市場在1月呈現明朗的走勢，美國CPI小幅反彈和聯準會降息預期不明朗，導致投資人的希冀與憂慮交織。納指資金遲疑，加密貨幣資產BTC在經歷2023年的大幅反彈後，1月回調了上漲幅度，主要來自投機資金的離場和GBTC持倉向其他BTC ETF轉換。此外，1月實現了大幅反彈的美元指數。在技術分析方面，BTC價格雖然錄得0.61%的漲幅，但合約鏈上數據持續成長，顯示多頭市場啟動的可能性還是較大。整個穩定幣市場活躍度高，說明了市場仍然相當Optimism。同時，鏈上數據也顯示出多頭市場啟動的跡象。 EMC實驗室認為，BTC ETF核准對BTC價格帶來了正面影響，目前市場呈現最大的引發。
撰文：0xWeilan
*本報告所參考市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
息困於美國CPI小幅反彈及聯準會降息預期不明朗，1月全球金融市場未能走出明朗走勢，仍存在著希冀與憂慮交織的曖昧不清。
納指在接近歷史新高時，場內資金不甚果敢，部分資金轉而進入債市拉低其通常，並導緻美元指數上漲。
作為一個彈性更大的創新市場，加密貨幣資產在經歷2023年的大幅反彈後，在1月回檔了上漲幅度。雖然實現了連續5個月的上漲，BTC價格在12月的漲幅大幅低於預期漲幅0.61%。主動賣壓來自美國BTC ETF核准後，投機資金的離場及GBTC持股向其他BTC ETF如IBIT的轉換。
產業之內，各類創新產品即將次第推出，但是否在此時啟動多頭市，內部力量亦有閉合。這種閉合在鏈上活動方面亦有充分，說明了隨著ETF落地和Ordinals熱潮消退， BTC鏈上活動持續下跌，而以太坊、Solana等智能合約公鏈上用戶活躍。
看好方面是周期時鐘依然在初創期，資金仍持續進入市場，長手們依然為多頭市場啟動做積極準備。
宏觀市場
美元指數在1月大幅反彈，上漲2%之多。
DXY美元指數
這次上漲是對美國12月CPI意外反彈的反應，基於同樣的理由和美國經濟運作的強勁、聯準會在1月31日的鷹發聲，使得做多派股市的基金出現了恐懼。道瓊斯指數在1月不見歷史新高，而納斯達克在歷史新高面前止步不前，猶疑資金選擇美元和債市作為避風港。暗示是美債重新開始復甦，顯示恐怖主義的擔憂並非真正的恐慌。引發的危機已經被歷史性地排除，現在的猶疑只是基於何時上漲和短期股市會否調整的猶疑。
本月BTC走勢弱於納指，僅錄得0.61%的漲幅，但成交量得到有效放大，證明本月是解決歷史問題的一個月。 ETF批復後，投機資金和GBTC賣出數年的長期資金一部分鎖定利潤損失場。
BTC價格月線走勢
1月BTC價格最高49102美元，最低38501美元，幅度針5.07%（Coinbase數據），收十字。 1月上線，1月BTC價格回踩了上漲期上漲通道（上圖藍色區域）的中軌。綜合解讀，我們認為1月的震盪屬於解決歷史問題所引發的，反彈過程中正常的技術調整。
加密貨幣市場
在12 月報告中，我們曾提示「1 月份，BTC ETF 的曼哈頓無論通過，都會給BTC 價格帶來頭痛。原因可能是老投機者離場，新投機者入場，或者同步控制器的控制器」。這一點得到了市場的充分印證。
1月3號，某加密貨幣資產管理機構突破的ETF不會核准的判斷廣泛傳播，將BTC價格打至40626美元，之後市場重新修復並向上，並在批復日（美國時間1月10日）衝高到49102美元。美國時間11日，11支ETF開始交易，當日BTC放量下跌7.7%，此後10日最低跌至38501美元。
從市場揭露資訊來看，灰階由信託轉輸為ETF的GBTC成為最大家，其BTC持倉量流出已超過10萬枚，其他十支ETF持有BTC規模在1月底達到13萬枚。 GBTC流出方，既包括短期投資資金、長期投資資金，也包括準備長期投資因管理費過高（GBTC管理費1.5%，而其他BTC ETF則在0.2~0.3%左右）而轉換ETF產品的資金。雖然缺乏更準確的數據但大致測算，BTC ETF批量複後整體資金錄得正流入，規模10億美元（20000+BTC）左右。
EMC實驗室認為，BTC ETF的批量復工為BTC帶來了正向的虧損，而且在預見的未來資金將會不斷流入，但短期中心化拋售的強度超過10萬枚。這種強度是超出預期的，市場的反應上就是高強拋壓導致價格大幅下跌。
BTC價格日線走勢
回到技術分析，我們看到10月下旬BTC突破25000~32000美元的箱體後，保持強勢狀態震盪上行至12月1日突破修復期上漲通道中軌（上圖綠色通道），之後持續強勢並存四次嘗試突破修復期上漲通道上沿的束縛以走出新的上行通道。 EMC實驗室在12月報告中指出，這是修復期結束上漲期開始的徵兆，也是牛市啟動前的亢奮。 1月8日起，在ETF批准的炒作中，BTC價格連續4天運行於上方，此後隨著批復後的“賣事實”和10萬枚級別的高強度拋壓，BTC重新回踩上漲通道的中軌和14週線後反彈。
BTC突破32000~48000美元箱體的第四次努力再次告失敗。 48000美元是底部反彈的3倍點位。參考歷史數據，3倍往往是歷次修復期反彈的壓力位。接下來，場場內和場外資金將繼續聚集力量進行第五次衝擊。有效突破並打開新的上行通道，即意味著牛市從技術面的正式啟動。
BTC ETF批量複盤是BTC資產發行史上的大事件，BTC1月價格的恐慌和第四次沖擊市場這些短期影響基本告一段落，但其所引發的市場結構的變化這些長期影響在未來的時間裡逐步顯現。
資金供給
穩定幣營收方面再次交出亮麗的答成交量。 1月流入49億美元，成為去年以來淨流入最高月份，使得整個穩定幣的營收增加了4%。此外，繼12月之後，USDT和USDC錄得同頻淨流入，規模分別為45億和22億，其中USDC約為2023年以來月流入記錄。 USDT的流入規模也為2023年以來的第二高。
主要穩定幣流入統計
這種同頻湧入，顯示出不同地區的投資人對後市的看好越來越趨同。
比較BTC價格走勢與穩定幣流入，我們可以發現場內資金是非常活躍且樂觀的。
穩定幣增量與BTC漲幅（月度）
增量資金確實價值可以推動BTC價格躍升48,000美元，但BTC ETF批量複所引發的10萬級（40多美元）的中心化拋壓支撐了增量資金的做多意願。 Optimism，穩定幣通道的資金並沒有撤退，這成為後市上攻的物質支撐。當然，值得關注且穩定的是，趨勢不可改變，資金需要繼續支撐。
長短博弈
我們在12月報告中指出，1長期投資者和短期投資者（長短手）的持股趨勢發生了歷史性的變化。
長手、短手、礦工、CEX BTC持股波動（月）
1月，我們觀察到這一趨勢的進一步擴大。長手減持增加到了17萬枚，而短手幾乎增加了對等規模的倉位，中心布55555555化交易所出現了少量火箭，而礦工的倉位則沒有變化。
EMC實驗室認為，相對長手仍持有1473萬枚BTC來說，本次的減持只是一個開始，一個流動性更充裕的市場階段可能已經開啟。連續兩個月的長手減持具備週期性，意味著新一輪的籌碼即將到來，而其高潮將發生在牛市的頂峰。
供應趨勢
接近1月BTC價格同步波動，全市場的浮盈率也出現同步波動，最高達到211%，最低跌至175%。截至31日，82%的BTC供應呈現獲利狀態，長手浮盈率104% ，短手浮盈率9%。
全市場及長短手浮盈率
經過市場動盪之後，短手呈現出低浮盈率水平，並且隨著市場情緒的趨勢性好轉他們會選擇增持或減持。市場的融資主要來自長手群體的拋售。
重新查看BTC成本分配—
BTC成本分配（2024.01.31）
比較12月底的成本分配，最大變動是48,000美元一線的最大違約消失了。綜合多維度資料分析，這60萬多枚BTC應該屬於灰階的GBTC。轉移之後我們，在鏈上已經難以追蹤這批BTC ，但可以知道其中的十幾萬張已經拋售完畢。
在新的成本結構中，41000~43000美元一線堅固了137萬枚BTC，這是去年12月至今年1月市場震盪沉澱的結果。市場在該區域形成了相對的支架的防線。
向上，只有18%的發行量處於套牢狀態。整個市場上行壓力已經越來越小。如果2月或3月，分別發生數字上漲，並不意外。
鏈上數據
在12月研報中，我們提示：2023年年底鏈上數據呈現了整體上的良性上漲，但進入12月出現大幅回撤，如果鏈上數據持續回升，市場難以承受。
站在1月底，重新利用鏈上數據，我們發現雖然有所改善，但仍然難以置信的Optimism。無論是新增地址、活躍事件都出現了12月以來的低點。
比特網手續費收入
牛市即將到來，還會有足夠多的人在零售市場不掃ETF來採購嗎？當小型投資者透過ETF購買BTC時，鏈上數據的體現是微乎其微的。這是ETF發行之後，鏈上資料將會發生一個改變。這個問題要等到本輪多頭市場結束後才能有答案。
我們傾向於仍然有足夠規模的BTC鏈上數據支撐牛市。
另外一個設想是，隨著BTC ETF的通過，場內資金越來越多的流向應用型標的。當我們透視以太坊的新增地址發現了這個趨勢。
自11月底以來，以太坊網路的新增地址不斷增加。而在光彩重生的Solana網絡中，費用收入甚至已經持續超過上輪牛市。合約鏈上數據的強勁表現預示著行業基本面的強勁復甦，這是牛市啟動的基本支撐。
Solana 網路費用收益
比特網路和以太坊網路、Solana網路的鏈上資料出現了背離。這或許只是Orinals熱潮後的一個暫時現象，或許意味著場內資金的趨勢性成長，值得持續關注。
減少半前的屠殺
金融學的研究主題經常被嚴重低估。當把BTC歷次減產前後的價格走勢同步時，震動地發現歷史如此相似。 EMC實驗室利用前三次減產前數據進行不完全匯總，得出了一個展望刻舟劍的觀點——修復期BTC的反彈高點是底部價格的3倍，並據此在近期報告中求判斷本輪市場的市場走勢上上輪（下圖紅線）而非上輪（下圖藍線）。就在本月上旬，BTC價格到達了這個區間，並止步於49,010美元。
歷次減半週期BTC價格走勢比較
相較之下，在反彈價格打到3倍之後，在減產之前，會出現驚人的幣價回檔。如下是之前兩次和本次已經發生的過去回檔幅度和天數。
BTC價格反彈3倍後撤回統計
結語
對BTC來說，1個月就是解決問題的一個月。
首先是申請十多年的現貨ETF獲批，與百萬億級別的傳統金融市場徹底打通，既顯示出BTC作為加密貨幣資產強悍堅韌的生命力，也著眼於DeFi與TradFi相互融合的開始。
其次是自底部區域以來反彈高點的確認及調整的發生。 EMC實驗室認為這是修復期向上漲期（多頭）轉換的週期的最後一個關鍵點。
1個月是用來解決這兩個問題的，兩個問題又糾纏在一起，最後解決可能還需要時間。
之後，就是牛市啟動。
資訊來源：0x資訊編譯自網際網路。版權歸作者EMC Labs所有，未經許可，不得轉載