作者：Crypto, Distilled, 加密KOL
編譯：Felix, PANews
TL;DR：原因包括專案飽和、代幣過剩、市場智力不斷提高以及比特幣ETF打破傳統山寨季路徑。
比特幣減半後山寨幣齊飛，是以往牛市的“規律”，但當下備受期待的“山寨季”仍沒有出現。加密KOL Crypto, Distilled對此現象產生的原因進行了分析，並為投資者提供了優化策略的建議。
什麼是「山寨季」？
當山寨幣的表現超過比特幣，價格全面飆升就是山寨季。這是山寨幣市場在樂觀情緒的推動下進入蓬勃發展的時期，就像水漲船高一般。山寨季推動了幾乎所有賽道的發展，大量流動性湧入市場是其驅動力。
流動性追蹤
從歷史上看，流動性主要來自兩個面向：
- 透過中心化交易所(CEX) 流入的散戶資金
- 從CEX上的比特幣流出到CEX上的山寨幣
然後，流動性沿著市值排行」階梯「向下流動。 OG們非常了解這種動態，經常稱之為「山寨季之路」。
Lalapalooza效應
2021年「山寨季之路」很清晰，但現在卻消失不見。筆者認為原因是多方面的，是幾個因素共同作用的結果。
單一因素的力量不足以改變太多事情。但當它們結合起來，並向同一個方向施加影響時，其效果是巨大的。著名投資者查理·芒格將這種效應描述為「Lalapalooza效應」。 （註：Lalapalooza效應指多個互相連結的同向因子疊加後產生了極強的放大作用的效應）
那麼多因素結合起來產生了什麼影響?
1.專案飽和
市場流動性雖然充沛，但專案卻極度飽和。想像一下，大海裡的船比海浪還多。
只有某些領域，如AI領域或SOL生態，才會感受到「山寨季」的真正浪潮。曾經的「水漲船高」已經演變成了一場選擇性的輪換遊戲，類似《飢餓遊戲》電影中的PvP性質（項目互卷）。
2. 代幣稀釋：隱形的“手煞車”
代幣稀釋（尤其是來自代幣解鎖的稀釋）扼殺了類似2021年的山寨季。這個經常被忽略的因素吸收了大量的流動性。無論專案的技術有多好，如果供過於求，價格很難上漲。
有社群用戶@thor_harvisten對2024年迄今上線的代幣進行了抽樣調查。這些項目代幣的平均流通率（流通量/供應量）約為14%，還有約700億美元的代幣等待解鎖。
當專案過度飽和與代幣供應過剩結合時會發生什麼？山寨季難以為繼。
3. 採用率提高是把雙面刃
傳統領域的採用率提高是好事也是壞事。一方面增強了加密貨幣的可信度；另一方面也讓這個領域更加敏銳。如果有更多聰明人轉投加密貨幣，那麼就更難找到產業機會。
4. 比特幣ETF：新動態
比特幣現貨ETF的核准改變了山寨幣的模式。在ETF出現之前，比特幣的主要存取管道是透過CEX。這對山寨幣來說是件好事，投資者可以輕鬆地從比特幣轉向嘗試山寨幣。
這一次，買家不同了。那些透過ETF購買比特幣的人，進入山寨幣市場的途徑並不那麼直接。
5. 新冠疫情的影響
為什麼2021年對山寨幣來說如此不尋常？在很大程度上與特殊的環境有關。在實施封鎖的環境下，資金流和盯屏時間都非常高，為加密貨幣吸引散戶投資者創造了完美的條件。
鑑於這種情況的罕見性，將2021年視為異常值是合理的。每個人都還沉浸在2021年的高潮中，但盛況不再。
以下快速總結山寨幣「消失」的原因：
- 山寨幣市場由漲勢迅猛轉為輪動博弈
- 隨著市場智力不斷提高，尋找機會需要付出更多努力
- 項目飽和，加上供應過剩，正在耗盡流動性
- 由於比特幣ETF，傳統的山寨幣季節路徑被打破
那麼在當下市場環境下，使用者該如何應對：
1. 密切注意完全稀釋估值（FDV）和飽和率。
2. 密切關注ETF的發展以及機構大量參與的領域，例如RWA。在接下來的幾年裡，這些可能會有不同的賽道，甚至是更有利的動態。
3. 在山寨幣氾濫的市場，不要只看專案的美元價值。將山寨幣估值與比特幣估值進行比較，可以更準確的評估山寨幣實力。
4. 更加努力，獲得優勢。這不僅是為了增加資產，也是為了提高知識、技能和人脈。
結語
加密市場也存在大量機會，但需要付出更多努力並擁有全新的視角。情勢瞬息萬變，能夠快速適應的人更易成功。
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