比特幣的減半在歷史上一直表現看漲，但仔細研究後發現很難做出確定性判斷。減半可能不是可交易事件，但在供應角度上是看漲的。在2024年減半前後，持有者可能會做出出售走勢，礦工可能會賣出部分持股以升級硬體。交易所的比特幣持有量顯示長期趨勢。美元流動性等宏觀背景也可能影響比特幣價格。新推出的比特幣ETF對供需和價格可能有影響。整體來說，從結構和供應角度來看，比特幣的減半仍然是看漲的。
作者：里克·前田
編譯：深潮TechFlow
本文摘要
表面上看，比特幣網路中期待的減半在歷史上一直是看漲的。然而，鑑於減半歷史發生次數，並且仔細研究BTC在整體市場背景下的表現，很難僅憑減半事件本身做出任何高度確定的判斷。總的來說，比特幣減半可能不是可交易的事件，但從供應角度來看，它在結構上是看漲的。在正確的宏觀尾隨下，BTC可能會在減半後再次上漲。
關於比特幣減半的想法是，它是看漲的，普遍的信念是它是一個可交易的事件。但事實真的是這樣嗎？在這篇過去的文章中，我們深入研究了減半事件，並查看了即將到來的2024年減半的供應和宏觀數據，以更深入地了解這一預先宣布的事件對投資者意味著什麼。
什麼是比特幣減半？
減半，是比特幣網路中的前一個編程的事件，將使比特幣礦工的獎勵減半（有關這意味著什麼的更多信息，請參見下文）。這是比特幣貨幣政策中的一個重要的機制，它確保只有2,100 萬個BTC 將在流通中，以及防止通貨膨脹，因為它減少了創建新BTC 的。
這個預先編程的更新每年210,000 個區塊發生一次，相當於每四年一次，下一個估計是2024 年4 月20 日。當比特幣於2009 年推出時，挖礦獎勵被設定為50 BTC，經過三次減半（2012年、2016年和2020年），獎勵很快就會成為每個區塊的3.125 BTC。
比特幣使用工作量證明（PoW）投票機制來驗證和保護區塊鏈上的交易。在PoW 中，礦工競相解決複雜的數學問題，第一個正確解決問題的礦工將可以下一個區塊交易添加到區塊鏈中。為了驗證交易將區塊添加到區塊鏈中，完成的礦工將獲得新創建的比特幣作為獎勵，而這個獎勵在減半中被「減半」。
減少歷史的一半現實
從表面上看，減半對BTC來說被證明是非常看漲的。
下圖1顯示了過去減半日及之後BTC的歷史價格走勢，從前一年到後一年。紅色虛線顯示了過去減半的成交量加權指令，而黑線顯示了當前BTC路徑。
圖1：減半對BTC看漲
下圖2則以表格的形式進行了比特幣減半的表現。
圖2：比特幣的表現在下跌一半附近
由於即將到來的減半定於24年4月20日，我們透過使用24年4月17日的最新價格數據來推斷最近幾天的價格。
圖1的對數比例y軸顯示減半是一個看漲的催化劑，但考慮到我們只有三次觀察，第一次觀察時BTC流動12.80美元，第三次發生在2020年5月，當時所有風險資產在Covid的漲勢中大幅漲價，量化量化的貨幣政策似乎任何對數據的解釋都需要嚴格面對。此外，我們當觀察自2011年以來BTC的平均1年回歸時，除了2012年的第一個次減半外，減半後1年的回報看起來並不令人印象深刻。
，2020年的減半提出了一個有趣的問題，即全球市場整體表現如何。在下圖3中，我們複製了圖2，使用股票，特別是標準普爾500指數作為風險資產的基準：
圖3：標準普爾500指數在減半逆轉的表現
SPX 的1 年平均滾動回報率為+11.42%（自2011 年7 月中旬以來，與我們所掌握的BTC 歷史數據價格相一致），而其自比特幣下跌半年以來的平均表現則超過+ 27% ，即隨手的兩倍多這凸顯了一個重要的現實，而流行的說法往往樂於忽略這一點。正如我們不會斷定「因此，比特幣網路中將礦工獲得獎勵減半的計畫更新非常看好標準普爾500 指數」一樣，我們可能也無法從比特幣過去的表現中得出一些真正的結論。否則，透過緩慢標準，如預計平均表現的命中率，你甚至可以得出結論：比特幣減半對SPX 的利好大於比特幣本身的利好
對於那些對活躍性感興趣的人來說，與減半日期或期間明顯的關係。圖4研究了減半日期對照沒有30天的實現波動性：
圖4：BTC波動性無模式
2024年減半主題
1：長期持有者
在這裡，我們來看看長期持有者持有的BTC 摘要，按BTC 的供應調整。鑑於BTC 的流通供應在硬編碼的2100 萬幣上限達到之前會增加，我們將長期持有者的數量除以當期的流通供應來查看持有量的百分比：
圖5：由「長期持有者」持有的比特幣
儘管在2020年不太明顯，但圖5顯示長期持有者可能會在減半前獲利，2024年也出現下跌。這種賣出走勢通常會被增益於礦工；由於減半實質上將每個區塊的收入減少了50%，當獎勵減少時，礦工會經常出售他們的一部分儲備，以升級他們的硬件，以便在獎勵減少時進行更有效的挖礦。由於我們離開2024 年減少了一半就在幾天前，這種結構性的賣出壓力可能正在發生。
2：交易所BTC餘額
雖然交易所不會做出方向性的押注，但我們仍然可以查看交易所的儲備持有量（以及由此延伸的可能是他們的內部市場做市商）是否在減半日周圍存在某種情況型號：
圖6：加密貨幣交易所持有的比特幣
從圖6看不出與減半有關的任何有趣的事。唯一可觀察到的趨勢是一個更長期的趨勢，交易所餘額經歷了約6年的增持，其餘額隨著前一次牛市的開始而下跌。
3：宏觀背景
人們經常爭論風險宏觀條件對比特幣的相關性，但宏觀週期，特別是美元流動性（作為貨幣政策/利率、偏好等的函數）仍然是中長期資產價格的推動力。這一點，我們強調於減半日市場定價為聯邦基金利率的未來12個月的情況。
圖7：聯準會半時減持
很明顯，即將到來的2024年減半是一個異常值，幾乎有3次降息的預期。
降低利率通常對資產利好，但對價格走勢而言，風險往往已經不是定價的利率，而是影響市場預期的幅度，無論是重要數據還是聯準會主席的聲明。在圖8中，我們比較了每減半日的實際結算含利率和市場預期，以了解圖7中的遠期定價有多準確。
圖8：聯準會預期的準確性
2012年和2020年的數據相當普通，與最初預期的範圍延期不超過10個基點，但2016年值得研究，因為美聯儲兩次上漲，這在第二次減半時尚未定價。有趣的是，圖1和圖2顯示，2016年減半後的12個月是三次前期減半中BTC表現最差的一次，也是唯一一次其表現低於1年平均回報率的時間。因此，今天對未來12一個月進行了兩次以上的利率調整，因此，BTC 減半後的一個更重要的驅動因素可能是美國持續的通貨膨脹，或者其他任何可能鼓勵聯準會保持不變而不是降息的因素。
結論
但我們簡要探討了即將到來的一半的獨特宏觀背景，一份報告中未提及的其他考慮因素以及方面，主要圍繞最近的現貨BTC ETF 推出。根據最近的BTC 吸引了所有其他關注，這絕對是迄今為止最受期待的減半，而BTC 的一般機構化引入了可能改變供需和價格行為動態的新參與者。這裡的重點是，新推出的ETF 持有超過BTC 流通供應量的4.1 %，而MicroStrategy則擁有超過1%。震動之前只有三次減半，從過去的表現來看，結果統計上顯著的結論是這是否是一個可交易的事件是困難的。從結構上來說，從供應從角度來看，這無疑是個看漲的事件。
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