作者：Glassnode, Marcin Miłosierny；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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隨著比特幣減半的臨近，ETF 的巨大購買力將掩蓋減半帶來的傳統供應擠壓效應。這種動態要求交易者需要平衡減半的歷史影響與ETF 對比特幣可用性和價格的當代影響。
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我們正接近市場週期的階段，比特幣的供應動態越來越受到長期持有者（LTH）行為的影響。由於出售或持有的決定會顯著影響市場流動性和情緒，交易者應密切監控長期持有者市場通膨率，以預測市場變化並相應調整策略。
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在減半之前達到ATH 會帶來一種新的情況，但如果與2021 年4 月的ATH 保持一致，週期的進展就會反映過去的趨勢。 ETF 對調整的平靜影響表明了穩定性，但ETF 需求的潛在下降可能會放大市場波動，凸顯了在交易方法上保持策略警覺的必要性。
隨著比特幣減半即將到來，許多定向交易者正在密切分析其對市場趨勢的潛在影響，並根據該事件作為看漲催化劑的歷史意義重新評估其策略。
然而，從這個角度來看，當前的市場狀況可能會帶來新的挑戰。可以說，這個比特幣週期已經開闢了新天地，最大的數位市場資產不僅在本季度經歷了飛速飆升，而且實際上在歷史上首次減半之前達到了歷史新高。
這種與歷史常態的背離給交易者帶來了至關重要的問題：減半是否會刺激另一個上升趨勢，或者其他市場動態正在引導週期的方向？
在本報告中，我們將從交易策略的角度剖析即將到來的減半，探討我們是否正在進入未知領域，並確定潛在市場變化背後的驅動因素。我們將提供的見解將有助於定向交易者駕馭比特幣市場的獨特環境。
一、減半與ETF 供應沉降
市場參與者經常將比特幣減半視為多頭市場的前兆，因為它旨在降低新比特幣的產生速度。減半將礦工驗證交易和創建新區塊的獎勵減少了一半，從而有效地減緩了新比特幣湧入市場的速度。
此外，這種預先設定的稀缺性預計將減少礦工的拋售壓力，他們通常需要出售獎勵的比特幣來支付營運成本。這裡經常重複的說法是，隨著待售的新比特幣減少，稀缺效應就會開始顯現，從歷史上看，隨著供應收緊和需求保持穩定或增長，價格上漲就奠定了基礎。
然而，目前的市場狀況與歷史常態不同。隨著減半的臨近，與ETF 不斷增長的需求相比，新開採並釋放到流通中的比特幣的影響變得越來越小。如下圖Glassnode 圖表所示，ETF 從市場上撤出的數量是每天鑄造的比特幣數量的幾倍。
目前，礦工每天向市場釋放約900 比特幣。減半後，這一數字將下降至450 BTC 左右，在過去的市場條件下，這可能會加劇比特幣的稀缺性並推高價格。然而，ETF 的收購規模（從流通中撤回的比特幣遠多於礦商的日產量）表明，即將到來的減半可能不會導致曾經預期的供應緊張。
從本質上講，ETF 透過大量持續的購買活動收緊了可用供應，從而搶佔了減半的影響。換句話說，由於ETF 大規模收購比特幣，通常預期的減半供應緊張可能已經生效。這些資金目前正在對比特幣的可用性產生重大影響，這可能會掩蓋減半對中短期市場的影響。
然而，ETF 的活動為市場動態帶來了其自身的複雜性。例如，ETF 對比特幣價格施加的力量不應僅在一個方向上運作。儘管目前存在大量資金流入的趨勢，但資金流出的可能性仍然存在，從而帶來市場突然轉變的風險。密切監控ETF 活動（包括購買和潛在銷售）對於預測減半臨近時的市場走勢至關重要。
二、長期持有者供給的影響
由於減半對比特幣長期價格動態的影響可能會因ETF 活動而減弱，其他關鍵的市場影響將成為焦點。就供應動態而言，除了礦工貢獻之外，可用於交易的主要供應來源來自長期持有者（LTH）。他們出售或持有的決定顯著影響市場供需。
在比特幣生態系統中，根據持有比特幣的期限，市場參與者通常分為長期持有者（LTH）和短期持有者（STH）。 Glassnode 將LTH 定義為長期持有比特幣的實體，通常被認為持有時間超過155 天。這種分類源於觀察到，在此期限之後持有的比特幣不太可能因市場波動而被出售，這表明人們對長期價值的信念更加堅定。相較之下，STH 對價格變動的反應較敏感，通常會導致即時的供需波動。
為了說明LTH 在比特幣市場供應動態中的作用，Glassnode 的分析師提出了長期持有者市場通膨率指標。它顯示了LTH 相對於每日礦工發行量的比特幣累積或分配的年化率。此比率有助於確定淨累積時期（LTH 有效地將比特幣從市場上移除）和淨分配時期（LTH 增加市場賣方壓力）。
歷史模式表明，當我們接近LTH 分佈峰值時，市場可能會走向均衡並可能達到頂部。目前，LTH市場通膨率的趨勢顯示我們正處於分配週期的早期階段，已完成約30%。這表明當前週期內將出現重大活動，直到我們從供需角度和潛在價格頂部達到市場平衡點。
有鑑於此，交易者應密切監控LTH 市場通膨率，因為該指標可以指導交易策略，特別是在宏觀層面上識別潛在的市場頂部或底部。
三、減半是一個拋售新聞事件？
雖然減半通常被解讀為比特幣看漲訊號，但其對市場的直接影響在很大程度上受到心理因素的影響。有時，市場將其視為拋售新聞事件，市場情緒和價格形成了導致減半的勢頭，但不久之後卻導致價格大幅調整。
例如，2016 年，市場在減半前後經歷了從760 美元左右跌至540 美元的急劇拋售，回檔幅度約為30%。這次下跌是市場參與者對事件本身而不是其長期供應影響做出反應的典型例子，展示了減半引發立即市場波動的能力。
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2020 年的減半呈現出更複雜的情況。雖然直接後果並沒有反映出2016 年出現的大幅拋售，但由於減半前價格回升，礦商經歷了“雙重打擊”，隨後發行量減少，加劇了他們的挑戰。這段時期並沒有出現傳統的拋售新聞事件，但突顯了受更廣泛的經濟狀況和市場情緒影響的市場對減半事件的微妙反應。
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隨著下一次減半的臨近，市場結構顯示我們可能會見證另一次重大調整。這種調整不僅符合歷史模式，而且可以起到重置的作用，消除短期投機興趣，為下一個成長週期奠定基礎。
這項預期取決於幾個因素，包括ETF 對市場的持續影響。儘管他們的購買活動為比特幣的價格提供了實質支撐，但人們一致認為，這些資金流入不可能無限期地持續。如果ETF 流量在減半之前開始放緩或逆轉，我們可能會看到對市場的複合影響。對ETF 需求減少的預期，加上傳統的減半心理，可能會引發一段時期的波動性加劇，交易者可能會調整頭寸以應對轉變的早期跡象。
總之，減半對市場的直接影響將由心理因素和機構參與動態（例如ETF 的參與動態）決定。交易者應為減半前後的潛在波動做好準備，密切注意ETF 活動，將其作為短期市場情緒的關鍵指標。
四、這個市場週期有什麼不同
從歷史上看，比特幣週期通常在上一次牛市高峰後12 至18 個月開始，新的歷史高點在減半後幾個月出現。這導致許多人認為，由於減半事件帶來的供應限制，減半事件本身會催化下一次牛市。
然而，正如我們所指出的，由於比特幣ETF 引入了新的機構需求，因此本週期減半的影響可能會減弱。這種需求以及它們帶來的資本湧入比特幣網路很可能導致了這樣一個事實：比特幣早在擁有之前就已經突破了上一個週期的ATH。
然而，這一事實導致一些人猜測當前的周期可能比之前的周期短。雖然我們不能確定是否會出現這種情況，但我們可以透過查看數據來評估目前處於市場週期的哪個階段以及牛市持續的可能性有多大。
首先，就週期性模式而言，在減半之前突破ATH 並不一定意味著我們已經偏離了比特幣的歷史規範。關鍵是要評估上一周期牛市見頂的時間。在Glassnode，我們長期以來一直認為這發生在2021 年4 月，儘管從技術上講，比特幣的價格在2021 年11 月上漲。我們的假設基於以下事實：在4 月高點之後，絕大多數技術和鏈上指標與市場情緒和投資者行為相關的開始顯示出典型的熊市價值，並且從未正確恢復。
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現在，以2021年4月為上一次多頭高點，我們可以看到當前週期非常符合歷史常態。這暗示著牛市可能會持續更長時間，儘管我們在減半之前已經突破了先前的最高水平。
在評估當前週期與歷史規範和趨勢之間的差異以增強交易策略時，監控牛市修正回撤指標也可能是實用的。此指標反映了持續牛市期間價格回檔的深度和頻率。
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值得注意的是，本週期的調整幅度較小，與過去多頭市場中典型的30-40% 的大幅下跌不同。追蹤這些回撤可以為交易者提供市場情緒、風險偏好和潛在轉折點的衡量標準。隨著ETF 資金流入繼續影響市場，這種溫和調整趨勢的重大變化可能預示著投資者行為的轉變，並為策略調整提供及時提示。
五、對定向交易策略的影響
ETF 在塑造比特幣市場格局方面的作用無論怎樣強調都不過分，尤其是在我們接近減半的時候。然而，密切關注長期持有者（LTH）對市場供應動態的影響也同樣重要。減半的供應緊張與ETF 需求的起伏之間的相互作用引入了一種複雜的動態，可能會顯著改變市場對減半事件的傳統反應。
對於希望完善定向策略的交易者來說，監控LTH 的行為變得至關重要。 LTH 決定保留其部位或開始分配其持股，可以提供市場情緒變化和潛在流動性變化的早期指標。考慮到目前的市場狀況，ETF 已經影響了供需平衡，LTH 的重大舉措可能成為定義減半後市場方向的轉捩點。
因此，本週期成功的定向交易可能取決於多方面的方法。交易者需要密切關注ETF 活動，尋找持續需求或新興拋售壓力的跡象。同時，他們必須衡量LTH 的情緒和行動，LTH 的出售或持有決定可能會進一步影響市場的供應動態。調整交易策略以應對這些影響對於有效駕馭比特幣市場週期的下一階段至關重要。