作者：Amanda Fabiano，CoinDesk；編譯：鄧通，金色財經
每隔四年，我們都會在二月經歷一個獎金日，美國選出一位總統（最好是支持比特幣的總統），奧運會舉行，以及見證一個名為比特幣減半的重大事件。
從長遠來看，四年似乎相對較短。然而，在比特幣挖礦領域，地理格局、算力成長和產業效率的變化是重要因素，自上次減半事件以來，發生了很多事情。
2020 年，經歷了最近的一次減半，當時我的許多礦業朋友在遠方慶祝了這一史詩般的時刻，並希望在四年後繼續慶祝。
當時，比特幣的價格徘徊在8,700 美元左右，而算力約為120 EH/s。大部分算力都集中在中國，有關中國可能實施禁令的謠言也只是謠言。
今天，我們即將迎來減半，比特幣價格和哈希率達到前所未有的水平。想像2028 年下一次減半的情況是具有挑戰性的。
自上次減半以來，中國礦工的外流大幅改變了礦業格局。礦工們在提供熱情好客或能源套利機會的司法管轄區尋求庇護，這成為成功的關鍵指標。不丹、薩爾瓦多，甚至委內瑞拉等幾個國家都曾在短期內擁抱礦工，也制定了自己建立採礦作業的策略。但並非所有向礦工張開雙臂的地方最終都是好地方，如魁北克、加拿大和哈薩克。
德州成為主要的採礦中心，而拉丁美洲和中東地區對採礦業的興趣和參與度與日俱增。
展望未來，中東和非洲地區的算力將持續激增，根據美國上市公司的公告，整個北美地區的算力可能會增加。礦工將在經濟和協作的管轄範圍內採用最便宜的能源形式。
上一個週期的另一個主要趨勢是機構採用率的增加。期待已久的比特幣ETF 在美國獲得批准，在比特幣作為主流金融市場資產類別的合法化方面發揮了重要作用。 ETF為機構投資者提供了一個受監管且可訪問的比特幣投資管道，從而迫使監管機構和傳統金融機構認真審視比特幣。雖然ETF 風靡一時，但我們不能忘記，礦工是為機構投資者提供投資的，作為持有比特幣的替代方案。
在過去的四年裡，礦工數量大幅增加。
2020年，在納斯達克上市的礦商只有兩家。到2024 年，很難統計全球多個交易所有多少礦企，其中納斯達克交易所佔據主導地位，擁有至少25 家礦商。
向市場公開報告其營運指標的礦商數量增加，揭示了ASIC 成本、算力擴展、營運挑戰和挖礦成本等問題。此外，它還有助於了解全球算力分佈等宏觀趨勢，同時使分析師更有系統地了解採礦的整體成本曲線。請記住，礦企仍然佔整個網路算力的三分之一左右。
不幸的是，雖然上市公司使分析師能夠提供更好的覆蓋範圍，但由於沒有標準化的指標，這種透明度也為該領域的分析師帶來了更大的複雜性。例如，在八個礦企的樣本中，總共揭露了二十個不同的指標，其中一些指標的輸入不符。
由於缺乏標準化的基本指標，使將一個礦工與另一個礦工進行比較並提供全面的覆蓋範圍變得複雜。礦工有非常不同的策略：有些是主機，有些是主機，有些擁有基礎設施並提供服務，有些人擁有PPA，可以獲得大量電力收入，但比特幣產量較低，有些正在研究不同形式的計算。
展望未來，對於礦商來說，兩個主要關注領域將變得越來越重要——SG&A 成本和卓越營運。將標準化指標與礦工聯繫起來將提高下一波透明度，讓投資者能夠正確評估哪家礦工是他們的首選。希望我們能在這個週期中看到這種情況的出現。
幸運的是，採礦設施現在擁有更廣泛的卓越營運選擇——我們見證了許多採礦支援公司擴展其服務範圍，包括韌體和車隊管理解決方案。這些解決方案提供了適應各種挖礦策略的適應性邏輯。
機構採用率的上升對私人礦工和小型企業意味著什麼？籌集採礦資金仍然具有挑戰性，這主要是由於前期資本需求。儘管當前市場轉向多頭市，通常會重新定義風險管理，但ETF 和上市礦業公司等選擇權的可及性降低了投資私人礦業公司的吸引力。缺乏流動性和風險僅集中在營運上令潛在投資者望而卻步。
礦工必須處於成本曲線的低端，不僅可以獲得資本，而且資本成本較低。
然而，總有例外，採礦業也有一些堅韌不拔的建設者。在熊市期間採取特殊成長策略的私人礦業公司以及探索替代能源的能源公司的前景值得關注。此外，由於ETF 增加了比特幣的合法性，我們可能會看到較大的能源公司重獲信心，並在本週期中更加開放。
隨著整體補貼變得越來越稀缺，策略和規模經濟的重要性日益增強，導致我們的併購活動增加。一年後，無論是公共還是私人礦工的情況可能會發生很大的變化。這一趨勢始於上一次熊市期間，當時一些礦商面臨著其他礦商可能會搶佔的嚴峻財務狀況。此外，這項策略也是對礦工對交易對手風險容忍度變化的回應。上一個週期為整個產業在交易對手風險方面提供了寶貴的經驗教訓。
併購並不是礦業公司轉向的唯一解決方案。我們已經看到這種轉變從上一個週期開始，收入多元化，有些轉向能源公司的定位，或轉向提供計算解決方案。對於面臨減半事件帶來的嚴峻現實的公司來說，跨業務線的垂直整合和多元化是至關重要的生存策略。
費用的增加有助於礦工的獲利。礦工從根本上來說是利潤驅動型企業，特別是那些與股東公開交易的企業，他們的主要關注點應該仍然是利潤最大化、減少開支和提高營運卓越性。
隨著四月中旬減半的臨近，情況與上一次減半前的情況截然不同。比特幣的價格正逼近歷史高點，哈希率已超過600 EH/s。四年——短暫但令人難以置信的變革。也許這次我們甚至會看到ASIC 製造業務的競爭。