近期再質押協議再接受關注，一些協議如Eigenlayer、ether.fi、Puffer Finance等吸引了大量流動性。文章中加密貨幣研究員Ignas從LRT極限的潛力入手，分析了再質押協議在積分機制、收益方式、代幣經濟學等角度開展的「LRT 戰爭」。這些協議包括以太Fi和Puffer透過提供更高的積分獎勵來吸引用戶。另外，LRT協議代幣的推出也被認為是未來重要的內容。 Ignas提出了自己的策略手冊，建議進行盡職調查、專注於市場動態、風險管理等。他認為再質押協議可能是未來以太坊上最重要的事。
譯文標題：《輕軌戰爭的導航及其利害攸關》
譯者：IGNAS | 去中心化金融研究
編譯：Joyce，BlockBeats
編按：
近期，自RSTK開始受到社區關注的再質押形式，已經認可瞭如Eigenlayer、ether.fi、Puffer Finance等強勢玩家，從社區中吸引大量流動性。全民參賽中，誰更具發展潛力？在文章部落格文章中，加密貨幣研究員Ignas 從LRT 極限的潛力入手，全景分析了再質押協議在積分機制、收益方式、代幣經濟學等角度開展的「LRT 戰爭」，並在最後給出了自己的策略手冊。 BlockBeats編譯如下：
你知道嗎？ Rocket Pool 在2017 年就開始為ETH 質押做準備了，而儘管Lido 在2020 年以太坊PoS 啟動前一個月才亮相，但它迅速響應了70% 的市場貢獻，而Rocket Pool 的rETH市場份額4.6% 。
麗都在流動性押代幣（LST）領域取得了領先地位，但流動性再質押代幣（LRT）的競爭才剛剛拉開帷幕這著眼於加密貨幣行業中最具增長潛力的領域將令人矚目充滿了挑戰。
在本篇部落格中，我將分享我為何看好LRT，探討它們之間的主要差異，並專門訪問了五大LRT協議以深入了解他們的觀點。
輕軌的Optimism前景
這是關於再質押導航的第二篇文章。在第一篇中，我討論了Eigenlayer 的「主動驗證服務」的使用案例，以便我們能夠更好地理解再質押的每個建置模組（及其文章）風險）。我還討論了我對2023年9月重新搶注+LRT的看漲立場，我的看漲論點沒有一點改變。它實際上變得更強了。情緒分析顯示，看漲情緒正在爆發。
情緒分析使用Kaito 平台上的人工智慧來分析加密貨幣Twitter 推文，為每條推文分配一個情緒分數，以下面特定代幣在給定時調整的成交量加權總體情緒分數
我看好再質押+輕軌的敘述，因為它讓我在生態系統中尋找3個關鍵要素：1）創新技術2）印鈔機會3）引人入勝的敘述。
我甚至相信，再質押和實施LRT 將使ETH 成為一種強制、值得購買和持有的資產。反過來，這將導致ETH 趕上BTC 和山寨幣。但要注意的是，這並不是無風險收益您必須明白，您正在將一項資產增加到另一項資產上，因此您的風險會成比例增加。
什麼是輕軌以及為什麼我們需要它？
讓我們稍微退一步，來理解一下我之前在這裡分享的LRT（流動性再質押代幣）的元趨勢。
EigenLayer 的再質押模型對DeFi 有一個顯著的缺點：一旦你的流動性質押代幣（LSTs）在EigenLayer 上被鎖定，它們就變得缺乏流動性。你不能交易，也不能將其流動性質押品，或在DeFi 的其他任何地方使用。
LRT透過增加層來再次解鎖流動性，釋放了這種流動性。你可以透過流動性再質押協議而不是直接將你的LST存入EigenLayer。自從我第一次介紹再質押以來，LRT整合的TVL 已經成長至18 億美元。就在一週前，當我在AVS 上分享這篇文章時，這個數字還是18 億美元…
看漲要素：
LRT 提供更高的ETH。借助LRT，我們可以獲得以太坊質押獎勵（~5%）+ Eigenlayer 再質押獎勵（~10%）+LRT 協議幣代排放（~10% 及更多）。當Eigenlayer 完全上線時，我們預期ETH 的收益將達到約25%。您已經在Pendle 上獲得40% 的年化收益。
空投： Eigenlayer+ AVS + LRT 協議代幣空投，AltLayer 只是第一個。
無可性：持有LRT（流動性再質押代幣）可以簡化管理，你無需直接處理運營商的委託、複利收益以及關注所有相關發展，同時只需支付約10%的費用。
我認為，LRT釋放的流動性（這些流動性到底在EigenLayer中被鎖定）將在DeFi領域產生更大的槓桿效應，這可能會像2020年DeFi夏季那樣推動TVL和ETH價格上漲。這最終可能導致新的市場正在改變。
目前我們還在一個早期階段，EigenLayer還在第二階段的測試網。我相信，當EigenLayer全面上線時，真正的精彩才剛開始。
輕軌戰爭積分、積分、積分…
由於很少有人理解這些LRT協議之間的區別（你能嗎？），積分成為了這一階段的主要武器。
目前，EtherFi（eETH）在LRT（流動性再質押代幣）市場中引發了領先地位，市場貢獻（MS）達到了39%。實際上，eETH 在Eigenlayer 的總鎖定價值（TVL）甚至超過了stETH 。
市場貢獻的主導地位主要取決於誰先推出，但Puffer（pufETH）是後來者，迅速攀升至第二位，市場貢獻達到了22%。這是為什麼呢？答案是：作為積分
Puffer協議最近宣布獲得了Binance的投資，它為那些從Eigenlayer中提取其存入Puffer的再質押者提供了3倍的積分。這種刺激措施可能是Puffer迅速獲得市場佔有率的關鍵因素。透過提供更高的積分獎勵，Puffer成功吸引了那些尋求最大化收益的投資者，從而在短時間內實現了市場貢獻的快速成長。
Eigenpie雖然加入較晚，但迅速增加了1.84億美元的總鎖定價值（TVL），市場貢獻達到了6%。
Eigenpie 提供了以下提示措施：
在前15天內（截至2月12日），用戶可獲得2倍的積分加成。
積分將用於空投埃及鎊代幣，佔總供應量的10%。
積分是參與EGP代幣首次發行（IDO）的必備條件，其固定市值（FDV）為500萬美元。
先行者在ETH 方面具有天然優勢，這使得新進入者在吸引資金方面面臨我們的挑戰。然而，Puffer 的成功表明市場死亡人數發生變化。我認為，可能會引發「吸血鬼攻擊」時期，預示著新興的希望協議中那些從現有LRT 中提取資金並存入其平台的用戶提供了輝煌的積分或代幣獎勵。儘管我們尚未達到這一階段，但EtherFi 已經開始了deVamp 活動，鼓勵用戶從Eigenlayer 的近期再一次質押轉向EtherFi。
由於積分是鏈下且供應停止限制，各團隊正在進行積分活動以維持ETH 的收入。我認為，我們現在已經到了一個節點，除非有獎勵人的獎勵活動，否則用戶不可能輕易進行ETH 質押。
例如，Eigenpie 為ETHx 存款者提供了額外的120 萬Eigenlayer 積分，活動將持續到2 月9 日。同時，EtherFi 也從其國庫中為新存款者提供了200 萬Eigenlayer 積分（在EtherFi 積分之外） ，活動首先到2月10日。
注意到整合的重要性
那麼stETH 是DeFi 生態系統中最流動且時間整合的資產，新的LST（流動性質押代幣）似乎超越並不容易。例如，eETH（EtherFi）、rsETH（KelpDAO）和ezETH（Renzo）已經整合到Pendle 中，LRT 的「好處」被分成兩部分：
YT：為您提供LRT協議和Eigenlayer的收益、積分和空投的曝光。
PT：為您提供固定年化（有鎖定期），最高可達41% 的ezETH。
LRT協定為了在流動性方面主導地位，通常會在整合方面投入大量的積分（POINTS）。因此，觀察協議在TVL之外的整合情況，是判斷其市場主導地位的重要指標。
Swell x EtherFi 似乎已經意識到了這一點，他們採取了一種非競爭性的策略。透過合作非對抗，他們在Curve 上推出了一個共享的rswETH/weETH 礦池，這個礦池子為用戶提供了雙倍的Pearls 和EtherFi 積分獎勵。策略幫助他們在再質押領域建立更廣泛的合作夥伴關係，從而可能在競爭中獲得優勢。
代幣發行與協議變異化
我相信，當Eigenlayer 上線並提供多個AVS（主動驗證服務）以再質押代幣時，真正的精彩才剛剛開始。屆時，不同的LRT（流動性再押代幣）協議之間的差異將開始揭示真正的意義。
首先，我打算在這篇文章中介紹所有的LRT 協定。然而，包含所有協定使得文章變得冗長。因此，我創建了一個概念儀表板，強調了關鍵的差異化因素。例如，它透過檢查交易1k LRT ETH 到ETH 時的滑點來包含流動性資訊。您可以在這裡查看。
最終，主要差異如下：
-再質押類型：將ETH再質押到Eigenpods，或將LST（如stETH、rETH等）進行再質押。
-提現：目前只有EtherFi 支援提現。
-流動性：LRT ETH衍生性商品需要在二級市場上保持流動性。目前，KelpDAO、Renzo和EtherFi是唯一保持流動性的。
-整合到DeFi 1.0 平台：Pendle 是一個主要的平台。 （我排除了像去中心化交易所（DEXes）這樣的無許可部署。這些整合屬於「流動性」部分。）
-安全性、去中心化等因素。
由於LRT戰爭剛開始，我決定直接向團隊詢問他們如何維持戰爭的發展：
「我們預計這將構成LST 戰爭的發展，協議人們會透過創新、刺激性和利益來區分自己。」——Kizen，Swell 的首席行銷長。 Puffer 的社群經理表示：“我們，最終勝出了者將是那些在流動性、DeFi 整合和AVS 風險管理方面表現出色的最佳者。”
共識似乎中心化在三個關鍵要素：哪個協議能夠提供更高的利益？哪個協議在風險管理方面做得更好？哪個協議提供了更好的代幣經濟學以持續吸引用戶/保持流動性？
幾乎所有我採訪的協議都強調了他們協議的安全性，但每個團隊強調的安全方面都有所不同。對於Swell 來說，是其與Chainlink Proof of Reserves 的整合、Sigma Prime 的審計以及來自頂級DeFi 顧問和專家的額外風險管理工作。
Puffer社群經理強調了他們從一開始就致力於去中心化的策略：Puffer選擇了一條漫長的道路，從一開始就建立了一個中心化的協議。這樣做減少了目前LST市場中普遍存在的尾部風險。[……] 未來，肯定會有一些激進的輕軌選擇涉及過高風險的AVS 並最終崩盤，儘管這會吸引一些用戶。然而，隨著再質押市場的成熟，ETH 質押者將開始尋找更安全的輕軌來存放他們的資金。
EtherFi 的共同創辦人Rok Kopp 認為，安全性來自於用戶持有提款金鑰和去中心化節點的控制：「我們是目前唯一一個讓質押者持有提款金鑰並直接控制ETH 的協定。 」他還指出，其他LRT協議將所有質押任務委託給專業的節點運營商。有些甚至所有其他LRT都透過單一驗證者來運行他們的節點，這實際上是中心化的。
Renzo團隊的Kratik表示，他們認為最有價值的LRT是那些為用戶提供最優風險調整投資組合的：Renzo旨在為用戶提供最安全、最便捷的再押風險調整方式，同時享受機構級節點運營商的好處。
那麼，你和我如何選擇最佳的再質押協議？
確實，選擇合適的LRT協議進行再質押並不是一件容易的事，尤其是市場每天都在變化，這比我最初想像的要複雜。目前，我採取了一種策略，那就是同時在多個LRT協議中進行再質押，同時不斷進行研究。我相信，當LRT治理代幣真正啟動時，市場將會出現更多的差異化。我預計這些代幣可能會在Eigenlayer主網上線或EIGEN代幣發行時推出，充分利用市場熱度。
另外，我認為他們推出代幣，因為積分疲勞現像已經開始出現。如果他們不與EIGEN 代幣一起推出，我會非常失望。
最後，代幣將會推出，因為LRT 協議需要決策權（可能還包括責任）挖礦DAO，讓社群來決定應該將資金再質押給哪些業者和AVS。
LRT 協議代經濟學幣
早在九月份，我就懷疑大多數輕軌戰爭（以代幣積分的形式）將是曲線戰爭的演變方式。
當新的AVS 在Eigenlayer 的礦池安全上推出時，它們將需要額外的激勵措施來吸引再質押的ETH。首次推出的AVS 可能會更容易吸引流動性，因為我們考慮的選擇很少。 ，決定在哪個協議中進行再質押是一項運作的任務，需要專業知識。大多數用戶會傾向於選擇提供最高回報的AVS。簡單明了。
此時，LRT協議治理代幣就派上用場了。
新的AVS（驗證服務）可能會發現，與直接吸引用戶和TVL（總鎖定價值）相比，不如透過影響LRT協議來引導存款流向他們更加經濟有效。透過取得LRT代幣來決定投票代幣發行，提供的獎勵可能比原始代幣更有效率。
例如，AltLayer 可以透過三個AVS 實現重新打包服務將需要ETH。他們可以透過向Eigenlayer 的大規模質押和零售投資者提供自己的代幣獎勵來吸引他們。然而，遊說那些人已經獲得了大規模再質押ETH的輕軌協議可能更加簡單且成本較高。
動態反過來又增加了對LRT代幣的需求，尤其是那些成功吸引大量再質押ETH的LRT代幣。正如我們在「曲線戰爭」中所看到的，隨著更多AVS的推出， AVS 之間爭奪DAO 投票的競爭可能會變得激烈。投票可能不會，但隨著更多AVS 的推出，競爭將變得更加激烈。
事實上，關於LRT 協議最初代幣的資訊很少甚至沒有，但一些團隊同意Ignas 的部落格讀者分享一些alpha：
Swell將採用veTokenomics（投票代幣經濟學）：Swell將在其生態系統內實施類似曲線的投票託管和計量飛輪系統。透過這種方式，SWELL將用於獎勵最忠誠的社區成員，給予他們指導獎勵流向的能力。
其他團隊雖然沒有透露意外的細節，但他們都提到代幣將用於對營運商/AVS進行投票。 「PUFI 持有者最後決定哪些 [再质押运营商] 被白名單，以及協議的再質押ETH如何配置給他們。 」——Puffer社群經理
所以，如果Eigenlayer 完全上線時代幣沒有推出，我會感到非常驚訝。
儘管對AVS 的投票可能不是直接針對多個協議，但每個協議的治理模型可能會有所不同。例如，提到EtherFi 的共同創辦人，質押者不需要客製化具體的AVS，而是可以根據自己而KelpDAO則計畫設立了一個積極的風險委員會和治理流程。
風險及手冊策略
結果，我們寶貴的ETH 資產和DeFi 生態系統的穩定性。對於我們這樣的質押者，以及DeFi 協議和整個生態系統來說，面臨的風險是巨大的。
在與LRT 協議團隊的對話中，有些人透露考慮到他們計劃收取10% 的佣金，這些佣金將上漲給DAO。到未來結算億美元的ETH 將被再押，這樣的收入來源將有助於提升了它們的原始代幣的價值。
在DeFi 和以太坊領域，再質押能夠顯著提高整體收益。隨著更多的比特幣協議採用LRT，比特幣的數量將會上漲。同時，隨著TVL 的成長，我們可以預見新一波創新dApps 的外殼，這都得益於AVSes 的貢獻。
然而，風險仍在同步成長。脫鉤、智慧漏洞和駭客攻擊的風險不斷增持，我們可能會遇到一些糟糕的日子。但願這些風險演變成致命的打擊。對我們來說，在追求積分最大化的同時，保護ETH資產的安全至關重要。這麼多的額外積分活動，我的ETH都快不夠用了…
所以，這是我在九月分享的策略更新版。這是我的做法：
盡職調查：我會透過存入少量ETH 測試每一個LRT 協議。我會檢查他們的支持者、投資者，並以匿名帳戶加入Discord，提出問題以確保我理解他們的運作方式。
市場動態：關注哪個LRT 協定獲得了最多的TVL，成功整合到現有的DeFi 基礎設施中，以及它們處於頂級市場的流動性。我最初認為LRT 市場將與LST 市場萎縮，有70% 的主導地位，但隨著更多AVS 的推出和LRT 協議設計開始出現差異，可能只有少數LRT 會共享大部分ETH。
風險管理：每透過保守的挖礦來保護我的ETH 本金。我不知道計劃協議只投入我總ETH 持有量的5%，但現在已經增加到每協議10%……有點冒險。
代幣策略：我押注於那些具有吸引力的「龐氏代幣經濟學」的LRT治理代幣，這些代幣能夠建構一個自我維持的飛輪。這些代幣應該提供支撐的質押收益、真正的收益獎勵，以及哪些AVS 接收再質押ETH 的投票權。此外，它們需要有足夠低的通貨膨脹率來應對任何拋壓。
退出策略：在市場繁榮時期，當每個人都在談論LRT和LRT治理代幣是如何產生「世代財富」的新「元」時，我會套現並重新投入ETH。最好是分批出售，隨著價格上漲逐步賣出。
回顧與適應：希望市場會提供一些我們從未見過的新東西。如果你看到一個讓所有者困惑但在CT上不斷討論的WTF時刻（即使它是負面的），請注意觀察、學習和適應。這些都是最好的投資機會。
我會以Rok Kopp 的一句話作為總結，我同意他的看法：
「LRT 市場還處於如此初級的階段，這就是為什麼它如此令人興奮我們剛剛看到第一批AVS 進入市場。我們認為，隨著時間的推移，將會有多種不同的再質押方式。最終，我們認為再質押可能會成為以太坊上最重要的事情，因為以太坊本身就是。”
為什麼麗都最後才出現卻能決定？主要是因為時機和激勵措施。所以，別急著放棄積分。
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