距離比特幣第4 次減半，僅剩不到24 小時。
當比特幣區塊高度達到840,000 後，每日進入流通的比特幣數量將從每日900 個降至450 個左右。從歷史上看，減半後的12 個月通常伴隨著比特幣價格的大幅攀升。根據Glassnode 數據，第一次減半後，比特幣價格飆升超過1000%；第二次減半成長了200%；第三次減半後，價格上漲了600% 以上。
前3 次減半的經驗，為2024 年的前3 個月帶來的是鋪天蓋地的看漲情緒，機構作為主力，高淨值散戶源源不斷，比特幣價格也創造了新高。
然而，接近減半之際，跌了好幾天；市場上的看法，突然變得「多空不一」。
市場情緒的樂觀，容易掩蓋許多不被注意風險。比特幣第4 次減半，因為有ETF 的存在，加上宏觀環境、比特幣生態的變化，早已與前3 次完全不同。我們需要從更多的角度，認識短期內的風險，同時認清長期的機會。
ETF 的存在可能使
比特幣提前“被定價”
比特幣現貨ETF 是1-3 月行情的主要推手，一定程度上解決了業界一直以來最大困擾之一：合法化。前幾年，比特幣最大的買家是Michael Saylor 相對不知名的軟體公司MicroStrategy、知名比特幣粉絲Jack Dorsey 的Block 和Elon Musk 的Tesla。但就是由於環境問題，Tesla 放棄了許多有關比特幣的承諾，也凸顯出了監管的不確定性。
ETF 永遠改變了這一點。這並代表華爾街不再有比特幣批評者，但值得注意的是，貝萊德、富達、富蘭克林鄧普頓、VanEck 和WisdomTree 等公司都吵著要率先進入市場，無疑將這個新興的數位化市場的傳統入口完全開放。根據Bloomberg Intelligence 的數據，貝萊德iShares 比特幣信託基金（IBIT）推出僅17 天后，流入量就成為2024 年排名前五的交易所交易基金（ETF）之一。市場給的回饋，超越了很多人的想像。
但也正是ETF 的出現，使得比特幣減半的敘事，變得弱化了許多。
與其他從新興到主流的市場一樣，小的特異性事件導致的波動，會隨著流動性和規模的增加而不斷減少；而比特幣減半就是這樣的特異性事件之一，更不用提本次減半原本就比前3 次減半造成的數量影響小。另一方面，雖然ETF 把比特幣帶到了更多從未與其有過接觸的投資者面前，但我們依然找不到政府、群眾已經全面接受比特幣並願意“All in” 的證據，在比特幣被大規模接受與採用以前，很難相信比特幣會有「一飛沖天」的價格突破。
ETF 肯定會有益更多資金湧入比特幣，但那是件有時間跨度的事情，「減半」這個故事本身很有可能已經被市場消化的差不多了。
宏觀經濟與礦業困境不利於比特幣短期的價格上升
宏觀經濟也並沒有湊齊推動比特幣價格快速上漲的要素。 2024 年的宏觀經濟狀況與之前十年的低利率和低通膨完全不同，目前較高的利率可能會降低加密貨幣等高風險投資的吸引力。聯準會如果會快速改變降息政策，那麼為經濟帶來的流動性可能會支撐比特幣的表現；但在降息真正落地以前，據此預測價格走勢的準確性將很難保證。
高盛和摩根大通的分析師本週都發出了報告，警惕市場謹慎看待「減半將帶來新買家」的想法。
高盛在投資報告中表示，客戶應避免過度解讀過去的減半週期。要讓歷史重演，宏觀環境必須充分支持創投的進行。事實上，前3 次減半週期時，世界上的主要央行的M2 貨幣供應量正在快速增長，包括聯準會、歐洲央行、日本央行和中國人民銀行在內。當時，已開發國家的利率維持在零或低於零，在很大程度上刺激了金融市場進行高風險投資行為。
摩根大通則從另一個角度給了分析。週二的一份報告指出，減半前礦業股的疲軟是一個需要注意的訊號。從3 月31 日到4 月15 日，該銀行追蹤的14 家在美國上市的比特幣礦商的總市值下降了28%，即58 億美元，至142 億美元。所有股票的表現均遜於比特幣，且全部下跌至少20%。該報告同時指出，比特幣今年迄今已上漲43%，在過去六個月內上漲了130%，似乎「典型的減半後反彈」因為多種因素提前發生。
摩根大通指出，“網路算力增長超過了比特幣價格升值”，4 月前兩週挖礦盈利能力較低。另一家機構，CryptoQuant 的執行長Ki Young Ju 表示：「為了能夠在減半後生存和發展，礦商需要提高效率、產生現金流並擁有適當的財務管理。即使比特幣保持在60,000 美元的價格水平，許多公司目前的礦機運行也將無利可圖，從而導致一波破產潮。
獲利能力下降可能導致足夠的礦工關閉。回顧幾次減半歷史，比特幣的算力在2020 年減半後下降了15%，在2016 年減半後下降了5%，在2012 年後下降了13%。算力的下降將使得比特幣在短期內的網路安全風險增加。
比特幣生態是新的變數
儘管短期預期有許多不樂觀的訊號，長遠來看，比特幣也在迎來更多新的機會。比特幣生態正是其一。
Ordinals 協議的推出已經使比特幣生態上升了一個台階。減半後，Ordinals 創辦人Casey Rodarmor 創建的Runes 協議也會推出。 Runes 協議允許在比特幣上創建、鑄造和轉移代幣，並計劃在減半後立即啟動。如果Runes 能如Rodarmor 所言成功掀起一股比特幣網路MeMe 浪潮，礦工因手續費增加而上漲的收入便能很好地助他們度過減半危機。
從另一個角度來看，先前類似NFT 的銘文改變了比特幣的遊戲規則，也讓投資者和開發者重新燃起了將比特幣作為生態網路進行拓展的興趣。機構開始關注和佈局比特幣基礎設施；各類比特幣二層網路已開始嶄露頭角，諸如BEVM、BOB 等比特幣Layer2 完成數百萬，甚至數千萬的融資；Nervos 的RGB++ 、Merlin Chain 等專案市場熱度飆升。無論這些二層網路是否能最終成功，都有潛力為比特幣本身帶來更多的發展與機會。
如果比特幣生態能夠形成更具規模的繁榮，那麼比特幣將快速度過減半後的不確定階段，更有望早日進入穩步上升。
短暫波動之後
比特幣將變得更加穩健
儘管這次市場上的聲音“多空不一”，但總體上講，看好比特幣的長期穩健增長的仍然佔大多數。
Binance Resarch 在4 月初發表的報告中表明，比特幣的減半促使礦工們重新評估加密貨幣的底層技術和網路動態，這些領域的增強會增加比特幣網路的穩健性，增強用戶和企業的信心，從而為採用比特幣創造有利的環境。
Binance 在澳洲市場的一項調查為此觀點提供了佐證。一項針對2000 多名澳洲加密貨幣投資者的調查發現，超過80% 的受訪者認為即將到來的減半對該行業是正面的，甚至超過一半的人預期比特幣價格將因此直接上漲。
另一方面，比特幣現貨ETF 的存在也會為比特幣繼續上漲提供持久的動力。美國的ETF 發行商們仍需要更多的時間讓機構和更多散戶投資者對比特幣作出認可，當更多投資者意識到“增加資產配置的5% 為加密貨幣有益於提高風險收益時” ，會有更大規模的投資潮降臨。
不只美國，全球市場上比特幣的「合法化」也將利好比特幣的穩健表現。在香港市場，比特幣、以太幣現貨ETF 即將上市。而與美國不同的是，香港的比特幣現貨ETF 將允許以實物申贖的方式認購ETF 份額，這將為傳統機構提供更好的價格發現機會，也將為比特幣的整體流動性帶來提升。如果香港形成合規範式，有機會讓更多全球各地的傳統機構參與到比特幣網路之中；能否形成更規模化的認可，是比特幣能否持續上漲的關鍵。
無論結果如何，可以肯定的是：比特幣第4 次減半，僅是後市的導火線。我們期待比特幣迎來“十年黃金時代”，期待比特幣成為全球普遍認可的價值儲存與避險資產，或許比特幣將和黃金一樣永遠存在。
