撰文：Niamh Rowe，財星雜誌
編譯：Luffy，ForesightNews
當網路上開始流傳FTX 陷入困境的傳言時，FTX 的客戶之一Louis d’Oringy 並未理會，而是將注意力轉回到他在邁阿密海灘公寓招待的朋友身上。
「假新聞，」他回憶道。他放下筆記型電腦，離開了日益焦慮的加密貨幣社區，到海灘放鬆了一天。
但幾個小時後，氣氛就變了。他回到家，看到FTX 客戶提款要求被拒絕的推文。
「事情變得愈發忙亂，」他回憶道。當太陽透過落地窗落下時，這位當時31 歲的年輕人想知道事情接下來會如何發展。
「然後，」他回憶道，「突然我們就無法取出存在FTX 的錢了。」
D’Oringy 是超過一百萬名試圖從FTX 追回損失資金的受害者之一。自從共同創辦人Sam Bankman-Fried 的金融詐欺行為曝光後，FTX 便崩潰了。
「當時，感覺就像加密世界的末日，」他說。 「前景非常悲觀，沒人認為比特幣會再次創下歷史新高。」
但在加密貨幣最黑暗的時刻，d’Oringy 的思緒卻開始轉變。
Louis d’Origny 自2022 年12 月以來已購買了1,000 多份FTX 破產債權
「我的看法是，Sam 沒有足夠的時間實施這種詐欺行為和損失金錢。我非常確信他們能夠追回一大筆錢，」他說。
D’Oringy 發現了一個機會：許多像他這樣的債權人希望至少拿回部分資金，但在宣布破產時，交易所如何籌集總計87 億美元的資金缺口尚無明確信息，也沒有保證。換句話說，債權人可能會以低價出售他們的債權。
那麼，如果他們能夠對沖自己的債權會怎麼樣呢？
債權交易是風險，也是機遇
D’Oringy 曾經用他自己以前的精品基金Arceau 購買了一些Celsius 破產債權，但他在這個領域還是個新手。他認識的投資者大多不想趟FTX 這趟渾水──沒有人願意拿出資金來購買這些債權。
但在邁阿密事件發生後的幾週內，d’Oringy 就開始用自己的錢從對沖基金手中購買FTX 頭寸，並要求進行清算。
「關於破產一事，我們不知道任何更多的資訊。我們冒了很大的風險，我只是說了然後就去做了。」d’Oringy 告訴《財富》雜誌。
交易破產債權是一種高風險、高報酬的策略。隨著雷曼兄弟、安然和通用汽車的破產，債權交易員據信從這些曾經龐大的公司中賺取了數億美元甚至數十億美元的財富。但更多的時候，債權最終可能一文不值。
「最終的結果比我想像的要好得多，」他說。
當一家公司破產時，債權人將在法庭上面臨漫長的破產程序，而且無法保證獲賠多少比例的債權。相反，許多人選擇立即將債權以現金出售給願意承擔債權價值暴跌風險的買家，而買家的損失取決於破產管理人能夠收回多少債務。
自2022 年11 月11 日FTX 向特拉華州地方法院申請第11 章破產以來，計算債權交易的確切時間和價值就非常複雜。業內交易員告訴《財富》雜誌，有些債權交易是在線上平台上進行，有些則是私下交易，買家無需立即提交轉讓申請，從而產生了延遲，而有些債權交易只是作為自己的債權進行報告。
截至3 月28 日，在業界主要的線上交易平台Claims Market 上，已有49 筆交易交換了價值超過4.39 億美元的債權。同時，根據截至3 月20 日的法庭記錄，對沖基金已購買了價值超過23 億美元的大幅折價債權。
雖然破產法院還未確定債權人獲得償付的具體日期，但現在看來，他們很可能會獲得全額償付。 「看起來客戶有望獲得全額償付，」Bankman-Fried 在周四的宣判中對曼哈頓法庭表示。
當索賠首次獲得批准時，債權人以低價出售債權。市場上已交易了60 多起總價值超過100 萬美元的債權——2022 年11 月以約10% 的價格出售，現在價格高達93%，顯示人們對償還的信心日益增強。
同時，兩位了解債權交易情況的人士向《財富》雜誌表示，據估計，由於加密貨幣價值上漲，以及FTX 持有的人工智慧新創公司Anthropic 股份以超過8.8 億美元的價格出售，這些債權的價值可能會超過其初始價值，達到120% 至140%。
回報率超700% 的一場豪賭
債權買家告訴《財星》雜誌，在FTX 申請破產時，任命John J. Ray III 為新任執行長也引起了人們對債權的興趣。 「他立即開始出售所有不確定（價格波動）的資產，機構債權買家喜歡這種做法，因為他們不想要比特幣，」d’Oringy 解釋道。
根據FTX 案件報告中提交的數據，迄今為止，FTX 已追回約70 億美元資產，包括被清算的加密貨幣、位於巴哈馬的38 處房產以及26 億美元現金。
這筆遺產包括約5,900 萬枚SOL 和21,482 枚比特幣，自該公司申請破產以來，這些代幣分別上漲了約1,000% 和343%。 FTX 將以比目前市場價格低68% 的價格向機構投資者出售4,100 萬枚SOL，截至本文發佈時價值約76.5 億美元。這激怒了一些受害者，包括Sunil Kavuri，他批評Bankman-Fried 在宣判時「不斷撒謊，說我們都會得到充分的懲罰」。
截至3 月20 日，第11 章備案顯示，d’Oringy 已購買了價值約2,900 萬美元的債權。他表示，這些債權是用個人資金以350 萬美元購買的：「這是我和一些朋友的家族辦公室投資。」這筆投資的報酬率超過700%。
d’Oringy 在聖誕節與家人團聚時購買了第一筆債權。他回憶起父母當時擔憂的表情，他們取笑他說，由於他的豪賭，到明年聖誕節時，全家可能都會破產。根據《財星》雜誌看到的合同，這筆債權價值近300 萬美元，於2022 年12 月28 日以原價值的6% 進行了交割。
到目前為止，預計從FTX 遺骸中獲得最大回報的買家是專門從事不良債務的對沖基金。截至3 月20 日，Attestor、Baupost 和Farallon 分別購買了價值超過5.2 億美元、5.18 億美元和3.46 億美元的債權，在這場競爭中處於領先地位。據知情人士證實，這些基金使用了其他實體名稱。
這場豪賭中的另一位大人物，也是d’Oringy 的朋友，是117 Partners 的破產債權經紀人Thomas Braziel，他代表市場上一些最大的對沖基金購買債權。 Braziel 說，他的第一筆交易是在2022 年11 月12 日，當時破產尚未正式提交。他花費約24 萬美元購買了800 萬美元的債權（約佔其聲明價值的3%），而另一筆交易則花費約21 萬美元購買350 萬美元的債務。
債權交易並不容易
目前的估值與去年4 月27 日債權買家險些遭遇災難時的估值相差甚遠。
在與新加坡債務人的Zoom 通話中，d’Oringy 即將達成300 萬美元的債權購買協議。通話期間，有消息指出美國國稅局已向FTX 提出440 億美元的索賠，指控其逃脫稅款。
「你知道嗎，在通話過程中，我們嚇壞了，」他說。但他最終還是決定購買這筆債權。 「這真的非常非常可怕。」
儘管美國國稅局將索賠金額減少到204 億美元，但如果不提出異議，在這種情況下，債權人仍然會面臨破產。 “我們將一無所獲，”d’Oringy 說。
然而，FTX 已就該索賠展開法律鬥爭，要求法院駁回該索賠：它將「可能無限期停止債務人的進展以及對客戶和其他債權人的任何分配。」換句話說，由於國稅局的索賠將使被詐騙受害者自掏腰包，因此這不太可能實現，消息人士告訴《財星》雜誌。
7 月，FTX 開設了自己的公共入口網站，供客戶提出索賠。但在交易初期，關於哪些資產可以清算或如何驗證債權的資訊有限。 d’Oringy 說，許多人似乎是透過Twitter 眾包的，KYC 的進行既耗時又是一種臨時方式。
Braziel 稱：「購買債權真的非常非常困難」，他表示自己購買的債權至少有兩三項，但最終都被證明是欺詐性的。
由於驗證債權的速度很快，d’Oringy 在交易的第一年就購買了40 份債權。這讓他有了另一個想法：透過自動化來加快盡職調查流程。去年12 月，他與他人共同創立了自己的門戶網站FTX Creditor，他將其描述為“定制CRM、KYC 和盡職調查解決方案”，他說，該門戶網站將驗證過程從幾天縮短到了30 分鐘。該公司目前擁有14 名遍布各大洲的員工，他們全天24 小時接聽債權人的電話。
該公司專門處理10 萬美元以下的債權，旨在為散戶投資者提供一種便捷的方式，讓他們透過30 分鐘的電話完成銷售，避免將他們被困在冗長的交易確認中。
公開記錄顯示，自12 月以來，FTX Creditor 已購買了近1,000 份債權，價值約1 億美元。根據市場估計，假設購買價格為債務的70%，這意味著該公司將獲得約3,000 萬美元的利潤——其中的一部分可能是d’Oringy 最早購買的債權所得。
但d’Oringy 解釋道，債權價值的上升使得交易速度放緩。不過，根據《財星》看到的一份合同，光是本週，市場上就有價值超過600 萬美元的債權被購買，而Braziel 仍在以70% 的折扣價購買債權。
D’Oringy 決定在FTX 之後繼續經營FTX Creditor，但一旦這些債權得到償還，他就會先去度個假。
把錢投入這些債權是經過深思熟慮的聰明才智？或許是。但在D’Oringy 看來，這些情況的出現只是偶然。他用了一個與聰明才智截然不同的字：「運氣」。
