作者：Arthur Hayes，BitMEX聯創來源：medium 翻譯：善歐巴，金色財經

我最近讀了一本關於東印度公司(EIC) 歷史的有趣的書，名為《無政府》，作者是威廉‧達林普爾(Wiliam Dalrymple)。對於那些不熟悉歐洲殖民主義這一章的人來說，東印度公司是一家股份公司，獲得了英國與印度次大陸之間貿易的皇家特許/壟斷權。幾個世紀以來，最初是一個弱小、貧窮的商業企業，在印度各個統治者的心血來潮下倖存下來，征服了整個次大陸，為英國統治鋪平了道路，英國統治從19 世紀末一直持續到1947 年。

當人們得知東印度公司採用不道德的手段來獲取巨額利潤時，該公司的某些成員被傳喚到英國議會接受質詢。幸運的是，由於許多高級議會成員也是東印度公司的股東，因此幾乎沒有人受到懲罰。事實上，在多個場合，東印度公司因過度負債而請求並獲得政府救助。 EIC是第一家「太大而不能倒」的公司，而當時的政客們就像他們的同時代人一樣…利用公共資金來救助私人公司以尋求個人利益。事實上，這就是收益私有化，損失社會化。

EIC 與加密貨幣密切相關，因為我想討論加密專案所有權結構和籌資方法的演變。我將分別討論比特幣、ICO、收益耕種/流動性挖礦，最後是積分。這篇文章旨在解釋為什麼作為使用者參與方式的積分是一種自然演變，它是繼過去參與和籌資方法之後的邏輯性發展。 Maelstrom 投資組合中的許多公司將在2024 年推出代幣，您可以期待了解積分計劃，這些計劃都旨在增加對協議的使用。因此，我想討論積分的存在原因以及它們如何在這個週期中推動採用。

Web 2 與Web 3

你的股東/代幣持有者是誰以及他們的承諾對於任何商業企業的成功都非常重要，無論是在加密領域還是其他領域。我將專門比較和對比Web 2（科技新創公司）和Web 3（加密貨幣新創公司）如何籌集資金和獲取用戶。

無論您是創辦Web 2 還是Web 3 新創公司，獲取和留住用戶都是您業務中最具挑戰性和成本最高的方面。在2010 年至2020 年最盛行的Web 2 中，創投基金尋找具有一定初始吸引力的新創公司，隨後為新創公司提供現金火箭燃料，以繼續其用戶獲取熱潮。通常，這需要免費或以遠低於實際交付成本的折扣價格提供服務。還記得當拼車應用程式都在激烈爭奪市場份額且票價極其便宜的時候嗎？這一切都是由價值數十億美元的創投資金支付的。把它看作是對用戶的回報的補貼。

對於創投公司來說，彩虹的盡頭是成功的首次公開發行（IPO）。這次IPO 首次讓一般民眾擁有了一家成功的Web 2 公司的股份。 IPO 是TradFi 零售業拋售的一種方式。然而，各種法​​規禁止民眾為早期的Web 2 公司進行群眾募資。諷刺的是，推動該公司成功的大量普通用戶卻被禁止擁有該公司的一部分。

考慮到平均法則，超過90% 的新公司都會失敗。投資早期階段的Web 2 公司可能會讓你血本無歸。儘管情況確實如此，但從常態高斯分佈的意義上來說，大多數投資者都相信自己是3-sigma交易者，儘管他們似乎總是獲得平均水平附近的回報。這意味著，平民總是希望儘早獲得事後確定的事情，但當他們總是因無數次失敗而賠錢時，就會大發雷霆。那時，平民將矛頭指向政府，因為在我們這個現代時代，一般人認為政府的工作就是為他們而活。我不會因為這種信念而責怪他們；我不會責怪他們。政客都超越自己，描繪出這樣的畫面：如果你支持他們，生活就不會出錯。從證券監管機構的角度來看，允許窮人為早期公司進行群眾募資並沒有什麼好處。每個Facebook 對應1,000 個MySpace。為什麼你會因為允許一群平民把薪水花在某個被對賭行小販賣掉的狗屎公司而被解僱而失去升職的機會呢？

這就是我對監管機構的同情，為什麼不允許民眾集體投資早期公司。我更憤世嫉俗的解釋是，TradFi 看門人從IPO 中賺取了大量費用。讓我們來看看IPO 過程中獲得報酬的人名單：

1. 承銷IPO 的投資銀行抽走了所籌集資金的2% 至7%。

2. 律師們透過準備和提交招股說明書和其他發行文件賺取數十萬甚至數百萬美元。當推紙人從來沒有這麼好過。

3. 審計和會計師事務所在製作經審計的財務報告的每筆交易中賺取數十萬美元。類固醇快速手冊！

4. 交易所收取高額的上市費用。納斯達克實驗室有人嗎？

上述信任卡特爾熱衷於首次公開募股。一年內幾次成功的IPO 可確保TradFi 的每個人都能獲得豐厚的獎金。但如果沒有大量飢餓的散戶買家，他們無法以更便宜的價格進行早期投資，那麼就不會有購買壓力來成功進行首次公開發行。這就是為什麼零售參與必須保留到籌款生命週期的最後而不是開始。

雖然這些費用可能看起來令人震驚，但在比特幣出現之前，沒有其他有效的方式公開籌集資金。客觀地說，這個過程創造了許多超級重要、有用且有利可圖的公司。有效。但別再懷舊了，讓我們繼續前進。

從使用者的角度來看，Web 2 公司組成方式的主要問題是使用產品或服務不會在提供該產品或服務的公司中產生股權。你不會透過瀏覽Instagram 的「渴望陷阱」來獲得Meta 的股票。當你在TikTok 上觀看像Cardi B 這樣的青少年舞蹈時，你的大腦就會崩潰，你也無法獲得字節跳動的股票。這些中心化的公司吸引了你的注意力、你的行動和你的金錢，是的，他們提供了你喜歡的服務或產品，但僅此而已。即使你想投資，除非你富有且人脈廣泛，否則你也做不到。

參與≠所有權

比特幣範式變化

比特幣和加密資本市場隨後的演變改變了這一點。自2009 年（比特幣區塊的起源）起，就可以用新創公司的所有權來獎勵參與者。這就是我所說的Web 3 新創公司。

從2010 年開始，在您可以在交易所購買比特幣之前，挖礦是獲取比特幣的唯一方法。礦工透過燃燒電力來驗證過渡，從而創建和維護網路。對於這項活動，他們將獲得新鑄造的比特幣作為獎勵。

參與=所有權

參與者或用戶現在已經參與了遊戲中。與EIC 的例子類似，利害關係人的例子會盡一切努力保護自己的投資。在東印度公司的案例中，這意味著當戰爭和飢荒以利潤的名義降臨到人們身上時，這意味著要視而不見。在比特幣的例子中，這意味著比特幣的所有者也希望將盡可能多的人轉變為比特幣用戶。看著我的雷射眼睛，婊子！

首次代幣發行（ICO）

很快，加密貨幣資本市場就認識到了一種為科技新創公司提供眾籌資金的方式，而Web 2 新創公司無法採用這種方式。如果一家Web 3 新創公司避開法定貨幣作為所有權或治理權的支付方式，而只接受比特幣，那麼它就可以避開「保護」骯髒的法定金融體系的整個TradFi 信任卡特爾。為了籌集資金，一個專案推出了一個網站，宣佈如果你給他們比特幣，他們會給你代幣，這些代幣可以在未來做某事或給予某種經濟權利。如果您相信這個團隊有能力執行他們所宣傳的願景，那麼在不到一個小時的時間內，您就可以擁有一個令人興奮的新網路的一部分。

第一個進行ICO 的大型專案是2014 年的以太坊。以太坊基金會預售以太幣（為其虛擬去中心化電腦提供動力的商品），以換取比特幣。 2015年，以太幣被分發給買家。這是一次成功的ICO。該基金會預售其代幣以獲得用於進一步開發網路的資金。

ICO 交易量和籌集的金額漸近。有史以來最好的ICO 是由EOS 的創建者Block.one 完成的。他們進行了整整一年的ICO，並以當時的價格籌集了價值40 億美元的以太幣。 EOS 是ICO 熱潮的一個很好的例子，因為它籌集了最多的資金，而且它是一個幾乎不起作用的完全垃圾區塊鏈。

隨著時間的推移，專案變得越來越糟糕，但籌集的金額卻越來越大。這是因為有史以來第一次，任何擁有網路連線和一些加密貨幣的人都可以擁有下一個最熱門科技新創公司的一部分。零售業的加入讓許多加密貨幣兄弟變得非常富有。

ICO 熱潮在2017 年秋季達到高峰，當時中國監管機構明確禁止此類活動。像雲幣這樣的交易所一夜之間關閉，許多最近從中國散戶投資者籌集資金的項目都退回了資金。在世界各地，監管機構熱衷於保護信託卡特爾免受早期想法如何籌集資金並付諸行動方面的競爭，ICO 發行消失了。

ICO 投資者提供資金並成為積極主動的專案行銷代理商。然而，僅僅因為你以高價出售代幣並不意味著任何人都會使用你的產品。所有權只是投資資金的函數，而不是協議使用的函數。 ICO 向前邁出了一步，但我們可以做得更好。

流動性挖礦

從北半球的角度來看，DeFi 之夏始於2020 年中期。在2018 年至2020 年熊市最深處推出的一系列計畫開始有意義的利用。這些代幣已經上市，因為其中許多項目已經完成了ICO 或代幣預售，隨後在2020 年中期舉行了公共代幣生成活動(TGE)。計畫基金會分配了大量代幣，獎勵給進行有價值活動的社群成員。

其中許多項目，如Uniswap、AAVE 和Compound，都專注於借貸和交易。他們希望用戶使用他們的協議借入、出借和/或交易他們的加密資產。作為執行上述操作的回報，協議將立即發出可自由交易的代幣。因此，流動性農業誕生了。交易者在這些平台上借入、借出和交易加密貨幣，其特定目的是賺取協議的治理代幣。在許多情況下，交易者只是為了「耕種」或賺取更多代幣而虧損。由於代幣價格按市值計算上漲，交易者似乎獲利了。所有這些都假設你在最高價賣出；許多人沒有這樣做，所有這些活動都是徒勞無功的。

從專案的角度來看，所有這些活動都提高了他們的交易量、鎖定總價值（TVL）以及與協議互動的獨特錢包的數量。這些指標讓投資者相信DeFi 正在發揮作用並創建一個完全由去中心化虛擬電腦上運行的程式碼控制的平行金融系統。

參與=所有權

一切都很好，只是對於許多項目來說，解鎖的代幣供應增長得太快了。這些項目總是必須減緩排放，市場開始問：「接下來會發生什麼？」 如果所有活動都基於激進的代幣發行計劃，那麼如果代幣價格下跌並且沒有更多代幣可提供給潛在用戶，會發生什麼事？所發生的情況是，項目代幣的價格隨著活動的增加而暴跌。

學到的教訓是，流動性挖礦或流動性挖礦是激勵使用的好方法，但如果太激進，就會變成負擔。那麼問題就變成了，如何以更永續的方式發行代幣？

積分

流動性挖礦作為一種使用者獲取工具隨著2021 年加密牛市的到來而消亡。但積分是隨之而來的，並迅速成為當前牛市週期中項目的首選偽ICO 籌款和用戶獲取工具。

Points 結合了ICO 和流動性挖礦的優點。

ICO

• 允許數百萬零售加密貨幣持有者購買新協議的一部分。

• 但是，當你向零售店出售東西時，一些監管機構稱之為“安全”，並要求你做很多你不想做的事情……也就是說，停止向窮人出售垃圾。

流動性挖礦

• 向使用該協議的使用者發出令牌。

• 然而，如果過於激進，就會使有限的代幣供應過快膨脹，一旦代幣價格下跌，用戶將沒有動力再使用該協議。

如果一個項目為您提供了與協議互動的積分呢？這些積分將被轉換成代幣，然後免費空投到用戶的錢包中。

如果空投代幣價格的積分完全不透明並且由項目自行決定怎麼辦？

如果實際上沒有承諾積分甚至可以轉換為未來的空投代幣怎麼辦？

這是一個簡單的例子，可以帶回家。假設Sam Bankman-Fried (SBF) 的室友向他提供了積分計劃。他的室友可以獲得無限量的Emsam；SBF 聲稱，這是他治療過動症所需的安非他明。他的室友非常喜歡背部按摩。他與SBF 達成協議。 SBF 每進行一次背部按摩，他的室友就會給他一分。在他的室友選擇的未來日期，這些積分可能會轉換成一定數量的Emsam 藥丸。 SBF 非常想要他的藥物，他願意同意大量摩擦，以換取未來Emsam 藥丸的軟承諾。

積分是專案與使用者之間的契約，是為了在未來獲得有形的獎勵嗎？不。

用戶和項目之間是否有任何形式的貨幣、法定貨幣、加密貨幣或其他形式的積分或代幣交換？不。

該項目在積分到代幣的轉換價格和代幣空投的時間方面是否具有完全的靈活性（如果發生的話）？是的。

讓我們做一些其他的假設和觀察。如果您擁有一支小型但才華橫溢的工程團隊，則不需要許多其他員工。這就是軟體的魅力。第一層區塊鏈本身處理網路安全；用戶用以太幣等原生代幣支付gas，部分是為了支付驗證者或礦工的費用以確保網路安全。您需要內部律師嗎？如果你的專案是真正去中心化的，也許不是。而且，在你的基金會成立之後，昂貴的律師還有哪些主要工作？您最大的問題是如何獲得更多用戶，這是行銷和業務開發工作。假設你開發了良好的技術，你所有的錢都會花在吸引使用上。

在沒有很少（如果有的話）創投資金的情況下建立一個令人驚嘆的項目是完全可能的。該項目需要資金來獲取用戶，而積分是遊擊市場的新的、令人興奮的方式。

有了積分，該專案就不會將自己鎖定在激進的代幣發行計劃中。這是因為積分與代幣的比率可以隨時改變。沒有合約規定該項目必須符合特定的積分與代幣比率。

透過積分，該項目以其認為會增加其服務的長期價值的特定方式產生使用量。許多最具影響力的加密項目都是某種雙向市場。積分有助於快速啟動網路活動並克服冷啟動或先有雞還是先有蛋的問題。能夠透過外科手術、動態地校準整個專案生態系統中特定操作的點發射，意味著該專案可以非常有效地產生其所需的確切類型的使用者互動。

最後，有了積分，該項目不必過於依賴與創投和其他高淨值投資者簽署代幣預售協議。 VC資本的主要目的是支付用戶獲取費用；點可以做到這一點。最好的部分是，該項目可以透過不透明的積分計劃以比透明定價回合高得多的價格隱式出售其代幣。

積分對於項目來說很好，但是對於零售用戶呢？

由於ICO 不再受歡迎，零售業必須對VC 解鎖時間表保持高度警覺。如果散戶在VC 部分解鎖的同時買入代幣，那麼對於散戶的投資組合來說，這就是REDRUM REDRUM REDRUM。利用積分，項目方不需要進行如此大程度的預售代幣銷售。使用積分，零售可以更早地“投資”，並有望獲得比等到TGE 之後更便宜的價格。雖然空投的時間和積分與代幣的比率尚不明確，但積分可能代表了一種更公平的方式來獎勵用戶的參與。

只有當使用者和專案創辦人之間存在高度信任時，積分計劃才會有效。用戶相信在與協議互動後，他們的積分將在合理的時間範圍內以合理的價格轉換為代幣。隨著積分計畫的激增，將會有不良行為者濫用這種信任。最終，涉及大量資金的嚴重違反信任行為可能會導致積分作為籌款和用戶參與工具的失敗。但我們還沒到那一步，所以我並不大驚小怪。

全部上車

你愛也好不愛也好，每個成功的專案(成功指代幣價格上漲) 都會在正式上線(TGE) 前實施積分計畫。這將促進協議的使用、圍繞潛在代幣空投的炒作，以及上市時的熱潮。

我是一個商人，不是牧師。我唯一信奉的教條是”數字上漲！

如果積分能更好地拉近用戶和協議之間的關係，那就去做吧。

如果信任財團對新穎技術新創公司融資的控制力因積分被認為是更好的用戶參與和融資機製而進一步削弱，那就報名吧。

我希望這篇文章能提供一些關於積分是什麼以及我為什麼相信它們將推動本週期表現最好的代幣發行的背景資訊。 Maelstrom 有著厚實的家底，我毫不羞於告訴讀者。期待更多關於我們投資組合中即將推出積分計劃並最終上線的令人興奮項目的文章。我的身體準備好了，你的呢？