作者：Chris Dixon， a16z合夥人兼a16z crypto主管、《Read Write Own》作者，首發「金融時報」；翻譯：0xjs@金色財經
隨著加密貨幣價格最近再次達到歷史新高，加密貨幣市場存在過度投機的風險，特別是考慮到最近圍繞Meme幣的熱議。為什麼市場不斷重複這些週期，而不是支持更有效率、真正能帶來改變的基於區塊鏈的創新？
Meme幣是主要用於幽默的加密代幣，誕生於加入開玩笑的線上社群。你可能聽說過狗狗幣，它基於古老的狗狗Meme，以柴犬的圖像為特色。當有人諷刺地添加了一種後來具有一定財務價值的加密貨幣時，它就成為了一個鬆散的線上社群。這種「Mmeme幣」體現了網路文化的各個層面，而且大多是無害的，而其他Meme幣則不然。
但我的目標不是捍衛或削弱Meme幣，而是指出讓Meme幣蓬勃發展的政策和製度的落後性，它們讓具有更高效用例的加密公司和區塊鏈代幣面臨障礙。任何Meme製作者都可以輕鬆創建、啟動甚至自動上市代幣，包括貶低特定政客和名人的代幣。但是企業家想要創造一些真實而持久的東西嗎？他們陷入了監管的煉獄。
實際上，今天發布一個沒有用例的Meme幣比發布一個有用的代幣更安全。可以這樣想：如果我們的證券市場只激勵GameStop Meme 股票，但卻拒絕像蘋果、微軟和NVIDIA 這樣的公司——所有這些公司都擁有人們日常使用的產品，我們就會認為這是政策失敗。然而，目前的法規鼓勵平台上架Meme幣，而不是其他更有用的代幣。加密產業缺乏明確的監管意味著平台和企業家一直擔心他們正在上市或開發的更俱生產力的區塊鏈代幣可能會突然被視為證券。
我將加密產業中這些更具投機性和生產性的用例之間的區別稱為「電腦與賭場」。一種文化（「賭場」）將區塊鏈視為一種主要用於交易和賭博的代幣發行方式。另一種文化（「電腦」）對區塊鏈作為新的創新平台更感興趣，就像之前的網路、社交和行動平台一樣。隨著時間的推移，Meme幣社群可能會透過增加更多實用性來發展其代幣；畢竟，我們今天使用的許多顛覆性創新最初看起來就像一個玩具。 「效用」很重要，因為從本質上來說，代幣是一種新的數位原語，可以為任何人提供線上產權。更有效率的基於區塊鏈的代幣使個人和社區能夠擁有（而不僅僅是使用）網路平台和服務。
這種開源的、社群營運的服務可以解決我們今天面對大型科技公司的許多問題：它們可以提供更有效率的支付系統。他們可以驗證真實性證據以防止深度偽造。他們可以允許更多的聲音進入特定的社交網絡，或者有能力退出特定的社交網絡——特別是如果你不喜歡這些網絡的管制政策或那些網絡趕走和保留的人。他們可以讓用戶對平台的決策進行投票，特別是如果這些用戶的生計依賴該平台的話。他們可以標記針對AI的「人類證明」。或者它們通常可以作為企業中心化權力的去中心化製衡。
我們的法律框架應該鼓勵此類創新。那為什麼我們優先考慮Meme而不是創新呢？美國證券法並未授權美國SEC對投資做出基於績效的判斷。 SEC 的職責也不是完全終結投機。相反，該機構的角色是（1）保護投資者；（二）維護公平、有序、有效率的市場； (3) 促進資本形成。在數位資產市場和代幣方面，美國SEC未能實現這三個目標。
美國SEC用來確定某物是否為證券的主要測試是1946年的Howey測試，該測試涉及評估許多因素- 包括是否存在由於其他人的管理努力而產生的合理利潤預期。以比特幣和以太坊為例：雖然這兩個加密項目都是從一個人的願景開始的，但它們演變成沒有任何一個實體控制的開發者社區——因此潛在投資者不必依賴任何人的“管理努力」。這些技術現在的功能類似於公共基礎設施，而不是專有平台。
不幸的是，其他建構創新項目的企業家不知道如何有資格獲得與比特幣和以太坊相同的監管待遇。比特幣（成立於2009 年）和以太坊（成立於2013-2014 年）是迄今為止唯一兩個被SEC 明示或暗示認為不涉及管理工作的重要區塊鏈項目（兩者均成立於十多年前）。美國SEC缺乏坦誠和方法——包括透過執法監管來應用Howey測試——也導致了該行業的許多混亂和不確定性。雖然Howey測試理由充分，但它本質上是主觀的。美國SEC如此廣泛地擴展了測試的含義，以至於普通資產，甚至像耐吉鞋這樣的東西，今天都可以被視為證券。
同時，Meme幣專案沒有開發人員，因此Meme幣投資者不會假裝依賴任何人的「管理努力」。因此，Meme幣得以傳播，而創新項目卻舉步維艱。投資者最終面臨更多的風險，而不是更少。
答案不是減少監管，而是加強監管。具體解決方案包括添加精心設計的披露信息，為普通投資者提供更多信息。另一個解決方案是要求較長的鎖定期，以防止快速致富的計劃，並激勵更多的長期建設。
因1920年代的繁榮和1929年的股市崩盤之後的大蕭條，監管機構實施了類似的保護措施。一旦這些指導方針到位，我們就看到了市場和經濟前所未有的成長和創新時代。監管機構應該從過去的錯誤中學習，為所有人創造更美好的未來鋪路。