指標小於1.0）：市場可能處於過度賣出狀態，現在是購買的好時機。
圍繞平均線（黃色）（LTH-MVRV指標介於1.0到2.0之間）：市場處於相對正常範圍內，投資者可以選擇繼續持有或部分出售。
頂部發現（紅色）（LTH-MVRV指標大於2.0）：市場可能處於過度買入狀態，現在是出售的好時機。
整體而言，比特幣市場在近期出現的需求流入和長期持有者利潤了結的壓力下，價格出現了劇烈上漲。同時，SEC批准美國市場現貨ETF也進一步激發了市場的需求，預示著比特幣在減半事件前仍有上漲的動能。長期持有者的拋售和資金流向的轉變也顯示市場趨勢正在發生顯著變化。
作者：CryptoVizArt，Glassnode
編譯：智慧、安妮
最近，比特幣依然持續地為市場帶來驚喜。在即將到來的減半事件之前，其最近的反彈也達到了歷史新高。在本文中，我們將評估美國現貨ETF所引發的需求流入與長期持有者獲利了結了所釋放的市場供應量之間的對應。
摘要
比特幣價格再次衝擊歷史新高，這種劇烈的上漲浪潮震撼了整個市場，而這種劇烈的反彈甚至發生在減半事件之前。我們看到與Coinbase 發生交易的平均交易規模突然大幅上漲，這代表了新機構資本進入比特幣市場的規模。長期持有者已開始加強拋售力度以尋求兌現利潤，售出的比特幣數量達到每月25.7萬枚BTC，其中GBTC的突破佔其中的57%。
2024年開始至今的這段時間載入了比特幣的史冊，因為即使在4月減半事件到來之前，比特幣市場價格就已經上漲至歷史高點。
下圖顯示了每週（紅色）、每月（藍色）和每季（橘色）時間範圍內的價格表現，在撰寫本文時分別已達到成長20%、44% 和55%。我們統計上季三項數據指標都超過20%的交易日數，可以看到，上週末是自2021年牛市以來漲勢最強勁的一次。
來自現貨ETF的需求
在SEC 批准美國市場現貨ETF 後，許多觀察家預計比特幣市場需求將變得更加強勁。但同時也降低了許多人持懷疑態度，他們認為關於ETF 消息所帶來的市場波動已經被平息目前比特幣的交易價格為6.8 萬美元，比ETF 批准時的4.28 萬美元高出了58 %，懷疑者們已經發現自己確實低估了市場的強大力量。
為了更好地簡化總需求流入，下圖了通過以下區間的美元流量的周指令：
網路發行（紫色）：開採者（我們假設所有的開採者都是賣方）的每日網路獎勵已從2023年9月的2,200萬美元/天增加到今天的4,900萬美元/天。所有交易平台淨流量（橘色）：我們重點關注的是，在ETF 批准日期之前的幾個月裡，中心化交易平台見證了正向（賣方）和負向（主權）資本流動之間的顯著波動。自ETF開始交易以來，該指標顯示持續的資金賣出或買入壓力高達2.46億美元/天。截至上週末，交易平台總淨流量中，每天已高達1,700萬美元的跨國。美國現貨ETF淨流量（綠色）：現有的GBTC持有者最初向市場施加了巨大的賣方壓力，但流入美國現貨ETF的總淨流量平均成長率為2.99億美元/天。
整體來看，這顯示比特幣資本的淨流入量約為2.67億美元/天（-49+17+299）。這代表了市場動態已經出現了具有統計意義的階段性轉變，也是市場向新的歷史高點反彈的有效解釋。
我們也可以分別討論與特定交易平台（如Coinbase）相關的資金流向，以識別整體市場動態的變化。下圖顯示了流入和跳轉交易平台的平均餘額量[折算为 BTC]：
所有交易平台（橘色） Coinbase（藍色） 幣安（黃色）
結果表明，中心化交易平台的平均流入和中斷交易量已達到相當高的數值，在本次交易中尤以Coinbase為甚。在比特幣ETF核准時，其平均交易規模飆升至4.3BTC/Tx。
與歷史數據相比，該指標緊迫，因為自2019 年以來，其歷史範圍一直在0.2BTC/Tx 到1.0 BTC/Tx 之間。
市場正接近「欣快」狀態
隨著比特幣的市場價格接近歷史最高，投資者長期持有的未實現利潤和他們的拋售壓力都相應增加。
簡化任何特定投資者群體的市場獲利能力的一種方法來衡量他們的鏈上基礎成本（或我們每個群體獲得比特幣的平均成本價格）與現貨價格進行比較。每個群體的方法可以看到其獲利能力情況大致如下：
長期持有者（藍色）：20,700 美元短期持有者（紅色）：45,800 美元市場實際價格（橘色）：24,400美元
我們可以使用LTH-MVRV指標（即價格與基礎成本之間的差距）較差長期持有者持有的未實現利潤倍率，目前為3.28。以下是歷史有意義的閾值水平區間。
底部發現（綠色）（LTH-MVRV 熊市– 牛市轉變（黃色）(1 均衡（橘色）（1.5 欣快（紅色） (3.5
根據目前的價值，這些投資者已達到市場正在接近「欣快」狀態，因此具有更高的價格和利潤。從歷史上看，隨著市場價格新的歷史最高達到，這個投資者群體會加速拋售並抬高價格，直到該投資決策幫助形成宏觀週期的頂部。
長期持有者正在拋售
鑑於我們已經了解了長期持有者的未實現利潤的規模，我們接下來需要評估該群體應當如何變化，以應對這種盈利能力所發生的變化。
一種快速而直接的方法是查看長期持有者的市場供應。如下圖所示，在2023年12月之後，當LTH-MVRV仍處於均衡階段時，長期投資者已拋售了約48萬BTC這意味著一些投資者甚至在比特幣的ETF 產品推出之前就開始以平均50% 至200% 的利潤出售他們手中持有的資產。
為了評估長期持有者的拋售情況，我們考慮兩個指標：拋售率和持續時間。
下圖顯示了長期持有者供應量的月度變化。仔細觀察2019年中和2021年初的最後兩個市場拓展的主要波峰，我們可以看到長期持有者的拋售率分別達到了319,000 BTC/月和836,000 BTC/月的高峰。
目前週期的拋售數量已達到257,000 BTC/月的最高，GBTC的跳躍量約佔其中的57%。
隨著長期持有者不斷拋售，他們的已實現利潤也增加。為了追蹤分析這一動態，我們計算了長期持有者的資產轉移量在他們獲得的損益中相對於其總體餘額的比例。
論文撰寫論文時，此指標顯示長期投資者正在以其實際每日總供應量0.14%的速度兌現現利潤。該指標正接近早期「欣快」階段並達到市場價格在向上突破中相之前的最高水平一致的水平。
在本文的最後部分，我們創建了一個二元指標，用於識別長期持有者所拋售的規模足以在目前數量下在15 美元推動其總餘額的時期。這種規模的中斷代表著長期恐慌供應正開始活動，這種變化將導致平衡資產的作用，從而產生新的需求。
在下例中，我們使用了幾個閾值對拋售進行分類。自2024年1月下旬以來，市場已進入一個新的階段，在該階段中，該二元指標在15天中至少有8天顯示來自長期持有者的供應正在下跌。
如果我們研究2017年和2021年周期高峰的情況，就會發現類似的情況分別持續了123天和225天。另外，市場已經處於這種狀態42天，這可能表明需求流入可能會接住未來幾個月的長期持有者的拋售（如果以歷史情況作為參照的話）。
總結
近期，比特幣的表現再次讓投資者感到驚訝，因為在減半事件之前就反彈至歷史最高點，這是第一次發生這種情況。我們可以看到，美國所批准的新的現貨ETF針對市場帶來大量的供應需求，這在一定程度上解決了透過每日開採和近期向交易平台施加的拋壓帶來的價格波動。
隨著比特幣價格逼近其歷史高峰，長期持有者正在加速他們的拋售行為，這也是我們在周期之前所有看到的趨勢。這種趨勢使我們能夠將ETF作為這些新需求的比較工具與現有持有者拋售這些指標的情況，並解釋了比特幣會迅速回升至歷史高點的原因所在。
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