比特幣的發行量將在2024年4月左右減半。儘管礦工在短期內面臨收入挑戰，但基礎的鏈上活動和積極的市場結構更新使得這次減半在根本上與以往不同。礦工透過發行股權/債務和出售倉儲資金，試圖緩解短期財務壓力。銘文的出現使得鏈上活動煥發新生，為礦工帶來了超過2億美元的交易費用。比特幣ETF的持續採用可能會顯著吸收賣壓，潛在地縮小比特幣的市場結構，提供新的穩定需求來源，這對價格是正面的。雖然減半會在短期內帶來挑戰，但比特幣的未來光明璀璨。
作者|MichaelZhao，灰度
編譯|GaryMa，吳說區塊鏈
譯文：
https://www.grayscale.com/research/reports/2024-halving-this-time-its-actually- Different
●供應影響：比特幣的發行量將在2024年4月左右減半。儘管礦工在短期內面臨收入挑戰，但基礎的鏈上活動和積極的市場結構更新使得這次減半在根本上與以往不同。
●礦工：面對減少的區塊獎勵收入和增加的生產成本，礦工透過發行股權/債務和出售倉儲資金，試圖緩解短期財務壓力。
●鏈上活動持續成長：銘文的出現使得鏈上活動煥發新生，截至2024年2月，已超過5900萬個類似非同質化代幣（NFT）的收藏品被銘刻，為礦工帶來了超過2 億美元的交易費用。預計這一趨勢將持續下去，得益於開發者的重新關注和比特幣區塊鏈上的持續創新。
●比特幣ETF對市場的影響：比特幣ETF的持續採用可能會顯著吸收賣壓，潛在地縮小比特幣的市場結構，提供新的穩定需求來源，這對價格是正面的。
隨著我們越來越接近2024年的減半，比特幣依然存在，它仍在進化。隨著美國對現貨比特幣ETF的歷史性批准和資金流向的變化，比特幣市場的結構正在發生在這篇文章中，我們將深入探討減半的意義、重要性以及對比特幣表現的歷史影響。然後，我們將審視比特幣的當前格局，以及為什麼與一年前的情況，情況大。
減半是什麼？
新比特幣限制是透過一種稱為「挖礦」的過程產生的，電腦透過解決計算密集型問題來獲得新比特幣的區塊獎勵。比特幣的發行受設計——大約每年四年，開挖礦獎勵“減半”，實際上也減半了新代幣的發行數量。
這種通貨緊縮的特性是許多比特幣持有者的根本吸引力。儘管法定貨幣供應依賴中央銀行，而貴金屬供應自然受到力的影響，但比特幣自誕生以來的發行速度和總供應量就由其基礎協議規定。固定總供應量與逐步降低的通貨率的結合不僅創造了稀缺性，而且將通貨緊縮特性內嵌到比特幣中。
以上的供應影響之外，圍繞比特幣減半的關注的興奮和期待也源於其與比特幣價格上漲的歷史關聯：
然而，重要的是要理解，減半後的比特幣價格上漲並不一定會的。在這些事件發生時，如果價格上漲是確定的，投資者很可能會提前購買，導致減半前價格上漲。這就引出了像Stock-to-Flow模型這樣的框架。雖然它透過將稀缺性與價格上漲相關聯，並創建了一個吸引人的K線走勢圖，但該模型注意到這種稀缺性不僅僅是可的，而且是廣泛提前預測知道的類似事實。透過觀察其他採用減半機制的加密貨幣，如萊特幣，我們可以得出這個結論，夜間並沒有在減半後持續看到價格上漲。這一表明，儘管稀缺性有時會影響價格，但其他因素也產生了重要作用。
與減半後的價格上漲幅度本身不同，似乎這些時期與重大的宏觀經濟事件一致。例如，在2012年，歐洲債務危機突顯了比特幣在經濟波動中作為替代價值儲存的價值潛力，導致其價格從12美元上漲到2013年11月的1,100美元。類似地，在2016年的第一代幣發行熱潮中——將超過56億美元注入到山寨幣中——間接地也使比特幣受益人，將其價格從650 美元上漲到2017 年12 月的20,000 美元。特別值得注意的是，在2020 年的COVID-19 大流行期間，大規模的刺激措施加劇了流行病的恐慌，可能會造成關注投資者推向比特幣作為避險工具，導致其價格從8600美元上漲至2021年11月的68,000美元。這些宏觀經濟不確定性和對替代投資選擇的探索似乎與比特幣引起的興趣增加時期這種模式表明，儘管，減半有助於強化比特幣的稀缺性敘述，但更廣泛的經濟背景對投資者的行為影響也可能對比特幣的價格產生重大影響。
儘管未來的宏觀經濟環境仍然不確定，但減半對比特幣供應結構的影響是確定的。值得我們深入探討一下。
礦工威脅
對比特幣礦工構成了挑戰。隨著比特幣發行量從每個區塊的6.25 個BTC 減少到3.125 個BTC，礦工從區塊獎勵中獲得的收入實際上減少了一半。此外，支出也在增加。哈希率對於比特幣網路上挖礦和處理交易的總計算能力的指標來說是緩慢的，是計算礦工支出的關鍵輸入。 2023年，7天平均哈希率從255 EH/s大幅上漲到了516 EH/s，成長了102%，明顯超過了2022 年的41% 的增幅。突破這部分是由於比特幣在2023 年底價格的上漲以及公司考慮良好的市場狀況而獲取更多高效的挖礦設備，突顯了礦工面臨的日益嚴峻的挑戰。收入下跌和成本增加的結合可能使許多礦工在短期內處於緊張狀態。
儘管情況可能變得嚴峻，但有證據表明，礦工們為減半的財務後果做好了準備。 2023年第四季度，有礦工明顯將把他們的比特幣鏈上持倉出售，可能是為了在減少地區此外，重大的活動，如Core Scientific的5500萬美元股權發行、Stronghold的1500萬美元股權融資和Marathon Digital雄心勃勃的7.5億美元混合股權融資，產業突顯了在增強這些舉措共同表明，比特幣礦工在短期內至少能夠很好地應對即將到來的挑戰。即使一些礦工完全退出市場，導致哈希率下跌，也可能導致挖礦份額調整，可能地降低剩餘礦工每幣的成本，並保持網路的平衡。
儘管區塊獎勵的減少帶來了挑戰，但在比特幣生態系統內部，銘文和L2 的作用越來越大，最近成為了有前景的應用案例。這些創新可能為礦工提供了希望，可能會提高交易吞吐量並增加網路的交易費用。
銘文
正如我們之前討論過的那樣，銘文（“序數”）代表了比特幣生態系統內的先驅性創新。從簡單的圖像到自訂的「BRC-20」代幣，數位收藏品可以是獨特的地「銘刻」特定到的聰（比特幣的最小單位，因為每個比特幣可拆分1 億聰） 。這種新的比特幣實用性維度已經刺激了顯著成長：迄今為止，已經超過5,900 萬資產被銘刻，為礦工帶來了超過2 億美元的交易費用（陳列5）。
網路費用的大幅上漲產生了必然的影響，特別是在2023年11月20日，比特幣網路的交易費首次超過了以太坊網絡，出現了最近歷史上的新記錄。自從序數銘文問世以來，礦工從銘文費中獲得超過總交易費的20%已經有很多工作。即使與其他鏈上NFT的總體相比，比特幣在2023年11月和12月的NFT交易量中也主導了主導地位，這是2022年底很少有人能得到意想不到的發展。
銘文的成功對比特幣網路產生了影響。隨著時間的流逝，隨著區塊獎勵的減少，礦工如何被激勵來保護網路的問題變得更加緊迫。由於來自序數的交易費用已經約佔總礦工收入的20%，這種新興的銘文活動趨勢為透過增加交易費來維持網路安全提供了一條新路徑，至少目前是如此。
然而，這項成功也凸顯了可擴展性挑戰，用戶將不得不承擔更高的交易費用，因為這可能會阻礙用戶進行像轉帳這樣的基本交易。此外，比特幣的架構限制了靈活性，這進一步限制了開發能夠使用這些銘文的複雜應用程式的障礙。這種情況凸顯了需要擴展解決方案，既可以增加吞吐量以進行高效交易，又可以擴展範例，例如交易NFT 和BRC20 代幣。
據了解，社區正在探索類似以太所採取的第2 層Rollups 等途徑，以增強可擴展性和可用性。對支援Taproot 的錢包坊越來越感興趣，這些錢包透過增強的隱私和效率功能提供了更高的功能的緊迫性，表明了共同應對這些挑戰的舉措。隨著比特幣主鏈上的交易費用的增加，L2網路的發展成為可能邁出的一步。
正如我們之前在關於銘文的文章中所討論的那樣，銘文的復興和BRC-20 代幣的引入已經在比特幣社區內引發了一場文化變革，吸引了一批新的開發人員，他們對網絡這種轉變可以說是比特幣最重要的發展之一，因為它不僅使生態系統多樣化，還為社區注入了新的觀點和創新項目，推動未來的發展。
在現有的第二層（L2）解決方案中，有些已經在默默地為這種轉變奠定基礎。堆疊是一個引入了完全表達式智能合約到比特幣的平台。它促進了各種比特幣的使用安全性的去中心化應用程式（dApps）的開發，使得從DeFi 到NFT 的功能都能夠實現。這些dApp 代表了比特幣向多方面生態系統過渡的前沿，能夠支援各種基於區塊鏈的應用程式。
ETF資金流
除了基本上正面的鏈上基本面之外，比特幣的市場結構看起來有利於降低半年後的價格。從歷史上看，區塊獎勵給市場帶來了潛在的賣壓，可能導致所有新的挖礦的比特幣都被出售，從而影響價格。目前每個區塊挖礦的6.25 比特幣相當於每年約140 億美元（假設比特幣價格為43,000 美元）。為了維持目前的價格，每年需要相應的購買壓力為140 億美元。減半後，這些需求將減半：每個區塊只需挖礦的3.125 比特幣，相當於每年減少到70 億美元，有效減弱了賣壓。
ETF一般為更廣泛的投資者、財務顧問和資本市場配置者提供了獲取比特幣敞口的途徑，隨著時間的推移，這可能會導致主流採用的增加。在美國現貨比特幣ETF獲得批准之後，這些新上市的產品在最初的15 個交易日內的淨流入額達到了約15 億美元，幾乎相當於三個月的潛在減半後的賣壓。雖然最初幾天內的淨流入額可能會增加由於最初的興奮和被抑制的需求，但假設在持續的比特幣生態系統採用和成熟的情況下，淨流入額保持穩定狀態，ETF流動性可能將來自挖礦發行的持續賣壓必然對每日淨流入額從100萬美元到1000萬美元的重力分析表明，在上端，拋售壓力的減少可能會成為另一個減半的效果，以積極的方式從根本上改變比特幣的市場結構。
結論
比特幣不僅經歷了熊市的風暴，而且還以過去一年的發展挑戰了過時的認知。雖然它長期推崇數位黃金，但最近的發展表明，比特幣正在成為更重要的東西。受到鏈上活動的急劇推動，受到重大市場結構的衝擊的支撐，並且習得的稀缺性為背書，比特幣顯示出其傾向。灰階研究團隊將密切關注其於2024年4月減半前後的發展，因為我們相信比特幣的未來光明璀璨。
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