作者：Alice Kohn，Glassnode；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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自去年十月以來，我們的Altseason動量指標顯示投資者渴望將資金進一步投入風險曲線上的趨勢不斷增長。
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儘管比特幣的主導地位仍然顯著，但已出現更多資金流向以太坊、Solana、Polkadot和Cosmos生態系統的早期跡象。
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透過調查Uniswap流動性池，我們可以看到大部分資金仍然集中在最成熟的資產上，儘管總鎖定價值正在向風險曲線上移動，但交易量的成長速度相對較慢。
期待山寨季
隨著新的現貨比特幣ETF（交易所交易基金）勢頭不斷增強，數位資產領域可能正在進入牛市。在這種背景下，我們將繼續探討資金是否流入山寨幣的問題。在本期中，我們將重點放在風險曲線上更遠處的資產表現。
我們的目標是評估資金如何在山寨幣市場之間流動。我們將再次借助我們的Altseason指標作為宏觀指標（參見WoC-41-2023）。此指標評估了Total Altcoin Cap（總替代幣市值）內是否正在建立正向動量，以及對BTC、ETH和穩定幣持續的資金流入。
我們的山寨幣指標自去年十月以來一直顯示出正向動量，但在比特幣ETF上線後的賣消息事件中短暫暫停。它於2月4日重新觸發。
就市值主導地位而言，比特幣持續領先，佔數位資產總市值的52% 以上。相比之下，ETH 佔17%，穩定幣佔7%，山寨幣領域的其餘幣種佔24%。
就資產表現而言，BTC和ETH位居前列，年初至今的漲幅分別為+17.6%和+18.2%。我們注意到，在比特幣ETF獲準後，ETH開始表現出超過BTC的趨勢，這與2023年的相對錶現不足形成了對比。
另一方面，山寨幣市值的表現並不相同，年初至今的成長不到這兩個主要幣種的一半。
追蹤加密資產表現的另一個視角是使用每個類別的上限市值，該市值匯總了鏈上轉移的所有加密貨幣的成本基礎價值。從這個角度來看，我們可以更好地評估數位資產市場內資金的流動：
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比特幣再次明顯領先，目前每月資金流入量接近200億美元。
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相對於比特幣，以太坊的資金流入往往落後，這表明投資者尋求信心和確認數位資產市場正在成長。在2021年的週期中，新資金流入比特幣的高峰出現在新資金流入以太坊的高峰前20天。
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山寨幣往往在以太坊表現出強勁之後出現資金流入，其中在2021年中期的持續時間為46天，在2021年末的持續時間為14天。
很明顯，與兩種主要加密貨幣之間的輪換相比，資金向下移動至山寨幣的速度較慢，這一趨勢似乎再次出現。
類別輪換
隨著資金流向這兩個主要加密貨幣的跡像出現，下一個問題是觀察資金如何隨著時間進一步流向風險曲線上的其他資產。在過去的周期中，出現了幾個新的Layer-1生態系。其中許多與以太坊競爭，不僅在創新和用戶吸引力方面，還在投資者資本方面。
因此，我們審查了一些選擇性生態系統中的前幾個代幣：以太坊、Cosmos、Polkadot和Solana，以評估哪些吸引了最多的投資者興趣。
在這裡，我們比較了每個生態系統中前幾個代幣的總市值在每週變化。在過去的18個月中，Solana表現出了相對較高的波動性，其正向表現非常突出。 Polkadot和Cosmos的波動性類似，但Polkadot生態系的表現優於後者。
在以太坊生態系統內，我們可以確定三個主要類別：DeFi、GameFi和Staking。自今年年初以來，這三個類別都有資金流入，但是DeFi和GameFi在2022年和2023年期間一直出現了相對較大的資金流出。
今年GameFi出現了逆轉，從十月開始出現了顯著的資金流入，這與我們的山寨幣指標觸發的時間相吻合。相反，Staking代幣一直經歷著持續的正向資金流入，儘管絕對數量較小。
脫離風險曲線
為了確定投資者興趣是否在向風險曲線上轉移，並確定其程度，我們可以參考來自Uniswap流動性池的數據。由於山寨幣往往由更多的加密原生交易者透過去中心化交易所進行交易，因此在最為成熟的DEX上的活動可以作為山寨幣交易趨勢的代理（註：此數據反映了以太坊主網上Uniswap的交易）。
在2022年熊市期間，山寨幣交易興趣非常低，但在2023年中期開始增加，主要是由於「迷因幣狂熱」的爆發。目前，山寨幣交易佔Uniswap交易量的近12%，接近上次牛市期間見到的17.4%高峰。相比之下，WBTC和WETH的交易佔47%，穩定幣的交易占40%。
Uniswap的流動性提供者往往密切關注市場，流動性在不同池之間的分佈變化可以提供當前市場趨勢的指示。透過檢查Uniswap上的總鎖定價值（TVL）的組成，我們觀察到在山寨幣季節期間，Top 50以外的代幣的流動性配置增加。這一趨勢顯示投資者對長尾代幣的興趣正在增長。
在熊市期間，流動性主要提供給前50名的代幣，因為這是大部分交易量發生的地方。前10名的代幣主要由WETH、WBTC和穩定幣組成。
透過觀察每個代幣類別的TVL百分比變化，我們可以發現Top 10（5.14%）和Top 20（10.9%）代幣提供的流動性增加，而排名20至50的代幣的流動性已經減少。這表明市場對長尾資產的興趣尚未顯著增加。
我們現在將檢查每個以太坊分類中頂級代幣的池。這包括評估不同價格範圍內的流動性分佈，並觀察市場深度的演變（類似於我們在WoC 36 中建立的假設）。
山寨幣與WETH 儲備之間的分佈均衡，整體預期上行波動性略高。這顯示流動性提供者普遍看好這些代幣的前景。 GameFi 代幣IMX 是個例外。
當觀察流動性分佈的變化率時，我們發現市場深度在-5%和+5%範圍內增加，這表明流動性提供者正在為一段價格波動加劇的時期做準備。
UNI 是個例外，做市商將流動性越來越集中到接近目前價格範圍。這表明UNI 代幣的價格波動預計較小，鑑於它是最成熟和最成熟的代幣之一，這並不奇怪。
現在，我們將其與交易者的行為進行對比，我們可以觀察到自2023 年10 月以來Uniswap 上的交易量有所增加，其中包括前10 名之外的代幣。前10 至20 名代幣對的交易活動也在增加。
然而，前20-50 個代幣對和排名50 以上的代幣對的交易活動保持不變，這重申了我們之前的假設：雖然流動性供應正在風險曲線上進一步移動，但交易量尚未跟進。
結論
隨著新的比特幣ETF的推出，市場動量增強，對數位資產牛市的預期開始引發資本流向山寨幣。我們的山寨幣指標表明，山寨幣市場可能會出現更成熟且可能持續的上漲，但目前仍相對集中在較高的市值資產。
在過去的一個週期中，數位資產領域發生了顯著變化，新的生態系統出現挑戰以太坊的主導地位。 Solana在過去一年中獲得了最強勁的回報，然而波卡和Cosmos生態系統也開始出現一些變化。在以太坊生態系統中，質押領域顯示出對其頂級代幣的最一致的資本流入。
在Uniswap上山寨幣交易的復甦，以及流動性和交易量模式，強調了對較長尾資產的謹慎但增長的興趣。這最初體現在流動性提供的變化上，並且預期會出現加劇的波動性。然而，這主要體現在流動性池中的總價值鎖定（TVL）中，投資者交易量尚未跟隨。