比特幣現貨ETF帶來了大量資金，美國債務快速膨脹，4月減半機率削減，加劇比特幣供不應求，限制市場漲幅和回調。雖然大部分山寨幣與歷史高點相距甚遠，但市場正迎來資金進入循環，山寨幣季即將到來。需注意BTC前高壓力，合約費率高，提示去槓桿風險。隨著現貨ETF迭加減半週期，BTC長牛拉開序幕，市場風險偏好提升。美國債務擴張推高資產價格，使得黃金與比特幣成為投資者首選。比特幣現貨ETF吸引近百億美元資金，市場充裕，牛市循環開啟，預示山寨季即將來臨。 BAT齊創新高，市場情緒高漲。 Meme幣大漲，拉攏更多散戶進場。 ETH強勢，預示山寨季即將到來。比特幣減半將進一步減少供應，市場正迎來比特幣主升浪。市場充裕，無風險利率吸引資金持續流入，市場風險偏好提高。 BTC價格暴漲，吸引更多散戶進場，山寨季預示開啟。
摘要
比特幣現貨ETF帶來的增量資金，美國債務規模的快速膨脹，以及4月份估值機率的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的基礎，這使得市場回調時間和漲幅都相當有限。
儘管ETH及大部分山寨幣與歷史前高增長相當的距離，但我們認為，場外資金入市的正循環已經開啟，Meme幣大幅上漲只是前菜，山寨季即將到來。
要注意的是，BTC前高壓力依然，合約費率偏高，提示短期去槓桿的風險。
現貨ETF迭加減半週期，BTC長牛正式揭開序幕
美股、黃金、BTC齊齊新高，市場風險偏好提升
在財政與經濟的雙重輔助下，標普500指數在1月創下歷史新高。黃金、比特幣緊追在後，紛紛在3月創出歷史新高，市場情緒欣喜向榮。
2023年9月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC短線持幣者正在2600美元附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC震盪築底，而如今的上漲已經是勢如破竹在我們看來，現在的比特幣與當時沒有區別，長期上漲的邏輯仍然不變。
從上一輪多頭市場來看，標普500指數在2020年8月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪多頭市場的行情同步。提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正在迎來比特幣的主升浪。
標普500指數新高後，BTC開始加速上行
美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹
自2023年6月以來，美國債務規模加速上行，半年內增加了接近3兆美元，總債務規模超過34兆美元。根據美國銀行分析師的計算，以目前的債務成長速度，美國債務規模每100天將增加1兆美元，未來10年總預算規模將超過50兆美元。
法幣與債務成長沒有上限，而黃金和比特幣的成長有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務成長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成為投資者的熱門選項。
自2023年6月以來，美國政府債務規模加速成長
BTC現貨ETF加速場外資金配置，挑戰黃金市值
1月10日，BTC現貨ETF獲得批准，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上行。以往的多頭市場中，BTC通常會有多次20%以上的回調，但本輪多頭市場的回檔次數很少、回檔幅度不大，得益於資金來源不斷的場外流入。
比特幣現貨ETF淨流入資金近百億美元
參考黃金ETF，首個黃金ETF推出後，黃金令人振奮的近10年長牛，漲幅超過400%。與黃金相比，BTC儲存更安全、交易更便利、轉移更迅速，具有更重要的價值目前黃金市值為14.5萬億美元，比特幣市值為1.3萬億美元，比特幣距離黃金增長10倍的空間，而比特幣ETF的推出比去年的黃金ETF更受青睞，資金流入速度遙遙的例子。
與首個黃金ETF相比，BTC現貨ETF資金流入速度遙遙領先
BTC市值即將超越白銀，用短短15年時間完成了白銀數千年的進程，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何IP都是高風險資產，當前BTC符合時代潮流，與古老的黃金相比， BTC更受到年輕一代的青睞。贏得了年輕人就是贏得了未來，當千禧年一代登上時代舞台的中央，BTC也將迎來令人振奮的高光時刻。
比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作
比特幣將於2024年4月28日完成第4次減半，區塊獎勵將由6.25個比特幣減少至3.125個，進一步減少比特幣的機率和壓力拋售。根據K33 Research整理比特幣前三次減免一半的數據，比特幣在減少半前50天的平均回報為30%，在減少半後50天的平均回報為3%。
比特幣在半前50 天的平均報酬為30%
在本輪牛市中，ETF為比特幣帶來了大量的需求，而第4次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的格局。目前減半的時間大約還有50天，比特幣有很大的機率震盪上行溶液減半完成。
市場資金充裕，多頭市場正循環開啟，山寨季或將到來
無風險利率超過10%，吸引場外資金持續進場
當加密貨幣市場開始交投活躍、情緒火熱之後，槓桿的需求就會拉升，進而提高借貸利率。幣安USDT活期存款利率已達18%，遠比美國公債5%的利率高，而這另外吸引場外資金進入市場套利。
市場資金日益充裕，浪費流動性傾向流入熱門板塊，持續上漲的板塊吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正循環。
幣安USDT活期存款利率達18%
市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT自2023年10月以來持續增發，市值已超過1,000億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪多頭市場的上漲時間更長、幅度更大。
USDT市值已超過1000億美元
散戶正在進場，但現在還沒有頂部
比特幣強勢突破60,000美元之後，市場情緒高漲，Meme幣開始大幅上漲。 PEPE、WIF等新Meme幣上漲十倍，而SHIB、DOGE等老Meme幣也有可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶致富的故事，在社群媒體上廣泛傳播，吸引更多散戶跑步進場。
Meme幣大幅上漲，吸引散戶進場
以往Meme幣的大幅上漲通常意味著牛市末期，然而，現在討論的頂部可能是時尚早。從Google搜尋趨勢來看，對於關鍵字「加密貨幣」的搜尋從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上行，但程度僅達到上輪牛市頂峰的一半。
也就是說，散戶正在進場，但現在還沒有出現在頂部。
「加密貨幣」的Google搜尋指數達到上輪牛市的一半
Meme 只是前菜，ETH 強勢站在山寨季即將到來
儘管Meme幣有著不錯的表現，但大多數山寨幣在價格的上漲上依然跑輸了BTC，目前尚未出現山寨幣的全面牛市。然而，Meme幣的上漲打開了市場的想像力，同時也帶來了市場的想像力，山寨之王ETH開始走強，ETHBTC匯率從低位反彈，這可能會迎來更廣泛的山寨季即將到來。
ETHBTC匯率從低位反彈
自去年的上海昇級後，ETH質押量持續上漲，目前質押量的ETH數量已經超過了3000萬個，甚至超過26%的ETH被鎖定了，這大大減少了ETH的供應量。
同時，以太坊鏈上的積極提高了Gas費，並加速ETH的銷毀。根據近7日的速度推算，ETH每年將燒毀26萬個，整體目標將減少1.4%，這將使ETH變得更加強大更加稀缺。
另外，今年大火的再質押計畫Eigenlayer TVL超過了100億美元，也為ETH帶來了大量的質押鎖倉。
再質押項目Eigenlayer TVL超過100億美元
在BTC現貨ETF獲得批准後，貝萊德等各方已經開始準備ETH現貨ETF的申請，最快將在今年5月獲得批准，而這將使得市場將目光投向ETH及其他山寨幣上，我們將看到更多山寨狂潮。
風險提示：凌晨情緒過熱，市場去槓桿
BTC短期超買，前高壓力仍將
BTC漲勢驚人，包括3月合約，已經實現了月線7連陽，這在歷史上十分罕見。即使是2020-2021年的大牛市，BTC也只出現過月線6連陽。目前， BTC短期內已經出現超買的情況。
另外，BTC衝擊歷史前高後回調，引發市場大幅下跌，69,000美元似乎然成為了一個影響的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC可能在69000以下震盪一段時間，完成突破前的盤整換手。
BTC月線7連陽
合約費率偏高，恐去槓桿
自2月下旬以來，合約費率顯著上漲，在3月初達到最高，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上漲。經過3月6日的回調回調，合約費用率下跌，但又開始恢復上漲。
從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在承擔局部過熱的合約。儘管目前尚未出現頂部合約，但合約費率過高去仍會分割多頭勢力，需要注意下一次槓桿的風險。
市場目前佔據局部過熱的平台
結語
BTC長牛已然開啟，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。
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