大量圈外用戶持有加密資產，提供更高溫度的交易服務，聚合整個市場加密貨幣市場的流動性，提升區塊鏈的世界性輿論，共同迎接Web3的繁花。
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