比特幣自2022年低點以來的價格表現與先前週期相似，恢復速度較慢但越來越強勁。儘管ETF核准後老幣的漲幅將增加，但大多數長期比特幣持有者仍不願意以當前價格出售。實體網路活動下跌，但鏈上貨幣量增加，尤其是轉移到交易平台的量與先前牛市週期相似。比特幣價格回檔幅度相對較淺，持有者不願出售。交易平台活動和機構投資者流量成長，鏈上交易量和利潤制度增加。 ETF核准是數位資產的里程碑，機構流量聚集到比特幣。
作者：Glassnode，UkuriaOC / 來源
翻譯：白話區塊鏈
摘要
自2022年低點以來比特幣價格表現與前期週期有著驚人的相似之處，雖然恢復速度稍慢，但越來越強勁。
儘管ETF獲批後老幣的漲幅將增加，但大多數長期比特幣下跌仍不願意以當前價格出售他們的比特幣。
實體方面的網路活動仍然有所下跌，但鏈上增加的貨幣量，尤其是轉移到交易平台的量保持強勁，並與先前的牛市週期相似。
1.市場循環定位
第一張圖評估了比特幣價格自歷史最高點以來的表現。在這種情況下，我們將2021 年4 月（Coinbase 直接上市）視為歷史最高點，以更便利的持續時間，因為我們認為這是投資者情緒的頂峰（WoC -4-2022）。
歷史律動的概念極為真實，最近的三個週期經歷了令人毛骨悚然的相似表現。我們目前的周期在某種程度上略超過了2016-17年和2019-20年的周期，部分原因是2023年的極為強大。
紅：循環2：低於歷史最高點45.7% 藍：循環3：低於歷史最高點43.6% 黑色：目前循環：低於歷史最高點37.3%
然而，我們目前週期表現出的耐力水平則相反，從局部高點回調的幅度相對較淺。另外，最大的回檔為-20.1%，出現在2023年8月。
當我們統計比較延遲回檔的交易日比例時，這一洞見變得越來越明顯：
黃：從起源到2011年：294天中的164天（55.7%） 紅：2011年至2013年：741天中的352天（47.5%） 藍：2015年至2017年：1066天中的222天（20.8%） 綠色：2018年至2021年：1056天中的514天（48.7%）
儘管市場表現出韌性，但近幾週價格動能有所上漲，因為市場消化了現貨ETF的新動態。
在這裡，我們參考了鏈上水平的兩個關鍵：
紅：短期持有者成本基礎（38.3千美元），描述了新需求的平均獲取價格。藍：真實市場均價（33.3千美元），是活躍投資者的成本基礎模型。
在市場上漲趨勢期間，重新短期持有者成本基礎作為支撐是典型的，然而，這種水平的決策性失守使真實市場均價成為測試考慮的因素。真實市場均價在很大程度上是比特幣市場的“質心”，經常能區分牛市和熊市。
2、 復甦與GBTC壓力組成
我們可以透過利用基本的實現市值指標來評估跨週期的資本突破嚴重程度，以及復甦持續時間。
實現市值僅比先前的4,670億美元的歷史最高點低5.4%，目前正在經歷強勁的資本流入。儘管如此，本次復甦加速的時間明顯比以往週期要慢，這可能是由於遇到了困難交易（如GBTC套利）帶來了巨大的供應過剩。
當前週期的實現市值恢復速度至少達到了最慢的記錄：
2012-2013 循環：每日成長0.22% 2015-2016 循環：每日成長0.09% 2019-2020 循環：每日成長0.17% 2023-2024 循環：每日成長0.05%
一定的現象可以歸因於灰階GBTC產品發生的大規模贖回。一個封閉式信託基金，GBTC作為2021年初增持了驚人的661.7萬枚比特幣，因為交易者試圖關閉淨資產價值（NAV）溢價套利。
在多年以嚴重的NAV折價（附帶非常高的2%費用）交易後，轉換為現貨ETF已觸發了重大的再平衡事件。自轉換以來，高達115.6萬比特幣從GBTC ETF中被贖回，導致了重大的市場阻力。
3.HODL者不會鬆膚色
在強勁的勢漲、利好消息拋售事件和動態市場中，多數的HODL者似乎都在平靜地乘著市場平穩。這組「供應最終活躍」指標減掉了持有多年時間跨度的流通供應比例。
我們可以看到特定於1 年和2 年的部分略有下跌，其中許多與GBTC 有關，但並非全部。這表明最近幾週內，一定程度的較舊供應已經在流動。
然而，就絕對數量而言，比特幣持有者仍然堅定不移，跨越多個的持有供應比例僅略低於歷史最高水準：
紅：1年以上：69.9% 黃：2年以上：56.7% 綠色：3年以上：43.8% 藍：5年以上：31.5%
在WoC-46-2023中，我們介紹了比較了幾種「儲存供應」和「活躍供應」的標準。當時，我們注意到兩者之間存在著很大的缺口，大多數幣都處於暫停狀態、不活躍和流動性不足的狀態。
今年，我們看到了潛在的閉合第一次均勻縮小，所有「活躍供應」的日常標準都顯著增加。這與舊幣支出的增加是一致的。
這引發了自2022年12月的投降事件以來最大的情感度增加。這再次支持了上述分析，顯示隨著一些投資者放棄部分長期持有的比特幣，Coinday Destruction增加了。 (Coinday Destruction（幣）日認為）是一個緩慢的指標，用於確定比特幣鏈上活動中發生的持有時間相當於比特幣數量的流動。 ）
然而，從宏觀角度來看，波動度仍處於多年低點附近，這表明大部分供應仍然被緊密持有，可以說是處於等待更高的現貨價格，或者更多的波動性作為支出的動機。
4、鏈上和交易平台活動
評估比特幣的鏈上活動可以為網路的健康、採用和成長提供重要意見。然而，儘管價格表現強勁，但反直覺的觀察出現，即每天主動實體數量下跌至21.9萬的周期低點。
乍一看，這可能表明儘管價格顯著上漲，但比特幣用戶的成長也隨之而來。
這很大程度上是由於與序數和銘文相關的活動增加，許多參與者正在重新使用比特幣地址，並減少了測量的「活躍實體」數量（不重複重複）。
另一方面，轉動量仍然非常強勁，每天處理約77億美元的經濟交易量。這種「活躍實體」和轉動量增加之間的封閉突顯了市場中活躍的大型實體的存在，每個平均實體的交易量大幅上漲至每筆26.3千美元。
這暗示著機構投資者和資金流動的成長趨勢。
交易平台仍然是交易活動的主要場所，和提款活動經歷了顯著的拓展，達到每天68億美元。與交易平台相關的提領和提款活動佔目前所有上鍊交易量的約88%。
目前進出交易平台的交易量與2021年多頭期間的最高相媲美，僅68交易日（佔1.5%）的價值與當前水準（30D-SMA個基礎）。
這再次突顯了市場參與者對比特幣不斷增長的興趣。
隨著交易平台流量的增加，實現利潤的製度也隨之而來。下圖顯示了發送至交易平台每幣的平均利潤（或損失）。
當ETF預計達到高峰時，該指標達到了每枚幣的平均利潤3.1千美元，這一水平是在2023年4月的高峰時期達到的。這與2021年牛市的頂峰時期的每一枚幣的平均利潤10.5千美元相去甚遠，而且開始顯著外接。
五、結論
批准的九個現貨比特幣ETF是數位資產的一個里程碑事件，機構流量目前明顯向資產類別聚集。儘管投資者正在從長期受到挑戰的GBTC ETF產品中重新平衡資金，但資金流入現在正在加速，儘管有嚴重的供應過剩。
鏈上的交易平台流量也達到了2021年牛市的高峰，傳輸價值的平均規模突顯了機構和大型資本投資者的迫切增長的存在。
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