比特幣在2024年3月達到歷史新高，灰階研究認為各國央行降息可能推動黃金和比特幣需求增加。以太坊實施重大網路升級，但表現不如比特幣，可能因為市場預期美國現貨ETF核准率低。比特幣即將減半，網路貨幣政策與法定貨幣不確定形成對比。比特幣恢復速度較快，可能進入牛市中期。央行降息導致市場通膨上漲，加密貨幣市場區隔中消費者和文化表現良好。投資者對比特幣的需求可能源自於對法定貨幣的不確定性。明月，比特幣減半事件應提醒投資者其稀缺屬性。
作者：灰階研究
編譯：Felix, PANews
總而言之：
比特幣從2021-2022年的跌勢中全面恢復，在2024年3月達到歷史新高。灰階研究認為，各國央行急於降息，可能是推動黃金和比特幣等價值存儲資產需求增加的因素。以太坊成功實施了一次重大的網路升級，但以太幣本月的表現遜於比特幣，可能是由於市場認為美國現貨ETF的批准較低。比特幣即將減半（定於4月19日），屆時屆時發行量將減少一半。比特幣網路可預測的貨幣政策與法定貨幣的不確定前景形成對比。
比特幣在大幅下跌後再次強勢反彈。在上輪加密貨幣週期中，比特幣在2021年11月達到69,000美元的高峰。然後在接下來的一年裡下跌了大約75%，在2022年11月這樣約16,000美元的低點，然後開始復甦。
整體來說，與前兩個週期相比，比特幣恢復速度更快。比特幣只花了兩年多的時間就回到了之前的高峰（圖1）。相比之下，比特幣較之前的兩次下跌中恢復大約花了三年，而從第一次大幅下跌中恢復大約花了一年半。灰度研究認為，現在正出現另一輪比特幣牛市的“中期”，價格可能會繼續攀升。
圖1：與前兩個週期相比，比特幣恢復速度更快
許多傳統資產在2024年3月也考慮了正向迴歸。在風險調整後的基礎上（即到了眾多資產的波動性），比特幣的表現在區間的高端，而以太幣的回歸則接近中間（K線走勢圖2）。上個月傳統資產市場表現最好的部門包括文物黃金、非美國已開發市場股票和能源相關股票。與生物技術等新興技術相關的部分股票市場表現遜於大盤。
K線走勢圖2：比特幣是2024年3月表現最佳的資產之一
上個月兩大市場表現強勁的原因之一，可能是各央行發布的降息訊號。根據彭博社調查，除日本央行外，所有G10央行預計將在未來一年降息。上個月的各種事態發展出現了這一前景。例如，在3月19日至20日的會議上，聯準會官員表示，儘管預計GDP仍將急劇增長、飆升，但計劃今年三度降息。同樣，英國央行自2021年9月以來首次沒有官員支持上漲，瑞士央行於3月21日出人意料地降息。
在經濟成長勢頭強勁的背景下，主要國家中央銀行急速降息，可能導致市場通膨預期上漲。例如，今年債券通膨與掛鉤債券的通膨之差——即所謂的「損益平衡通膨」。每個風險限額內都有增加的價值（圖3）。飆升的上漲可能反過來刺激對原生黃金和比特幣等其他儲存工具的需求。
K線走勢圖3：市場通膨預期上漲
儘管比特幣創新較高，但隨著交易員降低槓桿率以及流入現貨比特幣ETF的資金下調，比特幣在月中下跌了約13%。從3月整月來看，在美國上市的現貨比特幣貨幣ETF的淨流入為46億美元，低於2月的60億美元。
儘管淨流入量較上月下跌，但仍令人期待網路發行量。前三月美國ETF每筆交易日購買了約2,100枚比特幣，而網路每天發行約900枚比特幣（表） 4）。在4月減半事件之後，網路發行量將降至每天約450枚。
超過K線走勢圖4：ETF流入量繼續網路發行量
同時，在3月13日，以太坊網路經歷了重大升級，旨在降低L2成本並促進以太坊向升級架構的過渡。升級的影響可以在鏈上觀察到：像Arbitrum和Optimism這樣L2s的交易成本分別從2月的0.21美元和0.23美元下跌到升級後的不到0.01美元，這使得終端用戶在以太生態坊的交易成本更加便宜。
雖然升級降低了交易成本，但以太幣在本月表現低於比特幣，ETH/BTC的價格回落至1月初以來的最低水準（表5）。以太幣的估值可能回歸以太坊現貨ETF一批的市場預期下跌的回檔。根據Polymarket平台的數據，對美國SEC 5月底批准現貨以太坊ETF的預期走勢已從1月的80%左右降至21%。預計在目前的申請浪潮其中，現貨以太坊ETF若能獲準將成為影響未來兩個月代幣估價的重要因素。
圖5：儘管進行了大規模的網路升級，以太幣的表現仍遜於比特幣
根據灰階對加密貨幣市場的細分，3月表現最好的細分市場是消費者和文化，歸因於「Memecoins」的高回報（圖6）。 Memecoin是網路文化的，在加密貨幣領域，與體現Memecoin 相關的代幣主要用途提供娛樂價值；這些項目歷來沒有產生收入，也沒有實際的例子（例如，支付），因此應該被視為風險極高的投資。其次，Shiba Inu（按市值計算） ，消費者和文化領域的第二大Memecoin）背後的開發者試圖透過推出以太坊L2來擴展專案的範圍。
K線走勢圖6：消費者與文化市場成長30%
金融領域的各種代幣在本月也產生了穩定的回報，其中表現最好的是幣安幣(BNB)、MakerDao治理代幣(MKR)、THORchain (RUNE)、0x (ZRX)和Ribbon Finance (近幾個月，幣安在現貨市場交易量中的佔比開始恢復（目前為46%），但仍低於2023年2月達到的高峰。
與所有其他資產市場一樣，加密的估值受到基本面和技術因素的影響。從技術角度來看，在美國上市的現貨比特幣ETF的淨流入/流出可能仍是短期內比特幣價格的重要這些產品目前約佔比特幣流通量的4%，因此其需求的任何變化都會對比特幣產生一定的影響。
然而，灰度研究認為對比特幣的需求最終部分源自於投資者對資產政策作為「價值儲存」的興趣。比特幣是一種替代性貨幣體系，具有獨特的高度且可預測的貨幣。美元的供應是由美國支持者和聯準會的人員決定的，而比特幣的供應是由先前存在的代碼決定的：每日發行量每四年下跌一半，直到2,100 萬枚的上限。
灰階研究顯示，當投資人對法定貨幣的臨時預期不確定時，投資人會尋找具有這種可驗證稀缺性的資產。目前，這種不確定性似乎正在上漲：即使通膨仍達到目標，聯準會仍準備降息；而美國11月的大選可能會刺激宏觀政策的變化，隨著時間的推移，這些變化可能會對美元的價值造成壓力。下個月的比特幣減半事件應該提醒投資者，比特幣的基本屬性是一種稀缺的數位資產，是未來供應不確定的基準貨幣的替代品。
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