隨著比特幣銘文協議的火爆，越來越多用戶開始使用比特幣鏈上錢包進行交易，產生了原始比特幣跨鏈交易所的需求。目前關注跨鏈交易所的專案有Thorchain、Maya Protocol和Chainflip。 Chainflip是一個古老的跨鏈交易所協議，其核心思想是利用MPC和TSS來創建無許可網路持有的聚合金鑰。其主要功能是在沒有中心化交易所的情況下進行數位資產交易所。同時，Chainflip的去中心化特性和JIT AMM協議也提高了交易的安全性和效率。 Chainflip已經完成多輪融資，代幣為FLIP，未來將逐步支援更多鏈的接入。整體來看，Chainflip目前的TVL和交易量較低，需持續觀察其發展情況，以捕捉更大的交易費用。
E2M研究員：Shawn (2024年1月)
目前，隨著各類比特幣銘文協議的火爆，越來越多的用戶開始使用比特幣鏈上錢包進行交易，而比特幣本身不支援智能合約，因此無法像以太坊上使用智能合約進行代幣交易交易所，由此產生了原始比特幣跨鏈交易所的需求，即進行了原始比特幣與ETH之間的交易所等。這種交易所方式的優點在於，無需將用戶的資產轉移到交易所，就可以直接在自己身上雖然這個市場仍處於初級階段，但隨著技術的進步和更多人的接納，預計未來幾年將有後續的成長。
目前關注跨鏈交易所的專案主要有Thorchain、Maya Protocol和Chainfilp等。其中Maya Protocol是Thorchain的分叉版本，都是基於Cosmos SDK搭建的應用鏈。而Chainflip是基於Polkadot的Substrate框架搭建的，主要文章介紹Chainflip協定。
簡介
Chainflip是一個古老的跨鏈交易所協議，其目標是創建一種可以在沒有中心化交易所的情況下進行數位資產交易所的方法。透過使用Chainflip，用戶可以直接在各自的區塊鏈網路上交易所資產，而透過中間人或信任的第三方消耗掉。這種方法提高了交易的安全性和效率，同時也降低了交易成本。
Chainflip想法的核心是利用MPC（多方運算），特別是TSS（閾值簽章方案）來創建由150個驗證者組成的無許可網路持有的聚合金鑰。
這些驗證器同時控制多個區塊鏈上的智慧合約/錢包（稱為Vault），從而形成完全去中心化的「結算層」。它與「會計層」配置，該層使用基於Substrate的應用鏈（我們稱之為Chainflip狀態鏈）來追蹤餘額、處理事件和執行指令。這些系統產生了完全去中心化的通用跨鏈交易所協定。
其結構如下圖所示：
來源：https://docs.chainflip.io/concepts/system-overview
最初鏈間的價值轉換能夠帶來以下優勢：
價值轉換與鏈關聯、與錢包關聯，Chainflip 支援用戶使用普通錢包進行任意鏈上的價值轉換。
價值轉換不涉及任何盤點資產、合成資產等其他資產，用戶只需提交普通交易即可進行交易所，交易所完成後用戶不會面臨任何其他資產。
Chainflip不需要額外在特定的鏈上部署或執行其他協議，擁有更高的兼容性和通用性，並需要多地把計算過程放在鏈下，減少用戶的Gas消耗。
特點
去中心化
Chainflip的一個顯著特徵是其去中心化的特性，這主要體現在其驗證節點的設計上。 Chainflip協定由150個驗證節點組成，這些節點共同控制和保護協議中的關鍵資訊。的設計中，這種節點總數的設定不僅大大增強了系統的安全性，也減少了單點故障所導致的風險。其主要特點：
最多150 個驗證者可以同時參與協定的權限集*。 *集合並行操作的幾乎所有協議的功能，並共同控制系統中的所有資金。
所有驗證器插槽都是完全被授權的，任何擁有足夠$FLIP的驗證器操作員在拍賣中出價和其他人後，在事件後都會成為權限集的成員。
每個單獨的驗證器都有自己的一組私鑰，用於參與狀態鏈的共識，並產生用於TSS金鑰產生和簽署的秘密。
每個驗證者同時監視所有支援的外部鏈以進行見證，這在功能上網路上是其自己的去中心化命名的傳輸機。
與其他驗證器和外部區塊鏈連接配合使用TSS協議，驗證器還廣播交易以將資金發送到協議之外。同樣，該網路是它自己的去中心化中繼器。
JIT（即時流動性）AMM
Uniswap v3 將範圍訂單的概念引入了AMM 世界，這為Uniswap 的資金效率和用戶體驗帶來了許多改進。 Chainflip 作為跨鏈產品，與典型的AMM 的執行環境不一樣，因此需要額外的功能來防止搶先交易對用戶產生負面影響。與單鏈必須不同環境，Chainflip解決以下問題：
由於Chainflip存在外部鏈重組的風險，該協議必須等待幾個區塊才能確認外部鏈存款。作為一個去中心化和程序化的系統，如果發生這種情況，則無法手動重新排序交易，因此需要多次區塊確認才能安全運行。初步確認Swap存在不小的延遲，並且它們位於公共鏈上，所有市場參與者都會在Swap發生之前知道將要執行的交易。這使得該協議很容易受到各種影響搶先交易形式的影響。
此外，確認時間也導致定價和一系列明顯的延遲，導致與市場指數價格相比長期存在價格差。
最後，AMM 在實際測試中提出了新功能，因為現有的AMM 設計在建置時對自訂執行環境敏感，因此幾乎沒有具有類似屬性的協議樣本呼吸學習。
由此Chainflip提出了JIT AMM協議，其兩個核心功能為：
比Swap交易更快的範圍訂單更新– 範圍訂單可以在執行已知Swap之前更新，這意味著做市商可以積極回應確定的交易流程。
掉期批次－掉期被分組在一起並定期執行，消除大量的滑點，清理搶先交易無利可圖。
其主要工作原理為：
每個資金礦池都有固定的流動性費用（大部分資金礦池在5到30個基點之間），做市商取得這些流動性費用的方式足以將其流動性部位調整至市場價格。市場價格由對接執行前獨立的一級和二級市場（包括中心化交易所、衍生性商品市場和任何其他流動性來源）上的即時流動性供應決策。透過對接對沖部位或在其他市場上取得現有流動性性，如果做市商比所有其他流動性提供者承擔更多的價格風險，則可以完全獲得流動性費用。執行兌換後，做市商可以重新更新其範圍訂單，以重新平衡其頭寸，為下一批互換已做好準備。
只要少數做市商相互競爭Delta，協議設計就可以保證交易所的用戶在執行時獲得市場定價或公平市場定價，並具有可靠的費用和最小的滑點，根據做市商之間的競爭水平，該協議中資本的效率應該超過所有其他現有的AMM 設計。
一個典型的例子如下：
我們假設的用戶將USDC (ERC20) 交易所為DOT (Native)，做市商A、B 和C 從交易中獲得競爭性費用。該礦池有25 個基點的流動性費用。
使用者（DOT 買家）產生報價，建立與目標地址相關的唯一存款地址。用戶透過將10,000 USDC 存入其報價地址來啟動兌換。
以太坊區塊鏈在下一個區塊中包含USDC 。做市商發現存款已經發生，並追蹤其他即將到來的USDC 存款。還有DOT 賣家在Polkadot 存款鏈上進行。儘管需要多個以太坊和Polkadot區塊才能在Chainflip狀態鏈上識別交易，但做市商可以同時觀察Polkadot和以太坊鏈，以便在執行之前計算下Chainflip交易的總體方向。
Chainflip 需要6 個以太坊區塊鏈才能將交易視為「最終」。它也是以6 個以太坊區塊鏈（或大約18 個Polkadot 區塊）處理交易所，從而在以太坊區塊鏈上進行比特幣的交易所與在Chainflip 上執行的交易所之間至少有6個區塊的延遲。這意味著做市商有大約90 秒的時間，意外地可以知道交易所是什麼，了解獲取流動性或計算其他市場的風險，並可以透過狀態鏈交易調整其範圍訂單。
發生這種情況時，使用者正在等待6 到12 個以太坊區塊來執行該批次。在本例中，該批次中有10 筆交易，總交易量為280,000 美元，但該交易量中只有價值因此，為了使該批次購買中的人的每個交易都能順利完成，該批次總共需要銷售價值約17 萬美元的DOT。為了在280,000 美元的總交易量（約700 美元）上多達25 個基點的費用，做市商現在必須在6 個區塊延遲窗口內價值170,000 美元的DOT 提供最好的價格。這就是「及時（JIT）」這個名字的由來，因為他們需要獲得流動性來源並推動一些「及時」購買流動性的觸發。
透過在其他CEX擁有額外的資本浮動，做市商可以使用風險模型計算來確定最佳的交易價格。根據計算結果，他們更新範圍訂單放入USDC-DOT礦池中的USDC移動到該價格。例如，做市商A移動其USDC範圍訂單，使170,000美元的USDC流動性中心化在每DOT 23.45美元，而做市商B移動其170,000美元的USDC，中心化在每DOT 23.47美元。
Chainflip網路執行批次處理。雖然整體方向是賣出，但即使是那些買入的用戶也不會引起不必要的滑點，因為做市商從外部獲取流動性，使得礦池價格自然地接近市場指數價格。做市商B獲得100%的流動性費用，假設他們之前在所有其他做市商的報價。沒有進行交易的做市商不會被收取任何費用，也沒有任何正常損失。
做市商B 知道他們已經獲得了流動性費用以及剛剛購買了多少DOT，因此繼續在其他市場上以23.47 美元或更高的價格出售170,000 美元的DOT。如果管理得當，做市商只需承擔6秒的風險，可以在一批交易中獲得700美元或更多的利潤。每次執行批次時都會出現這些機會，每個礦池每四分之一就會出現一次。
Chainflip 驗證器網路現在將資金發送給用戶，用戶將透過合理的交易所獲取比例的DOT。
做市商B現在可能會向其LP頭寸提款或存款，以重新平衡其投資組合，為抓住未來的批量機會做好準備，而做市商A和C則準備在不久的將來大規模抓住機會。
JIT AMM 有以下的優點缺點：
大量處理使得搶先交易者變得毫無意義，因為批次中的所有交易者都獲得相同的價格。但這同時也帶來了問題，即該協議無法事先讓用戶確定其交易的最終結果。
資本的利用效率將採用一般的AMM協議，而對於超過或嚴重的老年人礦池中可用流動性的大資金量的單筆交易所，會導致做市商串通而不是競爭。一個簡單的解決方法筆大筆交易串聯成多筆小額交易，類似ThorChain的串流交易所。
數據
Chainflip主網於2023年11月16日上線。目前僅支援以太坊上ETH、USDC、FLIP代幣與最初BTC、最初DOT代幣之間的交易所，未來將逐步支援更多鏈的接入。
由於主網上線時間拖延，且流動性較低，目前單次交易所的額度限制在10000U左右。如下圖所示，只要4個ETH交易所成BTC的報價，即可約0.2366個BTC。相同時間在幣安中ETH/BTC交易對兌換比例為0.05935，約可兌換0.2374個BTC。價格非常接近，
資料來源：https://swap.chainflip.io/
比較同時間的Thorswap，其價格甚至會比較優一點。
資料來源：https://app.thorswap.finance/
目前協議的TVL和交易量非常低，其中已配置的流動性約23.9美元，最大流動性為BTC/USDC礦池，約10萬美元。近7日交易量約30萬美元，7日共捕獲交易費362美元。
資料來源：https://scan.chainflip.io/pools
相較於同一時期的Thorchain仍屬於非常早期的階段，Thorchain日交易量約為1-2億美元，總流動性為2.93億美元（不含RUNE）。
資料來源：https://app.thorswap.finance/dashboard
融資及代幣信息
Chainflip 已經歷多輪融資，融資額達2,330萬美元。所有融資的詳細資訊如下。
資料來源：https://docs.chainflip.io/concepts/token-economics/genesis-tokenomics
2020年底至2021年2月輪融資金額為381萬美元，估值約1,500萬美元。本輪融資由區塊鏈Capital領投，其他機構包括Mechanism Capital、Apollo Capital、CMS Holdings、DACM等。
很快就進行了主輪融資，並於2021年8月結束，以4500萬美元的估值認購了580萬美元。領投此輪融資的知名公司包括Framework、Coinbase Ventures、Hypesphere、Delphi、Morningstar Ventures、 EdenBlock、MetaCartel、Lemniscap、Defi Alliance 等。
最近的一輪融資是2022年5月進行的1,000萬美元股權融資。 Pantera Capital、Framework Ventures 和區塊鏈Capital 投資。
最後，Coinlist用戶在2023年8月和9月的公開發售中購買了價值378萬美元的代幣。
資料來源：https://docs.chainflip.io/concepts/token-economics/genesis-tokenomics
$FLIP 是Chainflip 的ERC-20 的代幣，最終供應量為90M，遵循動態的代幣募集模型。目前，Chainflip 預計將年化8% 的代幣膨脹，用於提醒驗證節點，包括權威驗證結點（7%）和備份節點（1%）。
另外，Chainflip 會為每筆交易收取千分之一的交易手續費並銷毀$FLIP，使得$FLIP 也有可能呈現通貨緊縮的狀態。 FLIP 也將作為鏈的Gas 費，這一部分將會被直接推測，但預計貢獻會比較少，除非網路的活動非常高。
$FLIP的代幣賦能主要體現在被用於質押驗證以及協議的價值捕獲。根據Coingecko數據，目前FLIP總流通市值為9,600萬美元，FDV為4.56億美元。相較於鏈於上的TVL和真實交易量，其估值非常高。主要是今年早些時候，市場對於Chainflip未來的預期成長是導致的。
資料來源：https://www.coingecko.com/zh/數位貨幣/chainflip
比較Thorchain數據，流通市值為12.57億美元，為FLIP的13倍。但TVL和真實交易量遠不如Chainflip。
資料來源：https://www.coingecko.com/zh/數位貨幣/thorchain
總結
僅比較BTC現貨在CEX和DEX的交易市場數據，過去24小時總交易量約88.8億美元。
資料來源：https://www.coingecko.com/zh/數位貨幣/比特幣
來源：https://www.coingecko.com/zh/數位貨幣/比特幣
相較之下，最初BTC的DEX交易量中心化在Thorchain，24小時交易量僅4,880萬美元左右。僅佔總市場的0.55%。
資料來源：https://www.coingecko.com/zh/exchanges/thorswap
而DEX交易市佔率約為5.6%：
來源：https://www.coingecko.com/zh/exchanges/decentralized
因此無論從DEX市佔率或BTC交易量來看，BTC跨鏈交易市場都存在著很大的成長空間。
同時Thorchain擁有領先的先發優勢，經歷了長期的市場考驗，對於大額的交易優化較好，從這個角度來看，Chainflip短期內很難超越Thorchain。目前最好的策略是不將Thorchain視為對手，則聯手擴大整個跨鏈交易所市場，優化大額的交易體驗，同時與更多錢包和DeFi協議整合。目前Thorchain尚未接入的鏈，例如Solana、Tron等，以捕獲更大目前需要繼續觀察Chainflip的各項指標，尤其是交易量數據，只有足夠的交易量才能捕獲大量的交易費用，進而推動FLIP代幣價格的上漲。
參考文章
https://docs.chainflip.io/
https://blog.chainflip.io/just-in-time-jit/
https://www.panewslab.com/zh/articledetails/ph4354siz6kv.html
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