隨著第四次比特幣減半即將到來，預計加密貨幣市場將迎來關鍵時刻。比特幣的礦工獎勵將減半，對市場產生獨特影響。隨著現貨比特幣ETF推出，美國吸收了數億美元，改變了市場動態。供應限制和市場能力對比特幣價值產生影響。歷史回顧顯示減半週期對比特幣價格有顯著影響。監控供需動態和活躍供應對市場預測至關重要。比特幣ETF加強了比特幣流動性和投資吸引力。未來比特幣價格走勢和市場生態需要仔細注意。投資者應對市場動態做出明智決策。
隨著第四次比特幣減半的收入，加密貨幣市場預計將迎來令人振奮的關鍵時刻。這起事件預計將在今年4 月16 日至20 日之間發生，比特幣的礦工獎勵社區每個區塊6.25 BTC 減少一半，減少3.125 BTC。雖然歷史上的減半一直是潛在市場趨勢的關鍵指標，但由於先前三個事件的樣本量有限，Volcano X 敦促在直接推斷過去的模式以預測未來結果時要細。
新時代比特幣市場動態
現貨比特幣ETF在美國的推出從根本上改變了比特幣的供需格局。在成立後的兩個月內，這些ETF的淨流入額已達到目前數億美元，引發市場動態的重大變化。一發展不僅為BTC需求建立了新的基準，而且還顯示即將到來的減半可能會對市場產生獨特的影響，與先前的週期不同。鑑於這些變化，了解當前的技術供需情況對於理解比特幣減價半後的潛在情況至關重要。
供應限制與市場能力
儘管新比特幣供應量的減少是一個需要考慮的關鍵因素，但它只是影響加密貨幣價值的主體因素之一。自2020 年初以來，可用於交易的比特幣供應量（即流通和非流通供應量之）然而，最近的數據顯示，自2023年第四季初以來，活躍的BTC供應量（在三個月內移動的）比特幣）增加了130 萬個，而同期新開採的比特幣僅增加了約150,000 個。儘管市場吸收這種供應的能力有所提高，但Volcano X 建議不要過度簡化市場動態的複雜交互作用。
背景與未來展望
比特幣大約每四年減半一次，或每開採210,000 個區塊，有效地減少了礦工的獎勵，從而減少了新比特幣的每日發行量。減半後，比特幣的日收益預計收益約900個攀升至450個，年通膨率從1.8%調整為0.9%。這些調整使比特幣的月產量達到約13,500個，年產量達到約164,250個，儘管這些數字會受到實際哈希率的變化的影響。
比特幣協議中嵌入的減半機制的意義將持續到所有2,100萬個比特幣被開採出來，這一事件預計將在2140年左右發生。 Volcano X認為減半的潛在意義不僅在於其直接的市場影響，更它擁有媒體對比特幣獨特屬性的高度吸引力：一個固定的、通貨緊縮的供應計劃，最終導致供應的硬性關注上限。比特幣的這一方面往往被低估。
對於有形商品，如礦產，理論上可以投入額外的資源來開採並提取更多的資源，如金或銅。雖然進入障礙可能很重要，但價格上漲可以刺激滿足需求。然而，由於比特幣預設值區塊獎勵和配額調整，其供應量仍然缺乏彈性（即對價格變化沒有反應）。此外，比特幣實現了成長記錄。比特幣網路的有效性隨著網路上的用戶數量而擴大，直接影響代幣的價值。這與黃金等貴金屬形成上漲對比，黃金沒有類似的成長預期。
歷史不會重演，但…
我們對比特幣表現的減半週期的分析本質上是有限的，因為之前只有三次發生。 ，因此對先前減半與比特幣價格之間的相關性的研究應該進行細緻處理；樣本量小因此，僅此而已根據分析歷史來模式化這些事件具有挑戰性。事實上，我們需要更多的減半週期，然後考慮如何對減半做出有效反應的結論。此外，相關性並列不暗示因果關係，包括市場情緒、消費趨勢和宏觀經濟狀況在內的因素都可能導致價格波動。
事實上，我們先前的假設是，比特幣在減半事件方面的表現取決於上下文，這可以解釋不同周期中價格走勢的顯著變化。如圖1所示，比特幣的價格在2012年11月第一次減半之前的60 日保持相對穩定，而在2016 年7 月和2020 年5 月第二次和第三次減半之前的同一時間段內，比特幣的價格分別上漲了約45%和73%。這種可變性凸顯了影響比特幣價格的複雜連接之間的重要因素，表明每個減半週期都在其獨特的背景框架內展開。
在我們的分析中，第一次減半的有益影響直到2013年1月才完全顯現出來，當時聯準會量化寬鬆計畫（QE3）的影響與美國債務危機的擔憂聚合在一起。因此，我們認為在普遍的恐慌中，增加媒體對減少一半的報道可以提高公眾對比特幣的替代價值儲備手段的認識。相較之下，2016年，英國脫歐可能引發了英國和歐洲的金融焦慮，可能引發比特幣的購買行為。這種趨勢一直持續到2017年的ICO熱潮。 2020年初，各國央行和政府
為應對COVID-19 大流行並採取突破性的刺激措施，比特幣的流動性再次顯著提高。
重要的是要注意，歷史對錶現的分析可能會相對於減半事件的觀察期而存在很大的差異。無論分析著眼於從減半日期開始30天、60天、90天或120天的時間長了，價格回報指標都可能有所不同。因此，採用不同的窗口可能會影響過去的價格表現中的結論。出於我們的目的，我們使用60 天的時間框架，因為有助於過濾掉短期噪音，同時保持足夠接近減半，促使其他市場因素可能在長期內開始主導價格驅動因素。
ETF：成功的關鍵
現貨比特幣ETF 在美國推出正在透過為比特幣需求建立新的基準來降低比特幣的市場動態。在先前的周期中，流動性是價格上漲勢頭的關鍵障礙，因為主要市場參與者（包括但不限於比特幣礦工）會推動拋售，試圖退出多頭寸。現貨比特幣ETF的出現從根本上改變了這一動態，為機構和散戶投資者提供了更容易獲得的方式來參與比特幣。
透過支撐傳統金融和加密貨幣世界之間的橋樑，這些ETF解決了先前看到的一些流動性問題，並擴大了投資者基礎。這種市場參與的槓桿不僅增強了流動性，而且有可能穩定與大規模拋售相關的價格波動。此外，ETF發行所隱含的機構支持賦予了比特幣一定程度的合法性，並鼓勵了比特幣的進一步採用。
總而言之，以宏觀經濟因素、ETF等新興投資工具以及市場情緒變化為標誌的不斷變化的環境在比特幣減值半後的歷程中發揮了至關重要的作用。雖然歷史提供了寶貴的決策，但圍繞每個減半事件的獨特條件匯合意味著不能根據過去的趨勢來預測未來的結果。因此，利害關係人應將歷史知識和對當前發展的關注相結合，以接近市場。
目前，流入ETF 的資金有望以逐步推進和持續的方式吸收很大一部分供應。目前，ETF 的BTC 現貨日均交易量估計介於4-50 億美元之間，佔全球中心化交易所總交易量的15 -20%。這種流動性足以讓機構在該領域內輕鬆執行交易。從長期來看，這種穩定的需求可能會對比特幣的價格產生正面影響，因為它可以促進一個更平衡的市場，減少中心化拋售帶來的波動性。
在推出後的前兩個月，美國的現貨比特幣ETF吸引了96億美元的淨流入，管理的總資產達550億美元。這項發展表明，在此期間，這些ETF（180,000個比特幣）持有BTC的累積淨增長幾乎是礦工生產的55,000個新比特幣供應量的三倍（如圖3所示）。根據彭博社報道，縱觀全球所有現貨比特幣ETF的總量和，這些受到監管的投資工具目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通供應量的5.8%。
從整體來看，我們可能會看到ETF保持甚至增加其目前的流動性水平，因為主要交易商尚未開始向客戶提供這些產品。由於美國貨幣市場基金中的資金超過6兆美元，加之預期即將降息，我們相信年內將有大量閒置資金流入此資產類別。
值得一提的是，由於ETF導致的比特幣持有中心化的潛在擔憂不會對網路構成穩定性風險，因為僅僅擁有比特幣不會影響網路中心化或允許控制其節點。此外，金融機構目前無法提供基於這些ETF標的資產的衍生性商品。此類衍生性商品的可用性可能會改變大型參與者的市場結構。然而，保留估計，這些衍生性商品的監管批准可能還需要幾個月的時間。
這項發展突顯了機構參與加密貨幣領域的重大轉變，這套程式設計器是由ETF的工具所推動的。隨著情勢的發展，傳統金融產品與比特幣等數位資產的整合不僅擴大了可及性，而且在市場流動性、投資者基礎拓展以及價格波動方面引入了新的動力。不斷調整監管框架以適應這些創新，對於計算比特幣的未來匯率及其更廣泛的金融生態系統至關重要。
假設新流入美國資本ETF的速度從2月份的60億美元預計到每月淨流入10億美元的穩定狀態，一個基本的心智模型表明，相對於減半後每月開採量約為13,500個BTC，比特幣的平均價格應該在74,000 美元左右。然而，該模型的一個重大限制是假設礦工是市場上比特幣供應的唯一來源。實際上，新開採的比特幣和ETF 流入之間的不平衡代表了長期週期性供應趨勢的一小部分。
死亡的謊言和統計數據
比特幣可用交易供應量的一種方法是從（2）非流動性供應量中減少（1）當前流通供應量（1965萬BTC），非流動性供應量包括由於錢包丟失、長期持有或以其他方式被鎖定而停止基本流通的比特幣。根據Glassnode的數據，該數據根據實體週期內的累積流入量與流出量對非流動性供應量進行分類，在過去生命中可用的比特幣供應量四年中呈下跌趨勢，從2020年初的高峰530萬BTC下跌到目前的460萬。與前三次減半反向觀察到的可用供應量相比增長，這是一個重大轉變（如圖5所示） ）。
在機構興趣迫切的情況下動性供應量的減少，特別是透過ETF的興趣，突顯了向流動性較差的市場狀態的根本轉變。隨之非流動性供應的增加——是無論是透過長期持有有策略、失去存取權還是機構收購——比特幣的可用供應量都會收縮，在需求穩定或增加的情況下，可能會對價格施加上行壓力。
這事件凸顯了影響比特幣價格的複雜回應之間的需求因素。雖然礦工確實向生態系統添加了新的比特幣，但更廣泛的背景包括流動性與非流動性供應的變化、機構採用所有這些因素都有助於塑造加密的市場環境，使得僅基於供應方考慮的簡單價格預測模型經濟進一步複雜化。
乍一看，由於ETF 的新機構需求，比特幣交易可用性的下跌似乎是比特幣表現的主要技術支撐之一。然而，考慮到流通的新比特幣即將減少，這些供給需要動態表明短期市場的潛在可能性首先，我們認為這個框架並不能完全捕捉到比特幣市場流動性動態的複雜性，特別是因為「非流動性供應」並不等同於靜態供應。
投資者不應忽略可能影響售屋壓力的幾個關鍵因素：
並非所有處於流動性缺口中的比特幣都被「困住了」。與短期持有者相比，長期持有者（持有比特幣超過155天，佔持有量的83.5%）可能此部位的經濟敏感度較低。然而，我們預計隨著價格上漲，這群人中的一些人可能仍會選擇實現利潤。一些持有者可能不打算在不久的將來出售，但仍然可以透過使用他們的比特幣作為質押品來提供流動性。這仍然一定會影響這些比特幣的「非流動性」特性。礦工可能會出售他們的比特幣儲備（目前在公共和私人礦工中總共有180萬BTC）以擴大他們的業務或支付其他成本。短期持有者持有的約300萬BTC並非微不足道。在價格波動中，投機者仍有可能退出以獲取利潤。
重視這些重要的供應來源過度簡化了的稀缺性是由於挖礦回報減少和需求ETF穩定而導致的論點。我們認為，需要進行更全面的評估，即將到來的減半背後事件的真實供需動態。
主動供應和流量
即使比特幣被納入ETF，活躍的流通供應量（規定為3 個月內增加的比特幣）的上限也大大超過了過去ETF 的總流入速度（如圖6 所示）。 自2023 年第四季以來，活躍的BTC供應量增加了130萬枚，而新開採的比特幣僅佔約15萬枚。
活躍供應的增加表明，儘管比特幣被吸收到ETF和其他長期持有策略中，但大量比特幣仍然具有流動性，並且是活躍交易週期的一部分。比特幣流動性的動態性質凸顯了對市場供應的影響面向以及各種因素（從礦工行為到投資者情緒）如何影響整體流動性格局的介入微的理解。
此外，受宏觀經濟因素、技術進步和監管變化的影響，比特幣流動性的不斷變化將繼續影響其市場動態。因此，利害關係人必須保持警惕，調整其策略，以應對這一複雜的生態系統中的預期和不可預見的變化。
積極供應的一部分確實來自礦工本身，他們可能會利用價格趨勢出售儲備，並在收入減少的情況下建立流動性——我們在1月30日發布的報告《比特幣減半和礦工經濟學》在此進行了更深入的討論。礦工的這種行為反映了他們在前幾個週期中的行為。然而，Glassnode 的報告顯示，在2023 年10 月1 日至2024 年3 月11 日期間，礦工錢包淨餘額僅減少了20,471 個比特幣，這表明新活躍的比特幣供應來自主要礦工以外的來源。
在前期的周期中，主動供應量的變化超過了新開採比特幣的五倍以上。在2017年和2021年的週期中，主動供應量幾乎翻了一番，分別在11個月內增加了320 萬（從低潮增加到610 萬），在7 個月內增加了230 萬（從310萬增加到540 萬）。相較之下，同一時期開採的比特幣數量分別約為600,000 和20萬。
同時，在這個週期中，比特幣的非活躍供應量（定義為比特幣超過一年不變）也連續三個月上漲，這可能意味著長期持有者開始拋售（如圖7所示）。在正常情況下，這將被解釋為週期中期訊號。在2017年和2021年的週期中，從非啟動電源達到最高到達到週期最高價格的時間跨度分別為12個月和13個月。當前週期中非活躍比特幣的高峰似乎在2023年12月達到。
長期持有者和礦工的市場活動可能增加，加上機構需求透過ETF的動態湧入，凸顯了比特幣供需方程式的多面性。活躍和非活躍供應之間的回應為市場情緒和潛在的未來價格趨勢提供了寶貴的輔助。
鑑於這些觀察結果，比特幣生態系統中的利害關係人應密切注意這些供應動態，因為它們可以提供有關市場方向變化的早期訊號。此外，了解不同的市場參與者（包括礦工、長期持有者和機構）美國人）的行為有助於在這個複雜且不斷變化的環境中做出明智的決策。
結論
當我們在Volcano X基金公司分析比特幣的轉變格局及其與主流金融工具的整合時，非常明顯，與先前的周期相比，這個週期提供了獨特的動力。美國現貨比特幣ETF的引入和持續每日淨流入代表了巨大的推動力，帶動機構對數位資產的廣泛接受和投資發生了顯著變化。
考慮到減半事件導致的新比特幣供應即將減少，我們觀察到市場動態收緊，這可能會改變傳統的供需平衡。雖然有些人可能會猜測將進入供應緊縮，但我們的分析表明，未來需求和拋售壓力將需要找到新的平衡。
現貨比特幣ETF的作用怎麼強調都不為過。作為一種新的資產類別，這些ETF彌合了傳統投資策略與數位資產領域之間的差距，開啟了比特幣主流採用的關鍵時刻。不僅增強了比特幣作為可投資資產的流動性和穩定性，也為傳統投資者在受監管的框架內參與加密貨幣市場開拓了途徑。
此外，我們的研究顯示，圍繞比特幣流動性和供應動態的敘事遠比乍得更複雜。休眠供應變得活躍、礦工行為以及衍生性商品放大現貨市場活動的影響之間的回應凸顯了比特幣市場生態系統的多面性。
鑑於這些觀點，Volcano X對比特幣的前景保持嚴格樂觀。我們斷言，雖然存在與需求相關的直接障礙，但發生的基本性轉變——主要是透過ETF將比特幣制度化——將著眼於其長期因此，我們認為，目前的趨勢表明，可能長期的牛市階段才剛開始，需要不斷調整市場動態，以促進供需之間的永續平衡。
總之，作為我們為客戶和合作夥伴提供燈光分析承諾的一部分，Volcano X 將繼續密切關注這些發展。我們的目標是策略性地駕馭這些變化，確保提供有利的地位，以比特幣利用我們進一步鞏固其在全球金融格局中的地位所出現的機會。
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