日前，因囤積比特幣（BTC）而知名的美股上市公司微策略（Microstrategy）放出了2023第四季財報。看了這篇財報，才發現在2024年初現貨ETF通過之前，自2023年10月份啟動的暴拉行情的動力源頭，就有微策略的一份不小的貢獻。
從微策略報告中給出的持倉成長圖表可以看到，2023年三季還在緩慢地按部就班加倉到持倉15.8萬枚BTC的微策略，在四季度突然爆買3萬多枚BTC，倉位猛地增長到了18.9萬枚！
到了2024年一季度，微策略又小幅補倉850枚BTC，使得截至2月5號，持股達到了19萬枚BTC整數大關。
根據財報揭露，19萬枚BTC持股，所使用的建倉總資金量為59.3億美刀，算下來折合平均持股成本為每枚BTC 31224美刀。以目前44.5k左右的價格來看，浮盈40%多。
2023年第四季爆買的30905枚BTC，總成本12.13億美刀，平均加倉成本39262美刀。 2024年第一季補倉850枚BTC，總成本3720萬美刀，平均加倉成本43764美刀。目前二者都買得不虧。
要知道，整個第四季礦工一共才能生產多少BTC？以每個區塊6.25個BTC的固定產量來計算，一小時6個區塊，一天24小時，一個季度90天，那麼季度產量就是6.25 x 6 x 24 x 90 = 8.1萬枚BTC。
也就是說，光是微策略一家，就收走了季度產量的三成多！
難怪比特幣從10月開盤的27k，一個季度猛地拉升到12月收盤的42.5k，季度增幅57%！
自從囤了比特幣，微策略的股價也是溜得飛起。下面這張圖，便是微策略老闆引以為傲的一張美股成長對比圖了。
圖中顯示，自2020年8月微策略開始囤餅伊始，截至2024年2月初，其美股增幅高達305%，遠超美股的幾大頭公司的股價表現。
就這，它還不忘捎上「同一賽道」的競爭對手們。但其實，已經很難說微策略還是「企業軟體開發公司」了。
連微策略自己，也開始標榜自己已經成為「世界上第一家比特幣發展公司」。
在報告中，它這樣寫道：““微策略公司是全球首家比特幣發展公司”
「微策略公司（納斯達克股票代碼：MSTR）認為自己是世界上第一家比特幣發展公司。
「我們是一家公開上市營運的公司，致力於透過我們在金融市場、宣傳和技術創新方面的活動，持續發展比特幣網路。作為一家營運中的企業，我們能夠利用現金流以及股權和債務融資的收益來累積比特幣，作為我們的主要財務儲備資產。
「我們還開發並提供業界領先的人工智慧驅動的企業分析軟體，以促進我們「智慧無所不在」的願景，並利用我們的軟體開發能力來開發比特幣應用。
「我們相信，我們的營運結構、比特幣策略和對技術創新的關注相結合，為創造價值提供了一個獨特的機會。」
有人說，微策略就是一個自備場外現金流和靈活運用槓桿的囤餅代理人。微策略自己也是這麼宣傳的。
不過，仔細看財報就會發現，這個場外現金流還是略顯尷尬的。 2022年和2023年連續兩年，Non-GAAP營運收入都是負數！其中2022年虧損12億美刀，2023年虧損4,500萬美刀。 2024年他們預計有希望轉虧為盈。
所以，至少從目前來看，它的場外負現金流反而損害了囤積的BTC資產的帳面價值。這使得在目前的會計準則下，微策略持股的帳面價值並不是市場價值81億美刀，而是成本59億美刀，減去折損23億美刀，結果只有37億美刀。
這大大限制了微策略加槓桿的能力。但依舊不妨礙微策略爆買的主要策略，其實就是上槓桿，俗稱借錢！
在微策略的財報裡，它說自己用的是「巧妙的槓桿」。
微策略現在資產負債表上有7.26億美刀現金，以及約31億美刀資產（注意上文談到的會計準則問題）。負債則有22億美刀。也就是說，淨資產大概只有7.26 + 31 – 22 = 16.26億美刀。
常看教鏈內參的星球會員都知道，微策略公司和老闆Michael Salyor，其實都在趁著微策略股票跑贏之際，抓緊減持套現，該囤餅囤餅，該儲備彈藥儲備彈藥。 （參考閱讀教鏈內參11.30《微策略售股囤餅》，教鏈內參1.3《該如何計劃減持》）
他們雖然嘴上說微策略股票千般好萬般好，比現貨ETF還要好，雲雲。但他們更知道，有花堪折直須折，莫待無花空折枝。靠負債支撐起來的部位，畢竟不如現貨BTC來的安穩、踏實。無債一身輕嘛。
微策略的債務，主要有三筆。客觀地講，已經比絕大多數個人韭菜能拿到的槓桿要美太多了。最大的一筆10.5億美刀，免利息！到期日，2027年2月。
另外兩筆，一筆6.5億美刀，利息千分之7.5（超低），到期日早一些，是2025年12月；另一筆5億美刀，利息百分之6.125（比較高），但到期日很晚，要到2028年6月。
從這個債務到期日的時間設定上就能一眼看到微策略的小算盤：它一定是盤算著，2025年底很可能是下一輪牛市的頂點，到時候高位拋售，還掉這筆債務，剩下的都是自己的，美滋滋。
至於最大的一筆債務，則跳過2026年的預期熊市，待到熊市結束開始反彈之際，2027年一季度，再開始還債。我不知道微策略究竟是準備在2025年底牛市高點一氣呵成把這兩筆債務的償債成本都給賣出來，還是等到2026年底、2027年初熊市低點再賣餅還債。但依常理推測，它很有可能會想最大化自己的利潤，所以大概率會選擇最充分利用好2025年底的牛市。
微策略目前囤積的近20萬枚BTC，如果在2025年牛市高點傾瀉而出的話，會不會有可能成為下一輪牛市結束轉熊的重要誘因呢？
(免責聲明：本文內容均不構成任何投資建議。加密貨幣為極高風險品種，有隨時歸零的風險，請謹慎參與，自我負責。)
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