本報告總結了3月全球金融市場的狀況。納斯達克和道瓊指數不斷創新高，美國降息拖後，導致資本持續投資。美國CPI環比小幅反彈，製造業指數PMI上漲，日本結束8年負利率時代首次上漲。美國銀行指出，未來12個月若美國政府無法降息150個基點，將面臨高額利息成本。 BTC和黃金價格達到歷史新高，市場期待美國政府加速降息。 BTC持續上漲創下歷史紀錄，長短手族群拋售利潤高達631億美元。牛市逐步展開，以太坊和Solana網路用戶增加，多頭市場可能帶來更多成長。穩定幣和BTC ETF流入也影響市場。綜合情況，市場或會反复，長期投資者應密切注意。
撰文：0xWeilan
*本報告所參考市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
3月全球金融市場波瀾不驚。
納斯達克和道瓊斯指數均無止盡地創出反彈提高新高。至此納指連續上漲達到5個月，顯示做多資本在不斷美國降息拖後的承受程度。
導致降息拖後的因素很多。
美國CPI環比出現小幅反彈，由3.1%成長3.2%，美國製造業指數PMI反彈至50.3%，呈現進入擴張期的本週，日本結束長達8年的負利率時代首次上漲。
美國4月降息機率大幅下跌，5月降息機率也跌至50%以下。
美債利息規模（美國銀行製圖）
美元指數在3月持續反彈，至月底104.49。
黃金價格創歷史新高，BTC價格創出歷史新高。
美國資本貢獻的支柱同時推動高權益和避險指數的市場。
同時，美國政府用於國債的支出在過去12個月已經達到1.1兆美元，自新冠疫情以來已翻倍。美國銀行在報告中指出：如果未來12個月內美國政府無法降息150美元一個基點，其利息成本將高達1.6兆。到今年底，美債利息將成為美國政府最大的支出項。
這是美國公債增發和降息延後的代價，也是市場押注美國政府會加速降息的深刻原因之一。
美國降息，宏觀金融進入大眾期，權益市場和加密貨幣市場進入新一輪上漲週期。
這是全球投資人最關注的一點，與加密貨幣資產市場也息相關。
目前市場正將降息預期拖至下半年，無論是美股或加密貨幣市場，部分資金開始鎖定利潤離場。
加密貨幣市場
BTC日線
3月，BTC開在61179美元，收在71289美元，全月漲幅16.53%，漲幅23.88%，實現7個月連續上漲，成交量也為7月中最高一個月。
3月全月，BTC維持在「上漲期」上漲通道之內。 3月13日為中期趨勢拐點，當日BTC創出本輪多頭市場以來的高點，此後量能整體呈現下跌趨勢。 3月20日支撐30日均線觸底反彈之後，量能未能再次激活，顯示多空雙邊陷入膠著狀態。及至本報告撰寫時的4月2日，BTC連續兩日下跌，價格再次下探30日均線，量能力方表現放大了。
BTC連續7個月上漲追平歷史紀錄。無論是長手或短手，都增持了大量未實現利潤。伴隨著期價上漲，鎖定利潤的賣出規模開始成為市場關注的重點之一。
流入資金與BTC賣出規模的博弈成為中短期左右BTC價格的主導因素。
大賣
我們將多頭市場理解為，資金寬裕背景下新參與者帶資入場搶購籌碼，進而推動原有持有者賣出的市場現象。對BTC長期投資者而言，多頭市場是可以進行大幅拋售的時間。
在本輪週期中，2023年12月3日是長手的持股高點，當時他們總共持有14916832張BTC。此後，伴隨多頭市場啟動逐步，長手開始了四年一度的循環大拋售， 3月31日總計拋售了897543枚BTC。
長手群體拋售利潤
以長手拋出為始，以短手承接為終。兩者保持動態平衡。
在上漲期，新湧入資金掌控作價權時，主買量推動物價上漲，達到平衡。
在上漲期，BTC賣出長手掌控作價權時，主賣量推動價格下跌，並實現平衡。
其中，參與群體中還有一個重要的闡述——獲利短手，在上漲期也成為推動價格下跌的重要原因。
觀察3月的拋售，我們發現長短手出現了同頻拋售的情況。
2月26日，雙方均開始向交易所大規模轉幣啟動大拋售，均於3月12日達到轉入高點，此後轉入規模持續下跌。
3月12日兩者轉入規模達到高點，隔日BTC價格從73835.57美元高點開始下跌，並在3月20日跌至3月低點60771.14美元。
3月20日後，多軍動用買力將BTC價格拉回至71288.90美元，但3.20之後賣壓持續湧入，最終在4月最初的兩筆交易日價格再次出現崩盤。
短手群拋售利潤
3月12日，長短手聯手啟動的本次輪拋拋售進入多頭市場後，兩組展開的第一波大規模拋售和鎖定利潤的高峰，當日合計實現利潤高達30億。 2月26日截至3月31日，總計獲利高達631億美元。
表示——是的
在2月26日至3月12日大拋售的前半程，BTC出現買入動力主導期價，價格由51730.96身高71475.93美元。
在3月13日至3月31日大賣的後半程（尚未結束），BTC出現賣出動力主導期，價格由73709.99最高跌至60771.74美元。
雖然在3月12日賣出高峰，但此後調整月底長短手日賣出量仍在十億美元以上。
EMC實驗室認為：這種持續、大規模的拋售是導致3~4月BTC價格下跌的根本原因。這是進入牛市之後的第一輪大賣出，賣方掌握了定價權，打擊了多軍的做多熱情，導致了下行價格，並預計鎖定總計631億美元的利潤。
期上漲，鎖定利潤的賣出會否導致價格的下跌，除多空雙方博弈力量的比較。在賣出較多時，僅表示試探性賣出，價格會繼續上行，則出現因此持續加大賣出規模，最終導致多軍物資被消耗，從而導致價格下跌。下跌之後，因為價格原因，賣方開始減少賣出規模，進攻力量持續恢復，進而重新推動價格上漲。兩者在價格漲跌中持續博弈，慣例下一個賣出區間。
在整個上漲期，類似的博弈往往會發生多次。在多次拋售出局後，大部分籌碼進入短手群體，流動性日益氾濫，這使得對抗力量最終在多空博弈中敗下陣來，進而牛市結束。
EMC實驗室判斷：目前，拋售力道正在大幅下調，但尚未結束。雖然價格難以預測，但多頭市場的第一波大賣出已接近尾聲。否則減產前的這一波大規模賣出，清算大量籌集籌碼，將BTC的成本重心上提，有助於下一階段的價格拉升。
牛市逐步展開
本輪多頭市場啟動的外因之一是BTC ETF批量複所導致資金流入，內因技術發展和新應用的落地。
在2月報告中，我們提到了週期的啟動必然以產業發展為基本支撐。基於這個邏輯，我們將目光投射到應用公鏈資料之上。
3月份，Etherum完成坎昆升級，有效降低了Layer2的Gas費，一定編程提升了Layer1的容量。我們注意到2月以來，Etherum網路的日活躍用戶得到了顯著的提升，從2月初的40萬左右提升至3月底的113萬，增加了接近2倍。對以太坊社群來說，這是一個非常亮麗的成績，也是牛市啟動的明確訊號。
以太坊日活躍地址
在多頭市，除了活躍的存量用戶外，還有新增用戶湧入市場。我們突破新增地址來監測這項指標。
以太坊新增地址
3月以來，以太坊網路的新增用戶得到了一定的提升，30日用戶成長均值持續上漲，但增幅超過去年的高點。去年以來，以太坊網路的新增用戶呈現出最初典型的波浪特徵，尚未呈現出脈衝式增加的總量。
牛市的展開，必然伴隨著以太坊網路用戶的持續上漲。這一點後繼值得持續觀察。
對於以太坊的數據表現，我們可以理解為牛市剛啟動，主要還是存量用戶的復甦與活躍，而規模性的新增用戶尚未蜂擁而至。
當我們搭載其他應用公鏈，如BNB Chain、Avalanche、Polygon等時，發現鏈上仍用戶沉寂，完全沒有承載出牛市應有的強勁充氣。
唯一一條公鏈顯然超越了以太坊的表現，這就是光彩重生、生長生長的Solana。
檢視Solana用戶新增統計K線走勢圖，可以發現其呈現非常完美的脈衝式成長增量。 2023年，其新增用戶隨著價格持續緩慢成長，至11月中旬成長曲線斜率開始成長，由日新增30萬左右提升至1月中旬的160萬左右，足足成長了4倍多。此後，在1月下旬和2月下旬出現兩次新增回落之後，整個3月都出現暴力關注增長，月初至月底30月底增長了接近1倍。
這項強勁表現，使得Solana網路無論是日新增用戶、每日活躍用戶，或是日消耗Gas規模等指標均已越上輪牛市，部分歷史新高。
這種大規模採用是SOL 價格在主流幣種中遙遙領先的基本面支撐的漲勢。
Solana 日新增地址
觀察Solana 日活地址，趨勢與新增地址保持了基本一致。
Solana每日活躍用戶地址
以太坊的Solana被認為是DePin的新承載，也是USDC支付敘述的支撐公鏈。
然而，我們必須看到這些應用程式還沒有充分展開，目前Solana 網路的主要範例是發行和炒作MEME 幣。 Bonk、BOME、WIF 等現象級MEME 幣次首次亮相，每日交易量達到上億美元。大量朝生夕死的MEME幣在一周內走完其一生，但投機者依然樂此不疲，使得每日新誕生的MEME幣超過1000個。
雖然，Solana 在DePin、DEX、Stake、Oracle、RWA 等領域都在展開令人驚嘆的創新，但目前Solana 的這一波大規模採用仍然是MEME 投機，瑞典是2017 年的以太坊ICO 狂潮。
這一點令人擔憂。
資金流動
在協議報告中，EMC實驗室多次指出，2023年10月穩定分幣由間歇轉為流入的趨勢轉變是週期性的。這一趨勢是多頭市場啟動的主要外因，週期性週期性也不會在短期限終止。
整個3月，穩定幣通道總計流入89億美元，相當於本輪週期以來月度流入記錄。這筆流入是BTC價格在本月歷史記錄的基本支撐，也是賣出BTC的承接方之一。
穩定幣供應趨勢（EMC實驗室統計）
穩定幣的流通規模尚未達到上輪牛市的高點，後續流通規模和速率需要密切關注。
自今年1月美國核准11支BTC ETF後，此通路的資金也成為影響市場的重要因素之一。
觀察資料可知，BTC ETF在本輪大賣出調整中感知出現大規模的跳躍，僅在3月18~3月22日錄得小幅跳躍。
11支BTC ETF流入流出統計量（SosoValue）
根據BTC ETF的流入突發分析，我們判斷這條通道的資金僅在短時間內做了減倉處理，規模在10以美元左右。這筆資金體量，與高達631億美元的鎖定利潤相比規模尚小，因此並非本輪調整的根本原因。
BTC ETF通道的資金持續持續流入，這是繼BTC價格恢復並創造新高的重要支撐之一。
資金成長成長是推動牛市啟動的直接原因，持續性資金成長成長是推動牛市啟動的直接原因。
結語
本期報告，我們分析了BTC價格突破新高之後，長期上漲者和短期獲利者開始新周期的第一輪大拋售現象。
這輪拋售幫助鎖定了610億美元的利潤，導致BTC價格出現了17%左右的下跌。
基於市場結構，我們判斷，這種拋售是市場上漲期的正常現象；基於穩定幣和ETF通道的資金流入和應用鏈的採用情況，我們判斷後市還會有反复，但本輪加密貨幣牛市正在有循序漸進，對長線投資者而言在細線基礎上應該積極做多。
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