作者：Glassnode, UkuriaOC；編譯：鄧通，金色財經
摘要
-
隨著資本繼續湧入該資產類別，比特幣的復甦已接近完成，將已實現上限推至4,600億美元，僅比其ATH 低3%。
-
交易所流入量接近歷史最高水平，短期持有者主導了資金流。這表明投機和交易活動的需求相對強勁。
-
期貨和選擇權市場的未平倉合約也接近歷史高位，定向賣空者繼續押注上漲趨勢，導致過去30 天內的清算量超過4.65 億美元。
資本流動
比特幣價格繼續在5.2 萬美元下方盤整，並保持了2 月中旬以來的大部分漲幅。支持這項業績的是資本穩定健康地流入該資產，今年迄今已實現上限攀升超過300 億美元。這使得已實現上限的總估值達到4,600億美元，僅比先前的ATH 低3%。
由於這種強勁的表現，比特幣投資者的獲利能力顯著提高，平均投資者現在每枚比特幣持有+120%的未實現利潤。
MVRV 比率使我們能夠衡量這一點，在先前牛市的早期階段經常會看到這種幅度的數值。 MVRV 在4965 個交易日中約有1126 個交易日（22.7%）記錄了較大的未實現利潤。市場上空的空氣確實變得越來越稀薄，但這絕對不是未知的。
由於市場很大程度上處於未實現利潤的狀態，因此評估參與者的反應變得謹慎。為此，我們可以採用一套SOPR 指標，用於評估按群體實現的利潤或損失的平均幅度。
-
市場平均SOPR：1.13（+13% 利潤）（橘色）；
-
長期持有者SOPR：2.07（+107% 利潤）（藍色）；
-
短期持有者SOPR：1.02（+2% 利潤）（紅色）。
目前，所有群體都在鎖定實現有意義的利潤，這是上升趨勢市場的典型特徵。我們也標記了過去所有三個SOPR 變體都超過其目前值的時間段。我們可以看到這些與2017 年和2021 年多頭市場最樂觀的階段一致，與上面的MVRV 觀察類似。
交易
隨著市場勢頭增強，投資者持有自2022 年11 月ATH 以來最大的未實現收益，我們可以將流入主要交易所的資金作為衡量交易活動和投機的指標。
存款和提款總量持續擴大，每日進出交易所的交易量達到驚人的55.7億美元，與2022 年11 月市場ATH 期間出現的競爭活動相同。
我們可以透過以鏈上群組分離流入交易所的資金來增加上述觀察的粒度，從而使我們能夠描述存款的來源。交易所充值總額明細如下：
-
短期持有者+ 21億美元（紅色）；
-
長期持有者+ 1.2億美元（藍色）；
-
外匯交易量+ 3.54億美元（綠色）。
自1 月中旬以來，STH 隊列每天的存款量持續超過20億美元，同時總存款量也創下了新的ATH 為24.6億美元。這凸顯了當前市場結構中的高度投機興趣。
透過評估發送到交易所的STH 總餘額的百分比可以發現更多資訊。自2023 年10 月以來，STH 群體每天的存款量已超過其供應量的1%，在最近ETF 主導的投機期間，其價值達到峰值2.36%。這是自2020 年3 月拋售以來最大的相對存款。
目前市場的投機程度也可以從交易所相關的流入/流出相對於所有鏈上交易量的極高主導地位看出。目前，所有鏈上經濟交易量的78.3% 直接傳入/傳出交易所，這是一個新的ATH。
請注意，經濟交易量被定義為我們實體調整的鏈上交易量，它過濾掉內部轉帳、錢包管理和自我支出以達到我們的最佳估計。
新的現貨比特幣ETF 產品也為BTC 創造了新的需求來源，令人難以置信的是，超過9 萬個BTC 的淨流量流入了ETF。這些流入金額達到驚人的57億美元，並使ETF 的總AUM 達到近380億美元。
這些ETF 產品首次允許機構投資者透過傳統管道獲得BTC 資產的投資，為需求和投機開闢了新的自由度。
衍生性商品概述
除了鏈上流動中可見的投機活動增加之外，我們還可以看到衍生性商品市場也做出了類似的反應。期貨市場的未平倉合約總額已升至210億美元的數值，1195 個交易日中只有84 個交易日(7%) 記錄了更高的價值。
以美元計價的未平倉期貨合約價值正接近2021 年最樂觀時期的高點。
期權市場也經歷了顯著增長，未平倉合約達到175億美元。這與期貨市場的210億美元相比，這是2023 年以來相對較新的發展。
選擇權市場的成長顯示比特幣衍生性商品市場正變得越來越成熟，投資者、交易員和礦工現在擁有更深入、更具流動性的選擇權來對沖和管理風險。
去年10 月比特幣3 萬美元的決定性突破是一個關鍵的關注點，比特幣市場的許多部分都發生了顯著的變化。
在這次反彈之前，期貨市場透過現金套利策略獲得的殖利率持續略高於3%，低於美國公債的無風險利率。然而，自此之後，現金持有收益率已升至14.7%，這提供了一些跡象：
-
交易者願意支付更高的利率來持有槓桿多頭部位。
-
空方現在能夠獲得短期美國國債「無風險」利率的2 至3 倍。
-
期貨市場的收益率可能會開始吸引做市商重返數位資產領域，從而加深市場流動性。
BTC 和ETH 資金費率之間的差距也在擴大。 2023 年10 月之前，可以觀察到相對中性的狀態，利差在正值和負值狀態之間振盪。
然而，自10 月上漲以來，ETH 的融資利率一直高於BTC，這表明交易者進一步推測風險曲線的興趣增加。
在ETF 批准的反彈過程中，我們也看到了空頭清算占主導地位的情況。儘管市場中立的現貨套利交易者被空頭所吸引，但市場上定向賣空者的清算率仍高於多頭。
值得注意的是，在2021 年的兩個ATH 峰值中，多頭交易者主導了清算量，因為槓桿頭寸在盤中波動中被強制平倉。因此，看到定向空頭交易者如此強大的主導地位被清算，表明許多交易者自10 月以來一直在押注當前的上升趨勢。
這導致過去30 天內空方清算總額大幅成長，平倉部位超過4.65 億美元。下圖突顯了空頭清算超過多頭清算的時期，其中許多時期與空頭擠壓推動的強勁上升趨勢一致。
總結
市場參與者的風險偏好已恢復，而非2021 年12 月以來的最高現貨價格。資本流入加速以及短期持有者群體活動的增加凸顯了這一點，他們每天向交易所存入超過20 億美元的交易量。
衍生性商品中也存在投機活動，選擇權和期貨的未平倉合約均略低於ATH。由於永久融資利率現在提供的殖利率超過美國公債無風險利率的2 倍至3 倍，流動性和空方利息增加。然而，這在很大程度上似乎是方向性的，因為許多交易者繼續押注當前的上升趨勢（因此被清算）。
