牛市真理論者會說，比特幣在2022 年底觸底，我們注定會在4 月下一次減半後的某個時候出現拋物線運行。
這意味著比特幣已經處於牛市一年多了。不對。
比特幣進入袋鼠市場的時間也幾乎與此相同。
不可預測的袋鼠市場橫向波動——有時甚至是積極的——而牛市和熊市趨勢始終朝著一個方向發展。
毫無疑問，對於過去一年密切追蹤比特幣價格的人來說，袋鼠市場聽起來很熟悉。
2020 年初新冠病毒市場崩盤後，貝倫貝格(Berenberg) 策略師喬納森·斯塔布斯(Jonathan Stubbs) 使袋鼠市場聞名。
標準普爾指數在2 月和3 月期間下跌了近40%，然後在8 月大幅反彈至歷史新高。
下個季度股市將出現震盪——史塔布斯在幾個月前的一份研究報告中就指出了這一潛在結果。
史塔布斯出現在CNBC 電視節目後，這項見解被提煉成病毒式傳播的迷因。
金融市場的三種動物精神（資料來源）
誠然，自2022 年底以來，比特幣價格已經上漲了一倍多，這聽起來確實像是個多頭市場。
但大部分行動只是Terra 崩盤和隨後引發一系列破產的滾動清算的簡單反彈，最終導致FTX 醜聞。
Terra 崩盤一個月後，Celsius、三箭資本和Voyager 都破產了。除了這些崩盤對加密貨幣市場的壓力之外，聯準會剛剛宣布了近三十年來最大幅度的上漲，導致加密貨幣和股票市場普遍出現負面情緒，嚴重拖累了價格。
2022 年6 月，比特幣以接近30,000 美元的價格易手，這個月標誌著BTC 11 年來最糟糕的月度蠟燭。 FTX 執行長 Sam Bankman-Fried 被揭露為數十億美元的詐欺者，導致11 月股價進一步下跌20%，抹去了先前牛市的大部分內容。
到了1 月底，比特幣已經完全擺脫FTX 崩盤的影響，到3 月份，比特幣已經重新回到30,000 美元大關，甚至接近了Terra 之前的價格點。
從這些災難中恢復過來將標誌著比特幣當前袋鼠市場的開始：比特幣在接下來的八個月裡跳來跳去，但幾乎沒有任何進展。
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事實上，比特幣過去一年的大部分漲幅都是在一些非常假的新聞之後直接產生的。 2023 年10 月，在Cointelegraph 的X 帳戶聲稱美國證券交易委員會已批准貝萊德的ETF 後，比特幣突然上漲了10%，但事實上幾個月後都沒有做出這樣的決定。
人們可能會認為，一旦市場發現該貼文是錯誤的，比特幣就會放棄這些漲幅，就像過去幾年發生的類似情況一樣。
比特幣沒有做這樣的事情。在接下來的幾週內，它甚至又上漲了25%，然後在本月初真正的比特幣ETF 推出之前又上漲了近三分之一。但比特幣隨後在經典的「謠言買入，訊息賣出」事件中暴跌高達21%，至今尚未完全恢復。從那時起，它就像袋鼠一樣上下跳躍。
重大「拋售新聞」事件的特點是在備受期待的日期之後突然崩盤之前穩步增持– 並且很少說明我們所處的市場類型。
比特幣在這裡，在袋鼠市場
需要明確的是，「袋鼠市場」沒有正式的定義（儘管「牛市」和「熊市」的定義同樣模糊）。
三年前，當貝倫貝格的斯塔布斯普及了這個術語時，股票基準波動率指數VIX 剛剛因新冠疫情崩盤而飆升。在接下來的一年的大部分時間裡，波動性保持在相對較高的水平，在此期間，標準普爾500 指數大多橫盤整理——因此2020 年發生了整個袋鼠事件。
同時，比特幣的歷史波動性在過去幾年中總體呈下跌趨勢，並且沒有出現與Covid 相關的波動率指數(VIX) 相媲美的峰值。儘管如此，自9 月以來，比特幣的歷史波動性一直在上漲。
史塔布斯後來解釋說，袋鼠市場與各方估值拉低有很大關係：新冠疫情之外的下行風險，如英國脫歐緊張局勢、川普-拜登總統競選以及緊張的中美關係壓低了價格，而臃腫的供應鏈全球經濟的收入受到威脅，信用風險加劇。
「但是，我稱之為量化寬鬆+，這是央行流動性的歷史性支持，這是一個 [combined support mechanism of] 財政和貨幣支持。你對疫苗的希望即將實現，我們不要忘記，我們確實有一條恢復的途徑，儘管有風險 […]
因此，市場有點被困在中間和袋鼠之間，直到我們在任一方向上實現決定性的突破。 」
比特幣現在同樣陷入了困境：現貨比特幣ETF 可能已經為之前未開發的流動性打開了大門，但這尚未轉化為更高的價格——儘管貝萊德、富達、Bitwise 和其他公司在過去總共購買了數十億美元的比特幣3週。
無論有意無意，這些基金（就像Stubbs 場景中的央行）在面臨重大清算威脅時發揮了關鍵支持：在現貨ETF 首次推出期間，FTX 地產正忙於從Grayscale 的旗艦信託基金中提取10 億美元的比特幣星期。
從理論上講，如果其他現貨基金沒有經歷數十億美元的資金流入，這些FTX 資金流可能會導致價格更低。
比特幣資深人士Adam Back 和其他人一樣，想知道Mt. Gox 的還款將如何影響價格
現在，在接下來兩個月的某個時間，Mt. Gox 的財產將向近130,000 名債權人分配超過138,000 BTC（58.7 億美元），這些債權人已經等待了十年才能收回資金。
比特幣的價格已經上漲了50 多倍，導致人們猜測許多人會急於盡快出售比特幣，從而推低價格。
Mt. Gox 的支付將在下一次減半之前進行，這將使區塊獎勵減少50%，並從根本上改變比特幣挖礦的經濟狀況。
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如果比特幣在減半後的一年左右未能反彈，特別是如果比特幣從此處大幅下跌，那麼挖礦業務可能會面臨重大壓力測試。如果發生這種情況，礦工可能會出售部分國債以維持收支平衡。礦商總共持有約10% 的流通供應量，相當於約800 億美元。
同時，美股堅定進入多頭市場，標普500指數、道瓊指數和納斯達克100指數均徘徊在歷史高點。
如果這個袋鼠市場繼續下去，比特幣可能很快就會希望與美國股市有更緊密的聯繫。
大衛是荷蘭的編輯，專注於數據驅動的新聞業。在此之前，在2021 年推出Protos 之前，他曾為TheNextWeb 的加密貨幣垂直領域撰稿。他是一位改革後的強硬比特幣支持者，熱衷於無許可和去中心化網路。聯繫大衛： [email protected]
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