作者：Wyz Research、DetectiveTON
一個沒有上幣安，生態未成長的公鏈，憑什麼市值高居前列？這可能是很多從業者想要問的問題。
3月13日，在312市場整體小跌之後，TON公鏈代幣Toncoin沖高4.5U後回落，TON生態項目也應聲而漲，例如TonUP代幣衝高至0.95U，漲幅20%。
自TON上線交易所OKX之後，在2022至2024的小週期內，Toncoin代幣的K線走勢形成一個清晰的「W」型，形成了K線愛好者最愛的W築底。
此外，從交易數據來看，僅在2024年內TON價格上漲超過200%，半年內上漲超400%，隨著價格上升，代幣交易量暴增，近三週交易量約是1個月前的4倍。
更令人矚目的是，隨著價格衝高4.5U，TON總市值超過150億美元，居加密貨幣排行榜（除穩定幣和錨定幣外）11位，價值表現凸顯。
當我們在排名前30排名中對比這些代幣，還會發現，TON是唯一沒有上幣安的代幣，在沒有全球最大交易所的流動性支持的情況下，TON就已經利用目前的流通盤佔據了市值高地。
而比較其他生態來說，TON生態項目數量並不多，那究竟是什麼推漲了代幣價格，讓TON和生態異軍突起？
從代幣上漲邏輯裡找到分析切入點
我們嘗試去尋找原因，以探求其後續的發展空間。依照基本邏輯推斷，代幣價格上漲，源自於買盤多，不斷推漲單次交易的價格，這從近期的交易量可以很明顯看出來。
而這個過程中，外部買入是其一，其二是TON代幣的做市商推動，在加密貨幣交易市場中，做市商透過做市的數據，可以隨時感受到市場買賣動向，隨著市場熱度主動拉動價格，保持價格在相對穩定的門檻內波動。
這個想法下，做市商拉動價格是主動出擊的，對比來看，外部買入的投資者則會是經過自己的判斷之後買入，這就會受外部環境和一些影響者的推動。
最後還有一點，TON的特性比較其他生態，可能具備吸引使用者和投資人的能力，或是生態內可以形成自驅推動生態估值的趨勢。
因此我們嘗試從3個部分找原因。
分別是：
1. 牛市背景下誰是影響者？
2. 誰是做市商？
3. 什麼在支撐TON的市值和流動性？
TON的影響者
在X上搜尋TON的時候，近期出現的新聞大多與TON、Telegram的創辦人Durov有關，但當你打開Durov的帳號會發現，他的推文停止在2022年，但其Telegram 卻在保持持續的更新，目前已有超過200萬訂閱用戶。可見，Durov雖然離開推特平台，但影響力變得更大了。和Durov影響力一同變大的還有Telegram越來越高的用戶量，根據官方揭露的最新消息，Telegram已經有超過9億的月活用戶。
而在發稿前後，大部分用戶在討論的內容都圍繞著近期被曝光的Durov的帳戶地址的持幣，其中持有大額的TON代幣。
此外，近期還有兩個最大的新聞線索，一是Durov表示可能帶領Telegram進行IPO。對外界來看，TON與Telegram密不可分，Telegram已經是TON用戶及商業可能性的最大底牌，而如果進行IPO，將會在價值捕獲的角度給予TON生態產生極大的支持。
消息其二是Durov提出了一個解決TON中心化影響以及投資收益的解決方案，其中，因Telegram將TON代幣作為廣告支付代幣後，有用戶擔心Telegram持有過多TON代幣會對去中心化造成不利影響。
為了限制Telegram持有的TON份額不超過供應量的10%，Durov提出計劃以低於市場價格採用1-4年鎖定的方式，將超額的TON出售給長期投資TON的投資者以鎖定TON，穩定生態系統並降低波動性。
以上的表現再次明確的說明了，每個計畫創始人都是整個生態的傳播中心，以及生態正統性的代表者。 Durov的喊單是TON強勢示人的核心，也是生態趨勢發展中的強心針，從Durov的主觀行為上看，就可以預測未來TON和Telegram在任何情況下都不會分而治之，並且關聯緊密，就像是Telegram和TON在Web2、Web3模式上完成的融合。
當我們在Web2的Telegram裡第一次使用Web3資產或錢包，你會驚訝的發現，你的個人帳號頁面會出現Wallet選項，在Wallet內，你可以無縫的交換加密貨幣（使用法幣或使用穩定幣，或其他代幣間的交易），而在任何Telegram的聊天頁面中，可以完全使用Web2互動方式體驗Web3遊戲，或對鏈上進行操作。
這也許是Durov在追求Telegram創立理想上最重要的顛覆意義的一步。
誰是TON做市商？
第一段我們聊到了推漲代幣上漲的主要內部動力握在做市商手裡，那TON的做市商是誰？外部並沒有準確的確認消息，但從合作關係的揭露，可以確認方向。
目前產業內的做市商的身份大多兼備資本屬性，TON基金會在2022年4月宣布成立2.5億美元的生態基金Toncoin Fund，該基金獲得了Huobi、KuCoin、MEXC、DWF等投資。
而這其中除了交易所外，DWF是業界人士熟知的Web3做市商。除了此次投資外，DWF Labs還分別贊助過TON黑客松以及在TON區塊鏈上部署兩個驗證節點。
考古先前經由DWF Labs參投或做市計畫的價格表現，可以進行對應的做市風格預測，計畫名單包含CFX、Mask、YGG、SNX、ACH、RSS3等，但這只是市場普遍的推論。
經向知情人士獲悉，TON基金會也正在與其他主流的做市商合作，例如GSR等。但未能確定的是，這些做市商中是否具備主動的推漲能力，因此，誰是推漲TON的做市商依然是一個謎。
TON的生態表現
影響者和做市商是外部主要表現之一，而對外更重要的是實質的成長和建設，這算是公鏈的內修。
根據TON官網的統計可以獲得以下數據，目前整個生態包含602個應用項目，分為中心化交易所、去中心化交易所、Staking、錢包、瀏覽器、橋、公用工具、頻道、NFT收藏品、聊天、社交、博彩、遊戲、Jettons、NFT服務、VPN、開發工具、Shopping、Launchpads等19個類別。
TON主推的DApp舉例
在具體計算每個分類的項目數量可以得出的結論是，交易所、錢包、瀏覽器、頻道、公用工具、NFT收藏品、聊天、博彩、遊戲是數量佔比較大的部分，而如果我們只以鏈上應用的屬性去計算生態應用，數量大約在300左右，其中的應用類型主要是遊戲、Bot、博彩、Defi幾類。
從整體應用類型來看，大部分應用是處於Web2和Web3的融合體，只是相對應的功能邊界完成了區分，可以完全的說，TON生態應用，是把Telegram的屬性和Web3的屬性做了融合。
而如果你體驗過Telegram中的應用使用和內建的錢包功能後，你可以明顯的發現，Telegram是TON的外部入口，並且從這個入口進入Web3極度絲滑。
生態內的應用都是一致性的以Telegram為入口和互動方式，以錢包為互動工具。
錢包內還具備Web2和Web3的兩種交易方式，可以使用USDT絲滑兌換TON，並進行獨立帳戶的轉賬以及對其他應用的交互，另外，還可以支持各類的調用和喚起。
最終幾乎可以總結為，TON在Telegram生態內完成了徹底的融合，Telegram是以Web2形態存在，但以Web3精神和TON的去中心化內核存在的一個超級應用，在全球近10億用戶的Telegram裡，TON代幣會成為絕對的價值表現出口，也正是這些應用支撐了TON的價值。
在TON作為原生代幣表現價值後，隨著應用程式對原生代幣和生態建設的支持，Defi應用會承載一樣的價值表現，例如Dex、Launchpad、lending等，最明顯的例子就是TON代幣暴漲的時間內，作為生態金鏟子屬性的TonUP代幣UP也短期內完成了約300%的漲幅，關聯反應之快，值得關注。而對於遊戲、社交等與原生代幣業務更遠的生態項目，將會是關聯反應中偏向後端輪動的目標。
此外，TON 基金會近期已積極推動Meme等賽道的生態建設，也推出了Open League的流動性激勵計劃，計劃選擇了包括STON、DeDust、TonUP等在內的核心生態項目共同推動，並提供了50K TON的支持。經統計，在近6個月內，TON生態項目增長數量約10%，而價格上漲後，更多的項目加入了TON ，選擇諸如TonUP等Launchpad進行IDO等。
TON的鏈上數據驗證了目前的成長趨勢，首先，根據DeFiLlama數據，TON鏈上TVL在TON價格暴漲後，鎖倉量破新高，鎖倉約1386萬枚TON，價值最高約5600萬美元。其次，根據token terminal數據，TON的周活躍用戶和月活躍用戶均創新高，週活躍用戶突破49萬，每月活躍用戶突破73萬。
TON的鏈上活躍用戶數據
TON未來持續的價值捕獲
TON雖然已經市值高居前列，但與其他生態相比目前有兩個明顯的特徵。
其一生態項目數量不足，未來有極大的拓展空間，另外在生態項目中，基於原生代幣和主流代幣設計業務的相關項目數量不多。
其二，TON目前仍缺乏龐大的交易潛能釋放，近期，TON將上線幣安的消息不脛而走，待消息確認之後，TON的交易潛能會更大的釋放。
我們處於牛市之中，對於賽道和生態的預期都會轉化為買入動作，也就是用腳投票，TON給予的預期從Telegram的10億用戶，到創始團隊的表現、再到生態預期，都吊足了市場胃口。
而當拋掉外部容易看花眼的詞彙來說，TON的價值捕獲核心還是來自Telegram的平台價值：
1. 10億網路用戶的估值。
2. 平台內使用TON作為廣告費所產生的流動性需求。
3. Telegram便捷絲滑的營銷傳播獲客的能力。
4. 完全打破Web3進入門檻的產品融合設計。
參考任何一個擁有如此特點的平台，TON想要捕獲的價值都能源源不斷予以提供，而與TON和生態密切相關的業務，無論是前面說的金鏟子TonUP，還是Dex STON、DeDust，或者遊戲Notcoin等等，都會無限受益。
當然，長期收益在於堅持持有與建設，而短期內最大的突破點依舊是上線幣安，目前幣安已上線了TON的永續合約，TON現貨交易也將上線的消息還在不斷發酵，看基金會近期的動作，似乎已經在積極準備了，而同樣的，市場中的新老投資者們更是翹首以待。
PS：本文主要為讀者呈現如何追蹤一個代幣價格暴漲背後的推動成因，不構成投資建議，此外，該拆解邏輯更適合單邊趨勢。
