Spartan Capital的Cody Poh在文章中指出，對以太坊Layer2的價值估計存在理論上的“玻璃天花板”，認為Layer 2的價值不應超過以太坊L1。他認為雖然有些Layer 2可能表現不錯，但更多是因為特殊原因，而非整個產業的普遍成長。此外，他指出Layer 2需要透過釋放原始代幣和激勵措施來持續促進合作夥伴關係和業務發展，直到出現明顯的獲利狀態。文章對Layer 2的發展現狀和未來趨勢進行了深入分析以及對市場波動的展望。
原文標題：我不再喜歡Layer 2
譯文作者：Cody Poh，Spartan Capital
編譯：Kaori，BlockBeats
編按：Spartan Capital 投資助理Cody Poh 撰文表達他對以太坊Layer2 的價值判斷。他認為Layer 2 估值存在理論的「玻璃天花板」，以太坊L1 透過其趨勢機制了L2 活動的安全性，因此理論上限制了L2的價值不應超過L1。以及個別的Layer 2可能仍然會表現不錯，但更多是由於特殊原因，而不是整個行業的普遍增長。除此之外他也認為激進的代幣釋放和激勵措施將在這個週期中持續下去，直到第2層競爭出現明顯的獲利狀態。
去年6月，當樂觀的交易價格超過50億FDV時，我曾在Twitter上直言不諱地表達了樂觀態度，認為這枚紅色硬幣的價值被嚴重低估了。
Optimism產生了超過4000 萬美元的年化費用，並剛剛宣布了超級鏈願景，該生態系統中選擇加入的鏈將支付樂觀的排序費用或利潤。換句話說，我支持一個包含Base 和OP 主網消耗的鏈生態系統大約需要50億美元。
隨著EIP-4844的財務升級，預計於2024年3月13日發生；作為直接受益者的Optimism價值顯著上漲，目前FDV已超過150億美元。因此，我認為現在是審查原始投資論點的時候，主要因為催化劑正在發揮作用。
我想到Optimism可能會進一步獲得增量的增量，感覺懷疑。不要誤會我的意思，我認為Optimism與OP Stack以及更廣泛的超級鏈生態系統已經成為以太坊生態系統中的重要基礎設施。 $OP代幣在本週期仍可能表現不錯，但我對Layer 2 作為一個整體仍然存在一些重要問題：
Layer 2 估值存在理論的「玻璃天花板」
將以太坊L1與L2之間的關係簡單地描述就是，以太坊L1確保了L2上的活動安全。基於這一點，L2的價值理論不應該超過以太坊L1；因為以太坊的趨勢機制為L2 發生的活動提供了真實性的驗證。如果一個成本前面的鏈用來保護在更高成本的鏈上發生的活動，這種行為是沒有意義的；否則，為什麼L2 還要在這個基礎層上結算嗎？
從理論上講，L2甚至L3都可以在任何區塊鏈上結算，這最終取決於這些區塊鏈希望繼承哪些特性。對於選擇在以太坊L1上結算的二層來說；這個區塊鏈選擇了以太坊驗證者透過共識機制所提供的安全性；它也選擇了以太坊已經增持的流動性，以及同樣由以太坊共識機制保護的橋接設施。
假設應該被認為是正確的，除非這種「結算層即服務」在這個週期中隨著Dymension之類的出現而變得更加商品化，或者其他通用Layer 1可以提供以太坊L1目前提供的相同功能集合如前所述。
針對這個「玻璃天花板」問題的反駁觀點是，如果任何Layer 2 能夠以吸引數百萬用戶的方式大規模增加，那麼它就會成為現實。增值最終可能會滲透到以太坊基礎層，這將有效解除上述“玻璃天花板”。我對這個觀點唯一的懷疑是：
· 考慮到以太坊（3300 億FDV）目前的交易估值；我覺得僅靠加密貨幣很難將以太坊推向一定水平。以太坊需要大量外部資金流入（例如來自ETH ETF）才能達到我們本週期設定了一些估值目標。
· 在基礎面加密貨幣投資者圈子裡，「安全需求」或「貨幣需求」仍然是一個相對較新的概念；在基礎設施投資方面，它要求將這種流派納入總體框架
· 從Layer 2 回到Layer 1 的增持值通常會被削減超過一個數量級；這個問題在執行EIP-4844 升級後變得更加嚴重，屆時因為將數據回傳至以太坊的成本實際上會降低超過10倍－更不用說Layer 2會大量處理多筆交易，因此，為了在以太坊上進行10倍的處理量，所需支付的費用將超過10倍。
Layer 2 本質戰爭上是食人戰爭
根據邏輯；Layer 2 上的集合TVL 始終是以太坊上整個TVL 的子集，因為Layer 2 選擇在以太坊上幣的部分原因是上述流動性。當我們對某個單一Layer 2 代持有看到漲的偏見時，我們基本上是在做以下幾個假設：
· ETH TVL 仍將比現在增加一倍或三倍，在更樂觀的情況下，人們認為它會比目前水準增加一倍；
ETH TVL目前超過400億，在上一個週期達到峰值超過1000億；並且要求每個Layer 2的ETH TVL在高峰之前的三倍或四倍才能有足夠的TVL並進行數百億美元的交易；提供足夠的上漲空間，讓投資變得有趣。
·作為ETH TVL 子集的Layer 2 TVL 將持續成長；
主要考慮的Layer 2，包括Optimism、Arbitrum、Polygon 以及新創建的Layer，例如Manta 和Blast；目前Layer 2 總TVL 的關注已超過20%。透過投資Layer 2，我們認為這個比例至少可以達到該比例的數倍。
早在2023年1月，當時市場上只有3個“rollup”，這個比例大約是10%；快進到2024年1月，市場上有10多個通用rollup，但這個比例僅增加一倍，這意味著每個匯總的平均TVL一直在下跌。
· 在此基礎上的延伸——所喜愛的Layer 2（例如Optimism 或Arbitrum）不知道為什麼能夠獲得比那些新興且光鮮亮麗的殭屍農場（例如Blast 或甚至Manta）更多的TVL。
然而兩個結構性原因，我對第2層作為一個產業的看程度有所下跌。我認為，個別的第2層可能仍然會表現得很好——但更多是由於特殊原因，而不是整個行業的普遍增長，最終會泛化到所有二層技術；我能想到的兩個例子包括：
Optimism – $OP 仍然可以很好地作為整個超級鏈生態系統的代理注，投資者押注Base 最終會獲得數百萬散戶，因為它距離Coinbase 很近，或者Farcaster 成功擊敗Twitter 成為並事實上的加密貨幣社交應用程式；
Polygon – 如果與日本的Astar 或傳統金融領域的Nomura/Brevan Howard 等機構建立合作夥伴關係，$MATIC 或$POL 可能會呈現拋物線走勢；或者零知識證明驅動的聚合論文表現出色，並實現了所有zkEVM之間的Atom互通性；
我很難想像，在一個Cosmos中，單一因為在商業發展方面非常出色，一個單一的Layer 2 能夠擊敗所有競爭者，並最終吸引所有一線的加密貨幣本土合作夥伴，比如游戲和DeFi 協議。如果不是那麼，我們怎能對任何Layer 2 事情持樂觀態度並進行投資呢？
前瞻性的代幣兌現計劃
另一個需要記住的重要因素是這些新的Layer 2 在下一個週期中激進的釋放時間表。這也是為什麼我在這種情況下對Optimism和Polygon等較舊的代幣持有看漲的看法，因為它們已經經歷了釋放時間表的最陡峭的部分；當然，事後看來，這在一定的編程器中反映在其相對壓縮的估值上。
$OP代幣月度的激進解鎖一直是代幣價格的致命缺陷；但正如我所說，相對於未來的流通市值，增量拋售壓力將逐漸分割；
MATIC代幣幾乎已經完成歸屬，透過遷移到POL代幣，未來的年度通膨率約為2%，相對於其他PoS鏈來說，這被認為是合理的；
另一方面，一些相對較新的Layer 2 代幣最終將在未來幾個月內解鎖開始。考慮到這些鏈的資金規模以及他們之前種子輪和私募輪融資的估值；不難想像，投資者不會在市場上拋售。
目前只有12.75% 的$ARB 代幣在流通；超過10 億枚代幣的大規模懸崖爆發將於2024 年3 月15 日發生。此外，到2027 年，每月將解鎖超過9,000 萬枚代幣；
從他們設計代幣歸屬時間表的方式來看，Starknet 團隊似乎迫不及待地在市場上向散戶用戶拋售$STRK，經過多年的建設（幾乎什麼也沒有），從他們設計代幣歸屬時間表的方式來看——我自己也是個電子乞丐；
印鈔促進業務發展
更糟糕的是，除了激進的解鎖時間表之外，Layer 2 還必須不斷推出其原始代幣來敦促並達成合作夥伴關係。畢竟底層技術的重要性不言而喻，業務發展已成為慶祝活動的關鍵差異因素。
我們見證了Polygon如何提供$MATIC資助，並與迪士尼、Meta和星巴克等公司建立了令人印象深刻的合作關係。但卻導致了其代幣的大量拋售，並解釋了為什麼$MATIC的交易價格相對於其他新推出的Layer 2 業務開發強度較弱的公司而言非常便宜。
同時，當Blast 或EigenLayer 等大型農場為生態系統中的質押資金提供更好的風險回報時，我們也開始看到Optimism 和Arbitrum 發放代幣以留住用戶的早期形式。
Optimism 已完成3 輪回溯性公共產品融資，並總共向在生態系統內部構建並利用OP 堆疊的項目撥款了4000 萬美元OP（相當於> 1.5 億）代幣。 Arbitrum 也開展了多輪短期激勵計劃，轉彎項目撥款超過7,100 萬美元的ARB 代幣；甚至正在考慮建立一個2 億專注於遊戲的生態系統基金和長期激勵計劃，以繼續推動用戶活動。
可以合理地假設，這種激進的措施只會在這個週期中持續刺激，直到第2層競爭出現明顯的盈利狀況，在此之前，我認為第2層作為一個類別，總體上在價格表現方面將落後。
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