Ethena專案靈感來自BitMEX聯創Arthur Hayes的文章，探討穩定幣在加密貨幣市場的創新應用。 Arthur Hayes提出了結合區塊鏈技術與金融工具推出新型穩定幣的思想，啟發Ethena團隊開發了基於以太坊的合成美元USDe。團隊成員具備金融工具及區塊鏈技術能力，融資來自DragonFly Capital、幣安Labs等重要機構。 USDe透過Delta對沖策略保持穩定性，並透過質押獎勵和資金基差產生收益。 Ethena採用多種風險管理策略，如場外結算和對沖，區別於Luna的穩定幣設計，注重穩定性和安全性。雖然Ethena設計有創新穩定性，但仍存在市場、流動性、技術、法律風險，未來需要持續優化風險管理策略。號
Ethena專案的靈感來自BitMEX 聯創Arthur Hayes 所撰寫的一篇文章，該文章探討了加密貨幣市場中穩定幣的潛力與創新應用。 Arthur Hayes 提出，透過結合區塊鏈技術與複雜的金融工具，可以推出一種新型的、與眾不同的穩定幣，穩定幣不僅能保持其價值穩定，還能為持有者產生收益。這種思維啟發了Ethena團隊開發USDe：一個基於以太坊的合成美元，採用Delta對沖策略來對抗市場波動風險，並實現資金的有效利用。
Ethena Labs 的團隊、成員曾在高盛、Aave、Lido 等知名機構工作，具備處理複雜金融工具和區塊鏈技術的能力。融資方面，Ethena 成功來自包括DragonFly Capital、幣安Labs、Delphi Digital 和OKX Ventures其中重要的加密貨幣投資基金吸引了2,050 萬美元的資金。這些資金和資源的支持使Ethena 迅速成長，並吸引了大量用戶關注，其於2024 年2 月正式推出，但截至目前，其市值已超過17億美元。
機制分析
USDe作為一種獨特的金融產品，旨在提供穩定、加密的、以美元計價的資本保值工具，核心產品為「網路債券」。這種合成美元，即USDe，透過以太坊作為質押物支持，保證了其可擴展性、去中心化和抵禦傳統金融系統審查的能力。具體而言，如果以太坊的價格下跌，USDe的短期空頭寸將產生盈利，從而幫助解決以太坊價格下跌對USDe價值的影響的影響。
Delta對沖機制：USDe透過一個delta中性對沖策略來確保穩定性，該策略涉及在衍生性商品市場中採取與以太坊質押物等額的對沖頭寸。這種策略有助於穩定USDe的價值，抵抗ETH價格市場波動的影響。收益產生：USDe 透過兩個主要收益產生收益： 質押獎勵： 質押以太坊的獎勵，包括狂歡獎勵、執行層費用和MEV。這些獎勵隨著網路活動和質押以太坊的數量和變化。資金和基差：透過建立USDe時設定的Delta對沖衍生性商品部位來實現。正資金率和基差來自數位資產敞口需求的不平衡，這為持有空頭寸的人提供了額外的收益。風險管理：Ethena採用擁抱對沖策略和多種託管解決方案來應對營運、市場和智慧合約風險。該協議使用場外結算來減少交易對手風險，透過保留託管資產和對沖頭寸的鏈上證據，提高了安全性和透明度。發行與贖回：透過與Ethena Labs 的直接交互，USDe 透過KYC/KYB 審核用戶的鑄造或兌換。這個受控流程有助於保持USDe 與美元的緊密掛鉤，並在必要時調整供應量。
USDe 的設計明顯專注於在不依賴傳統銀行基礎設施的情況下保持穩定和產生收益，為DeFi 領域提供了一個替代方案。這種設置不僅促進了數位貨幣的穩定性，還為持有者提供了合理的支持了不起的環球探險機會。
此外，Ethena 還引入了治理代幣ENA，旨在進一步整合其DeFi 生態系統內的用戶和協議治理。 ENA 代幣持有者可以參與到Ethena 協議的治理決策中，例如決定投票協議的更新和ENA的引入不僅促進了社區的參與，還增強了協議的去中心化和透明度。
與Luna機制的對比
Luna 和Ethena 存在明顯不同，這些差異主要體現在穩定幣的支撐方式、風險管理策略以及整體機制理念設計。
穩定幣值支撐機制
Luna：作為演算法穩定幣，UST價格穩定性依賴與Luna代幣的動態交易所製。當UST的市場價格低於1美元時，使用者可以利用Luna以低於市場價格的成本鑄造UST，從而推高UST的價格；反之則思考UST以獲取Luna，進而維持其與美元的掛鉤。
Ethena：與UST不同，USDe是透過實際資產（以太坊）支撐的合成美元，運用傳統的Delta對沖策略來穩定價值。這意味著USDe的穩定性不依賴演算法調整供應量，而是透過在衍生性商品市場上對沖以太坊的價格波動來實現。
風險管理
Luna：由於依賴演算法調整穩定幣供應量，Luna所承擔的首要風險。在上個週期，這種模型導致市場信心最終惡化，引發了「死亡螺旋」，即UST失去掛鉤導致Luna價值暴跌。
Ethena：Ethena的USDe利用Delta對策略沖來管理風險，透過在衍生產品市場上與質押資產等額的反向頭寸來對沖資產價格的波動。此外，Ethena也透過場外結算服務來降低交易對手風險，更著重於產權擔保和監管合性。
設計理念
Luna：設計上追求完全去中心化和演算法自主、調節重視網路效應和代幣經濟的激勵機制。
Ethena：設計上更注重穩定性和安全性，採用傳統金融中的對沖策略，結合去中心化的優點和傳統金融的穩健性，力求在DeFi中提供一種穩定且可靠的貨幣工具。
總的來說，Luna 和Ethena 的機制體現了不同的穩定幣設計哲學和市場定位，其中Luna 強調演算法和機制市場的作用，而Ethena 則結合了傳統金融的穩定性管理手段，透過景觀擔保和對沖策略來確保穩定幣的穩定性和安全性。
風險分析
儘管Ethena專案在設計上採用了一些創新的穩定性，但仍存在一些潛在的風險：
市場風險與流動性風險：Ethena依賴以太幣和其他加密貨幣資產的市場表現，這些資產可能會造成價格波動。此外，金融衍生性商品和避險策略的效益也可能受到市場流動性的影響，特別是在市場觀察時，可能無法有效執行避險操作。
技術和操作風險：雖然使用複雜的金融衍生產品和策略可以提高穩定性，但同時也增加了系統的複雜性。技術故障、智能合約的漏洞或操作失誤都可能導致損失。此外，依賴中心化交易所進行某些操作可能會增加中心化風險，例如交易所本身的安全問題或流動性危機。
法律和合規風險：作為一個涉及金融衍生品的加密貨幣項目，Ethena 需要在全球多個司法管轄區擴大操作，並且需要遵守這些地區對加密貨幣和金融衍生品的監管法規。法律政策的波動可能影響項目的合法性或增加合規成本。
依賴經濟特定模型：Ethena 的穩定性在一定程度上依賴其模型的假設，例如市場行為和使用者參與程度。如果這些假設未能實現，或市場參與者的經濟行為預期不符，可能會影響其穩定幣USDe 的表現和價值。
信任度和接受度：作為一個新興的穩定幣項目，建立和維持用戶及投資者的信任度至關重要。任何對專案的負面報導或市場信心的下跌影響都可能導致用戶流失，從而導致其市場表現和穩定性。
總結
儘管Ethena 的USDe 設計旨在提供更穩健的穩定貨幣解決方案，能夠在一定程式設計中避免Lnua 等前車之鑑，但完全消除風險是不可能的。對Ethena 來說，未來的道路將會是這樣的創新機制的持續測試，需要在保持警惕市場變化的同時，不斷優化和調整風險管理策略。
在加密的世界中，無論是如何提出設計的系統，都必須準備好不可預見的市場動盪。
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