作者：David Duong (機構研究主管)、David Han (機構研究分析師)；資料來源：Coinbase
重點速覽
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比特幣本週突破了歷史最高點。起初促使上漲的空頭回補走勢現在似乎已經耗盡，美國現貨比特幣 ETF 繼續成為比特幣需求的重要支撐。
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也就是說，我們認為在未來幾週內，Crypto 市場可能會遇到一些重要的宏觀經濟逆風和負面的技術性因素，在此之後，我們可能會見證下一輪上漲。
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我們認為，新採出的比特幣和ETF 流入之間的比較無法完整捕捉到長期週期性供應趨勢的全貌。
市場觀察
比特幣本週突破了69,338 美元的歷史（盤中）高點，然後從該水平回落並再次反彈。促成最初上漲的空頭回補走勢現在似乎已經耗盡，但美國現貨比特幣ETF 仍然是比特幣需求的重要支持，過去兩週的日均4 億美元的淨流入反映了這一點。此外，在先前的周期中，流動性已經是價格動能的主要阻礙，但現在看來似乎並非如此。儘管如此，我們認為這些支撐性驅動因素可能會在未來幾週內遇到一些重要的宏觀和技術阻力。
例如，預計聯準會將讓為支持美國區域銀行而設立的銀行定期融資計畫（BTFP）於3 月11 日到期。這可能會為銀行帶來套利機會，但其代價是可能會將脆弱性重新引入金融體系。在經濟數據方面，美國2 月CPI 數據將於3 月12 日公佈（彭博預測中位數為年減3.1%），任何負面意外都可能導致加密貨幣與其他風險資產一起回落。同時，基金經理人現金儲備下降（基於美國銀行全球研究部的月度基金經理調查）加上季度末的再平衡可能會束縛流動性。
鑑於這些相互抵消的動態因素，我們認為最有可能的情況是，比特幣價格可能會在未來幾週內在窄幅區間內震盪，直到我們接近下一個重大事件之前(4 月比特幣減半)，然後才能達到真正的價格發現區域。然而，ETF 已經改變了比特幣的市場動態，使得對先前減半週期的研究變得有些無關緊要。事實上，ETF 持有的BTC 累計淨成長速度是礦工的近三倍（見圖1）。也就是說，我們認為新開採的比特幣和ETF 流入之間的不平衡只是長期週期性供應趨勢背後的插曲。
現實情況是，流動性流通供應量的成長（我們將其定義為過去3 個月內比特幣的流動）速度大大超過了ETF 的累積流入量（見圖2）。事實上，雖然自2023 年第四季以來已經開採了15 萬新的BTC，但流動性BTC 供應量增加了120 萬。我們懷疑，在最近的3 月3 日至6 日期間，BTC 的流動性流通供應量增加了20 萬，有一種可能性是中期持有者準備在牛市中拋售。這讓人想起1 月3 日至5 日期間，當現貨ETF 批准期間，流動性流通供應量也出現了類似的增長。
為了說明這一點，在先前的週期中，流動性流通供應的成長超過了比特幣開採成長速度的5 倍之多。在2017 年和2021 年的週期中，流動性流通供應量幾乎翻了一番，分別從290 萬增長到610 萬（增加了320 萬），以及從310 萬增長到540 萬（增加了230 萬） 。相較之下，在同樣的時間範圍內，新開採的BTC 大約是60 萬和20 萬。
展望未來
除了BTC 之外，我們預計未來一周裡，以太坊（ETH）將受到更多關注，因為預計Deneb/Cancun（Dencun）分叉將於3 月13 日在以太坊主網啟動。接下來的Prague/Electra（Pectra）計劃在今年稍後進行。正如我們在《2024 年加密市場展望》中所討論的，我們認為此次升級主要有利於Layer2，因為該分叉專注於Proto-Danksharding （EIP-4844），它將二進制大型物件（blob） 整合到區塊中，這可能會讓L2 的費用降低2-10 倍。
降低L2 的區塊空間成本引發了人們對Dencun 是否會在短期內稀釋ETH 收入的擔憂。但我們認為，目前L2 活動平均僅佔交易費用的10% 左右，這意味著我們認為Dencun 的影響可能相對較小。另外，Dencun 升級中一個相對被低估的變化是EIP-7514，它將最大驗證者變更限制從目前的14 個減少到每個epoch 8 個，這將減慢驗證者集的增長速度，從而影響質押獎勵的絕對水準。
同時，在本週的美國眾議院農業委員會聽證會上，商品期貨交易委員會（CFTC）主席Rostin Benham 重申了他的觀點，即ETH 是一種商品，暗示Prometheum 託管ETH 的計劃是一項「獨立決定”，與美國證券交易委員會（SEC）無關。隨著美國證券交易委員會（SEC）批准美國第一批現貨ETH 的最終決定截止日期臨近，圍繞ETH ETF 的討論可能會在未來兩個半月內升溫。
鏈上：Meme 回歸
另外，鏈上交易量也大幅增加，部分原因是圍繞Meme 幣交易的狂熱。其交易量從3 月2 日的48 億美元增加到3 月5 日的高峰115 億美元，翻了一番多（見圖表3）。實際上，超過三分之一的活動集中在Solana 上，自2023 年11 月初以來，Solana 的去中心化交易所（DEX） 市佔率成長了五倍以上（從~6% 增加到~30%） 。
我們認為有兩個主要因素推動了這一成長。首先是Solana 上最大的DEX 聚合器Jupiter 未來空投的預期，因為其四次空投計畫目前只實施了一次。由於較高的交易量與較大的空投量成正比，因此用戶會因為激勵預期而更頻繁地交易。其次是平台上的gas 成本降低，這降低了用戶門檻，並且（大部分）消除了gas 費用侵占散戶獲利收入的問題。
同時，我們也認為Solana（和其他較新的生態）中的Meme 文化可能將特別活躍，因為新的空投、資本流入以及（重要的是）缺乏來自舊週期的持有者將促使一個新的文化圈的形成。 Meme 幣的崛起通常是增加DEX 使用率的基本驅動力，尤其是那些尚未廣泛上市的代幣。
Crypto 和傳統領域表現
截至美國東部時間3 月7 日下午4 點
AssetPriceMkt Cap24 hour change7 day changeBTC correlationBTC$67,980$1.33T+1.15%+10.99%100%ETH$3,935$467B+0.32%+15.97%63%$3,935$467B+0.32%+15.97%63%$3,935$467B+0.32%+15.97%63% (Spot05-63% (1952,050505%(P050505050%(P0.5. 7.36- +1.03%+1.20%29%USDT$1.00$101B—USDC$1.00$29.2B—
Coinbase 交易所和CES Insights
本週加密貨幣的看漲勢頭仍在繼續。 BTC 突破其歷史高點後立即回撤走低，這似乎主要是由現貨市場拋售導致的。當價格下跌時，永續期貨未平倉合約和資金費率保持相對穩定。同樣，CME 的定期期貨基差也沒有像我們在1 月初推出ETF 後的拋售中看到的那樣壓縮。雖然我們在弱勢中確實看到了一些小的去風險操作，但對抗交易似乎更高，因此下跌很快就被更多的買入吃掉了。
隨著Dencun 分叉預計將於下週（在以太坊上）進行，交易者的注意力正在轉向ETH。雖然該代幣本週確實表現相對較好，但ETH/BTC 交易對仍比2023 年8 月的水平低10%，那時比特幣現貨ETF 的敘述正開始真正起飛。本週，當一家大型知名加密貨幣管理機構宣布計劃啟動一個Solana 基金時，SOL（Solana）也得到了提振。
Coinbase 平台交易量（美元）
Coinbase 平台交易量（以資產比例）
資金費率
3/7/2024TradFiCeFiDeFiOvernight5.35%5.00% – 10.75%10.75%USD – 1m5.50%5.25% – 11.00%USD – 6m5.75%5.50% – 11.50% -9%0.0%BTC. %1.49%
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