PoS 機制對ETH ETF 核准的機率產生負面影響，SEC 關注證券化風險。比特幣持續穩定，但ETH不斷變化。 ETH網路活躍度可能影響其價格。以太坊ICO使其具有證券屬性風險。鯨魚持有大量ETH可能影響網路運作。現貨ETF對BTC價格產生支撐，ETH價格表現優異。現金流動性對ETH價格有正向影響。現貨ETF核准將推動ETH價格，但不影響其長期趨勢。全球加密貨幣市場競爭加劇，ETH需因應流動性挑戰。 SEC關注ETH PoS機制風險，對現貨ETF持保留態度。
作者|布洛芬
編譯| Ehan 吳說區塊鏈
與現貨比特幣ETF 相比，PoS 機制的負面影響、價格挖礦風險和證券化風險是否大幅降低了現貨ETH ETF 核准的機率。幸運的是，無論是現貨ETH ETF 獲批，最終結果都不會影響ETH價格的突破。然而，隨著其他競爭對手的追趕，ETH的市佔率可能難以進一步增加。
“證券化風險”
大量投資人認為，現貨BTC ETF核准後，現貨ETH ETF核准只是時間問題。另一方面，有分析師認為，由於貝萊德是現貨ETH ETF申請的者之一，因此現貨ETH ETF的核准機率可能達到80%。不過，隨著更多細節的揭露，分析師逐漸下調了對現貨ETH ETF的預期。
分析師的擔憂並不符合。儘管去年ETH 期貨ETF 獲得批准，但隨著現貨比特幣ETF 的上市，美國證券交易委員會（SEC）似乎已經找到了審核加密貨幣現貨ETF 的標準——“商品代”幣”，這些代幣沒有證券屬性，也沒有證券化風險。
毫無疑問，比特幣是SEC 的「黃金標準」之一。
●比特幣，像黃金等礦物一樣，儲備量有限，不可再生，需要特定成本才能取得。
●比特幣網路穩定成熟，未來不會導致動力機制升級等相關因素出現顯著變化。
● 沒有經歷ICO（首次代幣發行）或任何形式的融資，其市場逐漸形成基於用戶之間的買賣和交易。
●比特幣持有者數量多且去中心化，價格上漲風險相對較低。
然而，對於以太坊來說，這些標準似乎不符合。
ETH 2.0引入的新機制縮容以及後續高度升級將導致ETH呈現通貨緊縮趨勢，並降低其市場總存量。但ETH會不斷產生，理論整體無限制，其「誇大」和「通透」本身網路活躍程度相關。在以太坊網路活躍度較低的時候（如2023年7月），ETH的「膨脹」再次出現。
以太坊網路活動的變化（資料來源：Nansen）
當然，有人可能會辯稱，以太坊是一種“可再生的數位商品”，是在數位空間中生長的“爆炸”。權益證明（PoS）機制就像大眾，在提供32 ETH 的“種子” ”後獲得“收成”。但是，持有投票並沒有投票權，而PoS 機制下的ETH 持有者可以獲得投票權。持有的ETH 越多，持有的選票就越多，對以太坊網路未來的影響也相當大。
另外，對於以下一系列標準，很難找到更合理的解釋，使得ETH 看起來看起來是「商品」而不是「證券」。
●以太坊網路一直在不斷升級。 ETH期貨在CME正式上市後，每年ETH發生了重大變化，趨勢從PoW變成PoS第二並主網分叉。每一次升級，ETH都變成了「忒修斯之船」：2024年3月的ETH和2021年3月的ETH都出現了明顯的差異。
●以太坊在2014年進行了ICO。 ICO的記錄使得ETH本身俱有一定的“證券屬性風險”，因為美國證券交易委員會和其他國家的金融機構都表示“ICO代幣可能被視為證券”。對於屬性對於有爭議的資產，SEC 可能會更仔細考慮。
●根據Glassnode的統計數據，近55%的ETH供應量（約6600萬個代幣）由1,041個地址持有，平均餘額超過10,000 ETH。相較之下，零售交易者只佔不到45%的同時，考慮到在PoS 下，代幣持有幾乎與投票權直接關聯，這1,041 個地址的持有者機制可以對ETH 網路的升級和營運產生重大影響。
相較之下，BTC 持有者沒有投票權，不會對BTC 網路的運作產生重大影響。自2009 年以來，BTC 持有者的分配變得相當自然且均勻：截至2024 年3 月，持有者1000枚以上BTC的鯨魚僅擁有BTC供應量的40%左右，而鯨魚地址數量也達到2100個，這使得BTC價格上漲的可能性明顯低於ETH。
目前SEC 開始淡化對ETH PoS 機制可能帶來的風險的關注。在公開文件中，SEC 表示對ETH PoS 機制可能帶來的風險表示擔憂：
「…以太坊及其生態系統的特定特徵，包括權益論證機制以及少數個人或實體的控製或影響中心化，是否存在導致以太坊易受詐騙和挖礦的獨特關注點？”
總的來說，由於“證券化風險”，雖然希望現貨ETH ETF 能夠獲得批准，但也必須為SEC 的拒絕做好準備。
那麼，鯨魚們又怎麼看呢？
與現貨比特幣ETF 獲得批時的市場相比，鯨魚和衍生性商品現貨交易者似乎對現貨ETH ETF 的批准並沒有足夠的期待，因此做好了準備。
從鏈上的數據角度來看，儘管礦工的季度拋售行為對統計數據產生了一定影響，但自2023年5月以來，持有餘額超過100 BTC的地址數量呈現明顯上漲趨勢。與2022年第一季相比與2023年相比，礦工拋售行為對地址數量的影響明顯解除，這意味著許多現貨鯨魚在此期間買入大量BTC，現貨BTC ETF獲得批准。
但在ETH 上並沒有發現類似的模式。即使採用相對寬鬆的標準，自2023 年1 月以來，餘額超過32 ETH 的地址數量持續減少，現貨ETH ETF 的炒作對下跌趨勢產生明顯影響。 ，下跌趨勢加快。
如果只考慮餘額超過1000 ETH 的位址，也可以得到相同的結論。鯨魚似乎正在利用投機和樂觀情緒出售ETH 來獲利。
在選擇權市場上也有一些可能的線索。在現貨BTC ETF申請公佈後，BTC與ETH的遠月選擇權偏度均顯著上漲，並於2023年11月達到最高。相較之下，現貨ETH ETF申請公佈後並不會引起交易者的注意。價格看漲情緒增加，2月遠月偏度加大可能是受到流動性迴歸的影響。
現貨ETF重要嗎？
毫無疑問，現貨ETF 的核准給BTC 和ETH 的價格表現提供了充足的支撐。現貨ETF 核准後，美國股市額外的流動性支撐推動BTC 價格從前期至今上漲超過71%，BTC 價格一度突破7.2萬美元，創歷史新高。
值得注意的是，雖然ETH 在匯率方面的表現相對BTC 相對較弱，但在價格漲幅方面，ETH 的價格表現並不遜色於BTC，甚至年初至今的漲幅還略遜於BTC。
ETH 出乎意料的良好表現取決於多個因素。其中，加密貨幣市場上漲的慣性促使其在BTC 價格大幅上漲時賣出BTC 並買入ETH，將BTC 中儲的現金流動性「橋接到」ETH 等加密貨幣。同時，現金流動性的快速回歸為ETH的價格提供了更多支撐，ETH相對同期的波動性帶來了更高的成長潛力。
因此，隨著更多的現金流動性流入加密貨幣市場，長期來看，ETH價格上漲已在預期中，並且已經在衍生性商品市場中定價。遠月ETH選擇權持續偏向度是投資人看漲情緒的最佳體現，ETH價格再創新高只是時間問題。
現貨ETF 核准只會加速上述進程，但如果不批准也沒關係。 ETH 的價格可能會出現一些劇烈甚至大幅回調。但在多頭環境下，下跌造成的缺口將會被迅速補完，ETH 價格上漲的趨勢不會從根本上改變。
值得注意的是，在現貨ETF 無法核准的情況下，ETH 需要面對加密貨幣市場內的其他競爭對手。 SOL 在過去一個月的表現相對於BTC，其他公鏈代幣也蠢蠢欲動。
雖然ETH 的領先地位暫時不會受到挑戰，但其他競爭對手無疑會失去更多究竟屬於ETH 的現金流動性。由於全球央行都採取了相對穩定的貨幣政策，流動性回歸加密貨幣市場將是一個「相對緩慢且穩定」的過程。因此，對現有現金流動性的競爭將是ETH 的主要挑戰之一。
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