由於宏觀經濟環境趨緊，4月加密貨幣市場經歷了回調，尤其受到美國通膨和降息預期影響。然而，產業發展樂觀，比特幣減半、以太坊生態活躍等因素顯示成長動力。穩定幣市場成長顯著，以太坊現貨ETF機率降低，但生態系統仍活躍。聯準會降息預期減小，比特幣價格受實際利率影響。雖有市場回調，但深入分析可發現特定主題趨勢仍有焦點。總體而言，比特幣和以太幣價格預計在穩定宏觀經濟情況下繼續上漲。
來源：灰階
編譯：比推BitpushNews 延安
受宏觀經濟環境趨緊的影響，加密貨幣市場價格在4月經歷了一定幅度的回檔。尤其值得關注的是，由於美國經濟的通膨成長和通膨水準的持續高企，聯準會今年內降息的機率顯著降低，這無疑給加密貨幣市場帶來了一定的下行壓力。然而，從加密貨幣產業的整體發展趨勢來看，市場前景依然樂觀。比特幣的減半事件、以太坊生態系統的迫切活躍，以及美國穩定幣立法可能出現的積極進展，都顯示出產業內在的強勁成長動力。灰階研究團隊認為，在整體宏觀市場環境保持穩定的前提下，加密的價格預計在2024年下半年迎來新的上漲空間。
在經歷了連續七個月的上漲之後，比特幣價格在2024 年4 月遭遇了15% 的漲幅，這項調整也帶動了整個加密貨幣市場的下行趨勢。在4 月，市場雖然興奮了一系列基本面的利好消息——例如比特幣減半，以及穩定幣立法在美國取得了顯著進展——但這些積極因素並未能完全解決宏觀經濟環境趨緊所帶來的市場壓力。
在綜合考量風險調整目標後（終結資產即將到來的波動性價值體系），我們發現比特幣和以太坊的回報率約為傳統資產方面，大致水平（如圖1所示）。 4本月，黃金和石油價格呈現上漲趨勢，這一變化部分歸因於中東地區的緊張局勢升級。然而，同時，大多數其他主流資產類別卻呈現趨勢。
特別值得注意的是，長期國債的市場表現相當不佳。這主要是因為市場預期通膨率將會攀升，進而導致實質利率（即經過通膨調整後的利率）也將隨之上揚。此外，全球股票指數普遍上漲，股票和債券市場的波動性也有所增強。
圖1：宏觀緊縮拖累4月多種資產走勢
市場疲軟現象的核心原因，似乎是美國經濟成長的強勁表現，而這可能使聯準會降息的前景變得黯淡。 4月初，美國勞工部發布的報告指出，3月就業人數增加了約30萬，第一季每月平均成長約27.5萬人。隨後的報告又顯示，「核心」消費者物價指數（CPI）連續第三個月年化增幅超過4%。在隨之而來的一系列強勁經濟數據發布後，聯準會官員在公開場合的聲明似乎暗示降息的可能性正在逐漸減少。
在3月底的時候，市場也普遍預期到2024年底聯準會將有三次降息，每次降息幅度為25個基點。然而到了4月底，這項預期已大幅縮減至最後一次降息，幅度同樣為25個個基點（見圖2）。這項變化反映了市場對於聯準會未來貨幣政策的重新定位。
由於比特幣在某種程度上被視為一種與美元之間存在競爭關係的另一種貨幣體系，因此，在過去的一個月中，實際利率的上漲可能在一定程度上支撐了美元的價值。 ，這種利率變動也對比特幣的價格產生了直接影響。
圖2：市場目前認為聯準會降息利率將相對較低
儘管市場目前普遍認為聯準會的降息幅度將相對不太（如K線走勢圖2所示），但上個月的消息卻揭示了一些重要的宏觀趨勢，這些趨勢可能在短期內對比特幣的影響需求構成支撐。
就此而言，有媒體報導指出，如果川普成功連任，其第二屆政府可能會採取一系列政策措施，包括試圖達到聯準會的獨立性（華爾街日報）、意圖讓美元貶值（Politico），以及對那些尋求以非美元貨幣進行更多雙邊貿易的國家實施懲罰（彭博）。這些潛在的政策措施無疑增加了美元前景的不確定性，並可能對比特幣等替代貨幣體系產生影響。
我們在先前的報告中已經詳細討論了這些宏觀政策問題的重要性，特別是在即將到來的大選中，這些問題更是關係重大。雖然目前的競選活動尚處於初級階段，但最新的相關報道大選已經凸顯，可能會為美元的中期前景帶來不確定性。而不確定性，反過來又可能影響比特幣等加密的中期走勢。
宏觀市場環境變得愈發嚴峻，但4月的加密貨幣市場仍迎來了爆發的正面因素。其中，最引人注目的無疑是比特幣在4月20日成功完成了減半作業。減半使得比特幣網路的新幣發行率從每天約900枚大幅下跌至每天約450枚。
減半後，比特幣網路的通膨率——即新幣發行相對於現有供應的年化率——從淨值的約1.7%下跌至約0.8%。重要的是，在比特幣減半之前，其通膨率與黃金的供應通膨率基本持平，然而目前，比特幣的通膨率已顯著降低（如圖3所示）。若以美元為計價單位，並根據當前的比特幣市場價格進行計算，目前比特幣每日發行量的減少，實際上意味著其年度供應量增長了約100 億美元。
圖3：比特幣的膨脹率低於黃金
當天，比特幣交易費用出現了顯著增長，這主要是由於Runes 的出現所導致。 Runes 是比特幣網路上的一種新型可替代代幣標準，由推出Ordinals 的相同開發者創建。據數據顯示，減半當日礦工的交易費用高達約1,200 BTC，與前一天均70 BTC 相比大幅成長。在隨後的幾天裡，每日交易費用保持在250 至450 BTC 之間，直到月底才呈現回落趨勢（如圖4 所示）。然而，高昂的手續費導致比特幣網路上的小額交易成本過高，這可能相當於比特幣作為交易目標的屬性（例如，減少半天單筆）交易手續費平均為124 美元）。前景尚不明朗，但儘管我們初步預測比特幣交易費用將逐漸增加，從而確保礦工的收入。同時，也需要尋找更廣泛的擴充解決方案，讓比特幣支付更加划算，網路使用更加方便。
圖4：比特幣手續費減半反轉
4月份，以太坊的表現再次不及比特幣，背後原因可能是以太坊現貨ETF在美國批量核准的機率去顯著降低。根據中心化預測平台Polymarket的數據顯示，截至5月底，以太坊現貨ETF獲得美國監管批准的機率已驟降至12%，遠低於3月底的21%以及1月初的75%。
然而，值得我們關注的是，以太坊生態系中的鏈上活動易受此影響，反而呈現持續成長的首發。特別是在4月份，由於基地和Arbitrum的推動，以太坊生態系統日活躍用戶數已攀升至130萬（見圖5）。
儘管近期的回報率不盡人意，但我們依然對以太坊持樂觀態度。我們認為，隨著代幣化趨勢的進一步發展，以太坊實現了繼續進行。
圖5：以太坊生態系持續發展
本月，穩定幣領域傳來了幾則令人振奮的利多消息。 4月17日，愛國者Lummis和吉利布蘭德聯名成立了兩黨，旨在為穩定幣建立明確的立法框架。內容廣泛，不僅要求穩定幣發行商必須持有一筆的準備金，以確保穩定幣的價值穩定，還提出了相應的消費者保障措施，如在發生故障時引入聯邦保險公司（FDIC）最引人注目的是，該提案明確提出了全面禁止穩定幣。
在立法取得進展的同時，支付產業Stripe 也宣布了一項重大舉措。該公司將允許其客戶在以太坊、Solana 和Polygon 等網路上使用USDC 穩定幣進行支付。對於這些正在發展的專案方面，Stripe的這項決策無疑是一個正面的訊號。
2024年，穩定幣市場迎來了顯著的成長，其總市值在短短五個月內從1月的1,300億美元迅速攀升至目前的1,600億美元，增幅高達23%。
值得一提的是，自2023 年初以來，Tether（USDT）便以亮眼的表現穩定坐幣市場的頭把交椅。根據圖6 的數據顯示，Tether 目前涉足了穩定幣總市值的69%，然而，儘管Tether在2023年進一步擴大了其市場領先地位，但其他穩定幣仍然積極發力，呈現出令人鼓舞的競爭格局。
美國Circle公司發行的USDC，在2024年表演了強勁的成長聲浪。統計數據顯示，截至目前，其市值已成長了36%，顯著同期Tether的20%成長表現。
圖6：穩定幣市值持續成長
比特幣和以太幣在4個月的表現均逼近富時指數加密貨幣產業指數。該指數深入探討了五個加密貨幣解讀市場中的243種代幣（或稱「山幣寨」）（圖7）。 4本月表現最好的加密貨幣解讀市場是貨幣領域（主要是由於比特幣的價格相對穩定），而表現最差的是消費者和文化領域。而該領域的疲軟也出現在3月的Meme幣上強勢上漲後的回落調整趨勢。
圖7：4月份所有五個加密貨幣解讀市場均值表現疲軟
在大多數情況下，市場的回檔顯然映射了廣泛的市場情緒。然而，深入剖析後，我們發現某些特定的主題趨勢仍值得密切關注。舉例來說，經過風險調整後，部分去中心化交易所以（DEX）代幣的投資報酬率仍然較低。另一個引人注目的例子是世界幣（WLD），其價格在4 月經歷了高達45% 的跌幅。儘管WLD 團隊正在宣布基於以太坊構建的L2 網絡，並積極探索與OpenAI 的合作機會，但這些利振消息並未能有效提幣價。更令人擔憂的是，WLD 團隊還計劃透過是新的私募銷售進一步增加代幣，這一點此舉可能會對價格造成進一步的下游壓力。
其他項目也有好消息值得關注：Toncoin（TON）近期表現出色，成功超越Cardano（ADA），成為加密貨幣領域的第七大資產。該計畫更進一步宣布將與即時通訊工具Telegram 進行深度整合，並推出了一系列社群和開發者激勵措施，無疑增強了更多吸引力。
此外，過去30天裡，市場的目光也被SocialFi——中心化的社群媒體應用——所吸引。特別值得一提的是FriendTech平台，它的創新性為創作者提供了一個從線上社群創造收入的機會在FriendTech 上，用戶可以與Twitter 帳號完整的「鑰匙（key）」進行交易，然後造訪專屬聊天室。根據分析公司Kaito 的數據顯示，FriendTech 的熱度在2023 年9 月達到了頂峰。
在3月底的時候，我們曾判斷比特幣正改裝目前牛市週期的「第五局」。若借用棒球比賽的比喻，現在我們可能已經進展到「第七局」：比特幣的估值已經有所回落，比特幣現貨ETF所帶來的資金流入速度抑制。同時，反映投投交易者定位的指標（例如永久期貨融資利率）也已隨之而來。由此聯準會貨幣預期的轉變，當前漲勢的臨時刺激範圍合情合理——畢竟，實質利率對比特幣的上漲構成了基礎性而非因素。
然而，從宏觀經濟的廣泛視角來看，前景似乎依然樂觀：美國經濟正處於軟著陸的軌道，聯準會官員也正發出未來可能降息的信號，而11月的大選結果似乎不太可能引發更嚴格的影響的財政政策。此外，目前比特幣估值的指標，例如MVRV，目前遠低於以往週期性高點的熱點（見圖8）。只要宏觀經濟前景保持穩定，我們認為，比特基本幣價及加密的總市值在今年仍有望持續攀升。
圖8：比特幣估值顯示低於先前最高
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