作者：Checkmate, Glassnode；編譯：松雪，金財經
摘要
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美國證券交易委員會成功批准了十種新的現貨比特幣ETF 產品，讓比特幣投資者經歷了混亂的一周。
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比特幣價格創下多年新高，隨後跌至年初至今低點，週末市場拋售18%。這是由衍生性商品槓桿和現貨獲利了結所推動的。
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多項指標達到了過去週期遇到重大阻力的水平，長期持有者花費約7.5 萬個比特幣獲利了結。
在短短的兩週內，2024 年對於比特幣投資者來說已經被證明是真正的過山車之旅。美國證券交易委員會批准了10 種現貨比特幣ETF 產品在美國市場進行交易，可以說是歷史上最重大的金融產品發布。
在許多方面，比特幣成功地將傳統金融界和美國監管機構拉入了臭名昭著的混亂和波動的世界。 1 月9 日，在SEC 的X 帳戶被盜後，ETF 的批准事件出現了錯誤，並發布了虛假的積極批准通知。 BTC 價格飆升至4.72 萬美元，但隨後，比特幣價格迅速回落至4.45 萬美元。
第二次錯誤發生在1 月10 日，因為真正的SEC 批准文件在美國市場收盤前從SEC 網站洩露。最終，所有10 種ETF 產品均獲得批准，並於1 月11 日開始交易。
BTC 價格因此創下多年新高，達到略低於4.88 萬美元。隨後，市場在周末下跌了18%，在傳統市場休市時創下了4 萬美元的年初至今新低。比特幣再次歡迎華爾街來到它的世界。
現貨ETF 上市
在前兩天的交易中，現貨ETF的總成交量達到78.23億美元，流入的資產管理規模超過14億美元。這超過了目前轉換為GBTC ETF產品的5.79億美元的資金流出，因為投資者在其作為封閉式基金(ETF費率從2.0%降至1.5%)期間多年表現不佳後進行了重新配置。
儘管有這些資金流出，GBTC 仍然是場內的ETF 巨人，兩個交易日的交易量達到41.66億美元，約佔總量的57%。未來幾週，資金很可能會繼續在GBTC 內部進行洗牌。
來源：James Seyffart (Bloomberg)
GBTC 相對於其他ETF 產品的絕對規模可以從bitcointreasuries.net 的下圖看出。儘管GBTC 出現流出，但他們持有的617,080 BTC 的巨額份額令競爭對手相形見絀，而且相關的流動性狀況對於任何對流動性和深度敏感的交易者和投資者來說仍然具有吸引力。
資料來源：bitcointreasuries.net
僅僅兩個交易日後，美國現貨ETF 產品目前總共持有644,860 BTC（272億美元），佔全球ETF 持有量的29.7%。
總體而言，交易量和資產管理規模使其成為歷史上規模最大、最重要的ETF 發行之一，並在許多方面標誌著比特幣成熟和發展的初期階段的結束。
資料來源：bitcointreasuries.net
推銷新聞事件？
無論是減半、ETF 推出，比特幣投資者都喜歡爭論該事件是否已被定價。儘管一路上出現了大幅波動，但BTC 價格年初至今基本上持平，表明這一特定事件被完美地定價了。
當然，中期波動背後有關鍵的驅動因素，自10 月中旬以來，期貨和選擇權市場的未平倉合約(OI) 均出現顯著上升：
BTC 期貨OI 增加了70億(+66%)，本周有11億美元被沖出。
BTC 期權OI 增加了66億(+70%)，本週因合約到期和平倉而平倉23億美元。
兩個市場的未平倉合約仍接近多年高點，顯示槓桿率上升，並正在成為市場中更具主導性的力量。
Live Chart
下圖顯示了期貨未平倉合約百分比變化的振盪指標。該工具可用於發現整體市場槓桿率快速變化的時期。
高值表示OI 增加了+2 個標準差。 （紅色）
低值表示OI 降低了-2 個標準差。 （藍色）
我們可以看到，在1月3日發生了一次重大的去槓桿事件，幾乎有15億美元的未平倉合約在一天內被清算。相反，在1月9日至11日之間，隨著ETF猜測達到頂峰，價格接近49,000美元，未平倉合約大幅增加。
隨後的周末，由於新的ETF份額持有者進入比特幣的全天交易環境，價格回落至40,000美元。
Live Chart
永續資金利率也保持了強烈的正向偏差，顯示槓桿交易者處於淨多頭狀態，並且有時支付的空方年化收益率超過+50%。我們也可以看到10 月中旬發生的明顯階段性轉變，融資利率從圍繞中性振盪的結構轉變為持續正值。
本週資金利率降溫，但整體仍維持正值。
Live Chart
自10 月中旬以來，期權隱含波動率也發生了逆轉，在本週的混亂事件中飆升。自2021 年5 月以來，隨著熊市期間興趣減弱，隱含波動率多年來一直在下降。另外值得注意的是，選擇權市場基礎設施、流動性和深度在2023 年已顯著成熟，未平倉合約目前與期貨市場持平（見WoC-51-2023）。
這種下降趨勢似乎在短期內發生了逆轉，IV 自10 月約30% 的低點以來增加了兩倍多，本週達到97% 以上。隨著現貨ETF 產品為機構和零售資本打開新的大門，比特幣的波動性很可能也將開始演變。
舊比特幣，新手
長期休眠代幣的持有者在重大市場事件期間做出反應是很常見的。這包括市場設定新的ATH 的時期、週期頂部和底部周圍以及市場結構發生重大轉變的時期（例如Mt Gox、減半以及現在推出現貨ETF）。
這些長期持有者持有的未實現損益程度可以透過LTH-NUPL 來衡量。該指標本週達到了0.55，這是一個有意義的正數，使長期投資者的平均未實現利潤達到55%。
這也是比特幣多頭在之前週期中遇到有意義阻力的水平。
Live Chart
長期持有者的供應量也略微低於其ATH，自11 月以來減少了約75,000 BTC，因為舊比特幣被用來獲利了結。
雖然7.5萬BTC 是一個有意義的數字，但也應該在LTH 總供應量佔流通幣供應量76.3% 的背景下看待它。隨著這種支出的發生，相反的指標，即短期持有者供應，才剛從歷史低點回升。
Live Chart
話雖如此，這些老手的支出金額在統計上是顯著的，導致恢復供應（使用超過1 年的代幣）的標準差增加+1。
如下圖所示，此類事件相對較少發生，但通常與上升趨勢市場遇到有意義的阻力一致。
Live Chart
隨著這些舊比特幣重新投入流動流通，它們促成了自2021 年11 月ATH 以來最大的獲利回吐事件。本週期的已實現利潤高峰定於1 月4 日，由於代幣以更高的成本基礎易手，因此每天鎖定超過13億美元的利潤。
在市場上漲趨勢中，獲利回吐是正常現象，真正的問題是新需求的流入是否足以吸收這一切。
Live Chart
總結
上週無論從字面上還是比喻意義上來說都是歷史性的。這些新的現貨比特幣ETF規模創下新紀錄，業界十年的努力終於有了成果。經過十多年的努力，在政治、監管和金融方面面臨重大阻力的背景下，現貨ETF球終於到達終點區。
有點詩意的是，自從哈爾芬尼(Hal Finney) 於2009 年1 月11 日首次在推特上發布「運行比特幣」以來，這套現貨比特幣ETF 已經開始交易15 年了。中本聰和Hal 之間的第一筆比特幣交易發生在第二天，即2009 年1 月12 日。
鏈上和衍生性商品領域的多個指標表明，相當一部分比特幣投資者確實將其視為拋售新聞事件。未來的關鍵問題是，來自ETF 的需求流入，或者對4 月減半的預期，或者來自卑微而可靠的持有者的需求流入，是否足以突破這一阻力。
ETF 可能已被定價，但持續多久了？
