原文標題：Ronin: Kingmaker of Web3 Gaming
原文作者：0XYARO,0XRAMEN,ANDOUROBOROS CAPITAL
原文來源：Ouroboros’s Substack
編譯：火星財經，MK
Ronin：零售版Beta + 出色的基本面+ 估值偏低+ 多重評級上調的催化劑
零售業正逐漸回歸。儘管比特幣價格逼近歷史最高位，但零售業的全面復甦似乎尚未實現。我們認為這背後有充分的理由──主流媒體的報導和對零售業的吸引需要時間。這造成了比特幣價格與加密貨幣Google 搜尋量之間大約存在2-3 個月的經驗性延遲（我們認為這反映了零售興趣的代理指標）。
來源：CoinGecko、Google、Ouroboros Research
我們對遊戲情有獨鍾。我們一直在深入探討哪種投資理念適合長期投資且與零售業緊密相連——遊戲便是我們的首選（meme幣也有其市場，但那是另一篇文章的話題）。
選擇正確的策略至關重要。雖然倡導Web3 遊戲的復興相對簡單，但從歷史上看，在一個贏者通吃的市場中選出勝者卻極具挑戰。我們理論上可以考慮挑選一系列遊戲代幣，但我們相信，基礎設施項目由於受到更少的特定因素影響且能廣泛涵蓋大量遊戲，從而提供了更好的風險回報比。
我們對RON 的看好程度越來越高，其在多個方面顯著突出：
Ronin 的網路效應在同業中是最優的，其指標遠超競爭對手鏈，達到50-1000 倍。儘管如此，RON 的定價仍相對較低。
該鏈正見證強勁且持續成長的UAW 指標，隨著更多遊戲的接入，其成長潛力更為巨大。
RON 擁有幾個可以促使其估值重估的催化劑，包括1) 增強發射台的吸引力和空投，2) 代幣經濟的變化，3) 在CEX 上市，4) 其ZK L2 的推出。
投資論點
#1 頂級的遊戲鏈，價格合理
遊戲平臺本質上是個雙邊市場。新平台往往難以同時吸引遊戲玩家和開發者，因為雙方都希望在加入平台之前看到對方的活躍。遊戲開發者渴望立即獲得大量用戶，而遊戲玩家則期望接觸到高品質的遊戲（和/或激勵機制）。
Ronin 已經建立了網路效應。由Axie Infinity 的創造者Sky Mavis 構建，Ronin 透過將Axie 的龐大用戶基礎納入鏈上，巧妙繞過了這個難題。這在規模上帶來了即時的網路效應，是其他加密平台所不曾見過的。
資料來源：DappRadar、Avax Subnet 統計、Ouroboros Research
具有50-1000 倍於其他遊戲網路的獨特指標。 Ronin 在活躍錢包數量上是同業的1000 倍，交易次數是80 倍，dapp 交易量是50 倍。我們認為，他遊戲網路的獨特指標。 Ronin 在活躍錢包數量上是同業的1000 倍，交易次數是80 倍，dapp 交易量是50 倍。我們認為，這本身就應該為RON 提供更高的估值。然而，與之相比，BEAM 的市值溢價為60%，IMX 的市值溢價則高達260%。
#2 用戶數量處於歷史高點，預期將持續成長
Ronin 承載了最大的Web3 遊戲。 Web3 遊戲界儘管還處於起步階段，但已有少數遊戲達到了超過1-10k 的每日活躍用戶（DAUs）。以下是一些託管在Ronin 上的遊戲，標記為黃色：
資料來源：Coingecko, 各種遊戲網站, Ouroboros Research
Axie Infinity (AXS)：在2021 年達到了200 萬用戶的高峰，目前在其Axie Classic 和Axie Origins 遊戲中擁有超過350k 的活躍用戶。
Pixel (PIXEL)：最近推出，在其代幣首發前就已擁有260k 的日活躍用戶，目前增至約700k，並預計從第二章獲得更多增長。
Wild Forest (WF)：這款即時策略（RTS）遊戲在代幣發行前已有超過10k 的日活躍用戶。
Apeiron (APRS)：這款即將推出的遊戲，在上週完成了價值300 萬美元的代幣銷售，有超過7500 萬美元的RON 用於分配。
Kaidro：這款即將推出的遊戲，在其首次NFT 鑄造中獲得了超過346k 的鑄造量（每個錢包最多鑄造1 NFT）。
Pixels 與Ronin 之間的共生關係將吸引更多遊戲合作夥伴。歷史上，Ronin 因Axie 而擁有大量用戶。 Pixels 加入Ronin（從Polygon 遷移）之後的指數級DAW 成長表明，非Axie 遊戲也能成功。實際上，這顯示Ronin 不僅能從加入遊戲的現有使用者基礎中受益，還能促進遊戲使用者基礎的成長，從而形成了一種互惠互利的關係。
資料來源：Jiho的推文
來源：DappRadar
Ronin 飛輪效應。我們相信，其他遊戲開發者已經察覺到了這種「Ronin效應」（用戶在加入鏈後的成長），並將樂於遷移到Ronin平台以獲得更多用戶。我們認為，這將觸發一個飛輪效應：
優秀的遊戲轉移到Ronin → 成長用戶群→ 驗證「Ronin效應」→ 吸引更多遊戲加入
隨著即將推出的遊戲清單的不斷壯大，我們不會感到意外，如果看到頂級的AAA級遊戲紛紛加入Ronin，以此來重振其用戶群。即將推出的遊戲包括：The Machine’s Arena、Axie Champions、Tribesters World、CyberKongz、PlayFightLeague等。
#3 多重催化劑：發射台、代幣經濟結構變化、中心化交易所上市、L2 ZK技術實施
Ronin在競爭中佔據了本質上更強勁的位置，我們預見其將持續成長。此外，我們看到四大催化劑將可能助力其代幣價值實現：
Ronin 發射台：抵押賺取= 對RON的需求+ 對RON抵押者的空投。 Ronin已經與Impossible Finance合作，未來將推出鏈上遊戲。為了獲得新遊戲代幣，RON持有者需要抵押他們的代幣，這將自然推動對RON的需求。 Pixels也為RON抵押者設立了空投先例，帶來了10%至3700%的RON價值成長（基於當前的RON和PIXEL價格）。
考慮到即將推出的遊戲長列表，我們預期RON將面臨因用戶尋求獲取這些遊戲而增加的購買壓力。
價值累積/代幣經濟學變化。目前，Ronin從若干dapps收取費用，包括Katana DEX（0.05%的交易量佣金）、Mavis Marketplace（NFT市場，0.5%的交易量佣金）和Ronin Name Service（30%的佣金）。這些費用目前以RON形式收取，並存入Ronin的財庫。儘管RON持有者目前還未直接從中獲得價值累積，但聯合創始人Jiho表示，透過質押獎勵和/或回購可能實現價值累積，我們認為這可能促使代幣重新評估。
中心化交易所上市。 Ronin最近在Binance上市，並完成了在Coinbase的上市。我們預期Coinbase的上市將大幅擴大Ronin在西方市場的影響力（目前的曝光主要以亞洲為中心）。同時，我們也看到在韓國中心化交易所上市的可能性－AXS和IMX目前已在Upbit上市，而RON尚未上市。
不只是一個鏈，更是一個遊戲生態系統。 Ronin的首席研究員Phuc Thai暗示了一個Layer-2 ZK實施方案，R2，這將使Ronin不僅提升其性能和容量，還能引入更多偏好區塊鏈定制的遊戲（如Maplestory在Avalanche子網上）。
估值+結論
基本情境目標：考慮到其優勢指標，我們預見RON的市值至少能達到BEAM / IMX的水平，即有60% / 260%的成長空間，或價格分別達到6.0美元/ 13.5美元。
牛市狀況目標：若各項催化劑得以實現，Ronin可望成為推動Web3遊戲發展的首選平台，並能與Valve、Epic Games等主要遊戲發行商及經銷商競爭。考慮到Web3遊戲相比傳統遊戲有顯著更高的用戶變現能力，我們預計RON的估值將超過這些公司（基於Bloomberg的數據，Valve估值為77億美元，Epic Games最近的估值為225億美元）。
我們透過強調以下關鍵點來結束這份投資報告：
Ronin在指標上明顯優於同行，但估值明顯較低。
Ronin透過引入優質遊戲→吸引用戶→形成飛輪效應，這個過程才剛開始。
儘管從根本上看被低估，但多個催化劑預計將幫助其實現價值重估，包括增加發射台的吸引力、代幣經濟結構變化、中心化交易所上市和ZK L2的發布。
我們相信，Ronin生態系統已經啟動了一個強大的吸引遊戲玩家和遊戲的飛輪效應，下一代將顛覆產業的Web3遊戲將從這個「王者製造者」中湧現。
附錄#1：參考文獻和致謝
我們特別感謝Sky Mavis團隊（尤其是@bottomd0g）在我們的研究中提供的支持，以及其他為我們提供寶貴資訊和回饋的同行：@s4msies（Ronin：新時代）、@DarkForestCap、@JavierAng_、@ahboyash 、@NotSoAnonJoo、@isaac_mung、@0xMize。
附錄#2：迷思破解
謠言#1：Ronin在2022年遭受了巨大的橋接漏洞攻擊。 Ronin鏈還健全嗎？
答案是肯定的。儘管驗證者的私鑰洩露，導致攻擊者成功從橋接中竊取了6億美元，但部分損失已被找回，並由Sky Mavis的資產負債表全額賠償，用戶得以完全補償。
自那以後，Ronin轉向委託權益證明模式，Sky Mavis只擁有22個信譽良好的驗證者中的一個，這顯示了他們對去中心化的承諾。
謠言#2：Ronin的通膨令人擔憂。
事實上，約5億RON將在7年的長期內逐步釋放，而多數其他項目的釋放期少於4年。
謠言#3：FTX Estate仍持有RON，並可能導致進一步的賣壓。
自從Ronin在Binance上市以來，FTX Estate已經透過Binance完成了RON的出售。截至本文撰寫之時，他們已總共售出1020萬RON，並在一天前發送了最後一批120萬代幣。
附錄#3：什麼是Ronin？
專為遊戲設計的側鏈。 Ronin是Sky Mavis在2020-2021年開發的區塊鏈平台，旨在解決傳統區塊鏈網路的可擴展性和成本問題。專注於區塊鏈遊戲和NFT市場，它作為與EVM相容的區塊鏈，為大量低成本交易提供了優化的環境，成為其旗艦專案Axie Infinity及其他Web3遊戲的理想平台。
Ronin不僅是遊戲平台，還匯聚了玩家社群/公會。憑藉2021年Play-to-Earn（P2E）遊戲的初步成功，Ronin生態系統在新興市場的遊戲社群中建立了堅實的立足點。這得歸功於與各種P2E公會（特別是Yield Guild Games（YGG））的強大協作關係，這些合作透過公會的廣泛網絡和內容本地化，促進了用戶的加入。
Ronin還提供了專為大眾採用設計的行動錢包。 Ronin能夠有效地滲透到大眾市場的關鍵因素之一是將Ronin錢包整合到行動裝置中，並使之成為常態。這種體驗在行動滲透率高的新興市場尤其重要，為使用者提供了便利的存取方式。
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來源：火星財經
