A股市場本周小幅上漲，港股整體收漲，外資開始炒作中國股市。科技股一度反彈，但CPI、PPI超預期，導緻美股下跌；歐洲股市因通膨恢復表現強勢。黃金下跌，原油價格上漲，銅價大漲。美元走強，人民幣表現強勢。美國預計面臨“滯脹”，資產選擇需重點關注抗通膨及防禦性資產。中國經濟復甦溫和，下行壓力仍存。英偉達、Coinbase等公司將受益於人工智慧等領域的發展。比特幣可能下調至63,000美元並恢復上漲趨勢。 【資金流動】【機構觀點】。 【英偉達】【摩根大通】【10x研究】。
全球市場概述
A股市場整體震盪上漲，呈現淺V走勢，本周小幅收漲。港股市場先揚後抑，整體收漲，漲幅大於A股期間超預期的CPI和進出口數據提振情緒，總計多家銀行對萬科的融資支持緩解了市場擔憂，外資紛紛炒作中國股市。儘管業績較好的科技股一度實現股市反彈，但因CPI、PPI雙雙超預期，市場對連續幾週的預期一致，美股三大指數本周集體收跌；而德國法國通膨已恢復，歐洲股市整體預期日本「春鬥」獲得的平均加薪幅度5.28%創30年新高。分析認為可能促使日央行3月上漲，日股小幅承壓。
晶片股連跌三日，BTC週三刷新73600美元的歷史高點後回調至最低64500美元（-12%），週末警告。美國和歐元區主要國家10年期公債本周明顯上行，10美債突破4.3%回到先前的高點。 「搶跑」聯準會的交易似乎再次失敗了，臃腫的頑固性消費者不得不做出調整。 WTI原油價格本週上漲4%，銅價大漲6%，主要受中國冶煉廠討論聯合減產後供應可能趨緊的支撐；黃金價格下跌1%。美元走強，但人民幣在非美貨幣表現強勢僅收跌0.14%，對比歐元跌0.5%，英鎊、澳幣跌1%，日圓跌1.3%。
宏觀要點
今年半，美股在CPI之前預期的情況下對股市拖累也很短暫。上週CPI當日的結果也類似，但過去PPI發布後對市場通膨和緊縮的擔憂重燃，儘管目前的數據並無法達到令人驚嘆的極限將大幅飆升。
宏觀經濟確實有可能從去年四季及今年第一季的「金髮女郎」經濟（快速復甦，緩慢通膨），轉向今年一二季度的「滯脹」。而2024年第一季可能出現「滯脹」的原因有：
1. 部分新興市場和新興市場的通膨水準出現一定程度的央行指令。部分新興市場目前已開始「暫停」降息。
2. 美國勞動市場終於開始支付，補充：
過去3個月全職工作減少約300萬個撤出率降至2020年第二季疫情封鎖以來的最低水準小型企業用工需求也降至2020年第二季以來最低就業市場意味著經濟成長動能削弱。
3.美國2023年第四季實現3.2%的經濟成長和2.x%的通膨，是一種「金髮女郎」的理想經濟狀態。但進入2024年一季度，美國經濟成長可能會重新至2%以下，而膨脹約為3–4%左右，因此是滯脹組合。
4.今年以來表現明顯跑贏納斯達克指數，也印證了市場對滯脹的擔憂。
美國6月整體/核心通膨率仍將維持在3.6-4%，屆時市場預期聯準會將降息，甚至距離2%還很遠。聯準會這樣默許了更高的通膨率，減輕美國的債務負擔。但政策政策公信力下跌意味著貨幣貶值，這就是加密貨幣和黃金價格創新高的重要背景：
在滯脹時期，資產需要專注於抗通膨及防禦性資產，避開經濟週期敏感的資產類別。
根據歷史經驗，在滯漲時期，由於經濟成長疲軟和通膨高企，不同資產類別的表現有明顯的漲幅：
會增加的資產：
大宗商品：滯漲通常會跟隨商品價格上漲，尤其是農產品、能源等生活必需品類。黃金等貴金屬作為對沖通貨膨脹的工具，也往往受到青睞。不動產：在行時，房地產等不動產的價格也往往水漲船高，面臨極高的風險。
防禦型股票：如日常消費、醫療保健等必需消費領域的公司股票，穩健穩定，抗風險能力強。抗通膨債券（TIPS）：收益與通膨水準掛鉤，能夠在一定的教程中對抗通膨。
會下跌的資產：
成長型股票：此類公司獲利對經濟週期敏感度較高，在經濟成長乏力時將面臨更大壓力，如科技類股票。普通固定收益債券：上行債券的實際上確實如此，因此債券價格往往會下跌。現金：雖然持有現金是防禦性的選擇，但在通膨高企時，現金的購買力會被迅速抑制。選擇性消費性股：主要產業如餐飲、旅遊、零售等。當經濟成長疲軟時，居民可支配所得下跌，這些非簡單消費需求往往被壓縮。
中國的流動性尚未釋放
雖然中國經濟正企穩回升，但復甦的力度仍顯溫和，貨幣寬鬆的效果有限。這將著眼於未來一段時間中國經濟難以強勁反彈，仍將面臨一定的下行壓力。市場期待一直加大政府政策力度，為經濟恢復提供更多力的支持。
圖— — 貨幣供給M1和更廣泛的李克強指數：
資金流動
股票基金本週錄得三年來最大的單週資金流入，總計557億美元，主要由美國的創紀錄流入驅動（561億美元）。債券基金的流入波動至六週最低，為78億美元。貨幣市場基金吸引了497億美元的收入，達到十週最高。
加密貨幣基金流入34億美元再次刷新歷史記錄
中國概念在國際上借鑒，價值型資金小幅突破中資股：
南北向資金流動創階段新高，仍熱絡。從剖析數據來看，交易盤持股增大，近期增加的增量主要以匯豐銀行為主，歐美投行持倉變化不大，但一些如瑞銀、高盛等反倒有減持。從市場表現來看，房地產、選擇性消費和媒體娛樂等板塊的漲幅加大，體現了一定的空賣回補特徵。另外富時指數上調A股重磅週五生效可能帶來數千萬美元的資金流入，是南北向資金流動量大的另一個原因。
BTC現貨ETF流動數據方面全週淨流入25億美元，交易量超過350億。雖然週四流入量只有1.39億本月來到最低水平，但考慮到連續三天的下跌，還有連續三天淨流入流入，雖然降速，但仍能看到買盤大量湧入，因為理論上大多數ETF價格下跌的時候很難有流入。
ETHE對ETH的折價從5x%縮窄到了10%的水平後重新擴大至18%主要因市場報道ETH現貨ETF5月獲批機率下跌至30%：
系統策略的部位基本上保持穩定（第75百分位），而自主投資者的部位開始恢復（第85百分位）：
CTA基金倉位置仍徘徊在歷史高點：
美股期貨淨多頭大幅上漲至去年11月水準：
債券期貨淨空頭似乎趁近期價格下跌之機在大舉平倉：
比特幣CME期貨市場槓桿基金目前持有近10萬個BTC空頭，略為資管的淨多頭數：
機構觀點
【高盛：英偉達剛開始，AI投資還有三大階段值得關注】
由於市場領先的大型科技公司表現出色，美國股市的中心化度顯著提高，前10大股票目前佔普500市值的34%和收益的25%，為近年來的最高水平。
短期內利率或大公司獲利前景若無大變化，大漲或大跌的可能性都不大。
建議投資人關注AI價值鏈上不同階段的公司，以此作為因應股市中心化度風險的策略
AI技術的四個階段：
第一階段主要關注NVIDIA，第二階段關注NV外部的AI基礎設施，包括半導體企業、雲端服務企業、資料中心REITs、硬體和設備公司、軟體安全股以及公益事業公司。
第三階段關注能夠透過AI技術增加收入的公司，第四階段將專注於能夠透過AI技術提高生產力的公司。
報告也討論了投資者對人工智慧熱情的提升，但認為這種熱情尚未達到歷史泡沫的水平。
第二階段的公司估值大多已提升，但獲利修正卻大相逕庭。值得關注的股票包括新思科技、晶片設計軟體公司Monolithic Power Systems、無線和廣播通訊領域營運商American Tower和電氣部設備公司Vertiv等。
第三階段是「AI賦能收益」階段，重點在於將AI整合到產品中以提高收益的公司，例如軟體和IT服務企業。除了知名大型科技公司外，雲端服務商Cloudflare、軟體設計公司Autodesk、資料庫公司MongoDB和雲端服務商Nutanix等也是潛力股。
高盛指出，第三階段股票今年迄今的回報率為8%，雖然這些股票的超額收益是由人工智慧以外的因素驅動的，但投資者對這些股票的關注度正在上漲。
最後第四階段是「生產力提升」階段，重點是利用AI技術來提高各行各業公司的生產效率，特別是軟體服務和商業服務等勞動密集型行業，該行業容易受到人工智慧自動化的影響。
區塊鏈構成AI概念市值排名靠前的基本都是軟體層面的偏平台/基礎設施的項目。
【英偉達GTC2024：除了B100，還看應用側】
3月18日-21日，英偉達年度AI大會GTC（GPU技術大會）2024將在美國聖荷西會議中心召開，3月18日（週一）下午1點（北京時間3月19日星期二凌晨4點） ，英偉達CEO黃仁勳將進行主題為「面向開發者的1#AI高峰會」（1#AI Conference for 開發工程師s）演講。
GTC作為英偉達每年最重要的發布平台，已成為公認的「AI風向標」之一，屆時GTC也是時隔五年後第一線下舉行。
根據英偉達介紹，黃仁勳預計將發布加速運算、生成式AI以及機器人領域的最新突破性成果。市場普遍認為，本次大會焦點有4個：1.下一代Blackwell GPU架構，2.新款B100晶片，3 .人形機器人，4.AI+醫藥。此外，英偉達已發布一系列生成式AI應用，而這或成為其新的生長點。
華爾街預計，預計GTC將幫助英偉達股票結束近期的震盪走勢，並在今年繼續保持超過80%的強勁成長勢頭。
GTC大會召開前夕，AI概念加密貨幣已經出現輪調：
【摩根大通：ETH將成為Coinbase下一推動力】
摩根大通週五發布報告認為加密貨幣生態系統正出現驚人的參與度上漲，這將在短期內有利於Coinbase的營收成長。報告重點分析了以太幣（ETH）對Coinbase的業務和收入以太坊YTD上漲了70%，超過4000美元關口。報告估計以太幣相關服務將在2024年第一季為Coinbase貢獻約2.3億美元收入，佔增量收入的23%。
2024年3月13日以太坊成功完成了Dencun升級，協助擴大以太坊生態系統的容量，降低二層網路交易費用。升級有助於推動加密貨幣市場的發展，從而長期獲利Coinbase。
預計以太坊ETF的發展趨勢可能與最近推出的比特幣ETF類似，即強勁的資金流入和價格上漲。這可能在2024年第二季及以後為Coinbase的以太坊交易業務帶來更多增量收入。
調高Coinbase目標價從陌生人的95美元至150美元，估值假設的細節：
目前加密貨幣市值2.7兆美元維持不變交易量為市值的13.5% 散戶交易佣金費率1.2%，機構交易佣金費率0.025% 無風險利率3.5% 質押業務基於以太坊價格4000美元的「正常化「水平提示本益比14%,對應40倍本益比估值預計Coinbase 每年可產生約3.75 億美元的獲利
目前Coinbase交易在240美元上方，股價可能反映了過度樂觀的預期。
【10x研究：比特幣或將調整至63,000美元】
10x Research發布最新報告（作者Markus Thielen）稱，以太坊ETF批准的前景似乎不那麼樂觀；歐洲和美國最近的通膨數據已經出爐，央行官員不願承諾降息進一步打擊市場情緒，導致亞洲交易百勝出現了比特幣拋售行為。
鑑於這些因素，比特幣可能下跌至63,000作為潛在目標，然後恢復上漲趨勢。
另外，與以太坊漲勢緊密相關的山寨幣們可能已經達到了短期頂部，像SHIB這樣的代幣出現了明顯的成交量大幅上漲。
情緒指標
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