作者：MIIX Capital

前言

Uniswap是基於AMM機制的DEX，在2021年5月上線V3，預計在2024年Dencun升級之後上線V4版本。 Uniswap處於DEX賽道的地位不斷擴大且不容易動搖的情況下，隨著Dencun升級和V4版本上線，預計將會有較好的價格表現。但是Smart money的Holder和Balance數量，以及做市商的鏈上行為表明，短期內Uni大幅上漲可能性較低，可能需要Dencun後再做觀察具體的鏈上情況。

1 、項目概況

Uniswap是基於AMM機制的DEX，其在2021年5月上線V3，帶來了極大的成功，透過引入市場機制提升資金利用率、降低手續費、提高LP收入。而正在研發的V4的hooks為Uni帶來了可程式性，這種性質將增強池子的可組合性，更精細化的資本效率控制，具備很大的想像空間。

1.1 基本訊息

資料截止日期：2023年11月30日，https://www.coingecko.com/en/coins/Uniswap

1.2 創始團隊

Hayden Adams：畢業於紐約石溪大學，2012年6月在哥倫比亞大學醫學中心擔任研究員，2016年加入西門子，為汽車和航空航天行業的眾多客戶進行工程模擬和設計探索。 2017年10月成立Uniswap Lab 。曾經其也是以太坊的開發者之一。個人投資了Lens protocol以及Wallet connect。

Marvin Ammori：首席合規官CLO，畢業於密西根大學商業分析專業，哈佛大學法律學院JD碩士。工作經驗16年，曾在Free Press、New Aemrican Foundation、維珍超高鐵計畫、Protocol lab擔任法律顧問，也曾在內布拉斯加大學林肯分校擔任法學教授。具備較為深厚的法學功底。 2020年11月加入Uniswap Lab。

Mary-Catherine Lader：營運長COO，畢業於美國布朗大學歷史學士、哈佛商學院MBA、哈佛大學法學博士。 2018年加入高盛擔任投資分析師，在2015年加入黑石擔任全球首席營運官，2021年6月加入Uniswap，領導Uniswap Labs 的成長、策略和營運。

Justin Wong：金融長HOF，畢業於康乃爾大學學士、德州麥庫姆斯商學院工商管理碩士。 2004年加入和平部隊，然後在德意志銀行、西門子、維珍超級高鐵等公司工作，曾經創立了The F Suite這家公司致力於將CFO聚集在一起解決難以克服的問題的私人社區，但是僅僅營業9個月，2021年3月加入Uniswap。

Raphaela S.：Uniswap 基金會COO，學經濟學學士，曾經任職於美國銀行分析師、FF Venture Capital、Blue {Seed} Collective 投資助理、2018年開始進入區塊鏈產業，曾經擔任Livepeer副總裁，2022年10月加入Uniswap，擔任首席成長官，推動Uniswap 協議的成長和使用。

1.3 投融資背景

Paradigm一直伴隨著Uniswap從0到1，在資源、生態建設、資金、開發方面幫助Uniswap，Uniswap的今天與Paradigm的扶持和幫助密不可分。

2、產品狀況

2.1 程式碼及開發者

代碼提交情況

開發者數量

結合程式碼提交和開發者數量變化看，Uniswap目前整體進度穩定，開發者人數也維持在合理區間，可以確定Uniswap的Roadmap實現和技術運作都非常穩定。

2.2 產品演化

作為一個流行的去中心化交易平台（DEX），從V1 到V3，Uniswap 經歷了幾次重大升級，每個版本都帶來了新的特性和改進，另外，Uniswap已經發布V4草案，裡面介紹了Hooks以及Singleton功能，能夠極大的提升Uniswap的可組合性，釋放更多底層價值，提高更多的收益機會，優化資金使用率。

V1到V3的演變

Uniswap V1，2018年11月發布

• 簡單模型：採用自動化做市商（AMM）模型，讓使用者直接與智慧合約交易，而不是傳統的買家和賣家市場；

• 去中心化：完全去中心化，沒有中心化的控制實體；

• 支援僅限於ERC-20 代幣：V1 只支援ERC-20 代幣之間的交換；

Uniswap V2，2020年5月發布

• ERC-20 交易：引入了ERC-20 代幣對的直接交換，而不僅僅是ERC-20 與ETH 的交換；

• 價格預言機：內建價格預言機，可以幫助其他應用程式取得代幣對的累積價格訊息，防止價格操縱；

• 閃電交易：這個特性允許用戶從交易開始到結束的短時間內借出任何數量的ERC-20 代幣；

Uniswap V3，2021年5月發布

• 集中式流動性：允許流動性提供者指定一個自訂的價格範圍，增加資本效率的同時降低了無常損失風險；

• 多層費率：提供不同的費率層級（如0.05%，0.30%，1.00%），流動性提供者可選擇不同的費率；

• 流動性位置NFT：每個流動性位置被代表為一個NFT，使得流動性的管理和轉讓變得更有彈性；

用戶流向V3

我們能夠從上圖看到，目前Uni V1已經不再使用，大量的LP優先選擇V3。 Uniswap V3本質上是V2版本的改進，為LP提供了更靈活的流動性區間以及費率選擇，但是這種改進並沒有從最底層的機制上改變，V3對V2是完全相容的，那麼後續的LP大機率會優先選擇V3。

V3的顯著優勢

截取V2和V3同時段的交易數據，在2023年11月份，使用V2進行的交易量在36.37億美元，而手續費在0.3%，那麼即Defillama上所示的1091萬美元。因此用戶不算滑點，每筆手續費在0.3%；V3交易量在360.41億美元，接近v2的十倍，而手續費收入在4,412萬美元，也就是換算是0.12%，也就是平均的交易成本下降了60%。

V3透過引入市場機制提升資金利用率、降低手續費、提高LP收入。而V4的Hooks為Uni帶來了可程式性，這種性質將增強池子的可組合性，具備很大的想像空間，也正是當前前後端分離的趨勢越發明顯，因此LP池的可編程性，讓每筆交易繞過前端但是無法繞過LP池子的設定變得尤為重要。

也就是說，未來前端的競爭將會加劇，多種多樣的、適配不同編程功能的LP池子的前端將會出現各種競爭，進一步掙脫了Uniswap官方前端的限制，真正促進了區塊鏈的最原始的特性－可組合性，而Singleton就是為了減少這種多Path尋找帶來的Gas消耗而出現的產物。

什麼是Hooks？
原本我們執行一筆交易，直接呼叫交易函數，然後找最優路徑，交易。現在我們交易一筆，需要先呼叫交易前的Hook，這個Hook是一個智能合約，能夠在一個區塊內執行給定的操作，然後執行交易，最後再執行一次Hook，也就是說我們想要執行一筆交易，需要執行對應路徑的LP池前置的函數功能。開發人員可以在Uniswap 協定的流動性和安全性之上進行創新，透過與v4 智慧合約整合的hook創建客製化的AMM 池。
什麼是Singleton？
在V3中，我們需要搜尋不同的池子（也就是不同的合約），來進行多連結（ ETH→USDC→USDT，涉及兩個合約）的代幣互換。如果把所有的代幣保存在一個合約中，那麼代幣的多鏈路互換只需要在一個合約內進行，那麼將極大減少創建LP的Gas消耗。這個被Uni叫Singleton。

2.3 市場發展

發展歷程

社群媒體

營運數據

目前Uniswap佔據的現貨DEX市佔率約65%（以Dune為統計口徑，由於不同的網站對合約的覆蓋率不一致可能出現偏差），我們認為Uni的不懈創新，V4的可程式性、可組合性、資本效率的進一步提升，Uniswap仍將在下一輪Dex競賽中佔據有利地位，關於具體的同賽道情況，將在市場與競爭處列舉。

TVL數據

TVL方面，在V3上大量的TVL仍然集中在Ethereum上，但是目前其占有率正在逐步下降，鏈上活動也逐漸向Layer2遷移，主網的佔有率隨著Dencun升級的到來，將進一步下降，而Layer2的活躍程度也將進一步增加。

3.經濟模型

3.1 代幣分配

在2024.8月底將完全釋放10億張Uni，此時完全流通，後續的拋壓主要來自commUnity部分。

Uni代幣主要的分配給Community，這部分主要用於生態發展、社區開發者貢獻、Grants等。

3.2 持幣地址分析

Nansen統計：目前持幣地址最多的VC是a16z，佔約5.35%，約5350萬枚代幣。遠超過第二名VC Blockchain Capital的250萬枚代幣

a16z一直對Uniswap保持支持態度，近一個月沒有賣出一枚代幣，代表了其對Uni後市的看好，以及對Uni的影響力的認可。目前擁有最多Uni代幣的交易所是Uniswap，中心化交易所是Binance。

3.3 代幣用途

Uniswap的代幣，通常被稱為Uni，有幾個主要用途：

治理

Uni代幣持有者可以參與Uniswap平台的治理。這包括對協議的改進、費用結構的調整以及其他關鍵決策的投票。這種去中心化的治理結構使Uni代幣持有者能夠直接影響Uniswap的未來發展方向。

流動性激勵

Uniswap有時會透過獎勵Uni代幣來激勵用戶提供流動性。用戶透過將代幣存入Uniswap的流動性池來提供流動性，以支援平台的代幣交換功能。作為回報，他們可能會收到Uni代幣作為獎勵。

投票權和代表權

Uni代幣持有者不僅可以投票參與治理決策，還可以代表小型代幣持有者的利益。這增強了Uniswap社群中各種規模用戶的聲音。

協議費用

儘管目前Uniswap還沒有對交易收取費用，但未來Uni代幣可能會用於激勵參與治理的用戶，例如透過分配交易費用的一部分給這些用戶。

社區基金

Uni代幣也可用於支援社區計畫和提案，這些計畫和提案旨在改善協議並擴大其使用範圍。

4.市場與競爭

4.1 市場概覽

Uniswap的競爭激烈，不僅面臨DEX之間的競爭，也包含CEX之間的競爭。因為最大的基本碟在CEX，Uniswap想要蠶食CEX，非常不易，主要困難在於DEX 無法提供CEX相同的效能、流動性、UI/UX 和產品深度。

僅DEX賽道，Uniswap已經從最開始的去年牛市期間的37%市場份額，而在今日份額接近65%，這主要是V3的升級和其價值並市場認同。

在（週）交易量比例方面，Uniswap也處於當之無愧的龍頭地位，並且在DEX賽道由於流動性一旦積聚、用戶習慣一旦養成，那麼會出現較為明顯馬太效應。

4.2 賽道項目

目前能與Uniswap相比的是Pancake swap市佔率15.4%，Curve市佔率5.1%，由於Pancake是Fork Uniswap的程式碼，因此其在原創競爭力也比較弱，甚至Pancake目前走向了Game的路線，其搭建了一個遊戲市場。

目前Pancakeswap TVL在14.3億美元，支援9條鏈。其基本盤主要來自於BSC，在其他鏈的統治力幾乎沒有。

雖然Uniswap也在BSC上部署了協議，但在BSC使用PancakeSwap可能是根植於BSC用戶的共識，Uni也很難去挑戰Pancake，但是轉折點可能出現在v4版本上線，目前還需要繼續觀察。

4.3 優勢與風險

Uniswap的競爭優勢

• 資本優勢，Uniswap受到Paradigm全方位的扶持，團隊執行力較高，開發進度平穩，版本上線節奏較好；

• 技術優勢，出V4版本將進一步提升資本效率、可組合性、可程式性，讓LP下沉為DeFi世界的基礎架構；

• 先發優勢，先發優勢取得高市佔率，尤其V3上線後市佔率從37%增加到65%，Pancake的威脅與挑戰較小；

Uniswap面臨的風險

• 法律風險，主要是DEX的無需許可機制和代幣未來如果增加分成可能面臨的發行證券風險；

• 代碼風險，即使代碼經過審計仍然存在潛在風險會導致資金全部損失；

• 進度風險，可能有開發進度不如預期，導致代幣價格不如預期；

• 迭代風險，V4版本可能帶來更多的鏈上隱患，這對於前端的要求會變高，需要前端為使用者篩選LP池；

5.總結

Uniswap從上線開始就一直是業界DEX的領頭羊，佔據最大的市場份額。透過AMM機制、價格預言機和集中式流動性的迭代升級，Uniswap讓DEX開始被越來越多的人所接受。隨著Dencun升級和近期Uniswap V4版本上線，Uniswap在DEX領域的市場地位將進一步提升。

UNI代幣雖然在較長的一段時間都沒有亮眼表現，但是它的潛力並沒有降低，反而是一直在隨著Uniswap的發展在提升，尤其幾乎不存在競爭產品的前提下，UNI存在較大上漲空間，一旦市場行情整體上行並進入多頭市，有極大可能迎來大力度的爆發。