鏈上資產代幣化正在成為一個重要的長期趨勢，前景龐大。其中，國債RWA正成為重要的分支。這一板塊在2023年實現了近7倍的成長，在2023年年末經歷短暫回落後，又迅速重回上升通道。
本篇Bing Ventures研究文章將討論國債RWA以及整個RWA版的現況與重要發展趨勢。
RWA生態現狀
在當前市場環境中，相對較低的DeFi收益率結合實際利率的上升，共同推動了代幣化國債等RWA類資產的成長。這現象反映出投資人對於穩定、預期收益更可預測的資產類別的偏好增加。尤其是在傳統金融市場和加密貨幣市場之間尋求平衡的投資者，越來越傾向於選擇代幣化國債這類結合了兩者特徵的產品。
根據BCG報告預測，到2030年，全球非流動性資產代幣化的市場規模預計將達到16兆美元，佔全球GDP的10%。這包括鏈上資產代幣化，以及原有的傳統資產份額化（例如ETF和房地產投資信託基金）兩部分。對於加密產業而言，即使只是從這個龐大市場中獲得一小部分份額，也意味著顯著的成長機會。
Source: Boston Consulting Group
生態參與者
RWA 基礎設施
RWA基礎設施，又被形象的稱為RWA Rails（RMA軌道），為RWA提供必要的監管、技術和營運條件，是整個生態系統的基礎。這些基礎設施的建設對於RWA的可持續發展至關重要。
資產提供方
此外，還有資產提供方。它們專注於創造各類RWA需求，包括房地產、固定收益、股票等，為RWA市場的多樣性和廣度貢獻力量。
RWA市場規模
目前，根據DeFi Llama追蹤的協議，RWA市場目前已成為DeFi中的第11大類別，總鎖倉價值超過40億美元。根據Dune Analystics平台上的@j1002所製作的Dashboard, 以太坊區塊鏈上的RWA相關協議代幣的持有者超過67,000，在過去一年翻了超過一倍。而在一賽道中，根據RWA賽道監測平台RWA.xyz的數據，截至2024年3月21日，代幣化國債市場的價值已從一年前的約3.79億美元增長至7.19億美元，平均年化到期收益率約5%。
資料來源: RWA.XYZ, Bing Ventures
然而，事實上，在去年10月衝上62.72億美元的高峰後，RWA市場總鎖倉價值在過去幾個月中持續下跌。同時，代幣化國債市場的價值也從去年11月底的7.71億美元回落，不過自今年2月以來代幣化國債領域重回上升趨勢。究其原因，可能是伴隨加密貨幣整體市場的復甦，一些的投資者開始轉向收益更高的DeFi借貸和流動性再質押領域。
Source: DeFiLlama, as of Feb 28, 2024
使用者畫像和行為
我們嘗試對RWA用戶的畫像和行為進行分析，更清楚地洞察這些市場變化背後的用戶需求變動。事實上，DeFi 中的大多數RWA 用戶都是加密貨幣生態的原生用戶，這表明RWA早期採用者不是從傳統投資途徑轉變。這可以透過以下趨勢得到證實：與RWA代幣互動的用戶地址的平均創建日期早於RWA資產在區塊鏈上的引入。這些跡象表明，RWA目前更像加密貨幣社群中的一個自然而然的進化步驟，而不是傳統投資者突發性湧入該資產的瞬間改變。 RWA用戶往往對區塊鏈技術有很強的掌握，許多用戶早在RWA變得熱門之前就已經進入了DeFi。
Source: Dune Analytics @j1002, as of Feb 27, 2024
我們以RWA代幣的持幣人數量為參考指標，以側面衡量RWA的採用情況。可以看到，儘管RWA板塊近期整體TVL下降，但RWA代幣持幣人和獨立錢包地址互動數量都穩定上升。我們認為，這反映出RWA在投資者中的認知度和正面預期的加強。
Source: Dune Analytics @j1002, as of Mar 6, 2024
經過RWA持幣者錢包地址的時間序列分析，我們發現大部分地址已經有很長的使用歷史和各類區塊鏈活動記錄。這說明RWA領域的參與者來自非常健康的長期加密用戶。
在同時，我們也看到了一些新地址的成長。這可能意味著，隨著像Franklin Templeton和Wisdom Tree等傳統金融機構的入局，RWA版塊正向更傳統的使用者滲透。
RWA架起了加密世界與傳統金融的橋樑，但它們也承載了現實世界中的固有風險和限制。大多數RWA互動需要傳統金融系統的檢查，如KYC/AML、信用檢查和最低餘額要求。這些前提條件限制了RWA在拓展金融包容性方面的潛力。
競品分析
我們深入比較了不同項目的市場份額、成長速度、定價成本和用戶體驗，以評估競爭格局。在國債RWA市場中，Franklin Templeton 憑藉其在傳統金融領域的深厚累積和品牌優勢，佔據了最大的市場份額。 Ondo Finance和Matrixdock則顯示出不同的市場策略和使用者群體。新興企業如Hashnote和Superstate，儘管市佔率較小，但成長迅速，顯示出市場的活力和多樣性。
在定價方面，不同項目的管理費率有所差異，這反映了它們對市場定位和成本控制的不同策略。例如，Franklin Templeton 和Ondo Finance 的管理費率較低，這有助於吸引大規模的機構投資者。而Matrixdock和Maple Finance的管理費率相對較高，可能是為了彌補較小的市佔率所帶來的營收壓力。
在使用者體驗方面，由於國債RWA產品的性質和複雜性，提供清晰、直覺和使用者友好的介面對於吸引和保留使用者至關重要。此外，隨著市場競爭的加劇，提高服務品質和客戶支援將成為各項目區分自己的關鍵因素。
綜上所述，國債RWA專案正處於快速發展階段，不同的專案在市場佔有率、成長速度、定價策略和使用者體驗方面有著顯著的差異。這些項目的未來發展將在很大程度上受到全球經濟環境、監管政策和技術創新的影響。為了保持競爭力，這些專案需要不斷優化其產品特性，提升使用者體驗，並適應不斷變化的市場和監管環境。
頭部國債RWA項目
Franklin Templeton
富蘭克林(Franklin Templeton) 是一家美國的全球資產管理公司，旗下管理資產超過1.3 兆美元。作為一個積極關注區塊鏈產業的傳統投資公司，富蘭克林過去曾推出專注於區塊鏈的創投基金與股權基金。
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市佔率：48.6%
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國債產品市值：$350,077,608
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管理費：0.15%
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市佔率過去第一季變化：-5.51個百分點
Ondo Finance
Ondo Finance是透過資管巨頭貝萊德和太平洋投資管理公司（PIMCO）等機構管理的大型、高流動性ETF，推出了三款代幣化的美國國債和債券產品，分別是美國政府債券基金（ OUSG）、短期投資等級債券基金（OSTB）和高收益公司債基金（OHYG）。
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市佔率：17.01%
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國債產品市值：$122,511,877
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管理費：0.15%
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市佔率過去第一季變化：-6.69個百分點
Matrixdock
Matrixdock是由新加坡資管平台Matrixport 推出的鏈上國債平台。 STBT 是Matrixdock 的第一款產品，引入了以美國國債為基礎的無風險利率。
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市佔率：10.78%
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國債產品市值：$77,674,902
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管理費：0.3%
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市佔率過去第一季變化：-2.11個百分點
Backed Finance
Backed Finance是一家總部位於瑞士的公司，致力於將現實世界的資產引入鏈上，該公司已在Coinbase 的Layer2 Base 上發行了blB01，這是一種代幣化的短期美國國債ETF。
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市佔率：6.73%
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國債產品市值：$48,485,006
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管理費：0%
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市佔率過去第一季變化：-0.4個百分點
Hashnote
Hashnote是受CFTC（美國商品期貨交易委員會）和CIMA（特許管理會計師公會）監管的公司，是一個完全受監管的、面向機構級的DeFi資產管理平台，為消費者提供全面的服務支持，零交易對手風險以及可自訂的風險/回報策略。
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市佔率：5.92%
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國債產品市值：$42,613,396
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管理費：0%
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市佔率過去第一季變化：+0.2個百分點
Superstate
Superstate是基於區塊鏈的資產管理公司。去年11月透過創投募集1,400萬美元，用於開發面向美國投資者的受監管的鏈上基金產品。今年2月，其在以太坊區塊鏈上推出首個代幣化的美國公債基金。
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市佔率：4.16%
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國債產品市值：$29,985,969
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管理費：0.15%
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市佔率過去第一季變化：+4.16個百分點
Open Eden
Open Eden是於2022 年年初成立的加密新創公司，由Gemini 的前亞太區負責人Jeremy Ng 和業務發展負責人Eugene Ng 共同創辦。
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市佔率：3.24%
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國債產品市值：$23,328,886
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管理費：0%
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市佔率過去第一季變化：-1.12個百分點
Maple Finance
Maple Finance是一個機構資本網絡，為信貸專家提供運作鏈上借貸業務的基礎設施。 Maple Finance是私人信貸領域的市場領導者之一。 2023年4月，其推出了新的資金管理池，讓非美國認證投資者和實體可以用USDC直接投資於美國公債。
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市佔率：1.45%
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國債產品市值：$10,428,616
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管理費：0.5%
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市佔率過去第一季變化：-3.23個百分點
Source: RWA.xyz, Bing Ventures, as of Mar 11, 2024
未來趨勢預測
我們認為六大趨勢將推動RWA市場中國債代幣化版的發展。這些趨勢將為國債RWA市場帶來深刻的變革，為投資人提供新的機會。
一、鏈上、鏈下深度融合帶來更好使用者體驗
未來國債RWA市場將迎來鏈上科技與傳統金融資產的深度融合。這一趨勢將帶來更有效率的資產代幣化流程，更緊密的鏈上與鏈下數據同步，從而顯著提升交易的效率與透明度。這對投資人意味著更快速、更可信的交易體驗，有望吸引更多資金流入國債RWA市場。
二、監理技術創新帶來更高的合規性
隨著監管機構對數位資產領域的關注日益增加，國債RWA計畫將不得不強化合規性。我們預計將見證更多基於區塊鏈的合規性創新，例如利用智慧合約進行合規性檢驗，以滿足日益嚴格的監管要求。這將為投資者帶來更大的信心，促使更多機構參與這個市場。
三、跨鏈可操作性增強帶來更佳的可訪問性
跨鏈技術的進步將使各區塊鏈平台上的國債RWA產品能夠輕鬆實現互通，從而增強整個市場的流動性與可訪問性。這將為投資者提供更多選擇和靈活性，並降低市場風險。同時，增強的跨鏈可操作性也將促進國際市場的融合，創造更多全球化投資機會。
四、客製化與個人化金融產品的推出
國債RWA專案可望推出更多客製化和個人化的金融產品，滿足不同投資者群體的特定需求。這包括對風險偏好和投資目標的精準定位，使投資者能夠更好地實現其財務目標。這將為投資者提供更多多樣化的投資選擇。
五、透明度與安全性的雙重加強
未來的國債RWA專案將更加重視透明度和安全性，利用區塊鏈技術的可追溯性和不可篡改性，以增強投資者的信任與安心。這將吸引更多風險敏感型投資者參與市場，並有助於降低市場操縱風險。
六、整合前沿金融科技
應用人工智慧進行市場分析與預測，以及產生自動化投資策略，將成為國債RWA市場未來的重要創新方向。這些創新的發展將讓投資人可以充分了解市場狀況，並賦能投資人更能抓住市場機會。這將提高投資決策的智慧化水平，幫助投資者更好地掌握市場機會。
未來潛力項目類型
基於以上認識，我們認為以下五種類型的項目值得關注。
一、強合規性項目
在監管要求不斷加強的大環境下，那些能夠全面滿足合規要求並提供高度透明度的項目將更易贏得市場和投資者的青睞。這些項目將在市場中建立起可信賴的聲譽，吸引更多投資者。
二、技術驅動的創新項目
充分利用區塊鏈、人工智慧、大數據等尖端技術的項目，尤其是那些能夠提供高效交易和投資策略的平台，有望在市場中佔有一席之地。這些項目將帶來更快速、更聰明的投資體驗。
三、跨鏈相容性項目
能夠在不同區塊鏈平台間實現無縫互通的國債RWA項目，尤其是那些提供更廣泛資產選擇和優化流動性的平台，將具備明顯的競爭優勢。
四、使用者友善平台
易於操作、提供全面客戶支援和教育資源的國債RWA平台將更受歡迎，特別是對於非專業投資者而言。
五、低成本高效率解決方案
在成本控制和營運效率方面表現出色的項目，如提供低管理費和高自動化服務的平台，將在競爭激烈的市場中佔有一席之地。
總之，在聯準會提高利率的大背景下，投資人更傾向於尋找收益率更高的投資機會。 RWA市場的成長表明，儘管面臨宏觀經濟的壓力，但其提供的潛在高收益吸引了大量資本。隨著法規的完善和技術的進步，我們預期國債RWA市場將繼續成長，特別是在穩定幣和CBDC等數位貨幣廣泛應用的背景下。
不過，國債RWA計畫在未來可能會面臨更嚴格的監管要求，特別是在反洗錢（AML）和客戶識別（KYC）方面。隨著監管環境的逐漸穩定，這些項目預計將能夠更好地融入傳統金融體系，同時為投資者提供新的投資管道和風險管理工具。
為了抵銷RWA產品所含有的固有風險，我們認為國債RWA發行者應該採取去中心化的機制進行治理決策，就像許多私人信貸領域的發行人所採取的的DAO機制一樣。這種機制增加了透明度，確保了對風險的更好評估和緩釋，同時也有助於減少合規壓力。
