在短短幾年內，穩定幣已成為加密貨幣生態系統的核心。在實踐中，兩大穩定幣家族並存。一方面，穩定幣與發行公司持有的法定貨幣掛鉤。另一方面，演算法穩定幣，以加密貨幣質押品為索引。近幾個月來，由Ethena Labs 協議發行的新演算法穩定幣USDe 一直是爭論的焦點。
Ethena Labs 和USDe
去年七月，Ethena Labs 宣布了以太坊的新協議。實際上，這旨在將一種新的穩定幣引入生態系統：USDe。
它是一種演算法穩定幣，提供了一種透過所謂的Delta 中性頭寸確保其穩定性的新方法。
與其他演算法穩定幣一樣，USDe 由加密貨幣支援。在實踐中，Ethena 使用多種代幣作為質押品，例如ETH、ETH Liquid Stake 代幣和穩定幣。
然而，當其他協議選擇超額質押，即存入質押品的價值大於發行的穩定幣價值時，Ethena 採用不同的策略並提供1:1 質押。
為此，當1 stETH 存入協議時，Ethena 將開設相同規模的空頭部位（向下投注）。這使得創建所謂的Delta 中性部位成為可能，無論ETH 價格走向哪個方向，存款的價值都保持不變。
「穩定性是透過非槓桿空頭部位來確保的，這些空頭部位是在發行時針對質押品執行的。 這確保了頭寸是Delta 中性的，並且在初始名義餘額沒有完美覆蓋的情況下，USDe永遠不會交付給使用者。 »
穩定機制
讓我們舉一個例子來更好地理解它是如何運作的。假設我存入1 億USDT 創建了USDe。
Ethena 會將其USDT 轉換為BTC。然而，BTC 波動較大，並不能保證USDe 的穩定性。
因此，Ethena 將使用BTC 開立空頭頭寸，其規模與存款相同。那是一億美元的位置
如果比特幣下跌20%，質押品的價值將損失20%。預計耗資8000萬美元。就其本身而言，空頭部位的價值將增加20%，估計為1.2 億美元。
因此，兩個頭寸的結果相互抵消，總價值保持不變。
Ethena：新的Terra Luna？
在幾個月的時間裡，Ethena 協議經歷了令人難以置信的成長。目前該協議的TVL 高達23 億美元。
Ethena 上TVL 的演變– 來源：DefiLlama。
然而，這種成長也引發了圍繞系統穩定性的許多爭論。因此，許多觀察家擔心Ethena 會導致類似Terra Luna 的新慘敗。
事實上，用戶將USDe存入質押，可獲得高達37%的年化回報。這些數字讓人想起Terra Luna UST 在倒閉前所提供的20%。
無需透露太多細節，Ethena 透過其空頭部位的資金費率產生此回報。資金費率是期貨交易平台上買家和賣家之間為確保合約價格遵循加密貨幣真實價格而進行的支付。
由於我們正處於多頭市場，BTC和ETH的資金費率目前為正。這意味著多頭部位支付空頭部位。這意味著持有空頭部位的交易者會產生回報，而回報則由多頭交易者支付。由於Ethena 使用Delta 中性頭寸，頭寸價值保持穩定，空頭頭寸允許透過資金費率產生回報。
人們對Ethena 及其穩定性的擔憂正在加劇
然而，如果市場低迷，空頭部位可能不再支付任何回報。因此，如果重返熊市，Ethena 的USDe 回報率將會崩盤。
然而，這可能不會動搖穩定幣的穩定性，只會降低其回報。
但除此之外，Folkvang 創辦人Mike van Rossum 等一些觀察家也表達了擔憂。儘管從理論上講，這種策略似乎很安全，但「很多事情都可能出錯」。
「例如，與管理這些頭寸（和質押品）的任何交易所相關的任何問題。 以及在高度波動的市場中運行數億（或數十億）資金的問題。 »
正如Mike van Rossum 指出的那樣，儘管這種類型的策略為交易者所熟知，但應用它來為普通用戶創建穩定幣似乎是一個冒險的質押。
「我喜歡這個策略，我喜歡在推特上談論它，我也喜歡其他人也參與其中。 但將這種策略放入一種稱為穩定幣的固定收益產品中，這種產品幾乎沒有風險，並以零售方式出售…”
因此，理論上該策略是安全的，並保證了USDe 的穩定性。然而，如果鏈條中的一個環節出現故障，特別是在資金存放和空頭部位創建的交易所層面，這可能會產生災難性的影響。
Ethena創始人為自己辯護
受Laura Shin 的邀請，在Unchained 播客中，Ethena 的創辦人Guy Young 完全不理會與Luna 的比較。
「將Ethena 所做的事情與Luna 進行比較是一個非常軟弱和膚淺的論點。 這裡的根本區別在於穩定幣是由什麼支持的。UST 受到LUNA代幣的支撐，一周內暴漲100% 又下跌50% 。Ethena 的USDe 是完全支持和完全質押的。 »
對於熊市中收益率下跌的擔憂，蓋伊·楊承認這是「合理的擔憂」。不過，他回憶說，除了資金利率獲得的回報外，USDe 還透過存入協議的LST 獲得以太坊質押回報。
收益率仍然“高於美國國債”，在熊市的情況下，我們很可能會觀察到“美元供應的合理減少”。
此外，他表示不排除改變USDe收益率策略，使其也能適應熊市。
正如您所了解的，這是一個複雜的主題。儘管該策略看起來萬無一失，但交易所等第三方的失敗可能會破壞協議的穩定性。所以，一如既往，謹慎是安全之母。
文章Ethena Labs：對USDe 的擔憂加劇首先出現在Journal du Coin 上。
資訊來源：由0x資訊編譯自JOURNALDUCOIN。版權歸作者Renaud H.所有，未經許可，不得轉載
0X簡體中文版：Ethena Labs：對USDe 的擔憂加劇