來源：CryptoVizArt, Glassnode；編譯：鄧通，金色財經
摘要
-
在本文中，我們介紹了一個新的風險評估框架，該框架利用一套涵蓋短期和長期風險週期的核心鏈上工具。
-
借助這個新框架，我們的目標是為投資者和分析師等提供一個強大的模型，從數據驅動的角度評估回撤風險。
-
總之，我們將所有考慮的指標編譯成熱圖，以評估各種資料類別的風險融合情況。
宏觀風險分析
分析師可以使用許多模型和指標來評估週期中任何給定點的市場風險。在本文中，在這篇文章中，我們將特別考慮比特幣現貨價格大幅下跌的「風險」。
因此，「高風險（紅色）」被定義為市場可能陷入投機泡沫的點。相較之下，「低風險（綠色）」環境被認為是大部分投機性過剩已被清除的環境，市場更有可能處於底部形成模式內。
價格泡沫
作為第一個構建塊，我們監控價格與兩個長期均值回歸基線的偏差：
MVRV 模型（紅色）：此模型衡量現貨價格與市場整體成本基礎（已實現價格）之間的比率。
Mayer Multiple （藍色）：利用200D-SMA 作為技術週期中線，衡量相對於該基線的溢價或折價。
在下圖中，我們結合MVRV 和Mayer Multiple (MM) 模型定義了以下風險類別。
風險分析框架
風險極高（紅色）
價格高於兩個模型（MVRV > 1 且MM >1），且Mayer 倍數的交易比其累積平均值高兩個標準差（MM > +2 STD）。
高風險（橘色）
價格高於模型（MVRV > 1 且MM >1），且Mayer 倍數低於其累積平均值的兩個標準差（1.0 < MM < +2 STD）。
低風險（黃色）
價格高於已實現價格(MVRV>1)，但低於200 日均線水準(MM<1)。
風險極低（綠色）
價格低於已實現價格(MVRV<1) 和200D-MA 水準(MM<1)。
目前現貨價格為42,900 美元，實現價格和200 日移動平均線交易價格分別為22,800 美元和34,100 美元。這使市場處於高風險環境。
衡量供應獲利能力
利潤中的供應百分比(PSIP) （藍色） 指標衡量成本基礎低於當前現貨價格的代幣比例。隨著投資者看到獲利的動機不斷增強，該指標可以幫助識別拋售壓力增加的潛在風險。
風險分析框架
風險極高（紅色）
PSIP 與其歷史平均值相差不只一個標準差。
（PSIP > 90%）
高風險（橘色）
PSIP 比歷史平均值高出不到一個標準差。
（75% < PSIP < 90%）
低風險（黃色）
PSIP 低於歷史平均值，但高於統計下限。
（58% < PSIP < 75%）
風險極低（綠色）
PSIP 比歷史平均值低不只一個標準差。
（PSIP < 58%）
當該指標交易高於上限時，從歷史上看，它與市場進入牛市的「欣快階段」保持一致。在最近圍繞現貨ETF 推出的市場反彈期間，該指標達到了極高風險，隨後價格收縮至38,000 美元。
衡量恐懼和貪婪
量化市場上日益增長的恐懼和貪婪情緒相關風險的另一個強大工具是未實現淨損益(NUPL) 指標。此指標檢視淨利潤或虧損總額的美元價值佔市值的百分比。
因此，在使用利潤中的供應百分比來估算獲利數後，我們可以使用NUPL 來衡量投資者獲利的大小。
風險分析框架
風險極高（紅色）
NUPL 超過4 年平均值一個標準差，顯示市場處於欣快階段，未實現利潤達到極端水準（NUPL > 0.59）。
高風險（橘色）
NUPL 位於上限和4 年平均值之間，顯示市場處於淨利潤狀態，但低於統計高水準(0.35 < NUPL < 0.59)。
低風險（黃色）
NUPL 已低於4 年平均水平，但高於統計低水平(0.12 < NUPL < 0.35)。
風險極低（綠色）
NUPL 已跌破統計低帶，這在歷史上與熊市的底部發現階段一致（NUPL < 0.12）。
繼2023 年10 月的反彈之後，NUPL 進入高風險範圍，達到0.47 的值。儘管利潤持有的代幣數量大幅增加，但美元利潤的規模並未達到極高風險狀態。這表明，在2023 年下半年，很大一部分代幣是在約3 萬美元的整合範圍內以成本基礎累積的。
已實現損益
下一步是評估市場參與者如何調整他們的支出模式，而實現損益比（RPLR）是實現這一目標的絕佳指南針。
此指標追蹤鏈上發生的獲利和虧損事件之間的比率。我們使用該比率的14D-MA 來消除日常噪音，並更清楚地識別投資者行為的宏觀變化。
風險分析框架
風險極高（紅色）
RPLR 高於9，意味著鏈上移動的幣90% 以上都用於盈利，這是市場需求達到枯竭的典型特徵（RPLR > 9）。
高風險（橘色）
RPLR 低於9 且高於3，顯示75%-90% 的代幣都在獲利中轉移。這種結構在市場高峰前後常出現（3 < RPLR < 9）。
低風險（黃色）
RPLR 已降至3 的中線以下，這通常發生在市場經歷高風險和低風險狀態之間的過渡時(1 < RPLR < 3)。
風險極低（綠色）
RPLR 交易低於1，顯示代幣在虧損中佔據主導地位，這是投資者投降的信號，在熊市後期很常見。
隨著價格觸及最近的48,400 美元峰值，該指標最近標記了極高風險狀態。目前已實現盈虧比為4.1，處於高風險狀態。
活動風險分析
稍微改變一下方式，我們現在將透過需求的視角來評估風險，並使用一系列與網路活動相關的採用指標來衡量。
對區塊空間的需求
鑑於比特幣網路中的區塊空間有限，衡量需求的一個有效方法是透過檢查費用市場。通常，隨著下一個區塊的競爭加劇，需求的持續成長會導致費用持續上漲。
礦工費用收入二元指標（MFR-BI）顯示過去30 天內費用市場壓力逐日增加的天數比例。
風險分析框架
風險極高（紅色）
上個月，MFR-BI 有超過58% (+1 STD) 的天數正在升溫。這顯示投資者支出的緊迫性正在增加（MFR-BI > 58%）。
高風險（橘色）
MFR-BI 介於歷史平均值與統計上限之間(48% < MFR-BI < 58%)。
低風險（黃色）
MFR-BI 已降至歷史平均以下，顯示費用市場的競爭正在減弱（42% < MFR-BI < 48%）。
風險極低（綠色）
MFR-BI 已跌破42%（-1 STD）的低統計範圍，顯示投資者轉移資本的緊迫性下降（MFR-BI < 42%）。
投機勢頭
作為活動風險分析套件的最後一個組成部分，我們重新審視了交易所交易量動量指標，該指標比較了從/轉入所有交易所的月度和年度平均交易量。該工具可以代表市場的投機興趣。
此風險指標衡量較快的月度移動平均線(30D-MA) 相對於較慢的年度移動平均線(365-MA) 的變化幅度和方向。
風險分析框架
風險極高（紅色）
當月均線高於年均線並持續上升時，風險係數被認為非常高（MA-365D < MA-30D 和MA-30D）。
高風險（橘色）
當月平均交易價格高於年平均但正在下降時，風險因素被標記為高（MA-365 < MA-30D 和MA-30D）。
低風險（黃色）
當月平均值低於年平均值但正在增加時，風險因子被標記為低（MA-30D < MA-365D 和MA-30D ）。
風險極低（綠色）
當月平均值低於年平均值但正在下降時，風險因子被標記為非常低（MA-30D < MA-65D 和MA-30D ）。
自10 月以來，交易所流入量的月平均值一直呈現強勁上升趨勢，使該指標處於極高風險狀態。這表明市場目前處於相對投機狀態。
短期和長期風險分析
上述風險分析考慮的是相對宏觀和全局的視角。在下一節中，我們將考慮短期和長期持有者群體的行為，更詳細地評估模式。
新投資者獲利
重新檢視先前報告（WoC 38, 2023 和WoC 50, 2023）中得出的結論，短期持有者往往對塑造近期價格走勢（例如局部頂部和底部）具有巨大影響力。
因此，我們採用因果方法來發現高（或低）風險區間。這是基於兩步驟評估：
-
這些新投資者持有的未實現利潤（或損失）（支出激勵）。
-
新投資者鎖定的已實現利潤（和損失）（實際支出）。
我們從短期持有者供應盈虧比（STH-SPLR）開始，它反映了新投資者持有的供應量利潤與損失之間的平衡。
風險分析框架
風險極高（紅色）
STH-SPLR 大於9，顯示90% 的新投資者代幣都在獲利，創造了強烈的消費動機（STH-SPLR > 9）。
高風險（橘色）
STH-SPLR 介於1 到9 之間，顯示50% 到90% 的新投資者代幣獲利，且支出風險中等（1 < STH-SPLR < 9）。
低風險（黃色）
STH-SPLR 介於0.11 和1 之間，顯示新投資者供應的10% 到50% 是盈利的，這使得他們持有的大部分資金處於水下（0.11 < STH-SPLR <1）。
風險極低（綠色）
STH-SPLR 跌破0.11，顯示超過90% 的新投資者供應處於虧損狀態，這是熊市後期的典型情況(STH-SPLR < 0.11)。
隨著ETF 投機活動達到頂峰，該指標最近預示著2023 年10 月中旬至2024 年1 月中旬之間存在極高風險狀況。這顯示絕大多數新投資者都實現了獲利，獲利回吐的可能性增加。此後，這種情況已冷卻至中性低風險範圍。
鎖定短期收益
下一步是專注於這些短期持有者的實際支出，透過其已實現的利潤或損失來衡量。下圖重點介紹了自2016 年1 月以來的高獲利了結（或虧損）制度的範例。如圖所示，這些高支出時期往往與強勁反彈和調整同時發生。
我們使用90 天的Z 分數函數對這些指標進行轉換和標準化，該函數標準化了短期持有者以美元計價的活動。該技術有助於發現短期持有者支出何時超出統計極端值，這可以轉化為市場內潛在的局部頂部和底部形成。
請注意，為了改善此風險指標的視覺效果，我們反轉了已實現損失z 分數（乘以-1）。
風險分析框架
風險極高（紅色）
利潤Z 得分中的STH 比90D 平均值高出+2 個標準差以上，顯示存在重大獲利了結（STH 實現利潤Z 得分> 2）。
高風險（橘色）
利潤Z 得分中的STH 介於90D 平均值和+2 標準差水平之間，顯示適度獲利回吐(1 < STH 實現利潤Z 得分< 2)。
低風險（黃色）
利潤Z 得分中的STH 降至90D 平均值以下，顯示獲利了結顯著減少，通常伴隨著已實現損失的增加。 （STH-已實現利潤Z 分數< 1）
風險極低（綠色）
與低風險類似，利潤Z 分數中的STH 降至90D 平均值以下，同時，已實現損失增加至高於90D 平均值+2 個標準差（STH 實現利潤Z 得分< 1 且STH-實現損失Z-分數> 2，注意反向視覺方面）。
根據該指標，ETF 推出後近期價格調整至38,000 美元，導致市場風險顯著降低。 STH 已實現利潤Z 得分目前為-1.22，而STH 已實現利潤Z 得分為-0.24。這將目前的市場結構置於低風險制度中。
老手鎖定利潤
我們引入了與上述短期持有者風險評估類似的框架，但它在先前的報告(WoC-22-2023) 中重點關注長期持有者(LTH)。目標是評估長期持有者持有的未實現利潤何時達到統計上的極端水平，然後追蹤該群體是否相應地增加支出。
第一個指標使用長期持有者MVRV 比率衡量LTH 的未實現利潤部分。這衡量了市場價格與平均LTH 成本基礎之間的差異。
風險分析框架
風險極高（紅色）
LTH-MVRV 大於3.5，顯示LTH 的平均未實現利潤為250%。當市場收回先前的ATH (LTH-MVRV > 3.5) 時，通常會達到該範圍。
高風險（橘色）
LTH-MVRV 在1.5 和3.5 之間交易。這種情況通常出現在熊市和牛市的早期階段(1.5 < LTH-MVRV <3.5)。
低風險（黃色）
LTH-MVRV 交易在1.0 和1.5 之間，顯示LTH 平均盈利僅微薄，典型的是熊市後期和牛市早期(1 < LTH-MVRV <1.5)。
風險極低（綠色）
LTH-MVRV 交易價格低於1.0，因為現貨價格跌破平均LTH 成本基礎。這通常凸顯了賣方疲憊和投資者投降的狀態（LTH-MVRV < 1）。
在FTX 崩盤後經歷了充滿挑戰的復甦後，該指標已升至2.06，進入高風險狀態。如前所述，這些水準通常出現在牛市的早期階段，因為長期投資者會恢復到相對有意義的獲利水準。
長期持有者支出
在本風險分析研究的最後一步中，我們建立了一個二元指標來評估LTH 支出何時持續成長。長期持有者發送二元指標(LTH-SBI) 追蹤LTH 支出足以在持續7 天內減少LTH 供應總量的期間。
當LTH 供應減少時，表示長期休眠的供應重新進入液體循環，以抵消新的需求。
風險分析框架
風險極高（紅色）
LTH-SBI 達到0.85 以上，顯示LTH 在過去7 天中有6 天增加了支出。這種模式與老手抓住機會以高價鎖定利潤（LTH-SBI > 0.85）有關。
高風險（橘色）
LTH-SBI 在0.50 和0.85 之間交易，顯示過去7 天中至少3.5 天內LTH 支出略有增加（0.50 < LTH-SBI < 0.85）。
低風險（黃色）
LTH-SBI 在0.14 和0.50 之間交易，顯示上週發生的LTH 支出程度相對較小（0.14 < LTH-SBI < 0.50）。
風險極低（綠色）
LTH-SBI 跌破0.14，顯示LTH 支出極小，且上週其總供應量減少的天數為1 天或更少（LTH-SBI < 0.14）。
ETF 投機反彈至48,400 美元，將該風險指標從低風險推至高風險範圍。目前值為0.7，顯示隨著投資者和ETF 重新平衡（即來自GBTC）轉移代幣所有權，LTH 的支出增加。
結論
在這篇文章中，我們開發了一個評估比特幣市場下跌風險的程式。這些風險因素考慮了廣泛的數據和投資者行為類別，有助於為分析師和投資者建立框架。
雖然每個指標都可以單獨使用，但組合通常可以更全面地了解市場狀況。下圖將這些匯總成過去5 年各種風險指標的熱圖視圖。由此，我們可以將指標與值得注意的頂部和底部進行比較，可以看到顯著的匯合。
這些級別和轉換旨在作為初始指南，並應由分析師和從業者進行迭代，以針對特定的興趣點進行最佳化。