以太坊穩定幣USDe和Ethena Labs推出公共主機和「Shard」激勵用戶。 USDe年利率27%，Ethena以太坊質押提供抗審查、可擴展加密貨幣修復解決方案。穩定幣市值預計在2028年達到3兆美元，目前已是1,380億美元，潛在20倍成長。 Ethena的合成美元USDe透過Delta對沖和基差賺取收益。風險包括資金、新加坡、託管、中心化交易所和品風險。優勢包括高年利率、快速TVL成長和獲得多家投資者融資。透過衍生性商品頭寸，Ethena利用質押品提供穩定幣解決方案，但仍存在一些風險。
作者：Route 2 FI，加密貨幣研究員
編譯：Felix, PANews
以太坊穩定幣USDe以太坊Ethena Labs近日宣布推出公共主網，並推出「Shard」激勵用戶。目前穩定幣USDe的年利率達到27%，Ethena的持續性如何？論文對Ethena進行了深度閱讀。
Ethena是什麼？
Ethena是一種基於以太坊的合成美元協議，能夠不依賴傳統銀行業務的貨幣提供加密貨幣解決方案。
Ethena的合成美元USDe透過將以太坊作為質押品進行Delta對沖，提供第一個抗審查、可擴展且穩定的加密貨幣修復解決方案。
「網路債券」（Internet Bond）將結合來自質押以太坊的收益以及來自永續和期貨市場的資金和基差。
為什麼穩定幣如此重要？
中心化和去中心化場所的現貨和期貨市場的所有主要交易對，都以穩定幣對計價，超過90%的訂單交易和超過70%的鏈上結算對穩定幣計價。
今年在鏈上結算的穩定幣超過12兆美元，佔DeFi中TVL的40%以上，是迄今為止去中心化貨幣市場中使用最多的資產。
資產管理規模為7,250美元的全球資產管理公司AllianceBernstein預測，到2028年，穩定幣市值將達到3兆美元。目前穩定幣市值為1,380億美元，最高達1,870億美元。還有20倍的潛在成長空間。
USDe的目標是透過抗審查、可擴展和穩定性（希望如此）來滿足這一需求。
Ethena 如何運作？
假設用戶存入1 ETH = 3000美元的stETH，並自動收到約3000美元的USDe Ethena在衍生性商品交易中因此近似相同的價值建立了相應的空頭永續頭寸。墊付的資產已轉移至「場外結算」。支援資產保留在鏈上和場外伺服器上，最大限度降低交易對手風險。
Ethena從買家的資產中產生兩種可持續的收益收益。返還給用戶的收益來自：
質押以太坊獲得的共識並執行層獎勵（年利率3.5%） delta對沖衍生性商品部位的資金和基差（年利率0-20%）。年利率是變動的，而且有可能是負收益（下面會詳細介紹）。
相關收益的更多詳細資訊：
相反加密貨幣槓桿的供需不匹配以及正基線資金的存在，資金和基差在歷史上產生了正的收益。
如果資金費率持續在一段時間內持續為負，使得質押的以太坊無法覆蓋資金和基差成本，那麼以太坊保險基金將承擔成本。
使用者可以在這裡找到歷史記錄：https://ethena-labs.gitbook.io/ethena-labs/solution-overview/yield-explanation/historical-examples
如果協議因資金或其他原因而造成損失，則由Ethena的保險基金承擔，而不是質押合約。
當鑄造用戶USDe時，Ethena就會建立一個空頭部位。當用戶贖回USDe時，Ethena會平倉。 Ethena跨交易所平倉/開倉以實現未實現的盈虧。
如果USDe在外部市場的價值低於Ethena（假設外部市場價格為0.95美元，Ethena上的價格為1美元），使用者可以：
使用USDC從曲線購買1x USDe 使用在Ethena Labs 上購買的1x USDe 兌換為ETH 在Curve上出售收到的ETH換取USDC 收益
如果USDe在外部市場上的價格與Ethena一樣，則使用者可以：
使用Ethena Labs的ETH鑄造USDe 在Curve礦池中以1美元的價格出售USDe，換取USDC 在Curve上使用USDC購買ETH 收益
Ethena的5種風險
1. 資金風險：與資金費率普遍為負的可能性有關
Ethena能夠從資金中獲得收益，但也可能損失（=較低的協議收益）。
Ethena 的保險基金以與Anchor Protocol 開始準備金類似的方式運作。
2. 新加坡風險
Ethena使用質押的以太坊資產（如Lido的stETH），在CeFi交易所做空ETHUSD和ETHUSDT永續部位。
Ethena使用的是與衍生性商品部位的基礎資產ETH不同的資產：stETH。
ETH和stETH之間的價格差必須達到65%，不過這是以前從未發生過的，歷史上最高為8%（2022年5月LUNA脫鉤事件）。
3. 託管風險
而Ethena Labs 依賴「場外結算」來託管協議支援資產，因此依賴強大的營運能力。
Ethena的存款、提款和從交易所委託的能力。任何這些功能不可用或延遲阻礙交易和兌換USDe的功能。
4.中心化交易所風險
Ethena Labs利用衍生性商品部位來應付數位資產質押品的Delta。這些衍生性商品部位在Binance、Bybit、Bitget、Deribit和Okx等CeFi交易所進行交易。這些交易所存在中心化的風險（參考FTX事件）。
5. 託管品風險
可能由於在LST中發現了關鍵的智能合約錯誤，會導致用戶對LST失去信心。在這種情況下，使用者可能會嘗試快速解除質押或從LST中換成替代品。
擠兌可能會導致Lido等協議的驗證者隊列過長，以及DeFi和CeFi交易所的流動性枯竭。
Ethena的優點和缺點
一些優點：
目前穩定幣的年利率為27.6% LSD ETH + 空頭ETH 資金費率= sUSDe 同樣空投即將到來名為（Ethena Shards），挖礦持續3個月，或當USDe供應達到10億美元時提供LP + 鎖定LP代幣= 20x 碎片/天購買並持有USDe = 5x 碎片/天質押並持有USDe = 1x 碎片/天TVL 增長迅速：目前TVL 超過3 億美元Ethena 已獲得1400 萬美元融資，投資者包括幣安、Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton 以及天使投資人DCF GOD、cobie、Ansem。所有穩定礦池上限目前已滿（期待解除上限） 智能合約風險較低，但存在較高的中心化風險（資金在CEX上），並且當用戶採用高槓桿時（當每個人都嘗試多ETH時）效果最好。使用者很快就可以在DeFi 中使用你的sUSDe，請參考下面Seraphim（Ethena Labs 成長主管）的範例：
一些缺點：
Ethena 或少是一種基差交易。當逆轉時，受影響的金額就已經存在了。目前ETH 的資金費佔0.01 – 0.02%，做多ETH 的人向做空的人支付費用。這種情況可能會持續很長時間，尤其是在牛市中。但在某些時候，這種情況會發生。
現在發現Ethena不得不承擔目前的費用。有保險基金暫時可以解決問題。但隨著USDe的首次回歸，有理由的用戶懷疑可能想要退出。但這不是死亡螺旋，只是使用者有可能想在其他地方尋求利益。
使用th作為質押品提供了相對於負利率的安全邊緣。這意味著以太坊只關心以太坊融資比以太坊更負的日子。然而，人民幣的流動性對聯繫匯率制至關重要。如果沒有足夠的stETH流動性，USDe無法分割1000億美元。
與負利率相比，使用stETH作為質押品提供了一個安全的邊際。然而，stETH的流動性對於瞄準非常重要。如果沒有足夠的stETH流動性，USDe無法分割1000億美元。
在想要用戶退出的情況下：
1）用戶贖回
2）可使用保險基金進行支付。根據Ethena的說法，每10億美元的美元或2000萬美元可以承受幾乎所有悲觀的資金費率預測。
3）Ethena最大的風險可能不是崩盤，而是當用戶擁有「可信」的替代品時，可能沒有人願意將資金鎖定在無收益的代幣中。 （這裡的「可信」是指像USDT或USDC這樣的穩定貨幣——並不是說它們更好，也許它們風險更大，但由於存在時間長，信任度更高）。
4）來自中心化交易所和智能合約的交易對手風險可能是最大的問題之一。根據@tbr90的說法，長期風險是緩慢流失，因為負利率最終會消除保險基金，然後緩慢脫鉤。
5）正如Cobie所指出的，用戶可以自己進行此項交易。
例如，做空ETHUSDT並每8小時存入資金，做多stETH或mETH（爭取更高的臨時收益）。排隊7天，風險由自己選擇。
6）Ethena 創辦人也同意這一點，但指出「Ethena 的創建並不是為了給用戶省去執行套利的麻煩。」他表示：「令人興奮的是將這種資產代幣化，透過DeFi 和CeFi從而允許具有極高的流動性，然後在此基礎上構建新的有趣的例子，將不同的貨幣組合在一起」。
7）正如@DeFi在帖子中提到的：人們混淆了luna/ust，槓桿/龐氏，去中心化/中心化穩定幣。 Ethena不像UST那樣，有穩定的去中心化演算法。
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