來源：Coinbase；編譯：五銖，金財經
摘要：
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2024 年比特幣減半於4 月20 日生效，固定區塊獎勵從6.25 BTC 減少至3.125 BTC。
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我們認為，符文驅動的交易費用的增加以及2024 年第一季BTC 的上漲可能會在當前價格水準上支持網路算力在一段時間內持續成長。
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同時，比特幣第2 層(L2) 生態系統也持續擴展，並計劃在未來幾個月內啟動多個主網。儘管我們認為仍然存在許多技術和透明度挑戰，但這可能會改變比特幣的遊戲規則。
市場洞察
2024 年比特幣減半於4 月20 日生效，將固定區塊獎勵從6.25 BTC 減少至3.125 BTC，並將比特幣的每日通膨從6,000 萬美元降至3,000 萬美元（67,000 BTC）。同時，比特幣上Runes 的發布（Ordinals 和BRC-20 協議的替代方案）導致了區塊空間需求的高峰。 4 月20 日，總共花費了1,257 BTC 的交易費用，僅次於2017 年12 月22 日花費的1,495 BTC。以美元計價，4 月20 日的總交易費用創下了8,100 萬美元的歷史新高。
儘管由於區塊獎勵減少，礦工盈利能力和可持續算力增長存在一些不確定性，但我們認為，可變交易費用的相對增加（加上2024 年第一季BTC 的上漲）可能會支持網絡算力在短期到中期的持續成長。減半後，交易費用已佔礦工總收入的35-45%，第一天最初飆升至75%。這反映了先前在2023 年5 月和2023 年12 月出現的Ordinals費用激增情況。
自我們2024 年1 月30 日關於比特幣礦工的報告發布（以BTC 43,000 美元發布）以來，BTC 已升值約50%。同時，比特幣的網路哈希率僅成長了約10%（從~560EH/s 到~630EH/s）。我們的計算顯示，目前網路算力約為630 EH/s，僅為網路理論最大算力的11%，遠低於上次減半和近期熊市期間觀察到的25% 軟上限。
即使符文驅動的活動消退並且交易費用恢復到礦工總收入的5%（就像之前Ordinals 引發需求激增後1-2 個月所做的那樣），以當前比特幣價格計算，網絡仍然只能實現其理論最大哈希率的17%左右。這向我們表明，在其他條件相同的情況下，礦工可以繼續提高哈希率並從中獲利。事實上，目前最先進的礦機比特大陸的Antminer S21 已經售罄，下一代機器S21 Pro（進一步將挖礦效率從17.5 J/TH 提高到15 J/TH），計劃於2024 年第三季度發貨。
更廣泛地說，比特幣第2 層(L2) 生態系統也持續擴展，預計未來幾個月將推出多個主網。這可能是比特幣交易的另一個需求來源，特別是如果在基礎層上鑄造的符文或BRC-20 在這些L2 中廣泛使用的話。如果不利用原生BTC 資產，目前尚不清楚在一個比特幣L2 上鑄造的資產將如何規範地橋接到另一個。以以太坊為例，其L2 上的許多代幣（從穩定幣到DeFi 治理代幣）在橋接之前都是在以太坊基礎層上鑄造的。 Uniswap、Maker 和Aave 等主要DeFi 協定的治理和核心功能也仍然出現在以太坊主網上。
也就是說，比特幣缺乏與以太坊相同的基礎智慧合約功能，因此其生態系統可能不會同樣錨定在基礎層。這可能會導致比特幣L2 之間的流動性比以太坊L2 上的流動性更加分散。比特幣缺乏智能合約（或足夠靈活的OP 代碼）也可能對其L2 的安全實現產生更廣泛的影響。除了少數例外，核心Rollup屬性（例如透過基礎層強制包含交易的能力）在許多標記為比特幣L2 的鏈架構下似乎是不可能的。
事實上，比特幣生態系統中「L2」一詞的使用相對寬鬆，這意味著許多標記為L2 的網路實際上更接近以太坊社群通常理解的側鏈。這種寬泛的標籤可能會讓用戶在鏈之間進行各種安全權衡時更具挑戰性，特別是因為目前缺乏社群驅動的透明度來源，例如比特幣L2 的L2BEAT。橋接器歷來都是該領域最大規模駭客攻擊的目標，而比特幣L2 設計的相對新生意味著橋接器遠非無風險的嘗試。
然而，儘管存在技術挑戰，我們認為，在以太坊上的閃電網路容量和WBTC 水平停滯不前的情況下，比特幣L2 代表了該領域令人興奮的關鍵發展（見圖3）。從歷史上看，當其他鏈上出現新的用例和其他創新時，BTC 持有者基本上被邊緣化，WBTC 是DeFi 的主要存取載體，而閃電網路是低費用交易的主要手段。
Ordinals、BRC-20 和現在的Runes 的出現以及人們的熱情表明，BTC 持有者確實有很大的需求，希望在鏈上使用BTC 做更多事情，而不僅僅是「持有」它。我們認為，對這些解決方案的廣泛興趣反映了比特幣社群渴望利用其持有的資產作為更完整的計算環境的一部分。重要的是，這些發展可能會進一步向最大的鏈上資本來源——比特幣開放DeFi 和其他區塊鏈進步。也就是說，隨著安全和設計權衡變得更加清晰，我們預計還需要幾個月的時間才能明確出現長期領導者。
加密與傳統金融
Coinbase 見解
備受期待的比特幣減半對價格走勢影響不大。我們在減半活動開始前看到了比特幣部位的一些去風險化，但人們擔心的拋售消息下跌從未成為現實。我們認為，這可能是因為預期已經被清理掉了。資金費率已跌至年初至今的最低水準附近，顯示多頭部位較少。 ETF 資金流也有所放緩，過去一周僅有2,800 萬美元流入該產品。交易員正在觀察市場是否能夠以較低的交易量維持目前的水平。如果可以的話，當我們進入春末夏初時，這可能被視為一個建設性的跡象。
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