代幣化是指在區塊鏈中註冊資產，透過代幣化形式實現資產從區塊鏈功能中受益並提供更多結算和交易能力。儘管代幣化可能不會立即提高效率，但其主要好處來自於將用戶、資產和應用程式整合到全球平台上。以太坊區塊鏈被認為最有可能實現這一目標。代幣化的優點包括結算效率、簡化性、可訪問性和降低成本。將資產轉移到區塊鏈上可能提高效率，而智慧合約平台加密貨幣部分可能是最直接受益的領域。整體而言，代幣化趨勢將推動區塊鏈生態系統的發展，並為全球資產和投資者提供更多連接和互通性。
•代幣化是指在區塊鏈基礎設施上註冊資產。在代幣化形式中，資產可能會從區塊鏈的功能中受益，包括更多的結算和與智慧合約交易的能力。
•在大多數情況下，現代金融體系已經相當大，代幣化本身可能不會迅速帶來效率提升。相反，我們認為主要的好處可能來自於將使用者、資產和應用程式整合到一個通用的全球平台上。
•從加密貨幣市場的角度來看，雖然各種資產可能會從代幣化趨勢中受益，但最具潛力的資產可能是能夠提供通用全球平台的協議。
目前，灰階研究認為，以太坊區塊鏈在未來最有可能實現這一目標。
公鏈可以被視為具有許多潛在範例的通用技術，從支付到視訊遊戲再到數位身分系統。該技術的部分價值來自於將各種應用程式帶到一個去中心化授權和開放架構的平台上。
當使用者和資本應用程式中心化在一個地方時，生態系統中的每個人都可以從網路效應中受益。
代幣化是公鏈技術的人群應用之一。在某些情況下，現有的「後台」流程非常繁瑣，將資產管理轉移到區塊鏈基礎設施上可能會立即提高效率。
但對於許多類型的資產（例如公共股票）來說，目前的數位基礎設施運作得相當好，而且公鏈的運作並不明顯。
在這些情況下，代幣化的潛在收益可能來自網路效應：透過將全球資產轉移到一個共同的平台上，我們可能會創建一個更強大、更容易存取、更昂貴的金融體系。
從加密貨幣市場的角度來看，雖然各類資產可能受益於代幣化趨勢，但最有潛力的可能是可以作為代幣化資產、投資者和相關應用程式的統一平台的協議。
目前，灰階研究認為，以太坊區塊鏈在未來最有可能實現這一目標。
系統升級
在某種程度上，當區塊鏈被更廣泛採用時，證券可能完全在鏈上發行和追蹤。
但今天，證券的實益簿——以及房地產、實體商品和收藏品等文物資產——被記錄在傳統的鏈下分類（通常是電子簿）上。代幣化是指在區塊鏈基礎設施上在註冊資產的過程中，便於市場參與者可以從區塊鏈的功能中受益。根據設計，基於區塊鏈的代幣的價格應密切追蹤相關資產的價格。
將資產傳輸轉換為基於區塊鏈的代幣的一些好處可能包括：
1.結算效率：區塊鏈交易幾乎是即時結算的，並且可以重構，使資產的交易所以支付為條件，從而降低失敗結算的風險。
2. 簡化性：代幣化的資產可以整合到軟體應用程式中，以允許增加功能。例如，這可能包括以鏈下資訊為條件的轉移，如合規性批准，或在去中心化網關平台中使用代幣作為質押品。
3.可訪問性：就像網路本身一樣，區塊鏈不受國界的限制。因此，代幣化資產可以讓更多國家的投資者進入世界上最好的資本市場。區塊鏈還可以碎片化打開對新資產類型的存取。
4.降低成本：透過提高自動化和減少機構的作用，代幣化資產可以透過降低承銷費用和降低利率來降低發行人的成本。
國際清算銀行（BIS）的研究人員規定了一個代幣化的“連續體”，考慮到這個過程可能如何影響特定市場。一方面是仍需要大量手工工作流程的市場，例如房地產或銀團貸款。
這些資產可能很難代幣化，但這個過程可以創造有意義的效率提升。
另一方面，在許多其他市場，目前的電子簿記錄入系統相當有效，如公共股票、共同基金和ETF，以及交易所上市的衍生產品。
這些資產可能更容易代幣化，但該過程提供的收益收益更有限。
代幣化的最佳選擇者可能是國際清算銀行連續體的中間位置：市場將受益於學習更好的電子記錄保存和智慧合約功能。
這個清單可能包括許多類型的固定收益證券，如政府債券和結構性產品。 ，正如下面進一步討論的那樣，最大的收益可能來自於將所有資產轉移到統一的全球平台。
代幣化：現在與未來
代幣化技術在尋找產品市場契合度方面的第一個應用是穩定幣，它代幣化了最簡單、最具流動性的資產：現金。穩定幣的市值目前總計為1580億美元，由Tether開發(USDT)和USDC領先為首(K線走勢圖1)。穩定幣有不同的形式，但USDT和USDC都可以被認為是法定支持的穩定幣。
它們的運作方式與其他代幣化資產類似：傳統資產在鏈下託管，代幣化表示可以保存在區塊鏈錢包中。
在代幣化形態中，此類類型的數位現金可用於支付，受益於區塊鏈在近乎即時的結算、降低成本和/或與智能合約交易方面的潛力。
K線走勢圖1：穩定幣已經找到了產品市場契合度
繼穩定幣之後，下一個被廣泛採用的代幣化資產是黃金(圖2)。兩個最大的項目，Tether Gold (XAUt)和PAX Gold (PAXG)，總市值約10億美元。儘管投資黃金的方式有很多，但這些產品都提供了區塊鏈功能，包括在週末或傳統市場時間以外轉移風險的能力。
這一特徵在近期中東地緣政治緊張局勢中發揮了作用：在4月13日至14日其他市場休市的那一周，XAUt和PAXG都出現了明顯的波動。
K線走勢圖2：選定代幣化專案的時間表
最新的代幣化浪潮中心化在兩個不同的市場：美國及其債權緊密相關的資產，以及信貸產品。
代幣化的美國國債產品被設計為現金等價物，可以被視為穩定幣的一種有收益的替代產品。根據數據集RWA.xyz的數據，目前提供了所有現有產品的加權平均轉向日不到兩年。換句話說，這些產品旨在提供收益，並提供類似現金的功能。當現金利率接近零時，持有穩定幣的機會成本相對較低。
但現在美元利率接近5%，投資人有更大的動力去尋找有收益的替代產品，這可能促進了代幣化國債產品的成長。
目前有超過10億美元的代幣化國債基金未償付，由富蘭克林鏈上美國貨幣基金（FOBXX）和貝萊德美元機構數位流動性基金（BUIDL）牽頭（圖3）。
許多現有產品都是在以太坊網路上推出的，似乎是加密貨幣原有機構的，例如加密貨幣交易基金和DAO（去中心化自治組織）。
然而，最大的基金FOBXX採取了不同的方法：它在恆星幣區塊鏈上啟動，並透過行動應用程式向散戶投資者開放。
總的來說，約60%的代幣化國庫基金資產管理在以太坊上，30%在Stellar上，其餘在其他區塊鏈上。
圖3：大約60%的代幣化國債產品都在以太幣上
許多也推出了代幣化信貸產品。這是一個免疫的公司類別，包括針對個人交易對手的直接貸款，結構性信貸產品礦池（如ABS、CLO），以及向專業領域的境內機構（如房地產）融資、新興市場）提供貸款。
雖然這些產品可能存在風險和複雜性，目前融資機構投資者設計，但它們的目標很簡單：透過區塊鏈基礎設施將資金從貸款人轉移到融資人。
根據RWA.xyz，目前該類別的活躍貸款為6.12 億美元，平均約為10%（圖4）。
K線走勢圖4：代幣化信貸產品涵蓋了不同的票據人組合
代幣化技術還有許多其他潛在的應用，但很少有經過實驗階段的應用。例如，代幣化房地產平台RealT為非美國投資者提供了分割財產房地產的管道；該協議目前鎖定的總價值為1.03億美元。也希望，私募基金的代幣化將為其他類產業投資提供一種吸引更廣泛投資者的方式。這些新的分銷管道是否會對該行業的資產管理規模產生有意義的影響貢獻，還有待觀察。各種固定收益證券已直接在鏈上發行，由公共部門發行人(如歐洲投資銀行)和債務部門發行人(如西門子)發行。儘管之前曾有過對股權證券進行代幣化的嘗試，但我們懷疑這些項目在進一步發展之前需要更多的監管控制台。
如果繼續採用，代幣化可能會推動大量的區塊鏈活動和費用收入，因為可達到的市場效應之大。
在美國，國債代表了26兆美元的市場，對國內非金融部門的貸款總額為36兆美元。目前鏈上代幣化資產數量只是這些總量的一半。然而，為了使這些產品超越目前的加密貨幣機構，它們需要更有效地與現有的資本礦池連結。
這可能需要建立與個人或銀行帳戶的連接，或為投資者提供足夠令人信服的理由，將他們的資產轉移到鏈上。
革命不會是私人的
有一個常見的誤解是，代幣化可能不會使加密貨幣資產受益，因為這種活動將發生在私有許可的區塊鏈上，而不是像以太坊這樣的公共無許可區塊鏈上。
雖然銀行確實已經嘗試了央行區塊鏈基礎設施（例如摩根大通Onyx，匯豐獵戶座和高盛DAP），但至少部分反映了當前的監管，這阻止了機構與公鏈互動。
沒有相同約束的資產管理公司一直在公鏈上建設，或是公鍊和私有鏈的混合體。
事實上，迄今為止，幾乎所有成功的代幣化應用程式都是如此。穩定幣、代幣化國債和代幣化地方信貸產品已經在公鏈基礎設施上推出。原因很簡單：這是使用者所在的地方。
我們預計，將部分資產轉移到區塊鏈基礎設施將提高效率。
但代幣化更大的前景來自於全球資產和投資者（或融資融貸人）的無縫連接，以及透過可互通的應用程式建立更豐富的體驗。
公鏈除了代幣化之外還有許多應用，這使得它們隨著時間的推移成為用戶資產和活動的自然中心。
正因為這個原因，他們也可能繼續成為資產發行者和開發人員建立開放式金融應用程式的主要目的地。
在我們看來，由國家政府公司經營的私人許可區塊鏈不太可能可靠地提供託管世界代幣化資產所需的中立全球平台。
交易、費用和應計價值
區塊鏈交易通常會產生費用，這些費用可以直接流向代幣持有者（如損失），也可以透過減少代幣供應（如回購）間接流向代幣持有者。
因此，如果資產代幣化導致交易活動和費用，則可以基於區塊鏈的代幣增加價值。然而，發生這種情況的機制將根據協議類型和代幣屬性而有所不同（圖5） 。
圖5：加密貨幣產業的資產可以從代幣化中受益
我們的智慧合約平台加密貨幣領域的組件某些應該會看到最直接的影響。這個闡釋市場中的第1層區塊鏈（可能最終是其第2層生態系統的組成部分）可以作為代幣化資產的全球通用平台。
這些協議的原始代幣通常用於支付交易費（“gas”），並可能獲得質押獎勵和/或從代幣供應減少中受益。
智慧合約平台加密貨幣領域存在著有意義的競爭，但以太坊生態系統在用戶、資產（總的我們鎖定價值）和去中心化應用方面仍然主導著其他鏈。此外，在看來，對於網路參與者來說，以太坊可以被認為是非常去中心化和可靠中立的——這可能是任何全球代幣化資產平台的要求。
因此，我們認為以太坊目前在智慧合約區塊鏈中處於最佳位置，可以從代幣化趨勢中受益。
其他可能受益於代幣化趨勢的智慧合約平台包括Avalanche（用於金融機構的各種概念驗證專案）、Polygon和Stellar，以及為代幣化而設計的第一層區塊鏈，如Mantra和Polymesh 。
下一組受益者包括代幣化協議本身－提供將傳統資產帶到鏈上的軟體應用程式的平台（圖6）。
這些企業中的許多都沒有治理代幣（例如，證券化、Superstate），但其中也有一些。例子包括Ondo Finance，一個代幣化國債產品的發行人，以及Centrifuge，一個代幣化信貸產品平台和金融加密貨幣領域的一個組成部分。在考慮這些代幣之前，投資者應該考慮它們的治理權的性質，以及它們對協議收入（如果有的話）所提供的救濟。
圖6：選擇代幣化協議的早期回報
最後，由於代幣化導致區塊鏈活動的增加可能會支持加密貨幣生態系統的各種其他組成部分。
例如，Chainlink希望其跨鏈互通性協議（CCIP）能夠為跨區塊鏈（包括內部鏈和公鏈）傳遞資料提供核心基礎設施。
同樣，Biconomy協議提供了某些技術流程，可以幫助傳統金融機構與區塊鏈技術進行互動（例如，「paymaster」服務，允許用戶使用區塊鏈原始代幣以外的代支付幣gas）。
Chainlink和Biconomy是我們公用事業和服務加密貨幣領域的組成部分。
代幣化願景
Grayscale Research認為，數位商務的許多方面正在從中心化託管的封閉平台向基於公鏈基礎設施的開放和去中心化平台過渡。
代幣化是區塊鏈採用趨勢之一，但考慮到全球資本市場的規模和範圍，這可能是一個重要的趨勢。
如果公鏈可以將票據貸款人（或資產發行和投資者）聚集，並消除現有金融技術的作用，那麼網路活動的增加應該會為公鏈代幣帶來價值。
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