原文來源：海豚投研
圖片來源：由無界AI生成
作為推出世界上第一款商用電腦微處理器的廠商，英特爾的技術能力在業界長期領先。正是由於過往技術面長期領先和壟斷式的市場地位，英特爾有了「擠牙膏」的躺平機會。
然而長期躺平，終究會被競爭者追趕上。從股價上很明顯，在過去十年間英特爾的股價只漲了1倍多，而同期的英偉達和AMD的股價分別漲了140倍和40倍。作為曾經的巨無霸，而今的英特爾總市值（1984億）都不及英偉達的「零頭」（1.4兆）。這十年間，究竟發生了什麼事？
海豚君先前已經對英偉達和AMD都做過公司研究，而今再結合英特爾的情況，那就更完整地看待各家的興衰變化。
雖然影響力下降，英特爾仍是CPU市場的主要玩家。不論在PC市場，還是在資料中心市場，英特爾的CPU都佔了一半以上的份額。這兩大業務，也是目前公司最大的收入來源，佔超過8成。
1）PC市場：作為相對成熟市場，公司的客戶計算業務主要受到整體產業面的影響。當前PC市場需求仍相對疲軟，導致公司相關業務仍在下滑。另外，不可忽視的是，公司在PC端CPU市場的產品效能和市佔率都面臨AMD等廠商的追趕；
2）資料中心市場：相較於PC市場，資料中心市場仍有兩位數的成長。整體產業面優於PC市場，但英特爾的資料中心及AI業務的成長陷入了停滯，這主要是公司在市場中的地位被弱化。資料中心業務的收入在三家廠商（英特爾、英偉達、AMD）的佔比從70%下降到20%。
近期AI PC及Windows作業系統的更新，可望再次帶動PC市場的需求成長。但即使市場成長，公司競爭力的下滑也將對公司的成長性帶來壓制。在原始傳統市場上，主要是AMD和蘋果的競爭，而今AI PC市場，高通等新玩家也嘗試入局，這將為公司帶來更大的挑戰。雖然創新有望為PC市場帶來產業面的再次成長，然而「牙膏廠」的自身產品力才會是贏得這輪競爭的重要砝碼。
海豚君本文主要圍繞著公司的核心業務和競爭力展開，下篇將主要對公司的進行業績計算和估值定價。
一、英特爾：撞上了“天花板”
在這十年中，與營收規模成長至數倍的英偉達和AMD相比，英特爾就像是撞上了成長的「天花板」。從2014年至2022年期間，英特爾的營收規模並沒有過多的提升。
在過去這一輪的科技浪潮中，英特爾都不是市場的「焦點」。究竟是什麼限制了英特爾的成長呢？先從英特爾的業務著手：
從公司最新的年報來看，英特爾目前最大的收入來自於客戶運算業務和資料中心AI業務，營收佔80%。其中客戶計算業務仍是公司最大的收入來源，佔比達50%。
二、客戶計算業務：漸顯頹勢
客戶計算業務是公司目前最大的收入來源，主要由桌上型電腦和筆記型電腦兩部分構成。公司的主要產品是PC端的CPU，因此公司受PC產業的需求影響較大。近年來，公司客戶計算業務營收有明顯下滑，主要是受全球PC需求回落的拖累。
在客戶運算業務中，目前最主要來自於筆記本。當前市場對PC的需求，主要對於筆記本的購置，而較傳統的桌上型電腦市場相對較小。
參考PC產業數據來看，全球PC產業出貨量也出現了連續的下滑。在經歷疫情居家經濟的拉動後，PC需求出現了較大的回落。尤其是，近兩年都出現了兩位數的下滑。整體下滑趨勢與公司客戶計算業務相近。
雖然下滑趨勢相近，但公司的客戶運算業務的下滑幅度明顯快於全球PC市場的表現，主要是英特爾在處理器市場丟了些市佔率。
根據JRP最新數據來看，核顯數據一定程度上反映了目前CPU的佔比情況。英特爾的處理器佔有率雖然仍有八成，但是佔比下滑。 AMD在CPU市場中爭取到了更多的份額。這也導致了，英特爾的收入下滑快於整體產業。
英特爾的份額下降不是一個偶然現象，這主要是由於公司之前對於創新一直是「擠牙膏」。而在近幾年AMD、英偉達和蘋果等的圍攻之下，英特爾再也不能安心「擠牙膏」了。 AMD在搭上台積電代工的快車道後，產品競爭力和市佔率逐漸提升。
雖然目前英特爾CPU的單核心效能仍領先AMD，但AMD在多核心效能方面已經超越英特爾，已經不是英特爾「獨秀」了。
目前如果選擇單核心任務，那麼英特爾仍然是更強的，但如果要處理多個程式或軟體，AMD已經相當出色了。正是如此，AMD在處理器市場的佔有率呈現上升的態勢。
三、資料中心及AI業務：已成配角
與PC業務不同，資料中心業務在過去10年裡還是有明顯成長的。英特爾的資料中心業務從10年前的150億美元一度成長至260多億，主要是得益於下游對資料中心需求的拉動。然而近兩年資料中心業務的發展也開始遇到瓶頸，原先壟斷的地位受到了挑戰。
由於資料中心的建置需要投入龐大的資金，目前是以美國科技巨頭的投入為主。海豚君統計了亞馬遜、谷歌、meta和微軟近年來的資本開支情況，以此作為參考。可以看出，全球對於資料中心的投入仍在兩位數的速度成長。然而英特爾的該業務卻停止了成長，這也顯示公司面臨的挑戰增加。
在資料中心CPU市場，英特爾率先入局。在2015年從啟用Xeon代系開始，公司從Sky Lake到Granite Rapids已經做了數代更新。但由於IDM的模式，公司在製程端遲遲無法突破，直接限制了產品效能的提升。
憑藉著過去的領先優勢，英特爾在2020年之前公司在伺服器CPU市場可是佔了近9成的市場份額。而隨著AMD等競爭對手的發力，英特爾在2022年伺服器CPU市佔率已下滑至7成。英特爾在製造能力端遲遲無法突破，而對手利用台積電的優勢逐步蠶食了市場的份額。
此外，由於和傳統的通用伺服器不同，AI伺服器以GPU為主要框架，透過異質運算架構提高運算能力。原來的伺服器中CPU是最重要的零組件，而今CPU也逐漸淪為配角。英特爾的優勢漸漸弱化，而GPU方面又是公司的劣勢所在。此消彼長之下，英特爾在資料中心市場的影響力逐漸減弱。
目前在資料中心晶片市場，主要是英特爾、AMD和英偉達三個玩家。而如果將三家揭露的資料中心業務收入放在一起，很明顯地能看到，英特爾在市場中的營收佔比越來越低，影響力已經不足2成。由此可以看出，目前資料中心市場的主導玩家從英特爾轉變成了英偉達。而英特爾在PC市場之外，資料中心市場也走上了「下坡路」。
雖然除了PC和資料中心以外，公司還有其他仍在成長的業務，但由於上述兩大業務目前佔比達到8成。因此兩大業務的頹勢，將直接影響了公司整體的業績表現。
近期AI PC及Windows作業系統的更新，可望再次帶動PC市場的需求成長。但即使市場成長，公司競爭力的下滑也將對公司的成長性帶來壓制。在原始傳統市場上，主要是AMD和蘋果的競爭，而今AI PC市場，高通等新玩家也嘗試入局，這將為公司帶來更大的挑戰。雖然創新有望為PC市場帶來產業面的再次成長，然而「牙膏廠」的自身產品力才會是贏得這輪競爭的重要砝碼。