以太坊近期出現了創新熱潮，Celestia提出了DA層的概念，EigenLayer推出再質押階段，技術驅動創新，價格也有所回落。短期內，比特幣減半和以太坊上的再質押代幣都將沿著幣價週期發展。
再質押是債務驅動經濟，提供簡單的以太坊安全性。再質押網路的建構需要一定的機制和基準線，以確保資產的安全和穩定。再質押代幣的數量越多，服務的安全性和穩定性也會增加。要注意再質押體係也有風險，需要謹慎處理。
以太坊是創新的熱土，至少曾經是，Celestia提出了DA層的概念，EigenLayer也造就了再質押階段的火熱，技術驅動創新，最終幣價回落也有一個交代，甚至於Uniswap還能靠費用切換這個老話題往上拉幣價。
但是技術驅動的生長前沿是有極限的，就像你一怒下面可以多吃兩碗飯，但是無法打穿地球一樣，技術的長期隊列是“週期”，就像人們所熟知的康波（康德拉）季耶夫週期），大致50-60年的腳步，如果ChatGPT打不開第四次工業革命的大門，那麼我們只能用棍棒和木頭迎接第四次世界大戰了。
一萬年太久，只爭朝夕。
長期的周期等不及，還有短的，比如比特幣減半，四年準時來一次，再比如以太坊上的再質押代幣們，我預感也會沿著我總結的幣價週期去發展，概念初起–>吸引用戶–>空投開始–>幣價上所–>短期高點–>價格回落–>利好出現–>再次暴漲–>回歸常態，然後時不時反复，市場開始關注下一個熱點。
朝夕太久了，理解再質押概念5分鐘論證。
再質押是典型的債務驅動經濟，一開始就面臨增值的驅動，只有滿足LSD、ETH質押雙重收益後，才能留存自己的收益，這導致其更「刺激」去尋找高收益，帶來比LSD更高的收益更高的收益，但同時也引發了更高的風險。
再質押出售的是以太坊的安全性，以往的L2 Rollup只能參照以太坊區塊空間大小定價，繼承以太坊DA和Gas費用，再質押將以太坊安全性標準化，並將其“貨幣化” ，以更廉價的方式提供簡單的以太坊的安全性。
先來解釋第二點，只有理解再質押生產的產品是什麼，才能弄清楚定價機制的合理性，以及如何從你手中把真正的ETH 借走的奇妙法門。
安全內卷，資本外溢
再質押的產品並不複雜，其實就是把以太坊主網的安全性利用起來，必須是ETH質押，還是LSD資產，都是以太坊質押體系的一部分，以前他們只能為以太坊主網做貢獻，再間接反哺給以太坊上的主流L2或應用，再質押其實就是把這種安全性另外劃撥出來，供給有需求的dApp或Rollup，從而達到中間商賺差價。
再質押的推演邏輯
首先，請不要對PoS（Proof of Stake）有任何懷疑，一方面ETH選擇了PoS機制，其後的再質押機制也是基於質押代表安全的原理去延伸，PoW和PoS至少現在是分庭抗禮的狀態，BTC一家獨佔50%的市場份額，剩餘的公鏈基本默認選擇PoS，PoS的合理性被除BTC之外所有的公鏈所承認，這也是我們一切討論的前提，一起默念：PoS是安全的，越多的ETH 質押是越安全的
此時，持有ETH的唯一風險是U本位計價的下跌，如果以ETH本位來看，那麼以太坊會慢慢走向事實上的退縮，手中留存的ETH肯定是越來越具備價值的。 （不考慮被盜或被沒收此類風險）
其次，為了以太坊網路的安全性和雙向運轉，需要將部分ETH鎖定入質押體系中，這是為了網路安全的必要安排，大家都表示理解，但是平白無將個人手中的ETH拿走並不合理，所以需要給他們質押收益，相當於利息。
以太坊基金會總結了4種可以參與質押的模式：
單獨手機質押（Solo home stake）：需要個人擁有32個ETH，自行購買硬體搭建節點和接入坊以太坊絡，這也是最符合去中心化理念的質押行為，缺點是你需要有點小錢，現價計算你需要10萬美元以上的成本；
質押即服務（Stake as a service）：如果你有32 個ETH，但你不想或沒錢買硬件，就可以把ETH 託管給質押節點，但你還可以保留相當程度的控制權，缺點是你仍然是需要自費掏出10萬美元。
聯合質押（Pooled Stake），就是熟悉的Lido 等流動性質押（LSD）模式，你質押ETH 的同時給你1:1 一個固定ETH 的stETH 代幣，並且仍然可以兌換回ETH，財富分享質押收益，以及可以利用stETH參與DeFi賺取收益，並且不限制質押數量，適合散戶，缺點是stETH仍然存在脫扣風險，有可能損失ETH本金，以及參與DeFi造成更嚴重的損失。
CEX：存幣生息，簡單，風險自擔，不多介紹。
在此過程中，Lido 和CEX 模式訂閱了絕對主流，Lido 一家大概佔目前30% 左右的市場份額，幣安、Coinbase 等交易所也名列前茅，可以說，以太坊的質押和流動性質押（LSD）事實上是Synonym，即使是CEX，也可以視為另一個權限較高的LSD模式。
但無論是質押還是流動性質押，本質上在功能上都是一致的，即質押ETH 為以太坊網絡提供安全性，區別在於流動性質押為質押提供了額外的流動性激勵。
再質押就是改進了質押的原有功能，可以理解為「補丁」。透過再質押體系，以太坊質押網路現在可以單獨承接有安全需求的dAPP，同時仍可為以太主網提供安全，並且坊申領質押獎勵、LSD 獎勵和再質押獎勵。 （依質押物的不同）
這種改變安全用途並不難理解，現實生活中的安全大爺理論上是維護小區的治安，但偶爾卡外賣小哥也是理所當然的，如果把外賣放在安全亭，其實就相當於進了了小區，Rollup 用了EigenDA 會省錢也是這個道理，如果放在快遞櫃裡，那就相當於把Celestia 當DA 服務，會更便宜。
如果非要外帶或快遞送到你家門口，這就需要加錢或用京東、順豐這種快遞，本質上也相當於用高端以太坊當DA層，最安全也最昂貴的選擇，關於再質押服務如何建構DA 的細節，可參考我之前的文章：以太坊Rollups（STARKNET）戰事終結，新敘述DA 待發。
再質押的功能示範
再質押出現之前，以DA等為例，要麼用昂貴但安全的以太坊主網，要麼用廉價但不正規的Celestia等服務，現在可以利用再質押，一方面使用以太坊的安全性，一方面減少費用支出，同時保留的質押質押收益和輕軌再質押代幣的流通功能也未設定。
DA 只是一個例子，EigenLayer 本質上就是一束智能契約，不是一條公鍊或L2，使用EigenLayer 提供的服務，其實就相當於使用坊以太本身，從軟體層面有些難以理解，換到PoW 上更進一步易懂。
這就是狗狗幣，雖然是PoW 代幣，但每次並沒有單獨的狗狗幣礦機，而是和LTC 礦機搭售，即買LTC 礦機額外送狗狗幣挖礦功能，稱其之為合併挖礦，再進一步，Solana 手機Saga 賣1000 美元時應者寥寥，但隨後的BONK 賣代幣爆火，10000 美元也趨有人之若鷯，這也是一種“合併挖礦”，挖Saga 送Bonk 。
重頭梳理了一下，理論上不使用再質押，以太坊的安全性仍然可以被Rollup使用，但是直接交互主網會更貴，而且運行會更長，以太坊的緩慢大家所以都知道，再質押其實就是將安全性用質押後的代幣數量觀察表現出來：
再質押代幣的構成是ETH或LSD，不論dApp使用再質押代幣搭建自己的質押節點網絡，就直接於以太坊的安全性；
再質押代幣的數量越多，其主動驗證服務AVS（Actively Validated Services）的安全性增益，這和ETH質押代幣數量越多坊以太越安全的道理是一致的；
再質押服務仍然可以發行自身代幣，從而作為參與再質押服務的槓桿，這和stETH 的作用是類似的，前面會提到不一致之處。
最後，在提供安全性這個功能上，EigenLayer的再質押已經達到極限，其他的方案都是在此基礎上的修復，或者支持更多的公鏈，或者在安全性上做一些方案修改，比如Puffer則可以同時分享LSD和LRT的雙重效益，或是ether.fi把自己從LSD服務改為再質押服務。
我們的旅程還沒結束，EigenLayer TVL突破100億美元，Lido TVL突破300億美元，而ETH的質押量在3000萬枚左右，價值1000億美元，如果我們認為衍生品的價值應該超越現貨，那麼兩者還有數倍或增持倍的增值空間，但是美元、黃金或原油等物品的以及被全人類所承認的，以太坊的資本外溢過程還需要很長時間，這成功也LSD們不太好，或者再質押存在價值上限的重要原因，需要時間澆灌。
輕度肥胖
再質押不僅在功能上擴展邊界，還在經濟機制上帶有更強的逐利性，這不是貶義，而是探究描述其運行過程，從ETH開始，到質押/LSD，再到再質押，三方環環相扣缺一不可，其中ETH提供安全性和收益保障，質押/LSD提供流動性依據，再質押提供可量化的安全性，最終歸結於ETH自身。
這裡要注意的是，ETH 的安全性和收益內建於LSD 和再質押體系內，即使考慮到LSD 代幣放置在再質押體系內，其也可以被解耦成LSD，最終返還給ETH 本身。
但問題也暗示產生，一方面，再質押覆蓋了兩層質押體系，每次都需要更多的收益去覆蓋，成本考慮一種情況，ETH 質押正好是4%，再質押承諾收益需要一個4%才能吸引LSD代幣的質押，最終ETH的再質押會明顯著於主網質押，如果低於主網質押太接近或者，那麼ETH顯然無法被吸引至再質押體系內。
可以推出下面一個結論，質押本身就是一個充氣系，可以大致分割情況來討論：
ETH 主網質押的物資最有保障，每個ETH 都是利潤來源，這類似於美元的鑄幣稅，還有美元或者ETH 囤幣，就一定會被貪得無厭地緩慢收割購買力；
ETH 流動性質押是Lido 們發行的具備4% 收益的“企業債”，stETH 是一種債權人權益，Lido 必須有4% 的收益才能維持平衡，每鑄造一個stETH，Lido 就產生了1.04 個ETH 的保管；
如果以stETH進行再質押，那麼再質押網絡就以1.04 ETH的價格購買了預設的企業債，再質押網絡得到了準備金，就可以繼續發行自己的“貨幣”，比如各類LRT，這個相當於貨幣被製造的過程，需要注意，此時再質押是基於信用去創造代幣，這和LSD們面對ETH（散戶的真金白銀）去創造信用是不同的邏輯，或者更直白的說，再質押承擔的是銀行的角色。
我知道這樣說非常抽象，不如來個實際案例，那就是大名鼎鼎的“三角債”，上世紀90年代末，全國工業企業，尤其是東北國家重工業漣了一個惡性循環的怪圈：
大型工業企業生產的貨物無法出售，因此賺不到錢，無法給小型企業的貨款；
小企業的貨款被大型工業企業壓住，嚴重缺乏資金擴大再生產，造成債務危機；
大、小企業紛紛向銀行借款，小企業多為難以獲得貸款，大型企業獲得貸款後仍無法出售，造成進一步的升壓；
銀行壞帳率飆升，大、小企業紛紛更難取得貸款，經濟體系接近停擺，解決問題衝擊社會秩序。
從表面上看，銀行的壞帳率是存在的問題，因為他們風控模型基本上沒有，給大型企業發放貸款完全變成了政治任務，完全起不到指導經濟生產的作用，但是從深層看，這是一個生產問題，即大、小企業無法直接影響市場訊號去進行生產，甚至於和生產與消費端完全解耦，依靠著一個慣性運行，大企業不想著產品改變質量，小企業不開拓民用市場。
但從他們自己的角度來看，大企業很容易獲得貸款，那就不需要根據市場去組織生產，小企業只要能賣給大企業，那麼遲早政府就會組織銀行給大企業貸款，最終收款到貨款。
事實上，雖然最終三角債被“解決”，但以轉嫁債務的方式平抑銀行債務，實際上是往既往不起源，而大、小企業在平息危機後才開始市場信號去生產，但為時晚上，最終勝出者是長三角、珠三角。
類比一下，ETH就是大型企業，LSD就是小企業，再質押就是銀行，在這個邏輯中，不是簡單的ETH槓桿在拓展，而是ETH–信用憑證–製造代幣–反哺ETH的循環往復過程，核心秘訣在於整個流通過程的債務要和ETH 質押，否則就會資不抵債，否則整個債務將超越經濟增長後，經濟增長連債務債務都無法初始化，就更不可能消除報告稱，目前的美國、日本和歐洲就在這條道路上狂奔，其中美國的情況最好，因為美元的成本過高每個人都要承擔，你有USDT需要承擔。
債務經濟確實不可持續，不過這種搞法有其合理性，ETH就是基於質押到來，這是最大的政治正確，只能攻擊再質押服務者的質押金額少、不夠去中心化或者安全問題，但無法否定PoS 本身。
三角債和再質押類比
作為生產企業，ETH確保了質押收益基準線，無論是LSD還是再質押，都要一條或接近該線，而LSD交付給再質押收益基準線，再質押需要加強自己的質押金，首先參與到更在高收益的活動中，從ETH 過渡到再質押上，市場上的再質押ETH 代幣已經相當於104% 的ETH，只要用戶沒有贖回，那麼市場上的財富就被無形放大，也就帶來更強的再質押購買力和償債能力。
但是，風險也如隨形，再質押是基於信用的「貨幣」體系，那就要維持住自己的信用，用戶擠兌，Luna-UST卻殷鑑未遠，這取決於再質押體系回報的承諾，事實上，EigenLayer 供給質押的資產包括ETH、LSD、LP 資產等多種類型也是這個原因，畢竟風險太高了。
LSD 的風險取決於stETH 和ETH 的兌換率，理論上，只要儲備金股票有白衣騎士救場，發生危機時兌換回ETH 即可，但再質押體系方面要確保高額正常，另外要滿足兌換需求，那麼只吸收ETH強，但相關資產固然安全，否則無法保障，如果過度吸納其他類資產，則其償債能力會受到質疑。
目前EigenLayer TVL低於Lido也是如此，過度的不可控制的危機，一種理論上的場景：Lido錢包要回退到ETH本位即可，EigenLayer考慮需要產生到stETH，再將stETH回流到ETH，如果是其他代幣，也存在回退–轉換更複雜的情況。 （其實不一定需要這麼複雜的機制）
和三角債類似，再質押體系相容的表面是再質押網絡的收益承諾，但核心是ETH 的強大，推動加劇安全危機等不可控因素，只要ETH 夠強，EVM 生態TVL 就足夠了，基於ETH 的質押而再質押網絡就可以無限印鈔，1000億的以太坊質押現貨價值，10倍也才萬億規模。
只要ETH 被更多機構接納，再質押體係就是且高效的通貨膨脹，我們會一起度過一個溫暖的繁榮期，所有ETH 相關資產都會價格上漲，如此一來，直到大廈傾巢。
結語
再質押的產品是貨幣化的以太坊安全性，經濟模型是溫和的通貨膨脹，這樣的槓桿在緩慢上行，而不是像契約x125倍的暴力和表情，ETH相關資產價格上漲也不會像DeFi那樣夏天那樣猛。
但這和Lido的代幣LDO和EigenLayer本身代幣價格並無關係，因為以太坊的核心只有ETH，絕對容不下第二個主網相關資產，這對於PoS機制下的坊以太坊絡是最後一個的總結，也是Vitalik 猛噴Celestia 的根本原因，一切收益都歸於ETH。
相對於比特幣，以太坊需要給予ETH 製造收益來源，而BTC 本身就是收益，這是完全不同的情況，至於其他網路的質押和再質押，它們首先要回答自身所依附公鏈存在的必要性，否則只是跑得快的博彩遊戲。
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