ARK方舟基金持有大量特斯拉股票顯示木頭姐對特斯拉仍有信心，認為特斯拉能重回王座。然而，特斯拉的新業務進展不順利，2024年的交付預期也不明朗，面臨許多壓力。特斯拉目前把太多可能性押注在準備好的FSD和未來的Robotaxi計程車業務上。儘管特斯拉股價近期下跌，但木頭姐仍相信特斯拉的未來，而特斯拉希望透過FSD和Robotaxi等新業務來提升獲利能力。特斯拉也面臨降價導致利潤率下跌的問題，未來能否重回王座仍存疑。
作者：RockFlow
規劃重點：
① ARK 方舟基金目前持有近8 億美元特斯拉股票，特斯拉已成為ARKK 基金第一大持股。這顯示木頭姐姐對此未來信心不減，她相信特斯拉重回王座時間只是問題。
② 特斯拉史上的重大市值均與其策略性產品正式推向市場密切相關。但相關新業務（自動駕駛、租賃汽車等）實質進展並不順利，加之2024 年交付已回暖遙遙無期，要重回上漲週期面臨許多壓力。
③隨著更便宜的推遲的推遲，以及Cybertruck對產能影響無法在短期內為業績增加做出有意義的貢獻，特斯拉正在將太多可能性押注在準備好完全好的FSD和尚未世面的Robotaxi 機器人計程車業務。
「我確實看到了特斯拉有朝一日可能成為世界上最有價值的公司的道路。我相信，這不是一條容易的道路，事實上非常困難，但它現在已經成為可能，而當初我並沒有經歷過這樣的設想。
這是上一季特斯拉財報電話會議馬斯克一再提及的一句話。他表示，特斯拉未來五年內市值有可能超過蘋果和沙烏地阿美之和。
但現實並不盡如人意。截止上次財報至今，特斯拉股價已下跌超過20%。其2024年全年跌幅逼近40%，最新市值跌破5,000億美元。此外，公司仍在進行規模不低於10%的全球大評，數位選擇留下來。
動盪之際，知名人士長期以來備受青睞成長股的基金經理人－木頭姊Cathie Wood選擇相信特斯拉並頻頻加倉。
根據ARK方舟基金披露，特斯拉已重新成為推出的近百億規模旗艦基金——ARKK的最大持股。其目前持有7.27億美元特斯拉股票，佔ARKK權重9.85%（十分接近單一持股預設）超過上限10%），Coinbase的權重為9.11%。這表明，木頭姐姐對特斯拉的未來信心不減，她相信特斯拉重回王座只是時間問題。
特斯拉會剝離科技黨的隊伍嗎？何時才能撤銷榮光？ RockFlow 投研團隊股價變動歷史、過往一年業績陷入低迷的原因以及近期Model 2、Robotaxi 的相關爭議進行了深入研究，我們認為，特斯拉的業務有足夠的耐力，雖然一段時期的股價因行業週期波動而陷入衰退，但它仍然充滿希望。
1.特斯拉股價上漲的源動力
回顧過去，特斯拉的歷次重大市值都及其戰略產品正式向市場推送密切相關：
2013-2016年：特斯拉是一家以市場為基礎的高價Model S和X的豪華汽車製造商。與寶馬、賓士等品牌類似，特斯拉在此期間專注於時尚、高端電動轎車和SUV。彼當時特斯拉市值不過300億美元左右。
2017年：2017年7月向市場大眾推出Model 3推動了特斯拉市值的首次大幅上漲。透過展示其生產價格實惠的中檔電動車的能力，相信市場，特斯拉將取代更廣泛的電動車市場的可能性。
2020年初：2020年3月推出中型Model Y SUV，這款更實惠的電動SUV擴大了特斯拉的潛在市場規模，推動其市值第二次大幅上漲至4000億美元，遠超當時行業頭號玩家豐田的2000億美元。
2020年中：2020年9月推出急救駕駛（FSD）測試和機器人計程車計劃，推動特斯拉市值第三次大幅上漲至2020年底的8,000億美元。受惠於總潛在市場的進一步擴大，摩根士丹利等投行非常看好特斯拉的發展前景。
但同時，FSD的大幅落地，加之當時共享出行優步的市值600-1000億美元，讓市場意識到光憑這兩項新業務就無法支撐4000億美元的提升。來一次較明顯的短暫回調。
2021年：2021年10月，美國汽車總部赫茲宣布訂購10萬輛特斯拉汽車訂單。消息一出，特斯拉股價當日即大幅飆升，市值也突破1兆美元。
同時，特斯拉意氣風發，電動車、能源業務、自動駕駛以及機器人計程車的光明前景都令人矚目。但隨之而來的現實打破了投資人的美好希冀，特斯拉股價飆升一年的回調，直到2023年新年的爆發。
而此時，2024年的困境只是2023年業績反彈不利的芒果性影響。畢竟自動駕駛、租賃汽車、Cybertruck皮卡對業績的預期提振並不明顯，加之2024年全年汽車銷售預期早已回暖遙遙無期，特斯拉要重回上漲週期壓力頗大。
2.過去一年為何持續低迷？
特斯拉業績疲軟不只是最近一個季度的問題，過去幾季的財務數據也不盡如人意。最讓市場擔憂的是，今年第三季特斯拉交付量年減約9%、較低於預期14%，這是自2020年疫情以來季銷量首次出現下跌。
為什麼特斯拉第一季交付數據如此不理想？公允地說，核心原因有三：
首先，這可以歸結於歷史性的上漲週期。汽車銷售呈現週期性，利率水準會直接影響消費者對汽車的需求。如果降息早點到來，汽車週期回暖，特斯拉業績可望迎來更強勁的改善。
其次，近幾季更緊張的競爭環境（尤其是中國市場）導致電動車市場出現驚人的階段性滲透。這表明電動車仍屬於新興產業，更多的公共充電基礎設施、更便宜的多元化的替代選擇以及持續性完成的里程升級才能進一步打開需求（所有汽車製造商採用特斯拉充電標準即是一個正面訊號）。
最後，一些臨時工廠關閉和維護增加了特斯拉的短期生產、交付壓力，相關新聞在一定程度上打擊了市場正面情緒。
值得關注的是，本季特斯拉的美國業務嚴重拖累了整體交付。下圖是特斯拉各地區的季度交付數據，涉及最大的美國市場較去年同期跌幅最多：
由於美國去年佔全球稅前利潤的32%，RockFlow 投資團隊預計，這可能會對即將發布的第一季財報產生巨大影響。
但公允表示，電動車面臨整個產業的困境，交出低分答成交量的不只特斯拉。儘管24Q1「僅」交付約387,000輛汽車，但特斯拉仍然重新奪回「全球最大電動車」生產商」的預期——此前它曾輸給比亞迪，但本季度，上週的交付量下跌幅度更大，達到了42%。
除了交車量下跌之外，特斯拉也向市場透露，2024年汽車銷售成長也將「明顯低於」2023年，這使得銷量回暖遙遙無期。而除此之外，它還面臨另一個策略問題是──降價導致利潤率持續下跌。
特斯拉的利潤率領先其他汽車製造商，主要滿足三個因素：
1）規模經濟（數家超級工廠對特斯拉的重要性不言而喻）；
2）繞過經銷商、直接面對消費者（線上、線下直營門市）；
3）行銷成本低（特斯拉董事會廣告預算始終處於極低水準）。
由於長期缺乏新外貿，為了優先考慮銷售和成長，特斯拉只能在短期內持續降價以刺激需求，因此利潤率數據十分難看。
當然，看多者可以認為，特斯拉特斯拉持續降價，目的是讓對手在成本資本較高的環境下更難以帶來競爭。除非不利因素收益分配、成長重新加速，特斯拉將更大的而且，雖然現在接受了較低的前期利潤，但未來會透過軟體追加銷售（如FSD輔助駕駛）等方式獲取更多利潤。
但同時，看空者的反對觀點也十分突出：由於整個產業競爭加劇，特斯拉的降價措施可能導致其自身利潤率進一步下跌。尤其是在歐洲和中國，其他更引人注目的公司正在迎頭趕上，特斯拉定價能力可能長期減弱。
下圖是過去六年特斯拉在北美、歐洲、中國三個主要區域的市佔率變化情況，顯然，其近幾季的市佔率成長已變得十分緩慢：
但整體而言，從市場貢獻和獲利能力來看，特斯拉依然是電動車領域的領頭羊。相對而言，基本面在2023年發生了明顯改變。
3.特斯拉何時重回王座？
不久前，路透社的一則報導引發了特斯拉股價震盪，其表示，特斯拉正在放棄25,000美元的經濟型汽車（Model 2）。
到瞭如此強烈的汽車預期，且市場已考慮在一定的編程植入其盈利增長預期。因此，消息一出，特斯拉股票引發拋售，股價一度下跌近6%。
30分鐘後，馬斯克發推文稱“路透社又撒謊了”，這一聲明幫助挽回部分損失，特斯拉股價應聲上漲。但當日收盤仍下跌3.6%。
49 分鐘後，馬斯克再次發布推文，「特斯拉Robotaxi 將於8 月8 日正式亮相」。
此消息吸引股價盤後上漲3.8%，粉絲提高了警覺。但也引起了部分投資人的質疑：
其一，如果路透社真的發布謠言，馬斯克是否會督促特斯拉法律團隊進行威脅起訴？
其二，如果Robotaxi已經準備好亮相，為何不在3月中旬特斯拉股價跌至危險低點時宣布，而要等到路透社發布新車流產計畫之後？
一種可能是，市場對路透社新聞的負面反應引起了震驚，他決定回擊，未詳細地做出超出了我們具體預期的回應。顯然，他試圖因此將焦點從特斯拉激動的汽車上業務轉移到「AI/機器人」的公司新定位。
而對馬斯克來說，這也意味著Robotaxi 的細節無法逃過4 月23 日新季財報電話會議上分析師的追問。
關於路透社特斯拉取消Model 2 的報導來自多方信源，其中大部分是供應商。汽車製造商新升級的零件供應商需要在新車上市前約2 至3 年參與研發。可想而知，這個消息有著較高的真實度。
另一方面，為什麼市場對銷售的Model 2如此重視？因為它對於解決特斯拉當前的燃眉之急——提振汽車業務利潤率至關重要。
下圖是Model 2 VS 特斯拉現有的預期價格、成本、利潤等綜合數據說明：
上圖資料揭示了三個要點：
其一，Model 2預計售價25,000美元，預估年銷售超過50萬輛，預估毛利率為22%；
其二，透過創新性的生產製造流程，Model 2的生產成本預計將比Model 3和Y低50%；
其三，預計今年銷售50萬輛Model 2將帶來27億美元毛利。這意味著，雖然特斯拉現有舊產品線的獲利能力大幅提升，但整體獲利能力將因Model 2大幅提升。
顯然，這對於已經多年沒有大眾推出的特斯拉而言相當重要。
事後看來，特斯拉優先考慮Cybertruck而沒有關注下一代更便宜的大眾型汽車可能是一個錯誤。將Cybertruck推向市場，這很酷，但該新市場空間不夠大，且幹擾於產能規模（預計每年生產25 萬輛汽車）不可能在短期內為特斯拉業績繼續做出有意義的貢獻。
而這一切，最終導致了特斯拉將有太多可能性押注於要充分準備好FSD 和尚未面世的Robotaxi 機器人計程車。
我們相信，FSD 和Robotaxi 的故事如果得到證實，特斯拉有望從汽車銷售和經常性的叫車收入流中增加，甚至可以產生類似「訂閱製作軟體」的利潤。這就是為什麼Cathie Wood 認為，特斯拉正在透過自動駕駛開展全球最大的人工智慧計畫。機器人計程車的整個生態確實有可能創造數兆美元收入，必然，作為平台供應商的特斯拉將是最大贏家。
這樣的未來何時才會到來？ Robotaxi 又會為市場帶來怎樣的驚喜？我們拭目以待。
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