作者：Ding HAN, Alice Kohn 翻譯：Glassnode
自去年十月以來，我們的山寨幣動能標顯示投資者將資本進一步轉移到風險曲線上的意願正在增長。
尽管比特币的主导地位依然显著，但我们已经看到更多资本开始向以太坊、Solana、Polkadot和Cosmos生态系统转移的早期迹象。
透過調查Uniswap流動性礦池，我們可以看到大部分資本仍留在最成熟的資產中，儘管總鎖定價值（TVL）正在向風險曲線外移動，但交易量的跟隨卻較為緩慢。
一、預期“山寨幣季”
隨著新的現貨比特幣交易所交易基金（ETF）勢頭增強，數位資產領域的牛市可能已經開始。在這種背景下，我們將繼續探討我們在第4週鏈上週報中涵蓋的資本是否會流入山寨幣的問題。本期將聚焦於資產在風險曲線上較遠的表現。
評估資本如何在山寨幣市場輪動和流動的目標。我們將再次使用我們的山寨幣指標作為宏觀指標(見2023年第41週週報)。此指標評估總交易所幣市值內是否正在形成積極動能，並伴隨著資金持續流入比特幣、以太坊和穩定幣。
我們的山寨幣指標自去年十月以來一直顯示出積極的動能，儘管在比特幣ETF獲批後的「賣出新聞」事件中短暫暫停。它在2月4日重新觸發。
就市值佔比而言，比特幣以超過52%的市佔率繼續領先整個數位資產市場總市值。相比之下，以太幣佔17%，穩定幣佔7%，其餘的山寨幣佔24%。
在資產表現方面，BTC和ETH領先，年初至今（YTD）漲幅分別為+17.6%和+18.2%。我們注意到，在比特幣ETF獲得批准後，ETH開始超越BTC，這是自2023年以來相對錶現不佳的變化。
然而，整體來看，山寨幣市值表現不佳，年初至今的成長不到兩個主要貨幣的一半。
另一個追蹤表現的方法是使用每個行業的實現市值，它匯總了鏈上轉移的所有幣種的成本基礎價值。從這一單，我們可以更好地評估數位資產市場內資本的流動。
比特幣再次明顯領先，目前每月幾乎有200億美元的資金流入。
以太坊的資金流入往往相對落後於比特幣，這表明投資者尋求信心和確認數位資產市場正在成長。在2021年周期中，新資本流入BTC的高峰出現在流入ETH高峰的前20天。
山寨幣傾向於在ETH顯示強勁之後相似的滯後看到資本流動，2021年中期為46天，2021年末為14天。
顯然，資本流向山寨幣的速度比兩大主要加密貨幣之間的輪換慢，這一趨勢似乎再次上演。
二、行業輪動
隨著資本流向兩個主要幣種的跡象，下一個問題是觀察它如何隨時間在風險曲線上進一步流動。在上一個週期中，幾個新的第一層（Layer-1）生態系統出現了。這些生態系統中的許多不僅在創新和吸引用戶方面與以太坊競爭，而且在投資資本方面也是如此。
因此，我們檢查了一些選定生態系統的前五個代幣：以太坊、Cosmos、Polkadot和Solana，以評估哪些吸引了最多的投資者興趣。
這裡我們比較了每個生態系統中前五個代幣的總市值的周變化。在過去的18個月中，Solana表現出相對高的波動性，上行表現特別突出。 Polkadot和Cosmos的波動性相似，但Polkadot生態系表現優於後者。
在以太坊生態系內，我們可以指定三個主要領域：DeFi、GameFi和質押。自今年年初以來，所有三個行業都出現了資金流入，然而DeFi和GameFi行業在2022年和2023年一直存在相對較大的資本流出。
今年GameFi领域出现了逆转，从10月开始显著流入，这与我们的山寨币指标触发的时间点一致。相比之下，质押代币一直经历着正向的资本流入，尽管绝对量较小。
三、在風險曲線上移動
要確定投資者興趣是否以及在多大程度上轉向風險曲線外，我們可以參考來自Uniswap流動性礦池的數據。由於山寨幣通常透過去中心化交易所由更多加密貨幣原生交易者進行交易，最早建立的DEX上的活動可以作為山寨幣交易趨勢的代理（注意：此數據反映了以太坊主網上的Uniswap交易） 。
2022年熊市期間，山寨幣交易興趣非常低，但在2023年中期開始增加，主要是受到「迷因幣瘋狂」潮流的推動。目前，山寨幣交易佔Uniswap交易量近12%，接近上次牛市高峰時的17.4%。相比之下，WBTC和WETH的交易佔交易量的47%，穩定幣佔40%。
Uniswap上的流動性提供者傾向於密切監控市場，流動性在各個礦池中的分佈變化可以提供市場趨勢的指示。透過檢視Uniswap上的總鎖定價值（TVL）的組成，我們觀察到在山寨季節期間，排名前50以外的代幣的流動性配置增加。這一趨勢顯示投資者對長尾代幣的興趣增長。
在熊市期間，流動性主要為前50個代幣提供，因為這是大部分交易量發生的地方。前10個代幣主要由WETH、WBTC和穩定幣組成。
通过查看每个代币类别的TVL百分比变化，我们可以检测到为前10（5.14%）和前20（10.9%）代币提供的流动性增加，而排名20到50的代币则被移除了流动性。这表明市场对长尾资产的需求尚未显著增长。
我們現在將檢查以太坊各個領域中頂級代幣的流動性礦池。這包括評估流動性在各個價格範圍內的分佈，並觀察市場深度的演變（類似於我們在鏈上週報第36周建立的假設）。
山寨幣與WETH儲備之間的分佈相對平衡，預期上行波動性整體略高。這表明流動性提供者對這些代幣普遍持有看漲的觀點。 GameFi代幣IMX是個例外。
當觀察流動性分佈變化率時，我們看到-5%和+5%範圍的市場深度增加，表明流動性提供者正在為一個價格波動較大的時期做準備。
UNI是個例外，市場製造商將流動性越來越中心化在目前價格範圍附近。這表明預期UNI代幣的價格波動較小，鑑於它是最成熟和穩定的代幣之一，這並不令人意外。現在我們與交易者的行為相對比，我們可以觀察到自2023年10月以來Uniswap的交易量增加，包括前10名以外的代幣。
與此相反的是交易者的行為，我們可以觀察到自2023年10月以來Uniswap上的交易量增加，包括Top 10以外的代幣。前10到前20的代幣對的交易活動也在上漲。
然而，排名前20-50的代幣對以及排名50+的交易活動保持不變，這再次驗證了我們先前的假設。雖然流動性提供正向更高風險曲線移動，但交易量尚未跟上。
四、總結和結論
新比特幣ETF的市場動力，以及對數位資產牛市的預期開始引起資金流向山寨幣的轉變。我們的山寨幣指標表明，替代幣市場可能會出現更成熟且可能持續的上漲，但目前仍相對中心化在較高市值的資產中。
过去的一个周期中，数字资产格局发生了显著变化，新的生态系统出现挑战以太坊的主导地位。Solana在过去一年中表现最强，但Polkadot和Cosmos生态系统内也开始有所活动。在以太坊生态系统内，质押领域的顶级代币显示出最为一致的资本流入。
Uniswap上山寨幣交易的復甦，連同流動性和交易量模式，強調了對長尾資產日益謹慎而增長的興趣。這最初體現在變化的流動性提供上，以及對高波動性的預期。然而，這尤其存在於礦池中的TVL內，投資者的交易量尚未跟進。