作者：Ken
幣安最近幾期上線的新幣挖礦項目，品質明顯有所提升，例如AEVO、ETHFI 以及Ethena 等，無論是挖礦收益，還是代幣上線後的後續表現，都還是相當亮眼的。
就拿4月2日上線的演算法穩定幣Ethena（ENA）來說，上線後價格從低點到現在，已經有120% 的漲幅。
Ethena 到底有哪些創新之處？
一、Ethena 創新之處
Ethena 計畫的靈感來自BitMEX 的創辦人Arthur Hayes 在去年發表的Dust on Crust 這篇文章。
文中提到他對新世代穩定幣的構想，也就是創造一個由等量BTC 現貨多頭和期貨空頭共同支撐的穩定幣。
Ethena Labs 把Arthur 的構想變成了現實，但並沒有使用BTC 作為開倉的主要標的資產，而是選擇了ETH。
也就是說，Ethena 是建立在以太坊上的合成美元協議，它推出了一個美元穩定幣USDe，ENA 為其平台代幣。
USDe 其實是一個演算法穩定幣，和USDT、USDC 的鑄造機制不同，透過Ethena 協議鑄造的穩定幣USDe，它的底層資產並不是美元，而是ETH。
具體來說，USDe 的抵押資產是由等量的現貨ETH 多頭以及期貨ETH 空頭共同構成，這樣就可以實現對沖，也就是我們常聽到的套保。
因此，無論ETH 價格漲跌，USDe 都可以保持“穩定”，用專業術語來講，就是實現了“Delta 中性”。
而這些ETH 資產並沒有儲存在中心化交易所，而是託管在Copper、CEFFU、Cobo 這些平台，這樣就可以在一定程度上規避交易所跑路或挪用等風險。
二、收益來源
穩定幣賽道的競爭非常激烈，面對USDT、USDC、DAI 這樣的老牌穩定幣，USDe 如何獲得更多的市場份額？
USDe 最大的亮點就是收益率，USDe 質押用戶可分享來自抵押資產的兩重收益。
首先，2024年是質押年，質押及再質押賽道的項目越來越多，USDe 的底層資產（例如ETH等）至少可以透過這些質押平台來獲取相對穩定的質押收益，例如可以把ETH 質押在Lido 等平台，從而獲得4% 左右的年化收益，這樣就可以保證一個最基本的穩定收益。
其次，可以在這些期貨平台上取得一定的資金費率。雖然資金費率是一個不穩定因素，但對於空頭部位而言，長期來看資金費率為正的時間佔大多數，這也意味著整體上收益會呈現正向。
我們來看看Ethena 具體的APY（年化報酬率）。
根據defillama 平台統計，Ethena 的Median APY 最低為5% 左右，最高達到了55%左右，遠高於其他 DeFi 平台所提供的收益率。
三、融資
Ethena 透過兩輪融資共融了2,050 萬美元，最近一次融資發生在今年2月16日，以3億美元的估值完成了1,400萬美元融資。
Ethena 投資團隊非常豪華，例如Binance Labs、OKX Ventures、Dragonfly 等，其中，OKX Ventures、Dragonfly 在兩輪融資中都參與了。
在Ethena 投資團隊中我們也看到了Paypal、Franklin 等這些傳統金融巨頭的身影。
另外，多個CEX 平台、衍生性商品交易平台的創辦人也參與了Ethena 的投資。
四、TVL 及Revenue
根據defillama 平台統計，Ethena TVL 成長速度非常快，今年年初時只有8600 多美元，目前已達到了18.57億美元，3個月的時間，TVL 就增長了21倍，Ethena 平台所提供的遠高於其它平台的APY 功不可沒。
目前，USDe 的鑄造量也已經突破了19億枚。
根據defillama 平台數據顯示，Ethena 平台平均月Revenue（收入）可以達到1800 多萬美元，每天Revenue 平均可以達到23多萬美元，和其他DeFi 平台的盈利能力相比，Ethena 平台的盈利能力可以說是相當強悍。當然了，這種高收益能否持續還有待觀察。
五、風險
Ethena 面臨的風險主要來自：
1、質押平台風險
把USDe 的底層資產放在質押平台賺取收益，當然需要面臨一些風險，例如質押平台被駭客攻破等，當然了，這不僅是USDe 所要面臨的風險。
2、期貨合約平台的風險
例如平台作惡、受到駭客攻擊等。
3.資金費率風險
雖然空頭部位的資金費率大多時候為正，但也存在轉負的可能性，如果在加權質押收益之後的綜合收益率為負，對於「穩定幣」的影響比較大。
總之，雖然演算法穩定幣不是Ethena 的原創，但相比Luna 來說，Ethena 有許多創新之處，例如Ethena 使用的是持有現貨ETH 多頭和期貨ETH 空頭，以這種對沖的模式來實現USDe 價值的穩定。
目前，穩定幣的市場份額已經超過了1500 億美元，並且還在持續增長中，其中USDT 就超過了1000 億美元，而Ethena 旗下的USDe 目前還不到20億美元，距離USDT 還有50多倍的差距。
另外，如果說USDT 的發行是由專案方決定，那麼USDe 的發行則由用戶來決定，最終USDe 的規模有多大，將由用戶來決定，如果Ethena 能夠持續提供高收益，那麼將會吸引更多用戶來鑄造，這種模式如果能夠持續下去，USDe 的規模很可能會超出我們的想像，隨著USDe 的規模越來越大，平台持續平穩運行，那麼USDe 的應用場景會越來越多，也將會嵌入到更多的DeFi 應用程式中，甚至有可能成為基礎穩定幣。
而ENA 作為Ethena 平台代幣，將會捕獲Ethena 平台發展所帶來的價值，隨著USDe 規模越來越大，使用場景越來越豐富，ENA 價格自然會水漲船高，目前ENA 市值已突破10億美元，如果對標LUNA 上百億美元的市值，ENA 的未來空間還是非常大的。當然了，Ethena 的這種創新模式能否持續，還需等待時間的驗證，我們拭目以待。
PS 本文不構成任何投資建議。